长安汽车

　　国泰君安――2023年年报点评：自主经营持续向上，智能电动转型加速

　　公司正加速布局新能源与智能化，以深蓝、阿维塔、启源为代表的新能源系列车型将开启放量周期，未来成长可期。 　 维持目标价25.22元，维持“增持”评级。2023年EPS预测符合预期，维持2024-2025年EPS预测0.97元/1.30元，新增2026年EPS预测1.47元，参考可比公司给予公司2024年26倍PE，维持目标价25.22元，维持“增持”评级。 　 福特资产减值扰动盈利，自主净利仍环比向上。2023年公司营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利113.3亿元，同比+45.3%；扣非净利37.8亿元，同比+16.2%；其中Q4营收430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%；归母净利14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；扣非净利1.69亿元，同比-72.7%，环比-92.0%。Q4投资收益-23.8亿元，环比下滑显著，主要系福特计提资产减值所致，自主净利仍然环比向上。 　 Q4毛利率环比提升，费用管控能力增强。Q4毛利率19.6%，同比-1.4pct，环比+1.2pct。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.0%/3.3%/-0.8%，同比+2.1pct/-0.1pct/+0.9pct/+0.2pct,环比-0.2pct/-2.2pct/-0.4pct/-0.6pct，费用管控能力环比增强。 　 2024年冲刺265万辆销量目标，新车密集上市助力智电转型加速。 　 2023年公司总销量255.3万辆，全年目标顺利达成，2024年公司将冲刺265万辆销量目标。2024年公司将继续投放多款产品，包括启源CD701、深蓝越野G318、阿维塔15/16等，加速向智能低碳出行科技公司转型。 　 风险提示：价格战风险、产能受限风险、新能源渗透率不及预期风险。

　　燕京啤酒

　　国投证券――改革红利加速释放，产品结构持续提升

　　事件： 　 公司披露2023年年报，全年实现营业收入142.13亿元，同比+7.66%；归母净利润6.45亿元，同比+83.02%。其中23Q4实现营业收入17.97亿元，同比-4.41%；归母净利润-3.11亿元，同比+2.77%。 　 营销变革持续推进，品牌高端化提速。 　 收入端，公司持续加大中高端产品布局，坚定推进大单品战略，着力提升中高档产品占比，推动产品结构进一步升级。2023年度公司实现啤酒销量394.24万千升，同比增长4.57%，增速快于行业增速，其中燕京U8销量同比增长超36%。营业收入创历史新高，实现142.13亿元，同比增长7.66%，啤酒吨营收/吨成本同比+2.81%/2.07%至3322.45/2030.29元/千升，中高档/普通产品实现收入86.8/44.2亿元，同比+13.3%/-2.3%。2023年度，公司持续推广燕京U8、燕京V10等产品，焕新升级燕京清爽产品，发力高端产品市场，推出多款高端、超高端新品，搭建全国性产品矩阵。通过产品焕新升级，实现产品竞争力持续提升。U8大单品维持良好增长，持续放量，助力产品结构优化。 　 成本和管理优化，盈利能力持续提升。 　 利润端，2023年公司推动治理改革，通过持续强化组织建设、完善产销分离运营模式以及实施精细化管理等多项举措。2023年实现归属于上市公司股东净利润6.45亿元，同比增长83.02%。啤酒毛利率同比+0.45pct至38.89%，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.29%/+0.70/-0.06/-0.02pct至11.08%/11.40%/1.73%/-1.18%，净利率同比+1.9pct至4.5%，盈利能力稳步提升。受益于结构升级、生产成本管理、加强弱势企业治理、加大低效资产盘活等多种举措共同作用，公司整体运营效率不断提升，成本及费用率控制下行，共同助推公司盈利弹性释放。 　 风险提示： 　 宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险

　　东鹏饮料

　　长江证券――2023年年报点评：第二曲线支撑增长加速，供应链与渠道全国化同步推进

　　事件描述 　 东鹏饮料（605499）2023年度实现营业总收入112.63亿元(+32.42%)，归母净利润20.4亿元(+41.6%)，扣非后归母净利润18.7亿元(+38.29%)。单看23Q4，公司实现营业总收入26.22亿元(+40.88%)，归母净利润3.84亿元(+39.69%)，扣非后归母净利润3.68亿元(+27.72%)。 　 事件评论 　 第二曲线支撑增长加速，网点覆盖持续提升。分品类看2023年度营收：东鹏特饮103.36亿元(+26.48%)，单Q4(+31.55%)；其他饮料9.14亿元(+186.65%)，单Q4(+252.57%)。 　 分地区看2023年度营收：广东37.61亿元(+12.14%)，单Q4(+20.52%)；华东15.16亿元(+48.41%)，单Q4(+65.33%)；华中14亿元(+32.84%)，单Q4(+16.51%)；广西9.83亿元(+9.82%)，单Q4(+9.5%)；西南11.15亿元(+64.71%)，单Q4(+66.56%)；华北10.1亿元(+64.83%)，单Q4(+8.23%)；省外地区合计约60.24亿元(+41.4%)，单Q4(+32.16%)。2023年度，公司发力第二曲线产品延展，电解质水显著增量，驱动了非特饮产品的高速增长，展望2024年，无糖茶(乌龙、茉莉、普洱)、椰汁、预调酒等陆续推出，有望实现全产品矩阵的协同增长；此外，合作经销商数量从2779家增加至2981家，地级城市实现100%覆盖，销售网点数量也较2022年末增加约40万家达到340多万家。 　 成本改善驱动盈利提升，冰柜投放增加费用支出。东鹏饮料2023年度归母净利率提升1.17pct至18.11%，毛利率+0.75pct至43.07%，期间费用率+0.1pct至21.14%，其中：销售(+0.32pct)、管理(+0.27pct)、研发(-0.03pct)、财务(-0.46pct)。公司2023Q4归母净利率下滑0.12pct至14.65%，毛利率+0.52pct至44.9%，期间费用率+2.72pct至26.03%，其中：销售(+0.85pct)、管理(+1.16pct)、研发(+0.05pct)、财务(+0.66pct)。 　 23Q4毛利率同比、环比均提升，系白糖、pet等原材料成本出现同比回落，费用端略升主要系冰冻化陈列带来的投入增加，上述影响预计2024年或有延续。同时，随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例也有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。 　 产品创新探索，渠道网络、供应链全面推进全国化。公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化，随着长沙、浙江基地投产，形成9大生产基地布局，天津基地顺利开工，未来有望成为北方市场的支点。同时，公司对消费风口反应速度提升，新产品频频获市场认可，大单品特饮保持稳健增长的同时，无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在2024年度制定了收入、利润均为20%的增长目标，而此前年度公司的目标多有超额完成，在第二曲线放量的背景下，有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025年归母净利润达26.16/32.77亿元，EPS分别为6.54/8.19元，对应PE为30/24倍，维持“买入“评级。 　 风险提示 　 1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险； 　 3、消费者消费习惯发生改变风险；4、部分原材料价格继续上行风险等。

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