行业仍在去库存。

　　近日，大炼化行业的首份完整年报，出自聚酯下游涤纶龙头新凤鸣（603225）(603225.SH)。

　　财报显示，2023财年，新凤鸣实现营业收入614.68亿元，较上年同期增长21.03%；归属母公司股东的净利润达到10.86亿元。该两项数据也与此前1月公司披露的业绩预告大致吻合。

　　从单季度情况来看，第四季度公司营业收入增至172.69亿元，为年内高点。但作为传统收入旺季，四季度归属股东净利润仅为1.99亿元，仅略高于一季度。

　　众所期待的聚酯下游复苏，至少从四季度来看并不明显。而从今年开年以来的短纤长丝加工利润来看，加工费低位徘徊，不景气的情况依然，下游企业相对偏窄的利润仍将持续一段时间。四季度利润再收窄

　　分产品来看，公司化纤板块全年获得营业收入573.48亿元，其中除精对苯二甲酸(PTA)外的长丝短纤和聚酯切片收入占绝对主力，占比95.7%以上。

　　结合实际来看，对公司业务形成掣肘的仍然是整个行业涤纶高开工高库存的现状。

　　“自2023年以来，涤纶长丝一直处于去库过程中，目前行业库存较2022年高点已经显著下降。同时，涤纶长丝开工率2023年维持高位，全年长丝平均开工率近百分之九十，为2017年以来最高水平。”公司在财报中简述。

　　从产销量情况来看，新凤鸣主动调整开工库存，化纤板块整体同比增收25.77%，但除短纤产品外涤纶长丝和聚酯切片分别降库存6.11%和16.22%。

　　主动调整下的新凤鸣全年获得扭亏。在长丝(POY、FDY、DTY)、短纤售价持平去年的情况下，依托自产原材料和低进价的MEG(甲乙醇)、PTA，化纤板块毛利实现同比2.3个百分点的增长。

　　虽然扭亏难得，但四季度由复苏再度转回偏弱供需格局的情况却值得关注。

　　财报显示，公司今年一至四季度营业收入分别为125.09亿、156.73亿、160.16亿和172.69亿元；单季度归属股东净利润分别为1.89亿，2.89亿，4.07亿和1.99亿元。

　　从净利率方面，四季度为公司全年四个季度最低点，为1.24%，对比前三个季度分别为1.51%，1.84%和2.54%。

　　自三季度急转而下的状况也有迹可循。去年三季度，国内外宏观经济氛围好转，OPEC减产刺激供需向紧俏转移，聚酯产业链也在原材料价格提振下出现提价，加工费走宽。但去年9月至年末，上游石化供需再度转弱导致原材料价格下行，但全球经济复苏不彻底，下游需求承接能力有限，导致涤纶利润再回归低位。2024开年仍偏谨慎

　　年报中，新凤鸣对今年涤纶产销格局持偏乐观态度。

　　该公司在财报中指出，中国化纤企业自2021年以来处于持续出清态势，淘汰落后涤纶长丝产能约百万吨；2023年长丝产量同比增长9.98%至4286万吨，新增产能主要由头部先进产能提供，行业有望进入强者恒强阶段。

　　财报亦援引根据百川盈孚数据称，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助于行业竞争格局的改善。

　　原料端，公司认为，聚酯原材料PTA等在国内的投产节奏维持高位，供过于求的局面短期会继续维持，原材料的供给面宽松有利于产业利润向聚酯端转移。

　　值得注意的是，新凤鸣于今年12月公告终止收购广西桐昆石化有限公司(下称“广西桐昆”)35%股权；该项目主要系桐昆股份（601233）(601233.SH)300万吨/年PTA装置原料以及相关配套产能，足见新凤鸣对上游PTA前景持谨慎态度。

　　从财报来看，新凤鸣2023年PTA销售毛利率为-0.36%。

　　短纤方面，据方正期货研报，2024年一季度涤纶短纤供需偏弱，加工费先抑后扬整体处于低位。

　　其中，1月份，原料PTA和乙二醇价格震荡走高，短纤装置检修增多开工明显下降，而终端和下游逐渐放假导致短纤刚需减弱，短纤加工费下降至700元/吨的低位，绝对价格被动跟随成本上涨。2月，短纤需求恢复不及预期，价格重心跟随成本有所下移。3月上旬，短纤价格先抑后扬。月初，PTA在库存压力和原料PX的拖累下价格继续下行带动短纤走弱，之后原油持续上涨并且PTA装置检修增多供需面趋好使得价格低位反弹带动短纤回升。

　　长丝方面，中金公司（601995）研报称，长丝行业开工率位于历史较高水平，且下游在春节前有备货，3月下游采购积极性略显不足，3月长丝景气度略低于预期。

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