长安汽车

　　华创证券——2023年报点评：基本面平稳，智能化合作有望增强公司价值

　　事项： 　 公司发布年报，2023年营收1513亿元/+25%，归母净利113.3亿元/+45%，扣非归母37.8亿元/+16%。 　 评论： 　 公司2023年经营表现整体稳定，2024年有望延续。长安2023年整体销量超过当时年初我们预期，经营性业绩表现也相对较好。对4Q23而言，由于费用受前三季度计提的冲回，使得自主经营性盈利好于预期。 　 面向2024年，我们对公司经营表现有以下的基准性预期： 　 1)销量：预计2024年全口径自主乘用车销量197万辆/同比+25%，主要受到启源、深蓝、阿维塔的拉动，新车型主要在下半年上市。 　 2)正面盈利要素：启源、深蓝、阿维塔量增对固定成本的摊薄，尤其下半年；以及出口的拉动，出口有望在2023年23.6万辆的基础上增10万辆左右(预计明年开始增加海外工厂的生产)。 　 3)负面盈利要素：行业中的油车、电车都面临降价压力。 　 4)盈利的综合展望：假设今年公司能完成合计280万辆的目标(则不再有4Q24的费用冲回)，公司油车+启源的单车盈利预计较2023年下降，深蓝和阿维塔单车亏损收窄、亏损总额也略为收窄。预计2024年公司归母净利70.5亿元/-38%，扣非归母51亿元/+13%。 　 与华为签署投资合作备忘录，有望获得中国汽车智能化核心资产。去年11月，长安公告与华为签合作备忘录，计划将华为智能化相关技术资产及人员注入设立的新公司(智驾、座舱、云、平台等)，长安及关联方持股不超过40%。具体方案我们预计或有望在年中落地。华为的汽车智能化技术实力在国内领先，未来方案落地，对长安而言是增加一个汽车智能技术的稀缺供应商资产，随其对外销售供应的数量增长，有望为长安带来整体价值的增加。 　 投资建议：长安作为目前国内领先的自主车企，同时也是“国家队”，且有华为汽车合作深化的预期，是整车行业中非常重要的标的。1)短期，关注公司一季报表现、华为合作落地的方案细节；2)中期，则关注下半年长安新车(上半年基本面预计平稳)，以及市场给车BU对长安价值的重新评估；3)长期，仍要看到长安在产品定义、效率、西南地区人才储备等方面的优势，有望随新品、电动智能、出海为公司打开新成长空间。 　 预计2023-25年长安自主乘用车(全口径)销量197万、250万、288万辆，增速+25%、+27%、+15%。预计公司2023-25年归母净利71亿、84亿、107亿元，其中扣非归母净利约51亿、69亿、92亿元，对应2023-2025年PE24倍、20倍、16倍。综合考虑公司平稳向上的基本面，以及智能化稀缺资产的获取预期，参考公司过往估值，给予今年30倍PE，对应21.33元。中长期成长角度看，按自主燃油、启源、深蓝、阿维塔、长福等分部理解，以及智能车相关核心资产，公司整体价值依然可观。维持“强推”评级。 　 风险提示：新品节奏及销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，华为合作方案细节低于预期等。

　　万华化学

　　东莞证券——2024年一季报点评：Q1归母净利同环比实现增长，龙头业绩韧性彰显

　　公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.07%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比+3.47%，环比+2.89%。 　 聚氨酯、精细化学品销量同比增长，平均单价有所下降。2024Q1，公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入175.02/185.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量131万吨/44万吨，分别同比+18.02%/+25.71%，平均单价分别-5.52%/-9.05%，销量增长但单价有所下行。公司一季度毛利率是17.63%(YOY+0.10pcts,QOQ+0.77pcts)，净利率是9.89%(YOY-0.57pcts,QOQ-0.49pcts)，期间费用率是5.69%(YOY+0.33pcts,QOQ-0.75pcts)。 　 在建项目稳步推进，打开中长期增长空间。根据公司2023年年报，公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯(LDPE)装置、聚烯烃弹性体(POE)等装置。此外，公司福建MDI装置将通过技术改造，在现有基础上，将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。 　 成安纳达（002136）第一大股东，实现业务互补和协同。2024年2月26日，公司全资子公司万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》，万华电池通过协议转让方式，受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权，交易完成后，万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%，为安纳达第一大股东。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。 　 投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是6.34元，当前股价对应2024市盈率是14倍，维持买入评级。 　 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　华利集团

　　长城证券——弱市下保持盈利能力稳定，预期未来有望改善

　　23年营收同比降低2.21%，归母净利润降低0.86%。公司2023年实现营业收入201.14亿元，同比-2.21%；实现归母净利润32.00亿元，同比-0.86%；实现扣非后净利润31.82亿元，同比0.52%；基本每股收益为2.74元，去年同期为2.77元。公司主营业务运动鞋销量为1.90亿双，同比减少13.85%。公司2023年业绩承压的原因主要为：部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响。随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始逐步恢复增长。公司2023Q1-Q4营业收入分别为36.61亿元/55.51亿元/50.97亿元/58.05亿元，归母净利润分别为4.81亿元/9.75亿元/8.31亿元/9.13亿元。其中，23Q1业绩不佳原因主要为国际供应链的不稳定以及国际经济形势的不确定性，导致部分运动品牌的产品库存有所走高，部分运动品牌从2022年下半年开始陆续调整库存，对公司的订单产生一定的影响。

　　毛利率略微下滑，费用控制效果显著。公司2023年毛利率为25.59%，同比-0.27pct；费用端，2023年期间费用率为4.87%，同比-0.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.35%/3.43%/1.54%/-0.44%，同比分别-0.03pct/-0.33pct/0.12pct/-0.13pct。2023年公司净利率为15.91%，同比增加0.22pct。

　　户外靴鞋业务表现亮眼，毛利率平稳扩张。分行业来看，2023年公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋、拖鞋及其他/其他业务分别实现营业收入178.07亿元/13.54亿元/9.17亿元/0.36亿元，分别同比-3.64%/+30.45%/-9.01%/-20.10%；毛利率分别为26.07%/18.68%/24.19%/82.79%，同比-0.65pct/+2.20pct/+5.60pct/+31.83pct。随着消费观念的改变、收入水平的提高和大型体育赛事的逐步恢复，运动、健身、户外活动等成为人们日常生活和社交活动的重要组成部分，带动运动鞋等运动装备的需求稳健成长，同时消费者群体的扩大和个性化需求推动个性化、细分品类运动鞋的增长。但由于2022年下半年开始部分运动品牌终端出现库存积压，从2022年第四季度开始，部分运动品牌通过削减运动鞋采购订单、促销等方式降低库存，对运动鞋制造商的订单造成不利影响。随着各运动品牌库存在2023年下半年逐步缓解，运动鞋制造商的订单从2023年第四季度开始逐步复苏。通过长期的稳定经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、UnderArmour等。相对于部分主要竞争对手，公司的客户相对分散，对单一客户不产生重大依赖，并且公司与主要客户均具有较长的合作历史。运动鞋市场需求的提升、知名运动品牌客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的扩张以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。

　　投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效。产能布局合理，规模化下成本优势明显。未来有望进一步扩产，同时伴随客户订单的增量带来新一轮增长，实现进一步降本增效。预测公司2024-2026年EPS分别为3.21元、3.68元、4.18元，对应PE分别为19.8X、17.3X、15.2X，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险、募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。

　　中际旭创

　　浙商证券（601878）——2023年年报&2024年一季报点评报告：800G/400G持续放量，上调盈利预测

　　业绩符合预期，24Q1保持高增长 　 2023年，公司实现营收107.18亿元(YOY+11.16%)，归母净利润21.74亿元(YOY+77.58%)，扣非归母净利润21.24亿元(YOY+104.71%)。毛利率32.99%，YOY+3.68pct。高速光模块营收97.99亿元，占比91.42%。23Q4公司营收36.88亿元(YOY+33%，QOQ+22%)，归母净利润8.78亿元(YOY+136%，QOQ+29%)，扣非归母净利润8.8亿元(YOY+241%，QOQ+33%)。 　 24Q1，公司实现营收48.43亿元(YOY+164%，QOQ+31%)，实现归母净利润10.09亿元(YOY+304%，QOQ+15%)，扣非归母净利润9.9亿元(YOY+326%，QOQ+13%)。 　 盈利能力稳步提升，产品结构和价格年降影响24Q1毛利率 　 公司高端产品占比提升，毛利率稳步向上，费用端稳定。受益于AI高速发展，公司800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，产品毛利率、净利润率进一步提升。其中23Q4毛利率为35.37%，达到近年来新高。24Q1毛利率为32.76%，环比略有下滑，我们认为主要由于1)400G产品出货占比进一步提升；2)年降执行新价格，高价物料短期压制盈利，预计后续随着产品规模优势进一步体现，毛利率有望恢复。 　 高端产品份额优势明显，技术能力保持领先 　 公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。高端数通产品市场领先，800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额，出货比重的显著增加。技术方面前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO、和3D封装技术在持续研发进程中。 　 2024年，公司将在产品、市场和技术方面持续发力：1)加大800G/400G等高端产品交付出货，巩固公司在海外市场的先发优势和市场份额。2)推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。3)满足重点客户网络带宽快速增长的需求，加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。 　 盈利预测与估值 　 公司是全球光模块行业领先者，前瞻布局先进技术巩固自身优势，持续扩大高端产能，业绩高速成长。我们预计公司2024-2026年净利润为52.92亿元/73.81亿元/93.06亿元，对应PE分别为26X/19X/15X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

　　芒果超媒

　　东吴证券——2024Q1季报点评：一季度剧综数据亮眼，重磅综艺预计二季度上线

　　事件：公司发布2023及2024Q1业绩。2023年营收同比增长4.7%至146.3亿元，归母净利润同比增长90.7%至35.6亿元，扣非归母净利润同比增长5.7%至17.0亿元。2024Q1营收同比增长7.2%至33.2亿元，继续保持持续向好的经营态势；归母净利润同比减少13.9%至4.7亿元，主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用同比增加8799.2万元。 　 播放量行业领先，2024年储备丰富，金鹰卡通完成业绩承诺：2023年互联网视频业务营收同比增长1.9%至106.1亿元，其中会员收入同比增长10.2%至43.2亿元，广告收入同比下降11.6%至35.3亿元，运营商业务收入同比增长10.3%至27.7亿元。芒果TV在长视频创制领域持续创新，2023年全网综艺和剧集正片有效播放量同比分别上涨31%和46%，增速行业第一。2023年公司收购金鹰卡通，自2023年10月并表。根据业绩承诺，金鹰卡通2023-2025年扣非归母净利润分别不低于4625/5414/5970万元。2023年金鹰卡通已实现营收2.5亿元，销售净利润6347.4万元，扣非归母净利润4754.3万元，顺利完成业绩承诺。 　 2024Q1剧综数据亮眼，二季度迎来重磅综艺：(1)2024Q1芒果已上线8部剧集、21档综艺。剧集方面，包括7部独播剧，以及和腾讯联播的《与凤行》。其中，《与凤行》以7511万的日均播放量位列第一，并获猫眼剧集热度总榜日冠16次，微博讨论量高达5052万。综艺方面，1-3月播放量前10的综艺中，芒果分别占6/6/5档；其中，头部综艺《大侦探9》以3.3亿次播放量、10.5%市占率领跑网综市场。(2)根据2023年11月芒果招商会信息，今年二季度，芒果预计上线超11档综艺，其中，综N代《乘风2024》于4月19日上线，邀请了36位来自世界各国的全年龄段女性成员。《歌手2024》为继2020年的《歌手.当打之年》后时隔4年的回归之作。 　 发布现金分红预案，现金股利总额同比大幅提升：芒果超媒（300413）计划以总股本18.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税)，总计派发现金股利3.4亿元，同比提升39%。该预案已通过董事会和监事会审议，尚需提交股东大会审议。 　 盈利预测与投资评级：由于转制文化企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元，并预计2026年为26.5亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

　　珀莱雅

　　东方财富（300059）证券——2023年报&一季报点评：业绩增长略超预期，持续关注强品牌势能标的

　　【投资要点】 　 公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元(+39.5%)，归母净利11.94亿元(+46.1%)，扣非后11.74亿元(+48.9%)；单季度看，Q4实现收入36.56亿(+50.9%)；归母净利4.48亿(+39.1%)。24Q1公司实现收入21.82亿(+34.6%)，归母净利3.03亿(+45.6%)，扣非后2.92亿元(+47.5%)。23年公司每股派现金红利0.91元(不含税)，加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。 　 营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。 　 分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅（603605）：23年收入71.8亿元(+36.4%)，大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元(+75.1%)，主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。 　 分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元(+50.7%)，占比75.9%；分销15.26亿元(+16.5%)，占比17.2%；线下CS收入4.94亿元(+11.6%)，百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。 　 【投资建议】 　 公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 　 【风险提示】 　 宏观经济影响消费需求； 　 新品牌孵化及新品推广不及预期； 　 形象推广费用侵蚀利润。

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