东吴证券发布研报称，油气价差持续拉大+运价走低+燃气车产品类型逐步丰富等因素叠加，驱动燃气车性价比和客户接受度迅速提升；同时国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024~2025年燃气重卡渗透率有望高增。重卡出口展现强韧性，销量稳定增长突破，独联体/中东/非洲/东南亚等地多点开花，自主重卡性价比优势凸显，海外市占率持续提升。此外，以旧换新政策值得期待，当前国内国四及以下排标重卡保有量依然较高，政策法力有望刺激增量需求，看好向上。

　　东吴证券预计，2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为107/125万辆，同比分别+17.3%/+17.1%。重卡板块投资聚焦强α(天然气重卡受益)+业绩兑现高确定性品种进行布局潍柴动力（000338）(023380.SZ+中国重汽（000951）(03808)+一汽解放（000800）(000800.SZ)/福田汽车（600166）(600166.SH)。

　　东吴证券主要观点如下：

　　行业总量：3月重卡销售旺季产批零环比显著上升，企业小幅加库，渠道显著加库：

　　1)产量：3月重卡行业月度整体产量为11.65万辆，同环比分别-1.7%/+96.4%；2)批发：3月国内重卡批发量为11.58万辆，同环比分别+0.3%/+93.6%；3)上险：3月重卡终端销量为7.51万辆，同环比分别-1.7%/+183.7%；综合产批零表现来看，3月重卡传统销售旺季拉动产批零环比显著上升。4)出口：3月重卡行业出口2.46万辆，同环比分别+4.1%/+4.2% 。5)库存：3月重卡行业企业库存+0.08万辆;渠道库存+1.60万辆，企业端小幅加库，渠道端持续加库。1-3月累计批发27.2万，同比+12.9%，展望4月，我们预计重卡行业批发销量为9.3万辆左右，同环比分别+11.9%/-19.7%。

　　行业结构：新能源渗透率环比下降，重卡行业新能源渗透率7.03%，环比-0.6pct

　　3月国内重卡行业新能源产品销量为5280辆，行业渗透率为7.0%(纯电+氢能源+燃料电池)，同环比分别+4.6/-0.6pct。其中纯电重卡销量为5040辆，同环比分别+188.8%/+151.5%；燃料电池重卡销量为240 辆， 同环比分别+106.9%/+860.0%；天然气重卡销量29331 辆， 同环比分别+207.8%/+205.8%，天然气重卡销量占比39.03%，同环比分别+26.6/+2.8pct，3月新能源重卡环比表现不及燃油重卡。

　　公司维度：3月重卡主要企业产批零环比向上调整，中国重汽销量表现领跑行业。

　　1)批发：3月国内重卡批发销量(含非完整车辆和半挂牵引车)排名前五的企业分别为中国重汽/一汽集团/东风汽车（600006）/陕西重汽/北汽福田，销量分别为3.01/2.61/2.10/1.71/0.97万辆，五家企业市占率分别为26.0%/22.5%/18.1%/14.8%/8.4%，CR5为89.8%，同环比分别-1.1/+0.3pct，集中度环比转正。

　　2)上险：3月国内重卡终端上险量(含非完整车辆和半挂牵引车)排名前五的企业分别为一汽集团/中国重汽/东风汽车/陕西重汽/北汽福田，市占率分别为24.2%/20.4%/19.2%/11.7%/9.7%，CR5为85.1%，同环比分别+1.6/+0.3pct，集中度环比增加。

　　发动机配套维度：潍柴发动机配套量同环比上升，解放/重汽/陕汽等均保持主要供货商，重卡发动机龙头地位稳固。

　　1) 发动机企业角度： 3 月潍柴动力配套量2.80 万套， 同环比分别+35.0%/+187.5%。核心配套车企为中国重汽/一汽集团/陕汽集团/东风汽车/大运集团，五家整车厂出货量占比分别为37.8%/28.0%/24.4%/3.4%/2.2%，CR5为95.9%，同环比分别+8.7/-0.7pct。潍柴动力在天然气重卡发动机细分市场市占率68.0%，环比-0.9pct。

　　2)整车厂内部来看：陕西重汽/中国重汽/一汽解放/东风汽车/福田汽车企业中，潍柴发动机配套比例分别为78.1%/68.9%/43.1%/6.6%/5.4%，同比分别+32.9/+4.7/-0.4/-7.1pct，环比分别+0.8/-0.4/-0.9/+1.0pct。潍柴为陕汽/重汽/解放的核心供应链。

　　风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。

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