浙商证券（601878）发布研究报告称，在浸没式(接触式)液冷技术应用中，除了硬件设备要求，液体冷却剂也是最为关键的因素之一。对比其他类型的冷却液，氟化液的综合性能较好，是较为理想的液冷材料。当前电子氟化液造价相对较高，随着技术发展与国产化替代，液体成本将逐步下降，在国内多个大型和超大型液冷数据中心中规模化应用。考虑到液冷服务器快速发展带来的行业机遇，建议重点关注目前有相关产品或正在研发的相关企业。

　　浙商证券观点如下：

　　液冷技术：数据中心产业进入新阶段，AI驱动行业需求爆发

　　1)发展背景：一方面，随着 AI、云计算、大数据等技术的创新发展，作为信息基础设施的数据中心及通信设备承担的计算量越来越大。随着数据中心算力飞速提升，单机柜功率密度增大，对散热效率提出更高要求。另一方面，在“双碳”政策下，数据中心作为“能耗大户”，其 PUE 指标要求不断降低，以期降低制冷系统的电能消耗。但传统风冷已经不能满足以上的散热需求，液冷技术应运而生。

　　2)液冷技术：液冷利用了液体的高导热、高热容特性替代空气作为散热介质，适用于需提高计算能力、能源效率、部署密度等应用场景。同传统强迫风冷散热对比，液冷具有低能耗、高散热、低噪声、低 TCO 等优势，是解决数据中心散热压力和节能挑战的必由之路。液冷可分为冷板式、浸没式和喷淋式三大类，其中冷板式液冷和浸没式液冷为当前液冷的主要形式，冷板式液冷技术工艺相对成熟，浸没式液冷近几年迅速成长，未来发展前景良好。

　　3)市场规模：近年来，我国数据中心机架规模稳步增长，截至2021年底，我国在用数据中心机架规模达到520万架，近五年年均复合增速超过30%，市场收入达到1500亿元左右。随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态势。根据赛迪顾问《中国液冷数据中心发展白皮书》中的测算，2025年中国液冷数据中心市场规模有望达1330.3亿元。

　　氟冷却液：液冷技术关键材料，数据中心市场空间广阔

　　1)产业链：液冷产业生态涉及产业链上中下游，包括上游的产品零部件提供商、中游的液冷服务器提供商及下游的算力使用者。液冷行业上游主要为产品零部件及液冷设备，包括接头、CDU、电磁阀、TANK、maniflod等;中游主要为液冷服务器、芯片厂商以及液冷集成设施、模块与机柜等，下游主要包括三家电信运营商，百度、阿里巴巴、腾讯、京东等互联网企业以及信息化行业应用客户。

　　2)氟冷却液：在浸没式(接触式)液冷技术应用中，除了硬件设备要求，液体冷却剂也是最为关键的因素之一。对比其他类型的冷却液，氟化液的综合性能较好，是较为理想的液冷材料，其中不饱和结构的全氟化合物是非常重要的研究方向。当前电子氟化液造价相对较高，随着技术发展与国产化替代，液体成本将逐步下降，在国内多个大型和超大型液冷数据中心中规模化应用。

　　3)市场规模：根据中国信息通信研究院，我们假设2023~2025年中国数据中心新增机架年均增速为25%。根据赛迪顾问《中国液冷数据中心发展白皮书》，我们假设2023~2025年，液冷数据中心占比分别为20%、25%、30%，浸没式液冷数据中心在液冷数据中心的占比分别为30%、35%、40%。我们预计至2025年中国数据中心领域对氟化冷却液的需求有望达2.5万吨，对应市场规模约为37亿元(150元/kg测算)。

　　相关标的：国外企业占据主导地位，重视国内企业发展机遇

　　目前国内电子氟化液市场主要被国外企业占据，国内企业则处于快速追赶阶段。考虑到液冷服务器快速发展带来的行业机遇，建议重点关注目前有相关产品或正在研发的相关企业：巨化股份（600160）(600160.SH)、新宙邦（300037）(300037.SZ)、诺亚氟化工、纯钧新材、永太科技（002326）(002326.SZ)、永和股份（605020）(605020.SH)等。

　　风险提示：数据中心建设不及预期的风险、国家相关产业政策变动的风险、行业竞争加剧的风险。

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