长安汽车

　　方正证券——公司点评报告：2024年销量目标发布，新能源与出海上行可期

　　事件：1月16日，公司举办2024长安汽车全球伙伴大会，对未来汽车产业发展趋势进行研判，发布“215”伙伴行动计划，并明确2024年公司的目标与规划。 　 自主品牌推动发展，公司销量上行可期：2024年集团销量目标为280万辆，同比+9.7%。销量拆分上，中国品牌板块销量220.4万辆，同比+14.6%，新能源销量75万辆，同比+55.9%，海外销量48万辆，同比+33.2%。2024年各品牌经营目标方面，长安引力销量125万辆，长安启源销量25万辆，深蓝汽车销量28万辆，阿维塔销量9万辆，长安凯程销量23万辆，海外市场销量48万辆。至2025年集团销量350-400万辆，同比+32%-51%，长安目标销量再上新台阶。 　 新能源快速发展，车型上市贡献增量：长安汽车已成功构建阿维塔、深蓝、长安启源三大智能电动品牌布局。产品节奏来看，2024年长安猎手、深蓝G318/C857、阿维塔E15/E16、长安启源CD701/C798等8款全新新能源产品将相继上市。至2028年，公司将面向全球推出E15、CD701、C857、G318、J90A、P866等30余款重磅全新新能源产品。长安汽车多款车型上市后将贡献销量增量，2024年公司有望实现跃迁发展。 　 全球化深入布局，“海纳百川”计划开创新局面：2023年，公司正式发布全球化“海纳百川”计划，规划欧洲、中南美洲、中东、非洲、独联体等地区构成的“1+5+2”全球战略布局。公司首个海外基地“泰国新能源基地”首期产能10万辆，二期将增加至20万辆，并且将在东南亚市场导入阿维塔11、Lumin、CD701等7款以上新能源产品，完成530个以上的渠道触点建设，长安汽车出海已驶入发展快车道。 　 盈利预测：预计公司2023-2025年公司实现营收1522.44、1982.05、2608.29亿元，2023-2025年实现归母净利润为101.03、120.24、142.03亿元，对应PE分别为15.00、12.60、10.67倍，给予“推荐”评级。 　 风险提示：新能源车渗透率增长不及预期；新车型销量不及预期；行业竞争加剧等。

　　山西汾酒

　　华创证券——跟踪分析报告：回应分歧，价值凸显

　　事项：近期市场对汾酒短期渠道及春节表现、中期价盘及利润体系、长期经营及增长空间等方面存在分歧与担忧，我们进行各方交流，核心观点如下：

　　第一，短期春节景气度与业绩弹性如何？

　　1)渠道反馈终端景气延续，春节布局有条不紊。结合渠道反馈，华东区域反馈青花大众消费氛围增强、周转加快，复兴版自购率提升，青花20局部市场出现断货、经销商申请增加配额等情况，库存处在1个月左右良性水位。春节布局方面，公司保持定力布局从容，未过多推出促销等政策，同时在春节前后开展700余场汾享礼遇交流会(不同于历年和其他企业)。

　　2)业绩有望保持20%+增长，Q1开门红有望顺利实现。渠道反馈公司23年10月全年回款已高质完成，即使考虑前期费用确认节奏因素，我们预计23Q4有望保障20%+增长圆满收官。展望24年，我们认为公司储备工具箱仍足，业绩弹性有望延续，全年及Q1均有望继续保持20%+增长。

　　第二，中期价格体系与渠道利润如何？

　　1)关于价格体系：合理可控是关键。公司认为春节旺季前后价格出现波动是正常现象，核心是要控制在一定范围内，并在环境转好时能迅速恢复。当前市场环境下行业价盘走势偏弱，公司亦进行密切跟踪监测，排除部分电商及点状渠道个例，整体看汾酒核心单品主流批价变动处于合理可控状态，仍保持品牌位序与渠道利润优势。

　　2)关于渠道利润维系，推广汾享礼遇模式，加强利润优势吸引优质渠道。公司于23年10月起全面推广汾享礼遇模式，核心是在厂商信任的基础上，对渠道利润后置、模糊、碎片化，以组织学的思路实现前后端全链条的打通贯穿，保障渠道利润水平。在当前行业渠道盈利相对承压背景下，该模式将在各类型市场推广应用升级，持续加强渠道利润水平，吸引优质渠道。

　　第三，长期经营势能与发展空间如何？

　　1)经营发展势能向上。公司当前处于发展机遇期，基本盘较好，内部自驱力亦强。组织架构上新成立数据部和青花30事业部。人才储备上23年招聘40名985/211应届生，提升一线5000余名营销人员地位及待遇。产品品牌上推进五码合一数字赋能，与一流设计师、国际国内一线媒体公司合作，加强布局新媒体宣传，进一步加强美和文化赋能。

　　2)中长期高端化与全国化空间较足，到哪里去更重要更明确。公司规划前瞻清晰，产品端文化赋能做高青花50，做实青花40，做强战略单品青花30(对渠道利润/增速/经营模式提出要求)，在良性健康的基础上持续做大青花20。市场端华东已实现较好布局，华南有望接棒打开空间。

　　投资建议：基本面景气延续，兼具成长性与确定性，维持“强推”评级。公司当前终端景气延续，业绩弹性有望维持。中长期看，公司积极创新渠道模式，渠道利润优势有望放大，经营势能与发展空间充足。结合公司最新运营情况，我们略调整23-25年EPS预测为8.71/11.13/14.12元(原预测值为8.95/11.39/14.41元)，维持目标价350元，维持“强推”评级。

　　风险因素：经济复苏不及预期、竞争加剧、全国化及高端化进程不及预期。

　　贵州茅台

　　东方证券——23年圆满完成目标，茅台1935销售超预期

　　2023年圆满完成年度目标，系列酒基酒产能持续释放。23年12月29日公司发布《2023年度生产经营公告》，预计23年实现营业总收入约1,495亿元，同比增长约17.2%。其中，茅台酒营业收入约1,258亿元，同比约增长17%；系列酒营业收入约204亿元，同比约增长28%。公司预计实现归母净利约735亿元，同比增长约17.2%。2023年度公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比约增长0.7%；系列酒基酒约4.29万吨，同比增长22.3%。 　 茅台1935销售超预期，i茅台直销表现亮眼。23年12月茅台集团举行2024年度市场工作会。会议披露茅台在高端市场盈利持续增强，渠道覆盖更加宽广，业态更加丰富。产品方面，23年茅台1935上市第二年销售额就超过110亿元，超预期完成销售目标。公司未来还将加大精品、“生肖文化”酒、100毫升茅台酒、二十四节气酒等产品的势能。同时发布了两款战略级文化酒新品，“数实融合”的53%vol375ml贵州茅台（600519）酒(“巽風”)和文化产品53%vol500ml贵州茅台酒(散花飞天)。数字化方面，“i茅台”和“巽风数字世界”注册用户已累计突破6000万。其中，i茅台自上线以来已实现超400亿元销售额，直销表现强劲，有利于渠道利润的进一步回收。国际化方面，提出到27年茅台在海外市场营收规模要大幅提升，24年将逐步增加国际市场茅台酒、茅台股份产品等投放量。 　 茅台龙年生肖酒发布，春节动销预计稳中有升。24年1月6日，贵州茅台酒(甲辰龙年)、茅台王子酒(甲辰龙年)、贵州大曲(甲辰龙年)三款新品正式发布。其中，贵州茅台酒(甲辰龙年)分为53%vol500ml和53%vol375ml×2两种规格，官方零售指导价分别为2499元/瓶和3599元/盒，延续了贵州茅台酒(癸卯兔年)的价格。今年春节有望受益去年积压未充分释放的送礼需求，动销或稳中有升。 　 盈利预测与投资建议 　 根据新发布的2023年生产经营公告，基于茅台酒提价以及系列酒的放量增长，下调公司2023EPS至58.52元(原预测为58.82元)，上调2024-2025年EPS至70.59、81.92元(原预测分别为68.29、78.76元)。维持历史估值法，公司近5年平均PE为40倍，给予23年40倍PE估值，对应目标价2369.25元，维持买入评级。 　 风险提示 　 宏观经济下行风险、终端需求不及预期风险、行业政策变动风险

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