长城汽车

　　西部证券（002673）――2024年3月销量点评：出海&新能源持续高增，新车周期值得期待

　　事件：公司发布2024年3月产销快报：3月实现销量10万辆，同环比+11%/+42%，其中新能源汽车销量2.2万辆，同环比+66%/+78%；海外销售3.6万辆，同环比+61%/+17%。1-3月累计实现销量27.5万辆，同比+25%，其中新能源汽车累计销量5.9万辆，同比+113%，销量占比21%，同比+8.9pcts；海外累计销售9.3万辆，同比+79%，销量占比34%，同比+10.1pcts。

　　2023年公司整车业务实现量价齐升：2023年公司实现营收1732亿元，同比+26%，归母净利润70亿元，同比-15%，扣非归母净利润48亿元，同比+8%。单Q4来看，公司实现营收537亿元，同环比+42%/+8%，归母净利润20亿元，同环比+1818%/-44%，扣非归母净利润10亿元，同环比+652%/-67%。2023年公司实现销量123万辆，同比+15%，新能源汽车销量26万辆，占比21%，同比+9pcts。全年单车平均售价14.1万元，同比+9%，全年整车业务继续保持量价齐升。分品牌来看，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别实现销量72/4/20/11/16万辆，同比+16%/+14%/+8%/+4%/+31%。

　　魏牌&坦克销量同比高增，电混+智能化加速向上。分品牌来看：1)哈弗：3月销量5.4万辆，同环比+14%/+21%；Q1销量16万辆，同比+26%。枭龙MAX改款即将发布，围绕外观、内饰等配置全面升级。2)魏牌：3月销量0.4万辆，同环比+183%/+36%；Q1销量0.6万辆，同比+182%。蓝山智驾版亮相工信部，预计全场景无图NOA正式上车。3)坦克：3月销量1.9万辆，同环比+59%/+86%；Q1销量4.9万辆，同比+103%，后续坦克300PHEV有望带动销量持续高增。4)欧拉：3月销量0.6万辆，同环比-37%/+100%；Q1销量1.5万辆，同比-15%。A/C级等新车型年内上市。5)皮卡：3月销量1.8万辆，同环比-12%/+68%；Q1销量4.3万辆，同比-11%。

　　投资建议：新能源越野+生态出海，打造公司成长新动能。我们预计2024-2026年营收2431/2920/3360亿元，同比+40%/+20%/+15%，归母净利润111/147/167亿元，同比+58%/+33%/+14%。维持“买入”评级。

　　风险提示：新一轮车市价格战；新车型销量不及预期；宏观经济因素。

　　常熟银行

　　太平洋证券――2023年年报点评：异地扩张推进，息差韧性充足

　　事件：常熟银行（601128）发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入98.70亿元，同比+12.05%；实现归母净利润32.82亿元，同比+19.60%；ROE(加权)为13.69%，同比+0.63pct。截至报告期末，公司不良率0.75%，同比-6BP；拨备覆盖率537.88%，同比+1.11pct。

　　业绩增速保持领先，经营计划彰显信心。2023年公司营收、归母净利润同比分别+12.05%、+19.60%，均实现两位数增长，增速在已披露年报银行中处于首位；其中利息净收入、非息收入分别为85.01、13.69亿元，同比分别+11.69%、+14.34%，利息净收入增长主要受规模扩张支撑，非息收入增长主要由公允价值变动损益拉动。公司披露2024年经营计划为营收增速在10%左右，归母净利润增速在18%左右，加权ROE达14%，彰显公司对未来发展的充足信心。

　　异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。截至报告期末，公司贷款总额、存款总额同比分别+15.00%、+16.16%，规模方面维持快速增长。公司异地扩张是支撑规模高增的主要原因，异地贷款和存款增速均快于本地。贷款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+12.56%、+16.35%、+15.48%；存款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+14.36%、+18.13%、20.81%。公司积极推进村镇银行收购兼并工作，截至报告期末公司村镇银行总贷款、总存款分别为416.10、439.71亿元、同比分别+17.19%、+23.61%。

　　息差韧性较好，位居行业前列。2023年公司净息差2.86%，同比22年-16BP、环比23Q3末-9BP，净息差在已披露年报银行中处于首位。生息资产收益率是净息差的主要拖累，2023年公司生息资产收益率同比-18BP至5.00%，计息负债成本率同比持平；资产端收益率下降预计主因按揭贷款利率下行，而负债端成本率持平主因储蓄定期存款利率下降对冲存款定期化影响。

　　资产质量保持优异，资本充足率抬升。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为0.75%、1.17%，同比22年末分别-6BP、+33BP，环比23Q3末分别持平、+12BP；拨备覆盖率537.88%，同比22年末+1.11pct、环比23Q3末+0.92pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。资本充足率方面，截至报告期末公司核心一级资本、一级资本、总资本充足率分别为10.42%、10.48%、13.86%，同比22年末分别+21BP、+21BP、-1BP，环比23Q3末分别+18BP、+17BP、+16BP。

　　投资建议：公司坚持立足“三农两小”定位，持续推进村镇银行收购和兼并，异地扩张有望为规模增长持续提供动能；公司深耕普惠金融，收益能力强，资产质量保持优异。预计2024-2026年营收同比+11.91%、+12.91%、+9.77%，归母净利润同比+19.83%、+17.47%、+14.13%，每股净资产为10.42、11.77、13.29元/每股，对应3月29日收盘价的PB为0.69、0.61、0.54倍。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、资产质量大幅恶化、行业息差持续收窄

　　青岛啤酒

　　财信证券――延续中高端化趋势

　　收入利润均实现增长。2023年，公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。其中，Q4为行业淡季，叠加舆论事件影响，公司业绩有所下滑。公司单四季度实现营业收入29.58亿元，同比下滑3.37%，实现归母净利润-6.40亿元，同比下滑15.01%。 　 行业需求弱复苏，未改公司中高端化趋势。2023年，全国实现规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。2023年，公司实现啤酒销量800.7万千升，同比下降0.81%，吨价4172元，同比提升6.25%。其中，青岛啤酒（600600）主品牌实现销量456万千升，同比增长2.7%，占比提升至57%，吨价5102元，同比提升5.76%；其他品牌实现销量345万千升，同比下滑5.08%，吨价2943元，同比提升3.90%。中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.58%，占比超40%，较去年提升4.17pct，持续验证中高端化升级趋势。单四季度，公司产品销量和吨价分别同比-10.09%/+7.45%，收入主要靠价格增长驱动。分区域来看，强势的山东区域表现亮眼，贡献公司67.39%的收入，60.24%的毛利。具体来看，山东/华北/华南/华东地区收入分别增长7.03%/1.51%/6.53%/-0.26%。分渠道来看，餐饮、夜场等即饮市场销售占比约41%，通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约59%，与去年基本一致。 　 吨价提升叠加成本进入震荡下行阶段，利润有效释放。2023年，公司毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，净利率为12.81%，同比提升0.98pct。吨成本上行3.34%至2565元，低于吨价提升幅度，带动吨毛利上行11.25%至1607元。观察核心原材料价格，进口大麦价格2023年年初达到高点后一直处于下降通道，国内铝锭价格则区间震荡，玻璃价格略有上行。费用率则稳中有升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.87%/4.48%/0.30%，同比+0.82/-0.10/+0.10pct，其中，销售费用率主要因加大品宣力度而增加。其中，Q4的费用投放波动更明显，导致单季度亏损扩大，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+9.55/+4.19/+1.14pct。 　 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入358.01/376.94/396.07亿元，同比增长5.49%/5.29%/5.08%，实现归母净利润48.76/54.96/61.06亿元，同比增长14.24%/12.72%/11.10%。当前市值对应估值23/21/19倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，产品中高端化持续，业绩确定性较强，给予2024年25倍估值，对应目标价为89.36元。首次覆盖，给予“增持”评级。 　 风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

　　比亚迪

　　太平洋证券――2023年报点评：新一轮车型产品周期开启

　　事件：比亚迪（002594）发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%；扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看，实现营业收入1805.41亿元，同环比分别为+15.1/+11.4%；归母净利润86.74亿元，同环比分别为+18.6%/-16.7%；扣非归母净利润91.14亿元，同环比分别为+25.3%/-5.6%。

　　23全年营收利润双增创新高：2023年整车销量达302.44万辆，同比增长67.79%，助力全年营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。销量提升带动业绩创新高。另外，为持续回报股东，公司2023年度利润分配预案为：向全体股东派发股息合计90.12亿元，占归属于母公司净利润的30.03%。

　　车型向上叠加出海助力长期成长：智能化：22年3月英伟达与比亚迪开展合作，在24年3月英伟达宣布将进一步扩大与比亚迪的合作，其车载计算平台DRIVEOrin的后续产品DRIVEThor，将新增比亚迪等客户，腾势及仰望在2024年有望实现城市NOA功能落地。公司积极投入智能化领域布局，并推出易四方、云辇等多项技术，伴随着公司车型智能化加速渗透有助于提升公司产品市场竞争力。高端化：公司积极布局高端品牌，凭借着新能源造车基础，向上拓展推出腾势、仰望、方程豹高端品牌，24年高端品牌有包含仰望U7在内的多款车型上市发布，我们认为公司高端化加速推行有望提升公司的产品结构，改善公司盈利弹性。出海：2024年比亚迪预计会有多款新增车型加速出海，并且在欧洲、东南亚等地积极开拓，智能化、高端化及出海叠加三轮驱动助力公司长期成长，有望为公司带来显著业绩贡献。

　　投资建议：公司作为全球新能源车企龙头，受益于新一轮以旧换新政策激活内需，叠加智能化、高端化、出海战略加速推进，产品结构优化升级，我们看好公司的长期成长性，我们预计公司2024-2026年实现营收7116.36/8198.72/9185.06亿元，同比+18.15%/15.21%/12.03%；实现归母净利润398.99/464.71/518.31亿元，同比+32.82%/16.47%/11.53%，对应当前PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期

　　中国中免

　　东莞证券――2024年一季度业绩快报点评：2024Q1利润微增，口岸业务有望持续复苏

　　事件：中国中免（601888）发布2024年一季度业绩快报公告。 　 点评： 　 2024年一季度业绩符合预期。2024年一季度，公司实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%；扣非后归母净利润为23.01亿元，同比增长0.23%。2024Q1公司主营业务毛利率为32.70%，较去年同期增加了3.95个百分点，盈利能力逐步改善。 　 离岛免税销售同比小幅回落，或受出境游分流影响。2024年1-2月，海南离岛免税完成免税购物金额97.01亿元，累计同比下降21.5%，其中免税购物人次达153.5万人次，同比下降3%，免税购物件数为981万件，同比下降30.9%。而2024年春节假期期间海口海关共监管离岛免税销售金额24.89亿元，购物人数29.77万人次，人均消费8358元，春节假期期间离岛免税表现良好，购买力明显回补。整体来看，2024年1-2月离岛免税购物额回落，或受出境游分流影响，但公司一季度营收下降幅度较轻，毛利率有所改善，或同样得益于口岸免税业务的恢复。 　 管理层变动为正常调整。2024年4月2日，公司总经理王轩先生因工作调整原因，申请辞去公司总经理职务。辞职后，王轩先生将继续在公司担任董事长、董事的职务。中国中免于同日召开了第五届董事会第十次会议，同意增选常筑军为中国中免第五届董事会非独立董事候选人，同时聘任常筑军为中国中免总经理。考虑到王轩先生此前因前任董事长病逝而兼任总经理和董事长，我们预计此次管理层变动为恢复正常的管理结构。 　 维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升，海南封关具体政策细节有待确定。预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.52/4.72元，当前股价对应PE分别为23.32/17.38倍，维持对公司“买入”的评级。 　 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

　　爱美客

　　东北证券――扣非归母净利润表现亮眼，多产品线稳步推进

　　事件： 　 爱美客（300896）发布2024年一季度业绩预告，预计一季度实现营业收入8.03亿元-8.26亿元，同比增长27.5%-31%；归母净利润5.10亿元-5.34亿元，同比增长23%-29%；扣非归母净利润5.13亿元-5.37亿元，同比增长33%-39%。 　 点评： 　 终端消费恢复&品牌力提升，收入稳定增长。公司不断加大品牌营销力度，机构端通过学术和运营等方面的发力提高机构认可度，消费者端通过优秀的产品力获得广泛青睐，公司品牌影响力日益提升，叠加逐步恢复的医美终端消费，公司销售收入实现稳健增长。分产品线来看，公司基本盘“嗨体”预计在市场下沉和水光合规趋势下依然表现稳定，“濡白天使”处于渗透率快速提升阶段，将协同“如生天使”加快抢占再生材料市场份额。此外公司内部研发的用于纠正颏部后缩的微球产品、A型肉毒毒素、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏和利拉鲁肽注射液均稳步推进，外部合作的GLP-1类似物以及两款皮肤无创抗衰仪器有望逐步落地，公司业绩增长动能充足。 　 盈利能力稳健，净利润保持快速增长。按照预告区间中值计算，预计公司2024Q1归母净利率为64.09%，同比-1.62pct，环比+1.13pct；2024Q1扣非归母净利率为64.46%，同比+3.03pct，环比+2.14pct。公司毛利率及费用率均表现稳定，盈利能力维持高位，净利润实现持续提升，尤其扣非归母净利润增长突出。 　 投资建议：公司深度受益于医美渗透率提升和行业合规化趋势，叠加自身强大的品牌与渠道建设能力，市占率有望进一步提升。此外公司不断丰富产品矩阵，广泛布局医美各个领域，与现有产品线形成协同，持续创造增长曲线，并逐步向平台型医美企业迈进。预计2024-2026年营收分别为39.05亿/51.70亿/65.17亿，归母净利润分别为25.55亿/33.16亿/41.57亿，对应PE分别为25倍/19倍/15倍。维持“买入”评级。 　 风险提示：消费不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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