中海油服

　　业绩稳定增长，持续受益于油服高景气

　　事件： 　 公司发布2023三季报，2023前三季度实现营收295.07亿元，同比增长21.70%；归母净利润22.73亿元，同比增长9.94%；扣非归母净利润22.08亿元，同比增长10.60%。其中2023Q3实现营收106.34亿元，同比增长17.72%；归母净利润9.34亿元，同比下降2.89%；扣非归母净利润9.25亿元，同比下降4.20%。我们预计公司盈利水平短期承压，主要因汇兑收益减少导致。 　 中海油上调2023年资本开支计划，公司有望充分受益 　 根据中海油公告，前三季度中海油资本支出约人民币895亿元，同比增长30.2%，并且为助力储量和产量增长，中海油上调2023年度资本支出预算，由1000-1100亿元调整为1200亿元~1300亿元，以原资本开支计划下限测算，上调幅度约20%-30%。中海油为公司控股母公司，也是公司第一大客户。2020年至2022年，中海油服（601808）与中海油关联交易金额分别占中海油当年资本开支的27%/28%/29%，因此，公司将充分受益于母公司资本开支增加。 　 钻井平台使用率创历史新高，日费率有望开启上升通道 　 钻井平台总作业天数为13234天，同比增长7.4%。其中，自升式钻井平台作业10386天，同比增长3.1%；半潜式钻井平台作业2848天，同比增长26.7%。钻井平台可用天使用率达86.2%，同比+1.5pct。其中自升式平台使用率受跨国拖航和海外客户验船待命影响，同比下降2.6pct至87.2%，剔除该因素影响后可用天使用率同比+0.5pct至90.3%。半潜式钻井平台可用天使用率达82.8%，同比+15.3pct。公司钻井平台可用天使用率持续回升并超过80%，也进一步验证钻井平台行业需求逐步改善。根据S&PGlobalPetrodata，当行业有效使用率超80%时，日费率就企稳回升。因此，我们预计公司钻井平台日费率有望开启上升通道，公司将充分受益。 　 各板块工作量均呈上升态势，持续开拓海外油服市场： 　 油田技术服务：2023前三季度油田技术服务各业务线作业量均有所增加；10月份，公司披露，与墨西哥一家大型石油公司签署了陆地一体化技术服务合同，合同金额约人民币9亿元。船舶服务：截至2023三季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共171艘，累计作业41092天，同比增加1129天，同比增长2.8%；物探采集与工程勘察服务：二维采集作业量为12989公里，同比增长452.0%；三维采集工作量为11932平方公里，同比增长5.1%；公司各板块运营顺利，并持续获得海外高价值订单，我们预计公司业绩增长有坚定基础。 　 投资建议： 　 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为402/458/523亿元，归母净利润分别为31/39/45亿元，同比增长32%/26%/16%；公司油田技术服务板块具备“轻资产、成长性”特点、钻井平台板块目前处于“行业需求持续改善”状态，我们给予公司买入-B的投资评级，6个月目标价为18.88元，相当于2023年29倍的动态市盈率。 　

　　风险提示：1)宏观经济波动和油价下行风险；2)上游资本开支不及预期风险；3)地缘政治风险；4)汇率波动风险；5)海外订单拓展或作业进展不及预期风险；6)需求恢复不及预期风险。

　　学大教育

　　个性化教培龙头优势稳固，积极布局职教打开第二成长曲线

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入17.93亿元，同比增长22.25%；归母净利润1.17亿元，同比增长1365.08%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.99元/股，同比增长1353.83%。 　 收入业绩持续高增，看好全年业绩弹性。公司2023年前三季度实现营业收入17.93亿元，同比增长22.25%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入5.19、7.33和5.42亿元，分别同比增长4.46%、30.82%和32.09%，公司收入增长持续提速。公司2023年前三季度实现归母净利润1.17亿元，同比增长1365.08%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润0.05、0.84和0.28亿元，分别同比增长334.46%、84.56%和扭亏为盈，公司今年超额完成此前股权激励计划对2023年净利润不低于5000万元的考核目标，主要系公司营业收入持续高增，叠加推进管理及组织优化，加强成本管控，期内提质增效成果显著所致，看好公司全年业绩弹性及未来成长性。 　 盈利能力持续增强，现金流入大幅增多。盈利能力方面，公司2023年前三季度分别实现毛利率和净利率34.43%和6.37%，分别同比提升6.04和5.95个pct，公司盈利能力持续增强，为近五年的历史最高水平。费用率方面，公司2023年前三季度期间费用率为24.57%，同比下降1.61个pct，其中管理、研发、销售和财务费用率分别为14.40%、1.12%、6.52%和2.54%，分别同比降低0.39、0.14、0.08和1.00个pct，公司持续推进管理及组织优化，期内降本控费效果显著。现金流方面，公司2023年前三季度实现经营性现金流净流入6.60亿元，较2022年同期净流入大幅增多3.77亿元，主要系公司期内教育培训业务预收款增加所致。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为83.52%，同比下降3.17个pct，剔除合同负债后的资产负债率为54.45%，同比下降6.69个pct。 　 积极拓展全日制基地，持续推进职教布局。公司在巩固个性化教育传统业务的同时，积极拓展全日制基地和职业教育等业务应用场景。全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，截止上半年末，公司已经在全国多个省市布局了30余所全日制培训基地。职业教育方面，公司重点发展中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块。2023年8月，公司下属全资子公司学大职教拟以自有资金3040万元出资持有沈阳双晟教育80%股权,并实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益，后者是一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学校，目前已经形成了以中专、大专、出国及考前培训为一体的教学体系。公司积极布局职业教育领域，未来整体经营能力有望持续增强。 　 投资建议：给予“买入-A”评级。预计2023-2025年公司营业收入同比增长24.6%、18.2%和16.0%；归母净利润同比增长1019.7%、24.1%和21.8%；EPS分别为1.00元、1.24元和1.51元，动态PE分别为38.0倍、30.6倍和25.1倍，动态PB分别为9.2倍、8.0倍和6.9倍。公司是国内个性化教育培训服务龙头企业，在巩固个性化教育传统优势业务的同时，深入开展职业教育、教育数字化、文化服务等业务，公司经营能力有望持续提升，看好公司2023年业绩弹性及未来成长性，给予公司“买入-A”评级，给予2023年40倍PE，目标价39.9元。 　

　　风险提示：行业竞争加剧、教育政策调整、职业教育业务开拓不及预期、优秀师资流失等风险。

　　渝农商行

　　2023年三季报点评：营收增速平稳，不良小幅改善

　　投资建议：考虑非息收入基数较高，调整2023-2025年净利润增速预测至9.49%(-3.99pc)/12.40%(-2.61pc)/12.68%(-0.96pc)，对应2023-2025年EPS0.99(-0.04)/1.11(-0.07)/1.25(-0.09)元。考虑当前股息率高、投资性价比突出，上调目标价至5.03元，对应2023年0.49倍PB，维持增持评级。 　 营收增速平稳，利润增速略有下滑。Q3单季营收增速为-2.7%，环比小幅提升0.1pc，整体表现稳定。主要得益于息差同比降幅收窄、利息净收入增速有所回升，而其他非息收入受基数影响，单季增速转负。Q3单季净利润增速为3.7%，环比下降6.3pc，推测Q3适度降低了拨备反哺力度，并加大了不良处置力度。 　 净息差韧性好于同业。Q3单季净息差(测算口径)为1.63%，环比下降2bp，同比降幅也有所收窄，支撑了营收端表现。拆分来看，Q3资产收益率环比下降2bp，负债成本率则环比持平。考虑到渝农商行（601077）的定期存款占比较高，后续负债成本的潜在改善空间较大。 　 不良小幅改善。Q3不良率环比下行1bp至1.20%，拨备覆盖率环比小幅提升3pc至354%，拨贷比也环比提升1bp。 　

　　风险提示：区域经济下行风险；特定领域风险暴露。

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