凯因科技

　　深度报告：丙肝创新产品放量可期，乙肝临床治愈即将兑现

　　丙肝患者存量约千万人，清除计划推动凯力唯持续放量：根据PolarisObservatoryHCVCollaborators发表的数据，2020年中国估计HCV感染者948.7万例。2021年国家卫健委等九部委发文推动消除丙肝公共卫生危害工作。公司丙肝DAA药物凯力唯2020年获批上市，是第一款纳入国家医保目录的泛基因型产品。随公司销售能力加强和清除计划工作落地，有望推动凯力唯高速增长。 　 长效干扰素临床进入后期，乙肝临床治愈大市场逐步兑现：据《慢性乙型肝炎防治指南(2022年版)》和《健康中国行动(2019-2030年)》，中国乙肝感染者约8600万，其中慢性乙型肝炎2800万。目前尚无产品获批用于乙肝临床治愈。公司长效干扰素2018年获批丙肝适应症，乙肝临床治愈的注册临床于2021年开始。截至2024年1月，国内长效干扰素仅特宝生物派格宾。预计公司产品上市后，能够打开公司业绩增长第二曲线。 　 盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报，我们下调了公司业绩预期。我们预计，2023-2025年营业收入14.34亿元/18.29亿元/23.87亿元，归母净利润1.16亿元/1.89亿元/2.91亿元，对应47.42X/29.00X/18.88X。我们认为，丙肝创新药放量可期，长效干扰素产品有望逐步兑现，推动公司业绩持续增长。维持“买入”评级。 　 风险提示：产品销售放量不及预期，产品集采降价超预期，创新药研发进展不及预期，公司经营管理波动风险，公司业绩不及预期。

　　重庆啤酒

　　2023年报点评报告：23年量价齐升延续，期待24年盈利能力稳中有升

　　事件：23年营业总收入148.15亿元(+5.53%)；归母净利润13.37亿元(+5.78%)。23Q4营业总收入17.86亿元(-3.76%)；归母净利润-0.07亿元(-109.23%)。 　 23年实现量价齐升，疆内乌苏&乐堡&重庆&嘉士伯表现较优 　 23年啤酒收入144.41亿元(+5.44%)，国际品牌/本地品牌收入52.78/91.64亿元(+8.30%/+3.86%)，23年高档/主流/经济收入同比增加5.18%/5.64%/10.06%，主流及经济收入占比分别提升0.07、0.08pct。(23年档次划分有所调整)1)量：23年销量299.75万吨(+4.93%)，23Q4销量34.58万吨(+4.76%)，23年高档/主流/经济销量同比增加3.98%/5.97%/3.80%。 　 2)价：23年吨价为4942元/吨(+0.57%)，23Q4吨价为5165元/吨(-8.13%)，23年高档/主流/经济吨价同比增加1.15%/-0.31%/6.03%。 　 大城市计划持续深耕，23年南区市场表现优异 　 23年西北区/中区/南区市场收入40.23/60.84/43.34亿元(+1.10%/+3.01%/+13.74%)，23Q4西北区/中区/南区市场收入2.56/7.34/6.90亿元(+23.48%/-3.61%/-13.70%)，其中23年南区收入占比提升2.19pct至30.01%、我们预计主因云南等地旅游复苏带来需求恢复，23Q4低基数下西北区收入占比提升3.51pct至15.24%。 　 结构升级放缓影响盈利能力，关注24年费用管控及原料成本改善 　 1)盈利能力：23年毛利率-1.33pct至49.15%，净利率-0.12pct至18.30%；23Q4毛利率-6.79pct至48.79%，净利率-9.86pct至0.15%，主因23年结构升级放缓、23Q4费用投放在低基数下恢复正常。 　 2)成本：23年吨成本为2513元/吨(+3.27%)，23Q4吨成本为2645元/吨(+5.92%)，我们预计终止澳麦“双反”措施下24年大麦采购成本或有下降，预计24年吨成本有望改善。 　 3)费用率：23年销售/管理(含研发)费用率+0.53/-1.08pct至17.10%/3.52%，23Q4销售/管理(含研发)费用率+4.88/-0.11pct至33.10%/7.82%。 　 4)现金流：23年经营性现金流为30.97亿元(-17.47%)，主因税费支出增加所致。 　 盈利预测及估值 　 我们认为24年在疆外乌苏有望企稳、疆内乌苏&乐堡&重庆有望维持增长下，24年公司目标收入增速中到高个位数增长有望实现，结构企稳&费用管控下盈利能力有望稳中有升，我们预计24年利润或有望实现中高单个位数增长。23年分红率达101%、当前股息率超4%，关注高股息下的基本面改善。 　 预计2024-2026年收入增速为6.0%、5.3%、5.1%；归母净利润增速为7.0%、7.4%、6.9%；EPS分别为3.0/3.2/3.4元/股；PE为22.3/20.8/19.4倍。当前估值具性价比，维持买入评级。 　 催化剂：消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。 　 风险提示：啤酒整体动销较慢；乌苏动销情况不及预期。

　　巴比食品

　　2023年报点评：稳步开拓，稳中有进

　　事件 　 公司2023年实现营业收入16.3亿元(同比+6.9%)，实现归母净利润2.1亿元(同比-4.0%)。2023Q4实现营业收入4.4亿元(同比+4.6%)，实现归母净利润0.6亿元(同比-33.5%)。 　 投资要点 　 门店拓展增势强劲，团餐收入略有承压 　 23年分地区：23年华东区域/华南区域/华中区域/华北区域/其他分别实现13.5/1.2/1.0/0.5/0.04亿元，同比+2.4%/+29.8%/+60.5%/+21.8%/-16.4%。1)门店：23年华东/华南/华中/华北地区加盟门店分别净增加216/264/92/-2家至3345/727/803/168，全年超预期开拓1319家加盟门店，净增570家，门店总数达5043家；2)店效：23年单店收入同比22年下降2.5%，系需求疲软、早餐场景竞争加剧、低店效地区门店增速超整体增速所致，后续坚持增加中晚餐产品，扩展门店的产品种类，提升单店的营业额。 　 23年分渠道：23年特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入12.5/0.3/3.3/0.2亿元，同比+9.9%/-16.6%/-0.6%/-5.1%。团餐业务受22年高基数影响本期收入小幅承压，其中华南/华北/华中团餐收入同比增长63%/67%/超300%，三大区域团餐业务占比增至15.5%(同比+8pct)。 　 23年分产品：23年面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/加盟商管理分别实现收入6.6/4.1/3.9/1.0/0.6亿元，同比+0.6%/+18.4%/+4.0%/+9.6%/+28.1%。23年馅料类表现良好。 　 盈利能力承压，费用率同比改善 　 23年毛利率26.3%(同比-1.4pct)，净利率13.2%(同比-1.2pct)。销售费用率5.6%(同比-0.1pct)；管理费用率7.3%(同比+0.04pct)；研发费用率0.7%(同比+0.2pct)；财务费用率-2.3%(同比-0.2pct)。费用率同比呈改善趋势。 　 行业并购厚积薄发，毛利率或将稳中有升 　 公司将“蒸全味”品牌及其旗下加盟连锁门店纳入麾下，后续将持续关注积极行业整合发展机遇。预计原料成本有望下行叠加公司采取滚动锁价锁量策略，判断后续毛利率稳中有升。 　 盈利预测与估值 　 预计公司2024-2026年营收分别17.99、20.28、22.90亿元；归母净利润分别为2.35、2.72、3.19亿元；维持买入评级。 　 风险提示 　 原材料价格波动、产能需求不及预期等风险。

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