万科A

　　广发证券――经营稳定持续投资，到期负债有序偿还

　　成交表现居行业中上，规模保持一梯队水平。根据经营公告及克而瑞，2024年2月公司实现销售金额140亿元，同比下降54%，24年前2月销售金额335亿元，同比下降43%，维持全国前二的位置。23年4季度以来公司实现累计销售金额1290亿，期间销售规模全国第一，扣除土地投资后月均可支配资金246亿元，对刚性支出覆盖充足。 　 持续拿地保持经营健康，拓展物流项目立足长期经营。根据经营公告及中指院，2024年前2月公司新增4个住宅开发项目，拿地金额为23亿元，新增2个物流园区项目，聚焦长期可持续发展。 　 短期现金流压力可控，积极申报REITs增厚资金。根据统计，万科24全年公开信用债到期规模289亿人民币，截止23Q3公司母公司货币现金余额260亿元，考虑到23年4季度以来公司降低土地投资强度，且债务偿还压力较小，预计可支配货币现金规模变较小，对于24年公开市场到期债务及其他借款具备较强的保障能力。此外公司多年发展经营性物业，且抵押比例较低，后续若有进一步资金需求，可通过申请发行REITs方式打通退出通道，也可通过经营性物业贷融资，考虑抵押率后可为公司提供超过400亿元的经营性物业贷支持。 　 盈利预测与投资建议。预计23-24年归母净利润分别为162亿元、172亿元，同比-28%、+6%，对应PE为6.8x、6.4x。维持公司22年末归母净资产0.9倍合理估值，对应A股合理价值18.31元/股，考虑汇率及AH溢价因素对应H股16.97港元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示。改善不及预期，包括政策改善、居民需求持续性不及预期等；供给侧出清扰动市场情绪；结算规模及利润率不及预期等。

　　中兴通讯

　　群益证券(香港)――盈利能力表现优异，关注第二曲线尤其是AI算力进展

　　结论与建议： 　 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1,242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。 　 单看第四季度，2023Q4现营业收入348.57亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，业绩符合预期，维持“买进”评级。 　 各项业务毛利率快速爬升，带动整体盈利能力表现优异：分业务来看，运营商业务2023年营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率毛利率49.11%、同比提升2.89个百分点；消费者业务实现营业收入279.09亿元，同比略微减少1.33%，毛利率22.26%、同比提升4.5个百分点；政企业务实现营业收入135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%、同比提升9.6个个百分点。由于高毛利的运营商业务占比提高，叠加各项业务通过优化成本、增加高端产品销售，均实现盈利能力快速提升，因此带动公司2023年全年毛利率41.53%、同比提升4.34个百分点，净利率7.44%、同比提升1.1个百分点。 　 持续推进研发投入，加大AI算力相关业务发展布局：公司2023全年研发费用252.9亿元，研发费用率达到20.4%、同比大幅提高了2.8个百分点，为历史新高。公司围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。积极推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并加速拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，针对AI、高性能计算等多样化场景需求及中心到边缘不同层次的部署差异推出了一系列新品方案。我们预计未来AI算力相关业务将支撑起未来几年公司的营收表现，并进一步提高盈利能力。 　 派息率提升至35%，明确“增长是公司2024年第一要务”：公司董事会建议2023年度每10股派发6.83元现金(含税)，对应分红派息率为35.4%，较去年的23.5%进一步大幅提升。此外公司董事长致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。 　 盈利预测：我们预计公司2024/2025年分别实现净利润109.58/123.39亿元，yoy+17.50%/+12.61%，折合EPS为2.29/2.58，目前A股股价对应的PE为13倍和12倍，H股股价对应PE为8倍和7倍，给予“买进”评级。 　 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

　　长安汽车

　　招商证券――自主品牌表现强劲，长安皮卡产品战略加速推进

　　事件：长安汽车发布2月产销数据，1-2月份共生产车辆36.5万辆(+6.5%)，1-2月份共销售车辆43.3万辆(+19.4%)，其中自主品牌销量36.8万辆(+19.0%)，自主品牌新能源销量7.6万辆(+56.0%)。 　 2024年1-2月销量超43.3万辆，自主品牌表现强劲。2024年1-2月，长安汽车销量433,071辆，同比+19.4%；自主品牌销量368,088辆，同比+19.0%；自主乘用车销量280,421辆，同比+15.7%；自主品牌海外销量75,661辆，同比+106.2%。自主品牌新能源1-2月累计销量75,807辆，同比+56.0%，其中深蓝汽车，阿维塔交付同比翻番，长安启源累计销量突破55000辆。长安汽车自主品牌竞争力不断提升，长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌构筑满足不同细分市场需求的新发展格局。 　 发布全球首款超级增程皮卡“长安猎手”，引领皮卡“新赛道”。2024年3月1日，长安汽车举行旗下皮卡长安猎手上市发布会，长安汽车坚持以客户为中心、产品为主线，将长安皮卡作为产品战略的重要组成部分，作为产品布局的重要方向。长安汽车董事长表示将持续加大研发投入，创新皮卡“新价值”，引领皮卡“新赛道”，打造承载人们美好生活的“新皮卡”。 　 同时长安汽车也将继续与STELLANTIS集团深化合作，在产品研发、市场开拓等领域协同发展，共同打造皮卡产品平台，加速拓展东南亚、澳新、中南美洲、中东非洲等全球市场。 　 长安启源A07真香版搭载“金钟罩”电池，将实现超长续航。 　 长安启源A07真香版将于近期上市，其拥有710km无焦虑续航，电驱效率95%实现超低能耗，拥有25分钟超级快充，风阻系数低至0.22。长安启源A07搭载安全且高效的长安“金钟罩”电池：时代长安材料体系+标准化电芯制造工艺，打造防水耐高温、磕碰不变形的安全电池；标准化电芯+系列化电池包集成技术，充放电效率大于等于97%，实现电池车身高效集成；三元电芯，整包自主集成搭配极端环境下微核高频脉冲加热技术，实现电池超快补能。 　 维持“强烈推荐”投资评级。公司把握新能源市场增长机遇期，坚持自主创新，随着全球首款超级增程皮卡“长安猎手”以及长安启源A07真香版陆续上市，公司销量有望迈入新台阶。预计23-25年归母净利润分别为120.5/116.0/150.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 　 风险提示：汽车行业下行风险；原材料价格波动及市场供应不足风险；行业政策变动风险。

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