蒙娜丽莎（002918）第四季度的亏损，与其同比计提了较多地产相关的信用减值损失有关。

　　近日，蒙娜丽莎（002918）发布2023年年报，数据显示，企业扭亏为盈，营业总收入59.21亿元，同比下降4.94%，归母净利润2.66亿元，同比上升169.93%。

　　值得注意的是，虽然净利润大幅上涨，但仍低于市场预期。此前，招商证券、中泰证券（600918）、广发证券、中金公司（601995）等十余个证券研究员均预测，蒙娜丽莎2023年归母净利润超过5亿元。

　　这背后是基于蒙娜丽莎前三季度的优异表现，2023年前三季度，蒙娜丽莎实现营业总收入45.45亿元，归母净利润3.33亿元，同比增长190.35%。

　　而第四季度，蒙娜丽莎业绩却忽然“变脸”，主营收入13.76亿元，同比下降10.36%；单季度归母净利润-6717.12万元，同比下降475.53%。

　　蒙娜丽莎第四季度的亏损，与其同比计提了较多地产相关的信用减值损失有关。第四季度企业计提信用减值损失为1.82亿元，占全年83.31%。

　　截至2023年底，蒙娜丽莎利润已经连续三年受到地产坏账的影响。未来，房地产下行对蒙娜丽莎影响还有多大？蒙娜丽莎渠道转型成效究竟如何？

　　渠道转型成效几何？

　　过去几年，受房地产下行影响，蒙娜丽莎在营收下滑的同时，应收账款、应收票据逾期以及计提减值显著增加。

　　蒙娜丽莎2023年财报显示，报告期公司对个别违约风险明显增加的地产计提信用减值损失，因此导致利润减少。

　　2022年，蒙娜丽莎还因为计提减值而亏损。当年，通过对部分房地产客户截至2022年末的应收款项的可回收性进行分析评估，蒙娜丽莎计提了信用减值损失5.7亿元。受此影响，2022年蒙娜丽莎营收与归母净利润上市以来首次“双降”，归母净利润亏损3.81亿元。

　　虽然“损失惨重”，但天风证券（601162）研究员孙伟风、吴钰洁认为，近年来受地产行业景气度下滑影响，蒙娜丽莎已经进行了较多的应收账款减值计提，持续加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单，判断当前公司减值计提或已较为充分。蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，中长期公司市占率仍有望逐步提升。

　　面对房地产下行趋势，近年来，蒙娜丽莎也开始调整销售结构，主动降低与房地产的关联度。2023年，蒙娜丽莎的经销业务收入为38.27亿元，同比增长 6.17%，占营业收入比重提升6.8个百分点至64.6%；战略工程业务收入为20.94亿元，同比下降 20.21%，占公司营收比重进一步下降，销售结构进一步优化。

　　这使得企业受2023年房地产下行波及减少。

　　2023年中国楼市持续下滑，2023年全国房地产开发投资，同比下降9.6%；商品房销售面积下降8.5%，商品房销售额下降6.5%。受此影响，2023年全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为67.3亿平方米，较2022年下降8.0%。

　　而通过发力经销渠道，2023年，蒙娜丽莎建筑陶瓷制品产销量均为1.5 亿平方米，同比分别增长0.5%和3.6%，行业承压期公司市占率进一步提升。此外，截至2023年末，蒙娜丽莎应收账款规模相比年初下降14.8%，随着渠道转型及坏账计提风险逐步释放，公司有望轻装上阵，市场竞争力进一步增强。

　　渠道转型还助力蒙娜丽莎经营性净现金流改善，提升了产品的毛利。2023年，蒙娜丽莎毛利率为29.47%，同比增加5.9个百分点；CFO（经营活动产生的现金流）净额为9.34 亿元，同比增加3.32亿元；资产负债率从2022年末的65.20%下降到了去年末的60.92%。

　　降本减费盈利修复

　　除了主动转型减少房地产下行对企业的不利影响外，2023年，蒙娜丽莎还通过推行各项减费降本、降本增效措施，使得企业成本费用同比下降。

　　研报显示，2023年公司期间费用率19.2%，同比-1.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/7.6%/3.6%/1.5%，同比-1.9/+0.5/-0.2/+0.3%。其中销售费用率明显下降与蒙娜丽莎收缩地产业务规模，并减少销售、运营等费用有关。

　　华泰证券认为，近年来蒙娜丽莎持续优化渠道结构，形成了以经销、工程、精装、整装、设计师、新零售等为主的全渠道销售模式，同时持续落实减费、降本、增效各项措施，盈利能力持续修复。

　　不过，为了降本，蒙娜丽莎还减少了研发费用、削减了研发人员。2023年，蒙娜丽莎研发费用为2.14亿元，同比减少8.94%，此外，研发人员也较2022年559减少59人。

　　近几年来，蒙娜丽莎在研发投入上相当给力。2020年至2022年，蒙娜丽莎研发投入费用分别为1.86亿元、2.65亿元和2.35亿元，2022年研发费用超过东鹏控股（003012）、新明珠、帝欧家居（002798）等同行业龙头企业。这背后是蒙娜丽莎寄希望于通过研发创新提升产品毛利率，提高企业竞争力。

　　与其他高端品牌相比，蒙娜丽莎产品毛利率相对偏低。2023年，蒙娜丽莎毛利率为29.47%，同期，东鹏控股毛利率为32.02%。而2022年在疫情影响下，马可波罗毛利率仍有35.10%。

　　近几年来，蒙娜丽莎在产品研发创新上持续发力，尤其是在岩板市场，希望通过拓展岩板应用场景抢占市场先机。2023年，蒙娜丽莎研制出1mm超薄岩板，在密度、拉升强度、弯曲程度等方面都有了新飞跃，还实现了多彩复合晶质陶瓷产品、石质彩玉效果陶瓷岩板产品等6个项目的技术研发和产业化，其中3项科技成果达到国际领先水平，3项科技成果达到国际先进水平。

　　但目前，岩板还并未被市场大范围接受，其科研成果落地市场尚需时间，这也影响了蒙娜丽莎产品的产业化。2023年，企业最高毛利产品（30.95%）陶瓷板、薄型陶瓷砖营业收入同比下滑6.78%，达6.88亿元。有行业内部人士认为，岩板产品产业化不及预期，或在一定程度上影响了蒙娜丽莎的研发投入。

　　对此，蒙娜丽莎董事、董秘张旗康予以否认。他告诉南方财经全媒体记者，企业营收下降，以致研发费用绝对额减少，但研发比例并未减少多少。而大板、岩板销售不及预期，是因为消费降维。但薄板、大板、岩板一直是公司的优势产品，企业未来仍然以薄、大、岩板为主投入研发。

　　数据显示，我国瓷砖产量已经从2017年的101.46亿平方米跌至去年底的67.3亿平方米。中国建筑卫生陶瓷协会指出，在行业产能过剩、市场缩量竞争的背景下，陶瓷行业发展进一步分化，产品、技术、成本、品牌方面占优势的头部企业整体业绩向好，中小企业尤其是缺乏成本优势、产品同质化严重的企业经营压力更大。这种情况下，进一步强化产品创新、科技研发对陶瓷企业来说显得更为重要。

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