宁波银行

　　东海证券――公司简评报告：营收与信用成本展现弹性，不良处置保持审慎

　　事件：宁波银行公布2023年度报告，经营数据与此前业绩快报一致。2023年，公司实现营业收入615.85亿元(+6.40%，YoY)，实现归母净利润255.35亿元(+10.66%，YoY)。年末不良贷款率为0.76%(持平，QoQ)，不良贷款拨备覆盖率为461.04%(-19.53pct，QoQ)。

　　核心观点：在上份简评中，我们依据业绩快报梳理了宁波银行Q4规模增长情况及潜在的营收与信用弹性。本报告结合年报详细数据，梳理了Q4营收弹性来源、下半年资产负债利率与中间业务收入、资产质量等情况。我们认为，行业下行压力之下，公司在资产摆布、多元化经营及风险管理方面的比较优势依然明显。

　　投资收益如期带动营收增速改善。2023年Q4，公司实现营业收入143.50亿元(+9.65%，YoY)，较Q3同比下降局面明显改善。主要原因在于投资收益受益于债券市场良好走势，低基数下实现快速增长，Q4公司实现投资收益+公允价值变动损益26.92亿元(VS0.66亿元，2022Q4)。此外，利息净收入边际亦有所改善，Q4公司实现利息净收入106.98亿元，同比增长4.09%，较Q3提升3.17个百分点，主要原因在于息差压力缓解，测算Q4单季息差(年化)为1.85%，较Q3提升3bp，体现公司良好的资产负债动态管理能力。

　　贷款平均收益率降幅明显收窄，存款成本率受定期化影响上升。2023年全年公司净息差为1.88%，较Q1-Q3下降1bp，降幅明显低于Q2与Q3。资产端，金融投资收益率韧性较好，全年平均收益率为3.36%，较上半年持平；贷款平均收益率较上半年下降5bp至5.13%，降幅明显低于上半年的16bp。贷款分品种来看，对公贷款平均收益率为4.39%，与上半年持平，体现公司较强的定价能力及摆布能力；个人贷款平均收益率为6.34%，较上半年下降19bp，与行业趋势相符。2023年下半年，由于市场供给端积极，银行业消费贷与个人经营贷利率下行幅度较大，宁波银行个人贷款中该两类贷款占比较高，故其个人贷款收益率受影响更大。负债端，宁波银行存款成本率受定期化影响(2023年末，宁波银行定期存款占比为64.06%，较6月末上升3.5个百分点)，较上半年上行7bp至2.01%，升幅与上半年相同；金融债券成本率较上半年小幅上升4bp至2.60%。

　　信用成本弹性延续，不良处置保持审慎。2023年Q4，公司营业支出74.22亿元，同比增长12.10%。其中，管理费用为64.28亿元，接近此前预估区间60~65亿元之上限，资产减值损失为8.03亿元，低于此前预估区间10~15亿元之下限。Q4资产减值损失对应信用成本为0.07%，位于近年单季度较低水平。宁波银行厚实拨备与优异资产质量赋予信用成本弹性，这一弹性已于Q2-Q3连续体现，Q4得以延续。具体而言，Q4信用成本弹性一方面来自贷款端(上份简评对此已有预期)，Q4计提贷款减值损失16.42亿元，较Q3少计提11.85亿元。另一方面来自金融投资，Q4债权投资与其他债权投资共计提-6.91亿元，较Q3少计提9.44亿元。尽管贷款减值计提力度下降，但核销力度不减(Q4不良贷款核销金额28.15亿元，较Q3增加8.44亿元)，体现公司审慎不良处置政策之连续性。

　　盈利预测与投资建议：现阶段银行业贷款利率尚未明显企稳，行业息差压力仍较大。在此背景下，公司零售端高收益品种贷款收益率或有进一步下行压力。我们相应调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为650.29、706.21、786.03亿元(2024-2025年原预测为682.35与756.11亿元)归母净利润分别为278.24、305.13、337.58亿元(2024-2025年原预测为294.20与329.17亿元)。预计2024-2026年普通股每股净资产为29.62、32.86与36.45元，对应4月16日21.18元收盘价PB为0.72、0.64、0.58倍。行业层面，融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部、存款降息力度较大，银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显、专业经营能力突出、当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：区域经济明显转弱，重点领域风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄。

　　华利集团

　　中银证券――Q4经营拐点进一步明确，期待订单弹性显现

　　公司于2023年4月1日公布2023年年报，2023年收入为201.14亿元，同降2.21%，归母净利润为32.00亿元，同降0.86%，扣非净利润为31.82亿元，同增0.52%。公司经营拐点已现，Q4营收与归母净利润数据进一步改善，期待24年下游大客户补库带动订单增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　Q4经营拐点进一步明确，公司订单结构升级下ASP增长。2023年公司营收为201.14亿元，同降2.21%，归母净利润为32.00亿元，同降0.86%，其中Q4单季度营收为58.05亿元，同增11.74%，归母净利润为9.13亿元，同增16.71%，Q4经营情况环比进一步改善。公司在继续深化与原有大客户Nike、Converse、Vans等品牌合作基础上，积极拓展On、NewBalance、Asics等新客户，2023年公司除前五大客户外销售额为35.45亿元，同增97.35%。分产品看，2023全年运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉鞋收入分别同比-3.64%/+30.45%/-9.01%至178.07/13.54/9.17亿元，户外鞋靴品类成长迅速；分量价看，2023年订单波动致使公司销售运动鞋1.90亿双，同比减少13.85%，公司优化客户结构，ASP稳健提升。

　　毛利率呈现改善趋势，费用控制良好。在产能利用率波动背景下公司毛利率整体稳健，全年毛利率为25.59%，同降0.27pct，其中Q4毛利率为26.37%，同增0.62pct，呈现改善趋势。公司积极控费，销售与管理费用率稳中有降。2023全年存货周转天数提升2天至63天。2023年经营现金流同比增加5.45%至36.94亿元，现金流维持稳健。

　　期待海外大客户补库带动公司订单快速增长。公司持续深化与Nike等国际运动龙头合作，目前海外龙头去库存已基本完成，期待海外需求提升推动大客户补库，公司订单弹性有望进一步释放；公司在稳固原有客户粘性的同时，优质新客户拓展顺利，公司订单有望进一步放量。公司作为运动鞋履制造龙头，持续布局新产能、推进生产线自动化改造、增加研发投入，多措并举带动产能扩张及产品结构升级，不断提升竞争力。我们预计未来公司订单来源较为充足，叠加行业龙头竞争优势突出，稳健增长可期。

　　估值

　　当前股本下，考虑到公司订单拐点已现，盈利有望持续向好，我们上调2024至2026年EPS至3.19/3.69/4.25元，同比增长16.2%/15.9%/15.1%；PE分别为20/17/15倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　下游客户订单波动，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。

　　东鹏饮料

　　国海证券――2023年报点评报告：2023年圆满收官，2024年势能仍足

　　事件: 　 2024年4月14日，东鹏饮料（605499）发布2023年年报，2023年公司实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%；实现扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%。其中，2023Q4单季度实现营收26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+27.72%。 　 投资要点: 　 大单品基本盘仍显示较高成长性，新品贡献占比提升。分产品看，2023年东鹏特饮、其他饮料分别实现营收103.36、9.14亿元，同比+26.48%、186.65%，其中2023年Q4东鹏特饮、其他饮料营收分别同比+31.5%、252.6%。据尼尔森，2023年东鹏特饮500ml瓶装饮料按销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU第三位，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二。2023年1月，公司结合疫情后市场需求推出高性价比的电解质饮料“东鹏补水啦”，消费场景由病后身体恢复扩展到运动流汗等众多需要人体体液平衡的消费场景，2023年补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%，第二增长曲线势头显现。 　 坚持渠道深耕，全国化势头良好。公司在广东区域坚持渠道深耕策略，2023年广东实现营收37.61亿元，同比+12.14%；非广东的全国区域实现营收60.24亿元，同比+41.40%，其中华北、华东、西南区域的收入增速分别达到64.83%、48.41%、64.71%，主要系公司坚持夯实业务基础，完善经销体系，持续开拓终端网点，加强终端陈列。2023年，公司经销商数量从2779家增加至2981家，实现地级市100%覆盖，全国活跃终端网点由300余万家增长至340万家，同比约+13%。同时公司持续推进数字化升级，搭建起从生产到消费者的全链路信息系统，截至2023年末，累计不重复扫码用户达1.9亿。扎实的渠道深耕和多年的数字化积累，为公司营收破百亿元提供扎实基础。 　 成本下行修复毛利，费率上行拖累盈利。2023年公司毛利率同比+0.74pct至43.1%，预计主要由于包材等成本改善，其中2023Q4毛利率同比+0.52pct至44.9%，同比延续改善趋势。2023年公司销售、管理费用率分别为17.4%、3.3%，同比+0.32pct、+0.27pct，预计主要系销售人员的增加叠加冰柜投放，以及公司年度业绩达成较好下管理人员薪酬的增加。2023年公司投资净收益占营收比例同比+0.44pct至1.3%，主要系处置交易性金融资产取得的投资收益的增加。综合来看，公司归母净利率同比+1.17pct至18.1%。 　 盈利预测和投资评级：公司立足能量饮料基本盘，拥抱多品类，助推包括“补水啦”“鹏友上茶”“东鹏大咖”“VIVI鸡尾酒”等新品发展，为企业的可持续发展培育新增长点，2023年公司收入跨入百亿元，增长势头仍足。2024年公司展望积极，目标营收/净利润增幅均不低于20%，我们预计核心主品维持强劲增长，电解制水、无糖茶等新品持续贡献增量。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为6.70/8.40/10.23元，对应PE分别为29/23/19X，维持“买入”评级。 　 风险提示：(1)新品销量不及预期；(2)区域分布较集中的风险；(3)能量饮料行业增长不及预期；(4)公司核心和潜力市场招商不及预期；(5)食品安全风险。

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