中国船舶

　　公司点评报告：14.6亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行

　　14.6亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行 　 公司12月5日发布公告，下属全资子公司外高桥（600648）造船与控股子公司广船国际分别与SeaspanCorporation及韩新海运公司签订了多艘10800车LNG双燃料汽车运输船新造船合同，总金额约14.6亿美元，约占公司2022年度经审计营业收入的17%(以2023年12月5日汇率测算)。若本合同顺利实施，将对公司未来的营业收入和利润产生一定积极影响，有利于提高公司中长期市场竞争力和盈利能力。 　 SeaspanCorporation是全球最大的集装箱船独立船东，韩新海运是韩国最大的航运公司，与上述企业签订大额合同有利于提升集团公司整体拿单能力与制造能力；汽车运输船是公司下属相关子公司的主建船型之一，随着批量汽车运输船订单的承接以及交付，公司已在该细分市场上建立品牌价值和领先地位。本次合同的承接，将进一步巩固公司在该领域的市场领先地位，有利于发挥外高桥造船和广船国际在设计、建造方面的经验优势，提升生产资源及设施的利用率；有利于提升巩固外高桥造船和广船国际在绿色低碳船型设计建造领域的影响力，带来更广泛的市场效应。 　 船舶行业：周期上行，盈利改善 　 周期位置：底部反弹，景气上行。受益于集装箱船船东盈利，行业自2021年起新船订单显著增长，新船造价不断提升，2023年10月新船造价指数位于历史峰值92%分位；目前行业随箱船新增+油船新增、置换需求持续高增长，周期目前已经底部反弹，处于景气上升期； 　 未来行业展望：后续干散船作为存量最大的一种主力船型，BDI指数上涨或带来新增及置换需求加速。考虑到指数受全球宏观经济等多因素影响，明年指数上涨存在不确定性，我们判断后续船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上。 　 多因素驱动需求行业需求，扩产难度大龙头公司有望显著受益 　 多因素驱动行业需求：1)船舶老龄化加速，更新需求紧迫；2)环保减排促船舶更新加速，双燃料成发展趋势；3)地缘政治冲突拉长航线，船队规模有望扩大；4)船东盈利或带来强资本开支需求，期待后续运价向好。供给收缩，扩产难度大：1)2022年造船完工量仅为历史峰值50.4%，行业产能已大幅出清；2)行业不断向头部集中，2023前三季度我国造船完工前十企业集中度64.3%；3)扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司长期业绩确定性高，供需紧张或推动新船造价持续走强。 　 盈利预测与估值 　 公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润27.1、63.9、95.9亿，同比增长1479%、135%、50%，PE45、19、13倍，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

　　神火股份

　　点评报告：税收优惠增厚利润

　　子公司新疆煤电/新疆炭素获得高新技术企业证书，享受15%所得税优惠。仅从所得税影响进行测算，我们预计净利润年增益超2亿元。 　 事件：公司公告全资子公司新疆神火和新疆炭素分别于近日收到由新疆维吾尔自治区科学技术厅、新疆维吾尔自治区财政厅、国家税务总局新疆维吾尔自治区税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间均为2023年10月16日，有效期三年(至2026年10月16日)。 　 对公司的影响：连续三年(2023-2025)享受高新技术企业所得税优惠，即按照15%的税率缴纳企业所得税。 　 测算：新疆煤电与新疆炭素均为公司全资子公司，2023年半年报显示2023H1创造营业收入66亿元，净利润8亿元，利润总额为11亿元，以此数据全年推算：如缴纳25%的所得税，全年需缴纳5.57亿元；如缴纳15%的所得税，全年则需缴纳3.34亿元。全年影响净利润约2.23亿元。 　 我们再次强调，公司具有新疆电解铝优质资产，有望迎来资产重估机会。新疆电解铝作为公司的优质资产，成本优势突出。公司充分利用新疆地区能源优势，在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条。80万吨电解铝生产线配套建设有40万吨阳极炭块和4*350MW燃煤发电机组，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊，叠加所得税优惠，公司新疆资产的盈利能力突出。 　 建议后续关注：公司在新疆准东地区有10亿吨权益煤炭资源量待开发，有助于进一步完善新疆煤电铝产业链增大降本空间，同时为未来新疆地区电解铝产能扩张留存有足够的低价能源供应空间。准东地区5号露天矿距离公司仅20公里左右，地质储量预计为25亿吨，其中公司子公司新疆神火煤电有限公司持股40.07%，权益资源量约为10亿吨，规划产能为2000万吨/年，权益产能约为800万吨/年。 　 盈利预测与估值：如考虑四季度云南电解铝限产以及所得税影响，预计2023-2025年实现归母净利润56亿元、72亿元、83亿元，对应现价的PE为6X、5X和4X。维持公司“买入”评级。 　

　　风险提示：盈利不及预期，铝价波动超预期，测算偏差风险

　　光威复材

　　公司季报点评：公司前三季度归母净利润同比下降，新产品陆续放量

　　公司前三季度归母净利润同比减少17.20%。2023年前三季度公司实现营业收入17.47亿元，同比减少9.97%；实现归母净利润6.21亿元，同比减少17.20%；实现扣非后归母净利润5.04亿元，同比减少29.65%；销售毛利率45.99%。2023年Q3单季度实现营业收入5.23亿元，同比减少16.39%，环比减少21.55%；实现归母净利润2.08亿元，同比减少15.01%，环比减少14.00%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比减少48.29%，环比减少46.16%，实现销售毛利率44.91%。 　 公司前三季度拓展碳纤维板块及复材科技板块收入同比实现正增长。分板块来看，2023前三季度拓展纤维板块实现收入11.05亿元，同比增长1.69%，定型纤维产品重大合同执行率29.16%，民用高性能纤维市场价格下降，盈利能力受到影响。能源新材料板块风电碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，2023前三季度能源新材料板块实现收入3.40亿元，同比减少36.44%；风电业务新客户规模逐步体现，来源于新客户收入6000.35万元。通用新材料板块主要受体育休闲等领域市场低迷订单减少影响，实现收入2.05亿元，同比减少10.24%。复材科技板块实现收入6789.57万元，同比增长47.22%。精密机械板块实现收入1750.37万元，同比减少29.07%。光晟科技板块目前参与的多个发动机壳体等研发项目尚未形成量产业务，实现收入629.83万元，同比减少37.55%。 　 公司新产品持续放量。公司T800H项目经过验证推广扩大应用，逐步向新型号扩展；高强高模纤维业务不断发力，储备了一批更新型号的产品，个别产品已经小批量供应。700G产品公司作为新进供应商,随着后期一些项目的上量，会有一定的增量贡献；复合材料板块在航空制件、无人机等领域工艺成型手段逐步掌握，是公司未来的一个重要发力点。 　 盈利预测与投资评级。碳梁业务受公司传统主要客户订单减少、价格下降影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润8.43亿元、9.39亿元和10.47亿元(原为12.58亿元和16.34亿元)，对应EPS分别为1.01元、1.13元和1.26元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年40倍PE(原为2022年45x)，对应目标价40.40元(-28%)，维持“优于大市”评级。 　

　　风险提示：新产量放量不及预期；下游需求不及预期风险；原材料大幅上涨的风险。

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