长安汽车

　　东方证券――自主整体销量增长，新能源车销量继续向上

　　2023年长安整体销量同比小幅增长。长安汽车12月整体销量21.51万辆，同比下降15.9%，环比下降5.4%；2023全年整体销量255.31万辆，同比增长8.8%。 　

　　2023年长安自主品牌销量稳步增长，12月深蓝及阿维塔销量继续攀高。长安自主品牌12月销量11.40万辆，同比下降33.9%，环比下降19.7%；2023全年累计销量159.70万辆，同比增长14.9%。2023全年长安自主品牌海外累计销量23.64万辆，同比增长39.2%。长安自主品牌新能源12月销量5.94万辆，同比增长31.3%，环比增长17.3%；2023全年累计销量47.40万辆，同比增长74.8%。12月深蓝汽车交付量18338辆，环比增长13.5%，2023全年深蓝汽车累计交付13.69万辆；12月阿维塔交付量6106辆，环比增长49.7%；12月阿维塔12开启批量交付，单月交付量2004辆；12月长安启源交付6926辆，累计销量突破4万辆。新车方面，长安启源Q05于12月12日上市，定价11.99-14.99万元，定位紧凑型SUV；阿维塔11鸿蒙版智享升级版于1月8日上市，定价30-39万元，新车加入无图智驾、华为iTRACK动态扭矩分配系统等智能化技术；2024款UNI-K智电iDD等车型于1月8日上市，定价18.79-21.59万元，新能源产品矩阵持续丰富。深蓝品牌旗下新车型G318正式曝光，定位硬派SUV，预计将搭载超级增程混动系统，采用双电机四驱形式，能够通过后轮反转实现原地掉头，售价预计将在30万元级别，新车有望进一步开拓新能源细分市场，助力长安自主品牌新能源销量持续向上。 　

　　合资品牌12月销量同环比显著改善。长安福特12月销量2.81万辆，同比增长47.2%，环比增长47.4%；2023全年累计销量23.31万辆，同比下降7.1%。长安马自达12月销量1.10万辆，同比增长73.1%，环比增长17.8%；2023全年累计销量8.87万辆，同比下降14.8%。 　

　　预测2023-2025年归母净利润113.91、80.59、101.82亿元，可比公司23年平均PE估值19倍，目标价21.85元，维持买入评级。 　

　　风险提示：长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

　　首旅酒店

　　方正证券――公司点评报告：23年业绩符合预期，关注旅游需求催化下的景气度提升

　　公司发布23年业绩预告，预计23全年实现归母净利润7.7-8.3亿元，同比22年增长232%-243%，较19年恢复度为87%-94%，实现扣非归母净利润7.0-7.6亿元，同比22年增长204%-213%，较19年恢复度为86%-93%。23Q4实现归母净利润0.85-1.45亿元，同比22年增长134%-158%，较19年恢复度为51%-88%，实现扣非归母净利润0.75-1.35亿元，同比22年增长127%-149%，较19年恢复度59%-106%。 　

　　精益门店收益管理，RevPar稳步恢复。23Q4，公司整体RevPar为155元/间夜(不含轻管理)，同比22Q4增长51%，较19Q4增长3%；含轻管理口径为138元/间夜，同比22Q4增长45%。23全年公司整体RevPar为173元/间夜，同比22年增长65%，较19年增长9%；含轻管理口径为154元/间夜，同比22年增长58%。2022年中期起，公司开始强化收益管理，明确品牌定位不能突破的价格底线、价格遵从率作为重要KPI来考核，同时配合RGS收益增长系统替代原先纯人工决策，实现了除轻管理之外酒店RevPar的不错表现。 　

　　新开店环比加速，门店结构持续优化。23Q4公司新开店340家，同比22Q4增加32%、环比23Q3增加3家，公司新开店环比稳中有增。就23全年来看，经济型/中高端/轻管理新开店分别占比14%/24%/62%、关店占比分别为30%/11%/57%、净开-112/180/204家，公司加速老旧经济型门店清退、中高端门店占比持续提升。 　

　　盈利预测：酒店行业格局边际向好，量价恢复有商旅及阶段性爆发的休闲旅游需求支撑，首旅酒店（600258）目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计，23-25年公司收入分别为83/93/105亿元，yoy+63%/+12%/+12%，归母净利分别为8.2/11.6/13.0亿元，yoy+240%/+42%/+12%，当前股价对应PE分别为21/15/13X，短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“推荐”评级。 　 风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，休闲旅游需求不及预期风险。

　　比亚迪

　　华安证券――升级换代提升产品力，规模优势铸就护城河

　　技术优势与成本优势，构筑公司竞争壁垒 　

　　公司依靠技术优势与成本优势，2023年实现新能源车销量302万，成为中国汽车市场与全球新能源汽车市场的龙头。技术优势方面，公司凭借DMI/DMP混动架构与DMO混动越野平台，纯电专属平台e3.0以及刀片电池等方面的优势奠定了行业领先地位。成本方面，公司不仅依靠垂直供应链体系与领先技术降低成本，更重要的是规模优势带来的降本效应。公司目前销量规模处于马克西-西尔伯斯通曲线最小有效规模的左侧，单车成本约12.2万/辆，后续产销规模提升的过程中，单车成本预计将继续下降，相应地单车净利将呈现非线性增长。 　

　　深厚的降价空间与产品力优势，助力基本盘销量稳中有升 　

　　(0-10]万价格区间，公司去年销量规模达22.5万，占新能源市场份额19%，终端市场份额9%。后续受益于该价格带新能源渗透率的提升，海鸥车型销量扩容预计将提升公司在该价格带的份额。(10-20]万价格区间是公司销量基本盘，规模效应赋予公司定价权优势。在行业价格战内卷背景下，公司能够依靠定价权优势稳步提升基本盘市场份额，降价同时最大限度地保证公司利润。(20-30]万价格区间是比亚迪（002594）销量次多的价格带，也是增量空间较大的价格带。短期来看，受益于该价格带合资品牌份额萎缩，自主品牌销量扩容，作为自主龙头公司在该价格带的市占率预计小幅提升。 　

　　高端品牌形象初步确立，产品矩阵不断补位 　

　　公司构建了高端品牌腾势、专业个性化品牌方程豹与豪华品牌仰望三足鼎立的高端格局。(30-50]万价格区间，后续依赖腾势与方程豹产品矩阵的丰富，腾势SUV系列产品的平台升级，公司市占率预计进一步提升。(50-100]万价格区间，公司布局较晚，目前尚没有售出车型，后续腾势与仰望品牌新车陆续上市，逐步补位该价格带，填补销量空白。(100+]万价格区间，公司布局仰望品牌，依靠超级技术实现百万豪华品牌的突破。去年12月仰望U8实现销售1593辆，位列百万新能源乘用车第一，豪华车销量实现突破。 　

　　海外出口空间广阔，自有运输与本地建厂提升产能 　

　　短期视角下，公司预计2025年前交付8艘滚装船，可测算2024年运力大概约17万。加上2024年投产的泰国/乌兹别克斯坦工厂合计20万产能，增量约37万，因此预计公司短期出口约60万左右。远期视角下，在非东亚南亚、北美、西欧区域比亚迪将与大众、丰田等全球车企直面竞争，考虑到公司在新能源领域的技术与成本优势，类比同规模铃木汽车的市占率，预计比亚迪的市场份额约10%。单车净利方面，考虑到国外售价是国内售价的1.5倍左右，预计出口单车净利在2-3万。 　

　　投资建议：2024年公司产品换代升级，产品力进一步提升，助力公司基本盘销量稳中有增。而且，腾势D9、方程豹豹5、仰望U9高端车型均取得亮眼成绩，公司高端品牌形象已经建立，产品销量与单车价值均有望提升。此外，海外市场空间广阔，出口单车价值量高，公司出口业务量增价涨。综上，2023/2024/2025年公司汽车销量预计将达到302/385/450万辆，汽车销售收入预计分别为4372.5/5747.4/7127.3亿元，相应毛利率分别为22.5%/23.0%/23.5%；电池业务收入预计分别为360.3/475.2/578.1亿元，毛利率分别为14%/14.5%/15%。由于消费电子行业周期复苏，预计2023/2024/2025年公司手机部件及组装业务营收为1235.2/1482.2/1704.6亿元，相应毛利率回升9.0%/9.5%/10%。综上，预计公司2023-2025年营业收入5972.3/7709.3/9414.5亿元，毛利率分别达19%、20%、21%，归母净利润分别达268.8/391.8/522.0亿元。与可比公司相比，比亚迪是全球新能源汽车领导者，拥有领先的技术优势与成本优势，同时2024年基本盘产品逐步升级换代，高端豪华车型陆续上市，将有力提升公司盈利水平。因此，公司PE估值高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 　

　　风险提示：海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。 　

　　高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。 　

　　合资车企反扑影响公司基本盘销量。合资车企盈利能力强，具备价格竞争的优势，因此时刻关注合资车企利用价格战进行反扑的风险。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会