长城汽车

　　东吴证券――1&2月销量同比高增，全球化加速推进

　　公告要点：2024年2月长城汽车（601633）实现合计产批量为61968/71027辆，分别同比-17.64%/+4.12%，分别环比-35.36%/-31.72%；2月哈弗品牌产批量分别为38086/44731辆，分别同比-14.59%/+14.22%，分别环比-32.49%/-24.32%；WEY品牌产批量分别为2369/2649辆，分别同比+101.27%/+147.11%，分别环比-24.70%/-20.95%；长城皮卡产批量分别为9054/10460辆，分别同比-46.11%/-39.03%，分别环比-27.65%/-32.37%；欧拉品牌产批量分别3288/3006辆，分别同比-40.03%/-32.83%，分别环比-41.48%/-49.91%；坦克品牌产批量分别为9171/10164辆，分别同比+28.12%/+60.12%，分别环比-49.54%/-49.35%。 　 1&2月销量同比大幅增长，出口占比同环比高增。1&2月长城汽车批发销量合计17.5万辆，同比34.91%。1)分品牌：哈弗品牌2月销售44731辆，同环比分别+14.22%/-24.32%，1&2月，哈弗品牌累计销量10.4万辆，同比+32.52%；坦克品牌2月销售10164辆，同环比分别+60.12%/-49.35%，1&2月，坦克品牌累计销量3.0万辆，同比+146.60%；魏牌2月销售2649辆，同环比分别+147.11%/-20.95%，1&2月，魏牌累计销量0.6万辆，同比+181.95%；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2)出口：公司海外出口同环比高增，2月出口30589辆，同环比分别+123.54%/+15.98%，占集团销量43.1%，同环比分别+23.01/+17.71pct，1&2月公司累计出口5.7万辆，同比+91.91%，全球化步伐加速。3)新能源：2月公司新能源汽车批发量12270辆，同环比分别+47.12%/-50.98%，新能源产品渗透率17.3%，同环比分别+5.05/-6.79pct，1&2月公司累计销售新能源产品3.7万辆，同比+154.28%。 　 技术加码产品力提升，五大品牌全部出海，全球化加速。1)新车维度，坦克700Hi4-T上市，起售价42.8万元，上市24小时订单量高达6137辆，引领品牌跃迁，带动公司20万元以上车型占比提升至21.65%；欧拉品牌计划于2024年推出多款全新高品质产品，实现A0到C级市场全覆盖；2)技术维度，全球首创Hi4性能版首搭高山四驱行政加长版，强大性能+超低能耗+极致操控提升产品竞争力；长城汽车自主研发大尺寸钙钛矿组件稳态效率达20.7%，刷新世界记录。3)出口维度，魏牌高山正式出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场；欧拉好猫于泰国罗勇工厂正式下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型；坦克300于南非上市；长城汽车旗下氢能品牌未势能源亮相2024日本国际氢能及燃料电池展，彰显“生态出海”强大潜力；此外，长城汽车与卡塔尔知名汽车经销商正式签署战略合作协议，全面覆盖GCC六国市场。 　 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润预期为70/89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.04/1.37元/股，对应PE估值29/23/17倍。维持长城汽车“买入”评级。 　 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

　　常熟银行

　　东海证券――公司简评报告：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异

　　事件：近日常熟银行（601128）公布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入98.70亿元(+12.04%，YoY)，归属于普通股股东净利润32.82亿元(+19.61%，YoY)。2023年末，公司总资产规模3344.79亿元(+16.19%，YoY)，不良贷款率0.75%(持平，QoQ)，不良贷款拨备覆盖率537.88%(+0.92pct，QoQ)。

　　2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司息差或受影响。测算2023Q4公司实现营业收入23.50亿元(预估26.57亿元)，归母净利润7.64亿元(预估8.37亿元)。考虑到公司Q4扩表力度仍较强，营收低于预估的原因或在于息差。结合Q4行业新发放贷款利率走势与公司贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大(而此前基于LPR调整幅度及重定价节奏预估Q4资产平均收益率会持平)。2023年Q4，金融机构新发放人民币贷款加权平均利率明显下行31b至3.83%(如图1所示)，明显弱于同期LPR。

　　由于常熟银行贷款平均期限较短、重定价节奏较快，Q4较高的重定价比例或致其贷款收益率受重定价影响较大。此外，Q4金融机构新发放贷款中，企业贷款与个人住房贷款降幅较小，分别下降7bp、5bp，票据融资降幅较大，下降33bp，这一特征指向Q4个人经营性贷款利率降幅也较大。由于常熟银行个人经营性贷款+票据贴现占总贷款比重较高(如图2所示)，其贷款收益率在重定价过程受影响更大一些。我们粗略匡算2023年Q4行业贷款收益率下降背景下，重定价或致利息收入减少1.7亿元。

　　2023Q4扩表力度较强，结构与政府债发行力度相匹配。Q4末，公司总资产规模达到3344.79亿元(预估3292亿元)，对应增速16.19%，较Q3末提升0.58个百分点；贷款2224亿元(预估2231亿元)，对应增速15%，较Q3末放缓1.67个百分点；存款2479亿元(预估2532亿元)，对应增速16.16%，较Q3末放缓1.38个百分点。Q4贷款增速放缓而总资产增速提升，指向投资类资产增长较快，这或是由于Q4财政力度加大，政府债发行规模明显强于季节性(如图3所示)，公司利率债配置力度相应提升。由于投资类资产收益率低于贷款，Q4其配置力度提升会拉低资产平均收益率。同理，负债端存款增速放缓而总资产增速提升，指向Q4同业负债增长较快。叠加Q4同业负债利率受资本新规影响明显上行(如图4所示)，公司负债端成本率或受到来自同业负债的挤压。综合而言，在市场环境影响下，Q4上述公司资产负债结构边际变化或也影响息差表现。

　　资产质量保持优异。公司极低的贷款集中度赋予资产质量优势。2023年Q4公司资产质量保持优异，期末不良贷款率0.75%，拨备覆盖率537.88%。其中，拨备覆盖率低于预估值562.14%，主要原因或在于营收预期差隐含的计提力度明显少于预估。

　　投资建议：限于业绩快报数据较少，我们暂维持原预测，预计公司2024-2025年公司营业收入分别为111.78、129.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为39.18、47.91亿元，期末每股净资产分别为10.27、11.58元，对应3月5日6.94元收盘价的PB分别为0.68、0.60倍。

　　基于：1)小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2)新一届领导班子增持公司股份(如表1、图5所示)彰显凝聚力，增强公司发展信心；3)2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率(如表2所示)，常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4)稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

　　长安汽车

　　东吴证券――1&2月销量同比持续增长，全球化步伐加速

　　投资要点 　 公告要点：2024年2月，长安汽车实现合计批发销量为152704辆，同环比分别-20.05%/-45.53%。其中合肥长安批发销量为10381辆，同比-26.59%；重庆长安批发销量为65403辆，同比-28.11%；河北长安批发销量6897辆，同比-18.41%；长安福特批发销量13171辆，同环比分别-7.97%/-37.15%。2024年2月自主品牌海外销量29041辆，同环比分别+54.64%/-37.71%；自主乘用车销量83732辆，同环比分别-28.81%/-57.43%。 　 2月集团销量15.27万辆，新能源渗透率18.3%，出口率22.9%，出口占比进一步提高。1)国内：长安汽车2月批发销量152704辆，同环比分别-20.05%/-45.53%；整体来看，2024年1-2月，自主品牌累计销量368088辆，同比+18.96%，2月自主品牌销量126603辆，同环比分别-22.40%/-47.57%，其中乘用车销售83732辆，同环比分别-28.81%/-57.43%；重点车型来看，深蓝汽车和阿维塔系列交付量同比翻倍，长安启源累计销量突破5.5万辆，长安福特销量13171辆，长安马自达销量3956辆。2)海外：公司2月自主品牌出口销量为29041辆，同环比分别+54.64%/-37.71%，出口占集团销量22.9%，同环比分别+11.43/+3.63pct。3)新能源：2月长安自主品牌新能源汽车销量23226辆，同环比分别+12.89%/-55.83%，新能源渗透率为18.3%，同环比分别+5.74/-3.43pct。 　 跟进降价，多车型扩充产品矩阵提升竞争力。新车维度，第二代长安X5PLUS和X7PLUS换新上市，起售价分别7.39/8.39万元；全球首款超级增程皮卡长安猎手正式上市，官方指导价13.99万元起；同时，公司计划推出长安启源A07真香版，纯电续航710km，扩充中大型高级数智轿车产品矩阵。价格维度，长安汽车跟进降价，其中长安起源A05起售价下降1.1万元至7.89万元。 　 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元/股，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 　 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

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