五粮液

　　浙商证券――23年三季报业绩点评：Q3收入业绩超预期，收现及现金流高增

　　事件：23Q1-3公司实现营业收入625.36亿元，同比+12.11%；实现归母净利润228.33亿元，同比增长+14.24%。23Q3公司实现营业收入170.30亿元，同比+16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比+18.57%。收入业绩均超预期。 　 我们认为：短期看开瓶扫码活动助力低度高增、高度仍为量增主要来源、当前渠道库存水平较优，完成23年全年双位数增长目标确定性高。中期看五粮液（000858）作为千元价位第一品牌，伴随消费复苏和内部改革推进，24年动销和经营质量有望好于市场预期。 　 Q3收入业绩超预期，库存良性批价稳定 　 Q3收入业绩超预期，我们认为主因开瓶扫码助力下，双节期间动销超预期，发货进度较优。 　 1)近况：我们预计伴随1218大会将至，经销商为获得考评奖项、提升星级评定或加快回款进度，中秋国庆双节终端备货和开瓶动销均表现较优，目前库存良性可控，节后批价总体稳定。 　 2)分产品：开瓶扫码+低基数下低度增速较快，开瓶扫码下1618动销较优。公司继续推动标品和非标的产品体系的优化，五粮液主品牌坚持1+3产品策略，以年代系列(八代五粮液为核心)、年份系列(经典五粮液)为主，浓香系列酒加强单品开发的力度。 　 收现及现金流高增，预收款蓄水池深厚 　 1)盈利能力：23Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.12/+0.37个百分点至73.41%/35.48% 　 2)费用端：23Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率同比变动-0.25/-0.30/+0.08个百分点至11.20%/4.23%/-3.30% 　 3)预收款：23Q1-3合同负债同比/环比变动+9.86/+3.00亿元至39.49亿元。 　 4)现金流：23Q3销售商品、提供劳务收到的现金为237.67亿元(同比+35.11%)，经营性现金流为110.59亿元(同比+24.28%)，现金流高增或主因：①年初至三季度末消费复苏公司现金回款比例提高，及银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加；②收现高增或主因上年同期公司为应对市场变化降低现金回款比例，使得销售商品提供劳务收到的现金基数相对较低。 　 盈利预测及估值 　 预计2023-2025年公司收入增速分别为11.86%、12.88%、12.53%；归母净利润增速分别为12.88%、13.71%、13.79%；EPS分别为7.78、8.84、10.06元，对应2023年PE20.40X。估值具备性价比，维持买入评级。 　 风险提示 　 消费疲软；白酒动销恢复不及预期；普五批价上涨不及预期

　　长安汽车

　　信达证券――三季报点评：单季度收入创历史新高，盈利能力显著改善

　　单季度收入创历史新高，盈利能力显著改善。分季度来看，23Q3公司实现营收427.1亿元(同比+48.3%)；实现归母净利润22.3亿元(同比+113.9%)；毛利率为18.4%(同比-2.9pct)；净利率为4.2%(同比+0.6pct)。收入显著提升主要系深蓝汽车并表、自主品牌销量表现向好。 　 自主品牌发展提速，新能源产品表现亮眼。23年M1-10公司汽车销量211.1万辆，同比+10.8%；其中自主品牌销量174.8万辆，同比+15.9%，自主乘用车销量134.1万辆，同比+22.1%，自主品牌海外销量19.7万辆，同比+26.2%，自主品牌新能源销量36.4万辆，同比+88.8%。 　 占据燃油车领先地位，新能源产品矩阵逐渐完善。燃油车领域，打造CS75、逸动PLUS等爆款车型，燃油乘用车居中国品牌前列；新能源车领域，已形成深蓝、启源、阿维塔、智电iDD四大新能源品牌，23年已推出深蓝S7、启源A07、启源A05、UNI-KiDD、UNI-ViDD等车型，有望取得较好市场表现。 　 加速智能化转型，与供应商共建优质生态。发布诸葛智能品牌接力北斗天枢计划，加码智能化转型再进阶；与华为战略合作，打造高端智能品牌阿维塔；与地平线、重庆两江渝地股权投资基金合伙企业成立合资公司长线智能，绑定国内优质芯片龙头，加码智能驾驶。 　 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务有望打开成长空间，看好长安+深蓝+阿维塔的强产品矩阵。我们预计公司2023-2025年归母净利润为103.2、90.5、118.0亿元，对应PE分别为15、17、13倍，维持“买入”评级。 　 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。

　　安井食品

　　东方证券――23Q3季报点评：盈利能力进一步提升，主业稳健增长

　　事件：公司发布三季报，2023年前三季度营收102.71亿元/+25.9%yoy，扣非归母净利润11.22亿元/+62.7%yoy，扣非归母净利润10.26亿元/+69.8%yoy；单23Q3营收33.77亿元/+17.2%yoy，归母净利润3.86亿元/+63.8%yoy，扣非归母净利润3.31亿元/+48.0%yoy。 　 主业稳健复苏，锁鲜装延续高增，收入端符合预期。分产品，23Q3速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉制品/农产品收入分别为9.09/11.37/5.88/6.57/0.79亿元，分别同比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%，传统火锅料保持稳健较快增长，速冻面米增速有所放缓主要受KA渠道市场环境影响，农副产品增长主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致。分渠道看，23Q3经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别为28.84/2.15/1.49/0.70/0.59亿元，分别同比+19%/+11%/-18%/+16%/+137%，其中商超同比下降主因消费渠道分化、KA商超客流减少，但降幅环比Q2收窄。分地区看，23Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北收入分别分别同比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%。 　 成本回落、控费良好，盈利能力超预期。公司23Q3毛利率21.97%/+2.37pctyoy，毛销差15.86%/+2.53pctyoy，归母净利率11.45%/+3.25pctyoy，扣非归母净利率9.82%/+2.04pctyoy；23Q3销售费用率6.11%/-0.16pctyoy，管理费用率2.14%/-0.18pctyoy，财务费用率-0.52%/+0.20pctyoy。主业盈利能力改善超预期，主要得益于鱼糜、油脂等原材料成本进一步回落，以及锁鲜装结构升级、费用控制良好。 　 新一轮股权激励落地调动团队积极性，回购彰显信心。公司于10月25日正式授予主要高管在内的1458人1139.54万份股票期权，行权价格为105.275元/股，对应2023-26年摊销费用预计为1893/10384/5020/2087万元，解锁考核目标对应23年/23-24年累计/23-25年累计营收不低于136.45/289.27/460.42亿元，复合增速约12%，我们认为主要是本次激励偏普惠性质、考核目标设定较稳健(vs2019年股权激励目标对应18-21年营收复合增速14%，实际实现复合增速30%)。同时，公司拟以集中竞价方式回购股份1~2亿元，回购价格不超过188.77元/股，用于实施股权激励或员工持股计划，彰显经营信心。 　 盈利预测与投资建议 　 综合考虑公司盈利能力超预期和股权激励摊销费用，我们调整2023-25年EPS预测为5.47/6.48/7.72元(调整前为5.12/6.33/7.91元)，公司现金流可预测性较强，FCFE模型下对应目标价170.26元，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 餐饮需求复苏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧；产能扩张不及预期等。

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