克明食品（002661）从陈氏家族手中收购的兴疆牧歌，依然拖累母公司的业绩表现。近日，克明食品披露生猪销售数据显示，今年一季度，公司生猪销售数量和销售收入均同比下降。而在2023年度，兴疆牧歌因生猪计提减值而导致母公司亏损。

　　作为“挂面第一股”，克明食品的面条业务是公司业绩的基本盘。2023年度，公司面条业务也遭遇挑战，销量和收入均同比下滑。

　　笔者发现，克明食品在2022年推出定增计划，所募集资金扣除发行费用后用于补充流动资金和偿还有息贷款，但是发行份额和发行金额发生两次变化，且额度一次比一次低。

　　值得注意的是，近两年来，克明食品的资产负债率持续增长，尤其是收购兴疆牧歌后，负债总额进一步增加。

　　生猪价格持续低迷，兴疆牧歌拖累母公司

　　今年以来，国内生猪价格出现较大波动。据中国养猪网的数据，1月份，生猪价格继续下降，一度跌破14元/公斤；2月上旬，即春节传统旺季，生猪价格短暂涨至15元/公斤以上，2月下旬下旬又遭遇下挫；3月份，生猪节节攀升，涨至15元/公斤左右。

　　反映在上市公司方面，生猪销售价格并不如宏观数据。据牧原股份（002714）披露，今年1-2月，商品猪销售价格为13.84元/公斤；3月份，商品猪销售价格为14.24元/公斤。据新希望(000876)披露，今年1-3月，商品猪销售价格分别为13.30元/公斤、13.68元/公斤和14.34元/公斤。

　　近日，克明食品也披露生猪销售数据，不过并未披露生猪销售价格。数据显示，今年一季度，克明食品销售生猪12.25万头，同比下降21.77%；生猪销售收入1.44亿元，同比下降18.56%。

　　克明食品是在2022年12月宣布收购控股股东及部分关联持有兴疆牧歌的股份，并以现金的方式对其增资。收购及增资完成后，克明食品持有兴疆牧歌51%的股权，将其纳入合并报表的范围。

　　正是因为兴疆牧歌，克明食品遭遇上市以来首度亏损。2023年，克明食品实现营收为51.84亿元，同比下滑14.42%；实现归属净利润为亏损6565万元，同比下滑138.98%。其中，克明食品计提资产减值1.53亿元，占利润总额比例93.10%，主要系对生猪计提的减值准备。

　　笔者发现，克明食品有两项养殖在建工程已经停工。据2023年报披露，内蒙古牧歌10万头生猪养殖项目和围场牧歌十万头生猪养殖项目存在减值迹象，原因是项目停工。

　　克明食品在深交所互动易平台表示，兴疆牧歌目前产能利用率较低，一方面是因为生猪行情不好主动减产，另一方面是因为更换种猪导致产能得不到发挥。公司将根据生猪行情及更换种猪进度安排产能投入。

　　挂面不好卖，销售额下滑

　　克明食品在财报中表示，2023年，公司受市场环境变化及行业周期性的影响，公司主营米面制品销量有所减少，生猪销售价格持续低迷，导致公司报告期内业绩出现亏损。

　　作为生产和销售挂面起家的上市公司，克明食品基本盘仍是由面条业务撑起。2023年，尽管克明食品将兴疆牧歌的收入纳入合并报表，但是总营收仍然出现下滑，背后是面条主业及外销面粉和方便食品的收入减少。

　　2023年，克明食品的米面制品销量为65.98万吨，同比下降18.31%；米面制品生产量为65.31万吨，同比下降18.91%。其中，分产品来看，面条产销量分别下降15.72%和16.72%，外销面粉销量分别下降26.79%和26.03%，方便食品销量分别下降25.26%和25.69%。

　　反映在收入方面，面条产品收入为27.34亿元，同比下降12.70%；外销面粉收入为4.53亿元，同比下降28.68%；方便食品收入为3.15亿元，同比下降25.81%。

　　克明食品在互动平台回复投资者称，剔除生猪业务影响，2023年公司食品业务未出现亏损情况，受市场环境变化影响公司米面制品销量有所减少，导致食品业务收入较去年同期下降16.47%。

　　回顾历史数据，克明食品的业绩高光是发生在2020年。彼时受到疫情管控影响，消费者出行受限，面食受到青睐，公司净利润创造2.93亿元的高点。2021年，克明食品业绩变脸，净利润大幅下降；2022年净利润回升，但仍未恢复到2019年及2018年的水平。

　　定增额一降再降，负债率创历史新高

　　早在2022年6月，克明食品就推出非公开发行计划，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金和偿还有息贷款。笔者查阅多份定增预案后发现，在两年的时间内，该定增计划的发行份额和发行金额发生两次变化。

　　据2022年定增预案，克明食品拟向陈宏、段菊香、陈晖等人非公开发行股份不超过4500万股，发行募资总额不超过4.23亿元。其中，陈宏为陈克明之子，段菊香为陈克明的配偶，陈晖为陈克明之女。

　　2023年4月，克明食品发布公告称，调整2022年向特定对象发行A股股票募集资金总额及发行数量、发行对象。定增发行数量从4500万股调整至3404万股，认购金额从4.15亿元降至3.14亿元，同时陈晖退出定增发行对象行列。

　　今年4月3日，克明食品再次发布公告，调整2022年向特定对象发行A股股票数量上限，将发行数量从不超过3040万股调整至不超过1107万股（陈宏认购不超过1102万股，段菊香认购不超过5万股），募资金额总额调整为不超过1亿元。

　　多份定增预案均指出克明食品的营运资金出现缺口。克明食品不仅业务规模不断扩大，而且资产负债率持续增长。

　　最近三年，克明食品的资产负债率攀升至历史新高。2021年至2023年，克明食品的负债总额分别为12.93亿元、25.71亿元和30.43亿元；资产负债率分别为33.33%、41.16%和52.19%。

　　在有息负债方面，截至2023年末，克明食品的短期借款为8.68亿元，一年到期的非流动负债为2.93亿元，合计为11.61亿元。

　　克明食品将兴疆牧歌纳入合并报表后，负债总额进一步增加。根据收购时发布的公告，截至2022年三季末，兴疆牧歌的负债总额为6.67亿元。

　　2023年克明食品遭遇上市以来首次亏损，从陈克明家族手中收购的兴疆牧歌持续拖累业绩表现，面条主业也不省心，销量和收入均出现下滑。陈克明家族成员计划认购公司非公开发行的股份，以补充流动资金和偿还债务，定增金额却一降再降。

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