苏州银行

　　国泰君安――股东资格获批，苏行增持可期

　　12月11日苏州银行（002966）公告，国发集团股东资格获批。国发集团是苏州银行第一大股东，当前持股比例为9.6%，近日持股比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备，但具体何时、以何种方式增持，尚未可知。若国发集团通过权益方式增持，使得持股比例提升至10%以上，基于今天收盘价测算，拟增持金额不低于0.95亿元。 　 先是管理层增持，然后股东资格获批，充分彰显对公司发展前景的信心和投资价值的认可。11月苏州银行管理层等刚完成一轮增持，合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后，未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。 　 苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资性价比高、安全性好。 　 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 　

　　风险提示：需求修复低于预期。

　　万华化学

　　中信证券――深度跟踪报告：MDI成本优势遥遥领先，聚氨酯新兴领域大有可为

　　公司是全球聚氨酯龙头，凭借聚氨酯、石化、精细化工及新材料三大板块的产品布局逐步成为全球一流的化工新材料公司。MDI是公司的核心产品，通过多年来的工艺迭代、一体化建设和规模化生产，公司产品在业内具备坚实的成本优势。2023年以来需求下行，公司聚氨酯板块前三季度营收依然同比增长，是稳定的收入来源。短期来看，下游需求持续回暖，板块业绩或可企稳上涨。长期来看，公司利用产业链的协同与延伸，持续开拓聚氨酯在无醛人造板、建筑保温、节能门窗、路面工程等新兴领域的应用；在高端异氰酸酯ADI领域持续提升盈利能力，抓住未来行业增长机遇。我们坚定看好公司长期的成长性，维持公司2023-2025年归母净利润预测为191/230/275亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，维持目标价110元，维持“买入”评级，继续推荐。

　　公司以MDI为基点，成长为全球化工新材料巨头。公司以生产MDI为发展起点，在聚氨酯板块产能逐步扩张的同时，建立石化板块与之协同，开拓精细化工及新材料板块延伸产业链。截至2023年11月，公司MDI和TDI年产能分别达到310万和103万吨，总产能均居全球首位，市占率均超过30%，聚氨酯龙头地位稳固。同时，公司可提供综合性、差异化的化工材料解决方案，业务遍布全球，在欧美、亚洲设有生产基地、研发中心等，致力于成为全球化运营的一流化工新材料公司。

　　MDI成本优势牢固，成功难以复制。聚氨酯是公司的核心业务板块，是公司的立足之本。公司通过独有的先进工艺、难以复制的一体化建设，打造了牢固的成本优势。我们测算，与业内其他公司相比，公司MDI产品单吨成本优势为800-2200元。此外，优质的质量和市场地位还赋予公司产品一定的溢价能力，与在国内设厂的外资企业相比，我们测算公司MDI产品单吨可获得840-1950元超额收益。

　　海内外需求改善，聚氨酯板块经营稳健。2023年前三季度，国内白色家电、汽车等MDI下游行业产品产量同比增长，但房地产市场承压；海外下游市场逐步回暖、MDI需求企稳，国内MDI出口比例增至47.08%，出口量同比持续增长7.90%。2023前三季度，公司聚氨酯板块销量稳中有增，销售额同比+2.49%，展现了良好的经营稳定性。展望未来，国内城中村改造、保障性住房等政策或可促进地产链的复苏，同时海外需求企稳回升，MDI需求逐步修复，价格有望企稳。

　　关注聚氨酯新兴领域，抓住未来增长机遇。公司在聚氨酯板块关注无醛人造板、建筑保温层、聚氨酯节能门窗等新兴市场。近几年，无醛人造板市场需求活跃，MDI在该领域的需求增长可期。我们测算，聚氨酯下游新兴领域的MDI需求仍有百万吨级别的增长空间。此外，公司持续加强高端ADI型聚氨酯产品布局，HDI产能达到15万吨/年，料将把握国内HDI出口量和下游需求量增长的行业机遇。未来，随着聚氨酯新兴、高端市场渗透率逐步提升，我们预计公司聚氨酯产品的盈利水平将再度增长。

　　风险因素：产品价格大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；异氰酸酯生产工艺泄露风险；同行业竞争加剧风险；聚氨酯新兴领域渗透不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险；在建项目进度不及预期风险；安全生产风险。

　　盈利预测、估值与评级：我们坚定看好公司立足于一体化的中上游平台，通过多品类、全球化布局逐步成长为全球一流的平台型化工新材料龙头。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为191/230/275亿元，对应2023-2025年EPS预测分别为6.09/7.32/8.76元，当前股价对应13/10/9倍PE。参考华鲁恒升（600426）、宝丰能源（600989）、美瑞新材（300848）和新和成（002001）估值，根据一致预测，华鲁恒升、宝丰能源、美瑞新材和新和成2024年平均PE为13倍，考虑到公司在聚氨酯行业内无可争议的龙头地位，给予一定的估值溢价，给予公司2024年15倍PE，维持公司目标价110元，维持“买入”评级，继续推荐。

　　分众传媒

　　广发证券――发布股东分红回报规划，稳定高分红率回报股东

　　事件：分众传媒（002027）发布未来三年股东分红回报规划(2024年度-2026年度)公告。利润分配方式包括现金、股票或现金股票相结合等，优先采用现金分红的方式分配股利。在符合《公司章程》利润分配政策基础上，公司每年度按照不低于当年归母扣非净利润的80%进行现金分红。此外，综合考虑公司实际经营和盈利情况，可以进行中期现金分红。公司以现金为对价，采用集中竞价方式、要约方式回购股份的，当年已实施的股份回购金额视同现金分红。如公司经营情况良好，董事会可在满足现金分红之余，提出股票股利分配预案。 　 分众多年来保持稳定高分红，根据统计，2015~2022年度，分众累计现金分红209亿元，同期归母净利润约为344亿元，分红率60.88%。近三年看，2020-2022年度，现金分红总额分别为16.6/48.8/60.7亿元，分红率分别为41.48%/80.51%/217.41%，对应当年年底股价的股息率分别为1.17%/4.13%/6.29%，保持高分红率。 　 根据公司财报，23年前三季度，分众实现归母净利润36.02亿元，同比增长69.06%；扣非归母净利润32.57亿元，同比增长66.94%。截至23年9月30日，账上现金余额41亿元，账上现金充足。微观层面看，近期广告主投放节奏正常，双十一、双十二前，广告投放数量明显增加；近两周，部分药品品牌广告主以及互联网平台广告主加大投放。预计随消费复苏，广告主需求仍有望持续修复。 　 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24年营收分别为122.69、150.66亿元，归母净利分别为50.65、64.12亿元。公司当前梯媒成本较为刚性，经营杠杆较大。随着宏观经济和消费逐步复苏，重回“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，我们维持分众传媒的合理价值8.40元/股不变，对应23年24XPE，维持“买入”评级。 　

　　风险提示 宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会