君实生物

　　点评：国际化突破，PD-1拐点清晰

　　特瑞普利美国获批，销售拐点渐现，我们看好特瑞普利单抗大适应症驱动的加速放量拐点、多产品组合商业化下收入弹性以及PD-1等国际化突破带来的业绩增长拐点。 　

　　业绩：商业化产品快速增长，特瑞普利销售稳健 　

　　2023Q1-Q3实现收入9.86亿元(YOY-19.04%)，归母净利润-14.07亿元，前三个季度共实现商业化药品销售收入约8.92亿元(YOY67.8%)，其中特瑞普利单抗收入约6.68亿元(YOY29.7%)，VV116收入约1.24亿元，阿达木单抗收入约0.99亿元。计算得到2023Q3特瑞普利单抗实现收入约2.21亿元(YOY约1.4%)，即使在医药政策扰动下仍实现较好的销售绝对额。 　

　　研发进展：特瑞普利获FDA批准上市，国内多项NDA持续推进PD-1适应症NDA持续推进，BTLA单抗III期MRCT开展在即。2023Q3特瑞普利单抗用于晚期肾细胞癌一线治疗、用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请获得NMPA受理，一线治疗黑色素瘤的III期临床研究达到主要研究终点；公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段(first-in-human)的抗肿瘤抗BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的随机、双盲、安慰剂对照、国际多中心III期临床研究已获得FDA及NMPA同意开展；抗PD-1和VEGF双特异性抗体(代号：JS207)的临床试验已完成首例受试者给药。 　

　　特瑞普利获FDA批准，看好国际化持续突破。2023年10月29日公司公告：特瑞普利单抗(美国商品名：LOQTORZI)联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗，以及作为单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌的成人患者的生物制品许可申请BLA已获得批准，特瑞普利单抗成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，也是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药。我们看好公司国际化持续突破以及海外市场给特瑞普利带来的收入和利润弹性。 　

　　盈利预测与估值 考虑到全球突发事件用药需求变化，我们对公司VV116销售额进行调整。再考虑到国内医药监管政策对核心产品放量的影响，我们下调公司2023-2025年收入和利润预测。通过我们模型预测公司2023-2025年会继续亏损14.15、11.09和5.27亿元。我们仍然强调看好特瑞普利单抗围手术期等大适应症驱动的加速放量拐点、PCSK9、IL-17抑制剂等多产品组合商业化下收入弹性以及PD-1等国际化突破带来的业绩增长拐点，我们维持“买入”评级。 　

　　风险提示 临床失败风险、竞争风险、产品销售不及预期风险、政策风险。

　　闻泰科技

　　跟踪点评：NWF出售无碍安世经营，行业复苏仍是成长主基

　　事件：近日，公司全资子公司安世半导体与纽交所上市公司威世(Vishay)的全资子公司Siliconix签署协议，作价1.77亿美元出售英国NWF的母公司NEPTUNE6的100%股权。 　

　　出售NWF主要应当地政府的监管要求，这一过程中充分体现出公司管理团队的责任担当。安世于2021年7月正式收购NWF，如今选择出售NWF主要是应目前当地政府监管需求，英国商业、能源和工业战略部依据英国《国家安全和投资法》，要求安世至少剥离NWF86%的股权。尽管安世将停止对NWF的投资规划，但是为了保护员工和客户利益、保障股东权益、减少对当地半导体产业的影响，安世积极为NWF寻找解决方案，最终选择向Vishay全资子公司Siliconix出售NWF股权。尽管面临英国政府方的剥离要求，但是公司在这一过程中仍能兼顾各方利益，充分体现出公司作为一线国际企业的责任与担当。 　

　　出售NWF不会对公司半导体业务产能产生重大影响，安世经营依旧稳健，公司成长弹性逐渐显现。NWF对公司半导体业务产能贡献较小，公司未来的晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现。从财务方面来看，本次交易预计在2024年完成交割，交割完成后预计将产生投资收益约0.53亿美元，预计对归母净利润影响约0.53亿美元。因此，出售NWF并不会对公司的实际经营和财务情况造成重大影响，安世的经营依旧稳健，前三季度安世稳健的经营数据正是有力的证明。展望未来，安世在汽车功率半导体的市场仍有长足的成长空间，闻泰的ODM业务随着大客户逐渐兑现盈利以及和一些关键客户恢复合作，有望重归成长。在行业从大幅下滑转向复苏的趋势明确的背景下，闻泰的成长弹性将有望逐渐显现。 　

　　盈利预测和评级：预计公司2023-2025年实现归母净利润26.98/37.26/46.44亿元，当下市值对应PE为23.1/16.7/13.4倍，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：消费终端市场复苏不及预期；关键大客户上量进度低于预期。

　　赛意信息

　　2023年第三季度报告点评：三季度利润快速增长，收购思诺博完善布局

　　事件：公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 　

　　点评：前三季度营业收入基本持平，利润水平逐季提升 　

　　2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，较上年同期基本持平；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.51%。第三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.15%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长19.07%。 　

　　全资收购思诺博，完善北方区域、央企及集团化企业数字化建设业务布局 　

　　2023年9月24日，公司召开董事会同意全资子公司上海赛意收购思诺博100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，主要客户包括中国移动（600941）通信集团及相关子公司、中国卫星（600118）网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，此次交易将有利于进一步完善公司在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。 　

　　加大研发投入力度，软件产品持续迭代升级 　

　　2023年前三季度，公司研发费用达2.30亿元，同比增长27.21%。公司研发的赛意S-MOM系统是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套工业软件产品群，旨在为当代有志于创新发展的离散制造企业提供一套具备科学运营管理支持的信息化软件。产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。公司基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先地位。2022年，公司积极在混合现实生产现场仿真，产线数字孪生等新兴领域与客户进行共创，持续探索制造业企业数字化转型的前沿应用。 　

　　盈利预测与投资建议 公司智能制造等业务快速发展，多年来积累了大量客户，自研产品逐步放量，盈利能力逐步提升。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至25.89、32.19、38.32亿元，调整归母净利润预测至2.74、3.48、4.20亿元，EPS为0.68、0.86、1.04元/股，对应PE为39.43、31.04、25.71倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 　

　　风险提示 客户集中度风险；人力资源成本上升风险；应收账款坏账风险；技术创新风险；商誉减值风险。

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