太龙股份低价定增 实控人利益最大化有损公平
3月22日收盘后,太龙股份(300650)(SZ300650,股价10.44元,市值22.79亿元)公布了新的再融资计划。公司计划向控股股东、实控人庄占龙增发股份,以融资1.8亿元。公告后第一个交易日(25日),太龙股份收盘大跌11.76%。笔者留意到,太龙股份此次定增价格为7.9元,若照此完成融资,即便以22日的收盘价格(10.2元)计算,庄占龙的账面浮盈也将高达29%。但庄占龙之所得,要以摊薄中小股东的权益为代价,同时定增方案透露出来的实控人控制力过强、缺少董事会和经营管理层制衡,都是投资者“用脚投票”的理由。
股权融资是上市公司经营活动的一部分,但合理的股权融资必须要有公平性和必要性。公平性体现在股权融资应当让所有股东利益最大化,而不是股东之间的零和博弈。就太龙股份而言,其定增的不公平性,一方面体现在定增的时机选择上。2月7日,公司股价创出上市以来(不含上市当天)的新低,即便此后股价有所反弹,但定价基准日(22日)前20个交易日的平均股价仍然处于历史的绝对低位,此时并非定增的好时机,也是大多数上市公司会极力避免的。
另一方面,其不公平性体现在定增对象的选择上,实际控制人一人包揽定增所有股份,以极低的价格就进一步加强了控制权,1.8亿元就可以将持股比例从22.1%提升至29.46%。可以作为对比的是,在2021年的4.2亿元定增事项中,太龙股份最初的两个定增对象中也有庄占龙,他同样计划以1.8亿元认购股份,当时定增价为13.23元(未复权),但其持股比例只增长了不到3个百分点。但之后公司变更了定增对象,庄占龙退出,改从其他投资者中确定定增对象,最终经过外部投资者的竞价,公司完成了定增,定增价格为19.79元,比给庄占龙的价格高出了约50%,公司需要发行的股份数量也从3174.6万股降到了2122.28万股,这对中小股东是一个好得多的结果。
此时募资的必要性又有多高?太龙股份称,定增募集资金将用于补充公司流动性。但在2020~2022年以及2023年前三季度,太龙股份的负债率分别为67.84%、52.33%、46.38%和49.60%,下降趋势明显,且最新的负债率也并不高;同期公司财务费用在779万到1809万元之间,远不及管理费用和销售费用,在总成本中占比还不到1%。
在没有迫切资金需求的情况下,太龙股份此时低价定增既有利于实控人,也有利于公司经营管理层,充足的资金意味着管理层可以支配的廉价资金变多了,但唯独不利于其他股东。
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