2024年4月16日，深耕热交换器领域四十余年的冠军企业银轮股份（002126）交出了亮眼的2023年业绩答卷。年报资料称，公司于行业环境低开高走的2023年实现了核心优势不断巩固、深化变革加快效益提升以及多业务板块同步突破，推动公司营收规模同比增长29.93%至110.18亿元，归母净利润同比增长59.71%至6.12亿元，扣非归母净利润同比增长90.36%至5.81亿元，经营业绩全面大幅增长。

　　展望未来，热管理系统市场规模稳步增长大背景下，竞争优势不断加固且持续开发第三、第四增长曲线的银轮股份，有望维持业绩高增长趋势。

　　覆盖全球知名企业的行业龙头

　　银轮股份专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品的研发、生产与销售。自1980年进入热管理行业来已有四十余年经验，其产品按应用划分主要包括商用车、乘用车、新能源、工程机械、数字与能源换热等领域。

　　部分产品展示资料来源：公司公告

　　目前，银轮股份拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖的系统化的汽车热交换器技术储备，已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理、新能源乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势，成为国内汽车热管理行业的龙头企业。

　　首先在技术研发方面，公司是国家高新技术企业，是中国内燃机标准化技术委员会热交换器行业标准的牵头制订单位，建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、浙江省重点企业研究院、浙江省工程研究中心和浙江省双创示范基地。

　　2021年公司联合浙江大学等单位共同建设的“浙江省汽车智能热管理科学与技术重点实验室”被认定为2022年度浙江省重点实验室，填补了浙江省车辆热管理方面无重点实验室的空白。

　　目前公司在上海、欧洲、北美分别设立了研发中心，部分子公司也积极开展研发工作，取得了较好的研发成果。经过多年的生产和研发的积累，公司早已形成了多项在国际一流、国内领先的核心技术，使公司产品与同行同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等优势。

　　2023年，公司再新增专利申请共计140项，其中国内发明专利57项，国际专利12项。为避免侵权，针对高风险产品在设计开发前期开展专利风险排查，全年共完成22个产品项目。标准制修订工作共完成31项，其中制订18项，修订5项，产品设计手册编制8项；全年国家科技项目申报完成26项。

　　随着新能源发展，2022年提出“1+4+N”新能源热管理产品布局——“1”指新能源热管理系统，“4”指前端冷却模块+热管理集成模块+热泵空调系统+PCB冷却模块，2023年成立“数字与能源热管理事业部”。

　　在产品结构方面，公司具备全领域热管理产品配套能力，能够为各个领域的客户提供众多解决方案与产品。不仅产品配套种类完整，从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，公司能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品，单车配套价值增长空间巨大。

　　产品配套领域同样广泛，目前主要配套商用车、乘用车、新能源、工程机械、农业机械、压缩机、风力发电、火车机车、轮船等领域。公司还在拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理业务，为公司业务长期可持续增长提供了广阔空间。

　　在生产布局方面，公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、数字能源三大产品平台为核心，以产品线带动事业部和子公司协同作战，根据客户需求进行属地化生产。按照规模经济、比较成本原则和贴近客户原则，在全球范围内合理规划生产布局，以全球化供应能力满足客户的需求，目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地。并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。

　　诸多优势加持下，银轮股份已经收获了一众全球知名的优质企业客户。

　　其中新能源汽车领域的主要客户有沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、零跑、通用、福特、宁德时代（300750）、吉利、长城、广汽、比亚迪（002594）、宇通、江铃、长安等；燃料电池领域的主要客户有亿华通、上汽大通等；乘用车领域的主要客户有福特、通用、宝马、雷诺、曼胡默尔、捷豹路虎、广汽三菱、东风日产、丰田、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪、上汽等；超级跑车领域的主要客户有法拉利、奥迪、奔驰、兰博基尼、宾利、宝马、迈凯伦、福特等；商用车领域的主要客户有戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放（000800）、东风汽车（600006）、中国重汽（000951）、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等；工程机械领域的主要客户有卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工（600031）、久保田等。

　　数字与能源板块的主要客户有ABB、康明斯、卡特、MTU、格力、美的、海尔、海信、三星、LG、天舒等，公司产品客户覆盖率正在获得持续提升。

　　产品线全面发力 2023业绩大幅增长

　　全业务板块齐增，银轮股份2023年营收规模再上行。

　　年报资料显示，在整体市场销量呈“低开高走，逐步向好”特点的2023年，银轮股份切实推进了承包经营、卓越效益突破激励、数十条零缺陷示范产线打造、四大标杆工厂建设试点等一系列改革举措。鼓励各经营体、职能部门等，通过开源创收进行利润分成，大大提高了改革积极性，激发创新活力。

　　此背景下，公司在欧洲高端客户、国际新领域业务以及国内新客户新领域均取得了突破和拓展，公司2023年累计获得223个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超61.06亿元，其中获得国际订单25.88亿元，占比42%。

　　分业务板块来看，公司新能源汽车业务陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、国内造车新势力芯片冷却及集成模块、欧洲客户空调箱等项目。数字能源业务陆续获得了阳光电源（300274）储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目。商用车非道路业务陆续获得三一重机冷却模块、宇通客车（600066）冷却模块、柳工（000528）工程机械冷却模块、中国重汽冷却模块、卡特彼勒冷却模块等项目。

　　推动公司商用车非道路、乘用车、数字与能源管理以及其他业务2023年营收分别同比增长11.65%、51.24%、37.36%、11.41%至45.16亿元、54.28亿元、6.96亿元、3.78亿元，营收总规模同比增长29.93%至110.18亿元。

　　资料来源：公司公告

　　传导至利润端，全业务毛利率提升加上费用率优化，净利润增速再上一个台阶。

　　年报资料显示，目前核心业务中的商用车及非道路、乘用车领域毛利率分别同比提升2.08、2.37个百分点至24.42%、17.28%，推动整体毛利率同比提升1.7个百分点至21.6%，其中四季度毛利率22.9%，同比提升3.6个百分点，环比提升1.0个百分点，增长趋势稳健。

　　同事，公司在汇兑收益减少4282万元较大程度影响财务费用率的基础上，全年费用率还实现下降0.4个百分点至13.3%，最终推动归母净利润大幅提升59.71%至6.12亿元，归母净利率达到5.56%，同比提升1.04个百分点。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.81亿元，同比增速达到了90.36%。

　　此外，公司2023全年经营活动现金流量净额9.21亿元，同比增长65.42%，经营质量也在同步提升。

　　资料来源：公司公告

　　多增长驱动共振 未来高速发展基石稳固

　　汽车行业稳步上行，推动热管理系统市场规模未来增长乐观。

　　数据显示，2023全年汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高，实现两位数较高增长。其中受宏观经济稳中向好、消费市场需求回暖因素影响，加之各项利好政策的拉动，商用车产销分别完成403.7万辆和403.1万辆，同比分别增长26.8%和22.1%；乘用车市场形势逐渐好转，回归正常节奏，有效拉动了汽车增长，全年乘用车产销分别完成2612.4万辆和2606.3万辆，同比增长9.6%和10.6%。

　　而在政策和市场的双重作用下，2023年新能源汽车持续快速增长，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，高于上年同期5.9个百分点。

　　专业机构测算，考虑到国内、全球汽车行业整体的增长以及热泵空调是未来整车空调系统的发展趋势，2023-2025年国内新能源车热管理系统市场规模分别达到608.40、693.37、769.97亿元，CAGR约12.50%，2025年国内汽车热管理系统市场规模将达到1280.73亿元；2023-2025年全球新能源车热管理系统市场规模为1320.57、1509.90、1684.35亿元，CAGR23-25约12.94%，2025年全球汽车热管理系统市场规模将达到3223.06亿元。

　　市场规模测算 资料来源：中国汽车工业协会，观研天下数据中心，MarkLines，中泰证券（600918）研究所

　　与此同时，作为热管理行业国产龙头的银轮股份还在不断加固竞争优势。

　　2023年，公司在商用车新能源方面，围绕新能源产品战略，建成商用车新能源产品自主开发能力，BTMS、TMS和水路集成模块都完成了0到1的突破。目前已完成了商用车新能源用换热器的系列开发、电池及电驱热管理系统开发，商用车集成模块也取得突破。在乘用车新能源方面，围绕1+4+N战略，深耕热管理，通过核心零部件技术迭代，持续降本，突破多个国际重点客户并获得定点。

　　而且全球化效果布局渐显，随着波兰工厂与墨西哥工厂的陆续投产，属地产能持续提升，国际客户订单呈明显加速，墨西哥工厂已在第四季度实现盈亏平衡；公司2024年4月再发公告称，公司1季度公司北美区域已整体实现盈利，并将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际战略客户需求。

　　此外，公司在第三曲线的数字与能源方面继续加大研发投入，结合自身汽车零部件产业优势，聚焦数据中心、液冷超充、储能等热管理产品，陆续获得国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷等项目。结合“双碳”目标背景下，受国家政策的驱动，数据中心、储能、热泵等产业有庞大的社会需求，该业务市场空间同样广阔。

　　再加上公司已成立工作室积极探索“第四曲线”的算力及人工智能领域来看，银轮股份未来增长驱动十分充足，公司有望维持高速增长态势。

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