斯达半导

　　新能源助力2023年业绩成长，Q4单季度毛利率提升明显

　　事件： 　 公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。 　 各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显： 　 公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。 　 新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长： 　 2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。 　 海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长： 　 2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。 　 SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力： 　 2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiCMOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiCMOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。 　 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。

　　科前生物

　　2023年报点评：核心单品经营稳健，4季度减值拖累业绩表现，静待周期反转

　　事项： 　 公司披露2023年年报，全年实现营收10.64亿元，同比增长6.27%，归母净利3.96亿元，同比下降3.32%，扣非归母净利3.71亿元，同比下降2.79%；单4季度实现营收2.37亿元，同比下降24.82%，归母净利3851万元，同比下降69.46%，扣非归母净利3088万元，同比下降72.70%。 　 评论： 　 猪用疫苗保持稳定，禽苗、宠物疫苗等增速突出。在猪价同比大幅回落的情况下，公司核心业务猪用疫苗保持经营稳定，全年实现收入9.74亿，同比增长3.9%；其他业务多点开花，其中，禽用疫苗收入1529万，同比增长44.2%，宠物疫苗收入1177万，同比增长74.3%，诊断制剂2598万，同比增长34.2%，微生态制剂3436万，同比增长43.1%。另外，分渠道来看，直销收入6.98亿，同比增长2.6%，经销收入3.29亿，同比增长12.0%。 　 猪苗毛利率小幅下滑，减值影响拖累盈利水平。2023年公司实现毛利率72.09%，yoy-1.52pct，其中，猪苗毛利率74.0%，yoy-1.3pct，禽苗毛利率36.8%，yoy+20.5pct，宠物疫苗毛利率31.7%，yoy+33.3pct，诊断制剂毛利率68.0%，yoy+0.8pct，微生态制剂毛利率53.7%，yoy-5.0pct。分渠道来看，直销毛利率76.8%，yoy-0.7pct，经销毛利率64.3%，yoy-1.5pct。利润端来看，因部分头部养殖集团客户出现资金问题，公司对应收账款计提减值，全年合计信用减值损失8037万元，同比22年增加近5700万元，其中23Q4信用减值损失5563万元，创历史单季新高，同比增加近4100万元，拖累公司全年业绩进一步下修。 　 持续推动研产销升级，巩固猪苗市场地位。①研发端，公司持续加码研发，过去3年累计投入研发费用超2.7亿，去年新申报新兽药注册证书11项，获得新兽药证书2项，猫三联灭活疫苗通过应急评审。②生产端，疫苗生产工艺更加自动化和智能化，核心工艺如大型生物反应器全悬浮无血清培养技术、载体悬浮培养及放大技术等多个行业共性关键技术进一步完善与应用，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率得到大幅提升。③销售端，持续深化精准营销策略，针对不同规模客户分别制定开发策略，尤其是对于大型养殖集团，执行13111和“三见”工作模式，采取一对一精准服务，报告期内直销收入占比稳定在60%+。公司多款产品竞争力持续加强，根据公告，22年公司伪狂犬、腹泻、细小、乙脑、支原体等5款猪苗份额高居行业第一，且市占率均有显著提升。 　 投资建议：短期波动无碍长期价值，看好猪周期反转视角下公司业绩弹性，维持强推评级。展望2024年，随着前期生猪产能持续去化，下半年有望迎来周期反转，带动动保产品需求复苏。公司前期研发积淀下，今年预计随着圆支二联、猫三联、猪丁型冠状病毒疫苗等新品上市，将迎来业绩稳健增长。综合考虑猪价节奏和新品上市节奏，我们调整预测24-25年归母净利为4.74、6.00亿元(前值为6.48、7.66亿)，并引入26年预测7.06亿，参考可比公司估值及公司历史估值水平，给与24年25倍PE，调整目标价25.5元，维持“强推”评级。 　 风险提示：养殖景气度恢复不及预期，新品研发进展不及预期，竞争加剧等。

　　电科数字

　　2023年年报点评：积极布局“新质生产力”，业务高质量增长可期

　　事件: 　 2024年4月1日，公司发布2023年年报：全年实现营收100.01亿元，同比+1.31%；归母净利润4.97亿元，同比-4.64%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比-6.23%；经营活动净现金流1.44亿元，同比+82.28%。 　 2023Q4营收30.74亿元，同比+3.53%；归母净利润2.19亿元，同比-4.76%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比-2.93%。2023年，公司基本面持续改善，战略转型进一步落地。 　 投资要点: 　 积极构建“新质生产力”供给，经营质量有望持续提升 　 2023年公司主营经营稳健，数字化产品/行业数字化/数字新基建业务收入分别为7.12/84.98/8.17亿元，同比+14.45%/-0.62%/+7.53%，数字化产品占比持续提升驱动业务结构持续改善。公司聚焦头部优质客户，持续打造“人工智能+”、“数据要素x”等新质生产力，蓄力高价值成长。 　 2023年，公司毛利率20.28%，同比提升1.09pct，主要系高毛利率数字化产品业务占比提升，以及行业数字化和数字新基建业务毛利率提升等所致，数字化产品/行业数字化/数字新基建业务毛利率分别为52.35%/18.52%/9.42%，同比-7.86/+1.53/+0.39pct。 　 2023年，销售/管理/研发费用率分别为7.18%/2.88%/4.39%，分别同比+0.97/-0.04/0.04pct；销售费用提升的主要原因系项目复杂度提升导致所需人力成本提升，以及日常经营活动恢复导致的差旅、营销费用提升，随着日常经营活动恢复常态，公司销售费用有望企稳。 　 数字化产品体系持续完善，数智应用软件收入翻倍增长 　 公司持续投入打造智能计算硬件、数智应用软件等自主数字化产品。2023年，数字化产品业务快速增长，其中： 　 (1)数智应用软件：2023年收入1.36亿元，同比+102%；公司围绕态势感知、业务赋能等需求，发挥数据要素价值，打造算力智能调度系统、智能数据引擎、行业大模型智弈、云智能管理系统、视频智联感知系统等自主数字化软件产品，已在交通目标识别、水利视频融合、地质数据建模、电力运行调度、消防预警处置等场景推广应用。 　 (2)智能计算硬件：2023年收入5.76亿元，同比提升约3.84%。公司研制国内首款高精度时间戳标识的交换机硬件产品，性能达到皮秒级别精度；推出二乘二取二的轨交安全计算平台产品，已在南京鱼嘴轨道交通上道试验成功；打造国产人工智能推理套件，围绕边端智能处理场景，可实现边缘侧目标识别、图像分类等AI应用加速，具备较大市场潜力。 　 盈利预测和投资评级：基于2023年国内外环境对下游行业数字化进程有一定影响，我们适当调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.08/7.35/8.92亿元，EPS分别为0.88/1.07/1.29元/股，当前股价对应PE分别为22/18/15X；公司是中国电科在行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，各业务线有望维持稳定增长，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济影响下游需求，投资风险，业务创新风险，人力资源风险，大数据中心项目风险等。

　　海尔生物

　　2023年报点评报告：拐点将至，非存储亮眼

　　财务表现： 　 受行业整顿影响，业绩不及预期 　 2023年：公司实现收入22.8亿元，同比下降20.4%，剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期。归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。毛利率51%，同比提升2.5pcts，净利率18.07%，同比下降3.3pcts。 　 分板块：2023年生命科学板块实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。毛利率52.53%，同比下降1.67pcts。医疗创新板块实现收入12.4亿，同比下降23%。剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下增长6%。毛利率49.01%，同比上升5.68pcts。 　 分地区：2023年公司国内14.9亿元，同比下降26.36%，毛利率48.62%，同比提升2.56pcts，海外收入7.8亿元，同比下降6.09%，毛利率54.38%，同比提升1.43pcts。 　 成长性：非存储业务成为新成长动力，期待24年海外恢复快速增长 　 2023年公司非存储类新产业（300832）占收入比重达到38%，同比增长超30%。国内市场用户使用多个业务线产品的用户数量增长超40%，我们认为这有益于削弱公司业绩的周期性。公司通过自研+并购的方式快速拓展产品品类，结合优势的用户渠道，有望全链条服务生命科学和医疗创新行业升级，并打开公司成长新空间。 　 2023年公司海外项目类收入受国际局势影响增速有所下滑，但经销类业务持续增长。2023年，公司海外经销网络新增近170家、突破7个空白国家，持续扩大东欧、非洲、拉美等地区用户覆盖度。我们认为，公司有望持续基于用户交互加强海外本土化方案创新，加速商机的转化落地，海外增长有望成为公司未来成长的主要动力之一。 　 盈利能力：创新驱动毛利率提升，费用率有望于2024年下降 　 公司2023年毛利率51%，同比提升2.5pcts，主要受到创新驱动下业务结构升级和全流程降本增效的带动。在宏观环境和行业等因素的影响下，公司销售毛利率创近4年新高，我们认为这显示了公司产品较强的稀缺性。 　 费用率角度，2023年公司研发、销售、管理费用率较同期均有所上升，主要受到持续加大技术创新力度，加强全球市场体系布局及收入不及年初预期的影响。尤其Q4在行业整顿对医院招投标活动的影响下，净利率跌至10.21%，创历史新低。我们认为随着影响的逐渐消退及国内市场的逐渐修复，2024年净利率有望逐渐恢复至约20%。 　 优质整合，在手现金支撑并购加速 　 我们发现，公司自上市以来持续坚持高质量并购，落地了四川海盛杰、重庆三大伟业、金卫信、康盛生物、苏州厚宏等优质标的，并取得了较好的整合效果。例如，海尔血技2023年相比于并购前规模已近翻番；海尔生物(苏州)与公司低温与自动化技术平台融合，快速推出冷藏发药机、冷藏针剂发药机等新产品，2023年新增订单增长50%。公司2023年末在手现金及交易性金融资产约19亿，支撑公司持续并购优质资产，丰富产品线，实现全链条服务方案的提供。 　 2024年股权激励发布，彰显公司持续高增长信心 　 公司于2024年3月27日发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予价格15.41元/股。股权激励目标为：以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，公司营收增长率目标值不低于30%、69%、120%，预计2024-2027年摊销费用为1790、1279、391、69万元。我们认为在当前行业背景下发布的股权激励目标显示了公司长期高增长的信心，我们认为在非存储及海外市场的推动下，公司业绩拐点正在逐渐显现。 　 盈利预测与估值 　 参考公司股权激励目标及行业的逐渐修复，我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为5.52亿、6.69亿及8.32亿元，EPS分别为1.74、2.10、2.62元/股，对应2024年4月3日收盘价2024年PE约为16倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；并购公司整合不及预期的风险。

　　铖昌科技

　　2023年年报点评报告：非星业务起量，低轨卫星打开新成长空间

　　产销大幅增长，产品结构影响毛利 　 2023年，公司聚焦全年经营目标，积极推进研发生产进度，确保项目按计划交付，公司产品生产量同比+165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比+50.83%；全年实现营收2.87亿元，同比+3.44%。归母净利润为7970.79万元，同比-39.96%，营收低于产销表现主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响，净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少的影响。全年毛利率为62.30%，同比下滑8.95pct，主要系公司产品结构调整及下游行业价格体系的影响。公司全年计提应收账款信用减值损失1656.79万元。 　 产品结构调整。近年来公司不断拓展产品应用领域，并取得了可观进展，早期公司遥感星载领域产品占公司营收比例超2/3，现公司遥感星载领域产品占比约为1/3，地面、机载领域以及卫星通信用T/R产品快速起量，成为公司营业收入主要组成部分。同时，随着相控阵技术不断成熟及在下游装备型号中的广泛应用，其成本也在进一步降低，因此下游行业价格体系有所变化，有利于推进T/R芯片在多领域多系列装备中的大规模应用，其需求量也在不断提高。 　 加大研发投入，工艺改良升级，拓展新领域产品 　 公司继续加大研发投入，承担多领域新装备研发需求，推进研发项目实施，聚焦自主创新及核心技术能力的提升，进一步增强公司市场竞争力。全年研发费用6803万元，同比+57.18%，为公司后续发展奠定基础。 　 对于工艺方面，公司部分产品已成熟采用硅基工艺技术且具备高良率，其中以多通道多波束赋形芯片为代表的T/R芯片，在关键性能具备一定的领先优势；同时公司积极开发基于先进硅基工艺技术的无源、有源器件，并实现无源器件低损耗，有源器件低噪声系数、低功耗、高效率等特点，有助于进一步提升芯片性能，提升公司盈利能力、拓展公司产品类型、提升公司产品竞争力。 　 对于新领域产品方面，超宽带相控阵天线阵列是一种具有高精度相位控制能力的天线阵列,可以通过对天线单元的相位控制来实现高效的宽带通信。宽频段适用的场景更为丰富，例如电子干扰、探测等领域，具备多平台、多功能一体化等特点。针对超宽带相控阵应用场景，公司新研了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，实现多项关键技术突破，在高可靠性、高集成度、低成本、大动态抗干扰等多方面具备优势。 　 星载领域具备先发优势，加大产能扩充储备 　 公司充分发挥技术创新优势，领先推出星载和地面用卫星通信相控阵T/R芯片全套解决方案，研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的优势，已进入主要客户核心供应商名录，卫星通信相控阵T/R芯片产品进入批量生产持续交付阶段。我国已将卫星通信作为关键核心技术研发和信息产业发展的重点领域，随着后续卫星通信业务加速起量，将成为公司业务新增长点。 　 围绕低轨卫星通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司积累了丰富的行业经验和技术储备，在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、高效率功率放大器线性化技术、低噪声放大器高性能低功耗设计、宇航级微波射频芯片可靠性提升技术等方面充分发挥技术创新优势，推动降本提质增效，为下游客户提供高可靠、高性能的低成本产品，巩固公司的行业地位。 　 搬迁新厂房，产能稳步扩张。2023年，公司完成生产经营场所搬迁，在建筑设施与硬件条件上进行了全面升级，新的生产经营场所集合了办公、研发、测试、生产等全套功能，有利于公司产能及生产效率的提升。2023年公司芯片产量约132万颗，同比+165.13%，进一步满足公司业务发展需要。 　 盈利预测与估值 　 公司是国内相控阵T/R芯片领军企业，持续开拓下游应用领域，有望受益于国内低轨卫星互联网发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.5亿元/2亿元/2.75亿元，对应24-26年PE为59、44、32倍，维持买入评级。 　 风险提示 　 卫星互联网建设不及预期、竞争格局恶化、核心人员流失等

　　青岛啤酒

　　23年业绩点评：收入符合预期，结构升级亮眼

　　事件：23年实现营业收入339.37亿元(+5.49%)；归母净利润42.68亿元(+15.02%)；扣非归母净利润37.21亿元(+15.94%)。23Q4实现营业收入29.58亿元(-3.37%)；归母净利润-6.4亿元(-15.01%)；扣非归母净利润-8.76亿元(-34.53%)，收入符合预期。 　 中高端以上产品销量占比显著提升，吨价提升略超预期 　 1)量：23年销量800.7万千升(-0.82%)，其中主品牌青岛啤酒（600600）销量456万千升(+2.70%)，中高端以上产品销量324万千升(+10.5%)；23Q4销量71.3万千升(-10.1%)，其中主品牌青岛啤酒销量47万千升(-3.49%)，中高端以上产品销量33.80万千升(+7.10%)。23年中高端以上产品销量占比提升4.17pct至40.46%，产品结构升级显著。 　 2)价：23年公司平均吨价为4238元/千升(+6.34%)，23Q4公司平均吨价为4149元/千升(+7.47%)，吨价提升超预期，主因结构升级+常态化提价。 　 山东大本营市场延续优秀表现，华东市场收入利润增长亮眼 　 23年山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入增速分别为7.03%、6.53%、1.51%、-0.26%、-3.06%、-0.54%，净利润增速分别为1.16%、42.82%、-1.65%、440.81%、-22.03%、66.34%，其中山东&华南区域收入增速表现较优、各区域毛利率均有不同程度提升、华东&华南区域净利润增速亮眼。 　 结构升级促使盈利能力提升，分红率有所提升 　 1)23年毛利率、净利率同比变动+1.81、+0.99pct至38.66%、12.81%；23Q4毛利率、净利率同比变动+2.22、-3.66pct至27.47%、-21.99%。 　 2)23年吨成本为2600元/千升(+3.29%)，吨成本提升主因23年产成品及在产品存货变动同比增长。 　 3)23年期间费用率同比上升0.78pct至17.30%，其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别同比变动+0.82、-0.00、-0.04pct至13.87%、4.77%、-1.35%，销售费用率提升主因公司加大品牌宣传力度，23年广告及业务宣传费用同比增长28.21%。 　 4)23年经营性现金流同比下降43.07%至27.78亿元，主因公司加大品牌推广和营销宣传，以及支付的各项税费同比增加所致。 　 5)据利润分配预案，23年分红率将提升至63.93%，不考虑特别分红下20-22年分红率约46%-48%。 　 盈利预测与估值 　 24年产品结构升级趋势延续，我们预计高基数下24年一季度销量表现承压，预计4月后销量表现将迎改善，叠加夏季赛事催化，关注旺季销量表现。由于澳麦“双反”措施于23年终止，预计24年大麦采购成本下降，有望带来吨成本显著改善，盈利能力有望提升。预计2024-2026年收入增速分别为5.13%、5.03%、5.04%；归母净利润增速分别为17.40%、14.03%、11.41%；EPS分别为3.67/4.19/4.67元/股；PE分别为22/19/17倍。当前估值具性价比，维持买入评级。 　 催化剂 　 消费升级持续、餐饮产业链恢复、纯生&经典实现较快增长。 　 风险提示 　 消费升级不及预期；纯生&经典动销情况不及预期。

　　华侨城A

　　计提减值致业绩亏损，深化专业化整合

　　计提减值致主营业务亏损，深化专业化整合。2023年，公司实现主营业务收入556亿元，同比-27%，其中旅游综合业务贡献收入314亿元，同比+15%；房地产业务贡献收入242亿元，同比-51%。截至2023年末，公司归母净利润为-65亿元，亏损的主要原因在于地产业务收入结转金额和毛利率较22年同期下降，对部分项目计提资产减值准备。年内，公司进一步厘清各业务板块的资产关系和管理边界，完成超过50个存量在运营项目的管理重组，推动运营类项目从城市公司剥离至欢乐谷、商管、华服、酒店、旅发等专业化公司集中管理，酒店公司存量房地产业务向房地产公司移交，各事业部承担资产主体责任、专业化公司承担运营提升责任，进一步落实专业化整合。 　 旅游业务复苏势头强劲，锤炼专业化发展能力。2023年，公司旗下文旅项目共计接待游客9365万人次，同比+51%。一方面，公司不断增加优质产品供给，推出特色主题活动，提升淡季经营业绩。另一方面，公司强化IP应用，丰富游客体验，如重庆欢乐谷积极探索“IP+”新模式，联合Smiley、蓝精灵、Bingo等IP赋能节庆创新。此外，公司稳步推进项目拓展及成熟项目焕新，年内与地方政府就长沙文化旅游综合项目一期(亲子乐园)达成轻资产输出协议、北京玛雅海滩水公园项目施工建设工作有序进行。 　 地产业务狠抓去化，做优增量。2023年公司累计实现签约销售面积227万平方米，签约销售金额449亿元，克而瑞行业百强企业2023年全口径销售金额排名中，华侨城从2022年的第35名上升至第31名。一方面，公司采取灵活的销售策略，狠抓去化，东莞松湖原岸、佛山顺德二期、成都信和等项目位列当地或片区商品房销售榜前三。另一方面，秉持“优中选优”理念，深耕核心区域，年内顺利拓展4个项目，合计新增土地面积38.13万平方米，计容建筑面积59.87万平方米。 　 强化流动性管理，资本结构再优化。公司坚定贯彻落实“以销定产”、“以收定投”的管理策略，确保现金流安全稳定。截至2023年末，公司货币资金余额为401亿元，占总资产比例超过10%，对短债覆盖倍数为1.63；经营性现金流净额34亿元，较2022年的-5.7亿元大幅改善。此外，公司保持融资渠道通畅，加快扩容长期债务，2023年的平均融资成本为3.91%，较年初下降32bp，有息负债总额1334亿元。 　 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司2023年业绩压力充分释放，后阶段随着文旅行业逐步复苏，我们预测公司2024年EPS为0.07元，每股净资产为7.77元，给予0.4-0.5倍PB，对应合理价值区间为每股3.11-3.89元。风险提示：行业销售存在下行风险。

　　神州数码

　　2023年报点评：营收结构优化趋势明显，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系

　　事件：公司2023年实现营收1196.24亿元，同比+3.23%；归母净利润11.72亿元，同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%。 　 战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。 　 报告期，公司整体收入规模实现稳步增长。分行业来看，(1)IT分销实现收入1088.53亿元，同比+0.53%；(2)云计算及数字化转型收入69.31亿元，同比+37.98%。其中云转售(AGG)业务收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务(MSP和ISV)收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。(3)自主品牌实现收入38.29亿元，同比+48.95%。神州鲲泰进一步发力智算领域，报告期内完成了定制化、可适配国内主流GPU的AI服务器的研发、生产及交付。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动（600941）、中国电信（601728）智算集采项目。(4)其他收入0.12亿元，同比-1.20%。公司传统IT分销业务基本稳定，云计算及数字化转型、自主品牌等战略转型业务收入持续快速增长，AI服务器的研发、生产及交付顺利推进，收入结构逐级优化趋势明显。 　 积极拥抱AIGC时代来临，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系。 　 报告期，公司完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付。推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。今年华为中国合作伙伴大会上，神州数码（000034）携多款产品及解决方案亮相盛会，重磅发布神州鲲泰问学一体机，并斩获“计算优秀整机合作伙伴奖”、“服务销售优秀合作伙伴贡献奖”与“最佳服务一致性奖”三项荣誉。神州鲲泰问学一体机拥有“KunTaiWX210-K”推理型一体机和“KunTaiWX510-K”训练型一体机两种产品型号，搭载“鲲鹏+昇腾”主板，最大支持200B参量的大模型训练和微调。在业界模型参数大多居于6B至130B的情况下，200B参量为企业用户的模型训练和推理提供了强大的计算能力。神州问学现已对接数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景，成为神州数码布局生成式AI的重磅利器。此外，聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。 　 投资建议 　 公司战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。同时，作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的重要整机合作厂商，未来持续受益于国产化算力基础设施建设推进。预计公司2024-2026年的营业收入分别为1263.35亿元、1313.85亿元、1370.00亿元；归母净利润分别为13.86亿元、17.45亿元、21.90亿元，对应目前PE分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

　　龙迅股份

　　公司事件点评报告：2023Q4单季度营收创历史新高，积极布局汽车电子领域

　　事件 　 龙迅股份发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入32,314.74万元，较2022年同期增长34.12%；实现归母净利润10,269.54万元，较2022年同期增长48.39%；实现扣非净利润6,680.17万元，较2022年同期增长17.67%。 　 投资要点 　 积极进行产品布局和业务拓展，2023Q4单季度营收创历史新高 　 公司在2023年有效克服半导体下行周期、行业景气度结构化明显以及行业竞争加剧的不利影响，始终紧跟市场的发展趋势加强对产品和技术的前瞻性研发，积极迎接8K超高清显示全面普及带来的市场机遇与挑战，公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议，支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、旋转及分割等视频处理功能和8K显示的单芯片解决方案产品。除丰富现有产品线外，公司利用高速数据传输和视频传输接口技术领域多年技术积累，积极研发面向HPC、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，关于PCIe的桥接芯片和Switch芯片研发项目均已在有序实施中。公司在2023年积极进行产品布局和业务拓展使公司整体业绩得以较快增长，2023年Q2至Q4营业收入分别为8,227.94万元、8,817.62万元、10,104.44万元，逐季度分别创历史新高。 　 持续加大研发投入，积极布局汽车电子领域 　 公司持续加大研发投入以保持在市场竞争中的技术领先优势，2023年研发费用为7,452.66万元，较2022年增长34.52%，占公司营业收入的23.06%，新增研发人员37名，较2022年同期增长32.46%。公司以汽车电子作为业务拓展的重要方向，持续加大汽车电子领域的研发投入和新品布局。公司部分高清视频桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中8颗芯片已通过AEC-Q100认证。2023年公司积极同车厂、Tier1厂商开展合作，实现业务规模快速上升，并积极推进ASPICE体系建设和ISO26262标准认证，进一步提升车规产品质量管控等级。此外，公司基于视频信号传输方面的技术积累，针对目前高端汽车市场对视频长距离传输和超高清视频显示的需求，开发了车载SerDes芯片组，已如期进入验证测试阶段。 　 设立新加坡全资子公司，进一步拓展海外市场 　 为进一步拓展公司海外市场，提高全球供应链采购能力和市场竞争优势，公司在2023年12月完成了新加坡全资子公司LONTIUMSINGAPOREPTE.LTD.的注册。公司将通过逐步组建海外研发团队、供应链和销售网络，利用海外研发技术资源持续推进工艺与技术的开发，保持行业领先地位，海外供应链的拓展预计将大幅提升公司的产品供货速度和效率。同时，公司准备与海外合作伙伴开展深度合作，加快公司的国际化步伐，完善公司国际市场的战略布局，从而扩大公司国际业务规模，提高公司产品在国际市场的竞争力和市场占有率。 　 盈利预测 　 预测公司2024-2026年收入分别为4.81、6.80、9.71亿元，EPS分别为2.08、3.03、4.57元，当前股价对应PE分别为40.8、28.0、18.6倍，公司积极进行产品布局和业务拓展，2023年Q2至Q4营业收入逐季度分别创历史新高，4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，并持续加大汽车电子领域研发投入，车载SerDes芯片组已如期进入验证测试阶段，同时公司设立新加坡全资子公司拓展国际市场，维持“增持”投资评级。 　 风险提示 　 市场竞争加剧风险；技术迭代风险；新产品研发进度不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险。

　　吉比特

　　23Q4利润环比改善，关注公司代号M72、M88等新品上线进展

　　23Q4营收持续承压，归母净利润环比改善。23Q4公司实现营收8.78亿元，同比下滑34.35%，环比下滑8.33%，实现归母净利润2.66亿元，同比下滑40.82%，环比增长44.98%。2023年全年公司实现营收41.85亿元，同比减少19.02%，实现扣非归母净利润11.19亿元，同比减少23.79%。此外，公司于2023年9月27日实施完成2023年半年度现金分红，共计5.04亿元，2023年全年现金分红金额占公司2023年度合并报表归属于母公司股东净利润的比例为44.82%。 　 《问道手游》、《一念逍遥》利润有所下滑。2023年《问道手游》营业收入较2022年同期有所减少，发行投入基本持平，故整体利润同比有所减少。《一念逍遥(大陆版)》2023年营业收入及发行投入同比皆大幅减少，但由于营业收入较发行投入减少更多，故整体利润同比大幅减少，我们认为公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥》流水下滑，是2023年业绩承压的主要原因。新游方面，《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，2023年利润扭亏为盈；《飞吧龙骑士》于2023年8月上线，贡献增量收入，但由于上线前期发行投入较大，截至2023年年底尚未盈利，此外公司《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线，截至2023年12月31日仍处于亏损状态，我们认为整体新游对公司2023年业绩影响有限。 　 24Q4受公司费用冲减及税收冲销影响，利润环比回升。由于《问道手游》、《一念逍遥》流水下滑影响，公司24Q4营收仍然承压，但归母净利润环比改善，主要为1)2023年前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金。2)23Q4，雷霆互动冲销2022年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，2023年度仍按照25%计提所得税。 　 老牌产品运营稳健，新品储备值得关注。我们认为问道IP产品基本盘稳健，其中《问道端游》自2006年上线至今已持续运营近18年，目前仍保持稳健的流水和运营，《问道手游》2023年收入和利润虽有所下滑，但产品运营及新版本更新仍在有序进行，依托IP十余年来积累的强大用户群体和价值，产品后续流水走势值得期待。储备产品方面，公司代理的IP产品《航海王：梦想指针》已获得版号，并于4月1日正式上线，《亿万光年》和《封神幻想世界》均计划于24H2在大陆地区上线，有望为2024年贡献一定的流水和业绩增量。此外，代号M72、M88等自研产品均已申请版号，我们认为自研新品有望成为公司未来的业绩增长引擎。 　 盈利预测假设：1)我们认为公司《问道手游》流水有望保持稳健，2024年《代号M88》、《航海王：梦想指针》、《亿万光年》和《封神幻想世界》等新品有望贡献业绩增量。2)公司《问道端游》已经进入成熟期，未来公司授权运营业务收入保持相对稳定。 　 盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026年EPS分别为15.06、17.44、19.86元/股。参照可比公司，我们给予公司2024年20-22倍动态PE，对应合理价值区间为301.20-331.32元/股，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：《问道手游》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。

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