综评：2023年，冀东水泥（000401）实现营业收入282.35亿元，同比下降18.26%；归属于上市公司股东的净利润为-14.98亿元，同比降幅达到210.36%；基本每股收益为-0.56元，同比减少202.94%；经营性现金流净额为29.90亿元，同比增长31.75%。2023年，北方市场竞争加剧，价格和成本不对称下跌是造成冀东水泥亏损的主要原因。与此同时，冀东水泥通过降低存货和应收款等方式，实现经营性现金流同比增长。

　　图1、2：2023年冀东水泥归母净利润出现亏损（单位：亿元、%）

　　价格下行侵蚀盈利空间，归母净利润出现亏损

　　2023年，冀东水泥实现营业收入282.35亿元，同比降幅达到18.26%。其中，水泥和熟料业务营收为240.48亿元，同比下降18.57%，占总营收的比例维持在85%左右。

　　2023年，国内水泥需求延续下行趋势，企业之间竞争强度明显增加，市场价格持续下跌。在此期间，冀东水泥充分发挥在北方地区的竞争优势，通过以价换量的方式稳定市场份额，再加上东北市场出现恢复性增长，全年水泥产销量不降反增。报告期内，冀东水泥共生产水泥8653万吨，销售量达到8633万吨，同比分别增加11.61%和10.74%。与此同时，冀东水泥全年熟料产量和销量分别为6839万吨和691万吨，同比降幅分别为2.30%和22.53%。

　　由此可见，水泥价格大幅回落是造成冀东水泥营业收入同比下降的主要原因。

　　图3、4：2023年冀东水泥主营产品销量和平均售价（单位：万吨、元/吨、%）

　　成本方面，随着国内煤炭行业增产保供，2023年水泥行业用煤成本整体呈现下降趋势。与此同时，冀东水泥通过降低单位煤耗、提高燃料替代率以及压减期间费用等多种方式实现降本增效。报告期内，冀东水泥将生产水泥及熟料的平均成本压缩至235元/吨左右，同比降幅约为13.6%，营业总成本降至303.27亿元，同比下降9.22%。

　　表1：2023年冀东水泥生产水泥及熟料的综合售价、成本及毛利

　　数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

　　然而，由于水泥及熟料的价格降幅远超成本，2023年冀东水泥生产水泥及熟料的毛利大幅下降至22.9元/吨左右，同比减少约66.2%。受营业收入以及毛利率下滑影响，冀东水泥自2016年以来首次出现亏损，2023年归母净利润为-14.98亿元，同比降幅达到210.36%。

　　表2：2023年冀东水泥主要经营数据

　　存货管理成效显现，经营性现金流出现改善

　　2023年，冀东水泥净利润降至-17.48亿元，同比减少31.55亿元，但经营性现金流却出现了一定程度的改善。2023年，冀东水泥经营活动产生的现金流量净额为29.90亿元，同比增长31.75%。

　　图5：2022-2023年冀东水泥现金流量表补充资料（节选）（单位：亿元）

　　从上市公司披露的现金流量表补充资料中可以看出，2023年冀东水泥部分成本来自于固定资产、油气资产以及生产性生物资产折旧的增加，并不产生实际现金流出。另一方面，冀东水泥加强存货管理，大幅压减原材料和在产品库存，全年贡献现金流入10.60亿元，而2022年同期流出11.58亿元。

　　与此同时，冀东水泥加强对供应商和客户的管理，使得全年经营应付款增多，应收款规模同比减少，应收和应付款项下现金流相较于2022年增加13.37亿元。

　　综合来看，尽管行业周期下行导致利润大幅回撤，但冀东水泥通过精益化管理措施，改善了自身现金流表现，整体经营状况相对较为稳健。

　　后市展望：京津冀存在增长预期，整体销售仍存下行压力

　　2023年，政府增发万亿特别国债用于灾后重建工作，京津冀等地项目资金基本已经落实到位。冀东水泥在京津冀地区市场份额占比较高，后续随着实物工作量逐步释放，将为冀东水泥带来需求增长。除此以外，北方其他区域水泥需求仍然面临较大的下行压力，2024年冀东水泥的水泥及熟料销量预计同比减少。

　　价格方面，2024年水泥行业库存压力更甚，企业竞合关系难以出现明显改善，预计全年水泥价格维持低位震荡的可能性较大。综上所述，2024年冀东水泥主营业务收入增长动力稍显不足，随着新增骨料产能释放，非水泥业务营收占比预计将有所上升。（本文不构成投资建议）

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