期权专题 · 2024年一季度金融期权隐含波动率溢价下行
本文作者 | 刘超 金融衍生品首席分析师
本报告完成时间 | 2024年3月31日
摘要
2024年一季度,各个金融期权标的20日历史波动率均值均呈现上行走势,其中中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显,中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%,最大值录得54.75%,南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%,最大值录得48.98%,嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%,最大值录得47.79%。从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看,中证1000指数最大,达到18.86%,其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF,分别达到16.43%以及15.73%。
期权隐含波动率方面,各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势,其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。从隐含波动率溢价角度来看,虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度呈现上行走势,但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价,当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少,而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此,中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。
进入3月之后,A股市场整体波动开始呈现下行,目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平,卖方需警惕其后续可能上行。
风险提示:历史统计失效风险
一
2024年一季度金融期权实际波动率分析
2024年一季度A股市场波动放大明显,各个金融期权品种20日历史波动率均值较2023年四季度均有不同幅度上行,如下表所示:
数据上来看,2024年一季度,中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显,中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%,最大值录得54.75%,南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%,最大值录得48.98%,嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%,最大值录得47.79%。
从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看,中证1000指数最大,达到18.86%,其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF,分别达到16.43%以及15.73%。
进入3月之后,A股市场整体波动开始呈现下行,目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平,卖方需警惕其后续可能上行。
二
2024年一季度金融期权隐含波动率
及其溢价分析
隐含波动率方面,标的实际波动的放大也带动了期权隐含波动率的上行,各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势,其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。
从隐含波动率溢价角度来看,虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度也呈现上行走势,但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价,当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少,而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此,中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。
虽然2024年一季度A股市场整体波动放大,但是上证50指数以及沪深300指数实际波动放大幅度相较中证500及中证1000指数幅度更小,使得上证50指数和沪深300指数期权以及追踪上述两个指数的ETF期权隐含波动率相较实际波动率依然存在正向溢价,进而使得在这些期权品种上的中性卖方仍然有正向收益。下面分别使用上证50指数期权、沪深300指数期权以及中证1000指数期权构建中性卖方策略,并回测其在今年一季度表现,策略构建如下:
回测时间区间 2024年1月1日至2024年3月29日
平仓条件:
(1)当组合内期权合约剩余到期日小于7天时
(2)当组合内期权合约至少有一个不在当前标的价格对应的上下2档行权价格以内时
建仓条件:当前无持仓,同时市场上存在建仓所需合约,合约选择为平值上下一档(或者平值合约)
建仓数量:看涨及看跌合约各30手
监测频率,以60分钟频率监测期权组合
手续费:按照15元/手计算
成交价格:信号产生之后60分钟成交均价,暂不设滑点
初始资金量:10000000元
进入3月之后,A股市场整体波动开始呈现下行,目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平,同时期权隐含波动率近期并未跟随标的实际波动出现较大幅度下行,卖方需警惕标的实际波动率后续可能上行。
三
研究结论
标的实际波动率方面,2024年一季度,中证1000指数以及中证500ETF20日历史波动率均值上行明显,中证1000指数20日历史波动率均值录得34.50%,最大值录得54.75%,南方中证500ETF20日历史波动率均值录得29.35%,最大值录得48.98%,嘉实中证500ETF20日历史波动率均值录得28.79%,最大值录得47.79%。从各个金融期权标的20日历史波动率均值变动绝对量来看,中证1000指数最大,达到18.86%,其次为南方中证500ETF以及嘉实中证500ETF,分别达到16.43%以及15.73%。
期权隐含波动率方面,标的实际波动的放大也带动了期权隐含波动率的上行,各金融期权品种VIX均值均呈现上行走势,其中中证1000股指期权VIX均值上行绝对量最大。从隐含波动率溢价角度来看,虽然上证50指数以及沪深300指数实际波动率在2024年一季度也呈现上行走势,但是使用VIX代表的隐含波动率相较于标的20天历史波动率仍有正向溢价,当然正向溢价程序相较于2023年四季度有所减少,而中证1000指数期权、南方中证500ETF期权以及嘉实中证500ETF期权则呈现出负向溢价。因此,中证1000指数期权以及中证500ETF期权卖方在2024年一季度面临较大挑战。
进入3月之后,A股市场整体波动开始呈现下行,目前上证50指数以及沪深300指数20日历史波动率已经降至历史偏低水平,卖方需警惕其后续可能上行。
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