国盛证券:若行业供给暂不出现显著新增 TMA有望持续高景气
国盛证券发布研报指出,根据百川盈孚,截至2024年4月17日,TMA价格已上行至2.58万/吨,较2月下旬1.53万/吨上涨69%;同时,以偏三甲苯为核心的TMA成本端相对稳定,2月下旬以来TMA价格的上涨并未带动其生产成本同步上涨。若行业供给暂不出现显著新增,TMA有望持续高景气,建议关注:打通偏三甲苯-TMA-TOTM一体化产业链的龙头厂商正丹股份(300641)(TMA产能8.5万吨);行业核心厂商百川股份(002455)(TMA产能4万吨)。
国盛证券主要观点如下:
TMA需求刚性,成本占比低,下游承受力强
TMA(偏苯三酸酐)是一种主要用于增强下游耐热性的化学原料,三大下游高耐热PVC线缆、粉末涂料、绝缘材料分别占我国TMA需求的52%、40%、7%。一方面,TMA目前暂无替代品。另一方面,经国盛证券测算,TMA在两大主要下游中,无论在直接、间接环节,均具有较低的成本敏感性:
PVC线缆:TMA是PVC增塑剂TOTM的核心原料,而TOTM主要应用于95℃、105℃高耐热PVC线缆,低耐热等级的PVC线缆料不需要使用。对于直接下游而言,由于高耐热等级PVC线缆仅占少数牌号,因此TOTM占PVC线缆料厂商的实际整体成本较低;对于间接下游而言,据测算TMA占105℃耐热等级PVC线缆综合成本比重仅1.79%。
粉末涂料:用于生产环氧/聚酯混合型粉末涂料的聚酯树脂需要添加TMA以提升其耐热性,而聚酯/HAA型等其它类型粉末涂料添加必要性较小。因此对直接下游聚酯树脂厂商而言,TMA的成本占比低;对于间接下游而言,据测算在环氧/聚酯型粉末涂料中,TMA成本占比约为0.74%-2.34%。
海外产能持续退出,行业格局向好
偏苯三酸酐对安全生产管理要求较高,生产中若操作不慎,对人体、环境均存在风险。早年,全球TMA产能主要集中于海外,2006年,海外9家厂商TMA产能占全球总产能达87%。截至2016年底,国际企业中BP-Amoco的马来西亚和比利时工厂、德国Saarbergwerk、日本大赛珞、日本三菱瓦斯的TMA装置均已关闭或停产。
截至2022年H2,海外正常生产的企业仅有美国Ineos Joliet等少数企业;在国内,2007年以前,我国TMA生产厂家最多达10余家;2010年,我国主要TMA生产厂家减少至5家;2014年,我国形成了正丹股份、百川股份、波林化工和泰达新材四大企业占据几乎所有产能的格局。2021年波林化工TMA关停,国内TMA正丹股份、百川股份和泰达新材产能分别为8.5万吨、4万吨、2.2万吨,三家厂商占据几乎所有产能。
价格加速上行、成本平稳,TMA盈利能力跃升
根据百川盈孚,截至2024年4月17日,TMA价格已上行至2.58万/吨,较2月下旬1.53万/吨上涨69%;同时,以偏三甲苯为核心的TMA成本端相对稳定,2月下旬以来TMA价格的上涨并未带动其生产成本同步上涨。
截至2024年4月12日当周,TMA行业平均成本仅较2月下旬上涨5.1%;价格加速上行、成本相对稳定带来今年2月下旬以来TMA毛利跃升,截至2024年4月12日当周,TMA行业平均毛利为13149元/吨,同比上涨1159.51%,行业库存亦处在低位。
同时,TMA具有一定的项目建设周期。以正丹股份募投项目为例,4万吨/年TMA项目建设周期共24个月。其中,可研报告、环评、安评及项目立项5个月,从项目初步设计工作到试运行共13个月,从项目试运行到工程竣工投产共6个月。盈利能力跃升,叠加行业存在硬性产能建设周期,国盛证券认为TMA有望进入高盈利周期。
风险提示:行业出现新增供给,新替代产品出现,下游盈利大幅下滑。
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