长城汽车

　　国海证券——点评报告：4月销量同比延续增长，新能源&出海稳定推进

　　事件: 　 长城汽车（601633）2024年5月6日发布4月产销快报：公司4月实现汽车销售9.48万辆，同/环比分别为+1.8%/-5.46%。2024年1-4月累计销售37.01万辆，同比+18.18%。4月哈弗品牌实现销量4.7万辆，同/环比分别-9.97%/-12.95%；WEY品牌实现销量4458辆，同/环比分别为+87.71%/+23.56%；长城皮卡实现销量1.8万辆，同/环比分别为-3.12%/+2.85%；欧拉品牌实现销量4686辆，同/环比分别为-47.35%/-22.19%；坦克品牌实现销量2.04万辆，同/环比分别为+87.51%/+8%。 　 投资要点: 　 “智能化+越野”厚积薄发，高价值产品力全面提升。据长城汽车公众号，公司1-4月累计销售坦克6.97万辆，同比+98.3%，作为中国硬派越野SUV代表，坦克品牌实现连续40个月占据硬派越野市场50%以上的市场份额。此外，得益于产品结构调整，公司高价值产品销量不断提升，4月20万元以上车型销售2.56万辆，同比+98.18%。智能化领域，4月9日，长城汽车与腾讯音乐娱乐集团达成的战略合作，双方将共同探索AI技术在座舱生态领域的创新应用。未来公司将会通过跨界合作在快速发展的智能汽车和互联网汽车领域探索新技术和新业务模式。4月25日，长城汽车多款新产品亮相北京车展，包括魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、2024款哈弗猛龙、2024款欧拉好猫和长城山海炮Hi4-T等，再次印证其产品的创新和多样性，利于维持品牌在特色汽车细分品类中的竞争力，对公司的长期销售和市场份额产生正面影响。 　 海外单月销量创新高，扩大海外投资丰富产品布局。4月海外销售3.6万辆，同/环比分别为+65.68%/+0.91%，1-4月累计销量12.89万辆。公司稳步推进全球化战略，4月21日-27日，公司邀请海外千名外商外媒共同参加2024年北京国际车展，推广其“新四化”全球化战略，包括产能本地化、经营本土化、品牌跨文化以及供应链安全化。目前公司正在全球运营中寻求更深入的本地融合和文化交流，适应全球市场的变化，加强公司在国际的影响力。未来预计会加强对海外市场的重视，推进未来的投资扩张计划。 　 盈利预测和投资评级公司高端化新产品周期已至，新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为20.2、16.1、11.6倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　 风险提示汽车(新能源汽车)市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　长安汽车

　　群益证券(香港)——公司4月销量稳步增长，与华为合作继续推进，建议“买进”

　　4月公司销售整车21万辆，YOY+15.5%，MOM-19%。本月自主品牌和合资公司销量均实现增长，增量主要来自于新能源汽车和出口。 　 随着深蓝、启源等新能源产品上市，公司销量有望稳步增长。虽然短期由于市场竞争加剧挤压了公司利润空间，但随着规模效应增加和供应链降本，公司盈利能力有望修复。中长期看，与华为在智驾方面的合作，布局海外市场等举措有助于公司加快转型、开拓市场空间。我们预计公司2024/2025/2026年净利润将分别为81/97/117亿元，剔除23年深蓝并表影响后增速为+7%/+20%/+21%。EPS分别为0.82/0.98/1.18元，对应PE为18/15/13倍，建议“买进”。 　 4月销量稳步增长，YOY+15.5%：4月公司销售整车21万辆，YOY+15.5%，MOM-19%。本月自主品牌和合资公司销量均实现增长，增量主要来自于新能源汽车和出口。4月公司新能源汽车占比提升，自主新能源销售5.17万辆，YOY+130%，占销售比重为24.6%，较3月份环比提升4个百分点。其中深蓝汽车月销12744辆，长安启源月销11833辆。目前深蓝汽车和启源分别有2款和3款在售车型。今年深蓝新产品G318预计将在6月开启交付；启源新产品E07预计10月上市，并且9月份3款现有产品也将进行年度改款，销量有望稳步增长。4月公司自主品牌海外销量为3.16万辆，同比增93.2%，随着海外渠道扩张，投放车型增加，今年公司自主品牌海外销量大幅增长。1-4月，公司累计销量为90.2万辆，YOY+14.2%。其中自主品牌新能源累计销量为18万辆，YOY+68%，自主品牌海外累计销售14万辆，YOY+83%。 　 长安与华为的合资项目正在推进中：5月7日，公司发布与华为《投资合作备忘录》的进展公告。华为已经于2024年1月16日完成目标公司注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等。目前长安参股该新公司的工作正在推进中，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件(较前次公告预计的4月26日推迟)。 　 公司与华为合作的阿维塔品牌目前进展顺利，现有车型搭载了华为智能驾驶解决方案和智能座舱技术，并且在3月份已经正式OTA城市无图智驾功能。除了在售的阿维塔11和12，今年下半年阿维塔15和16也将上市，这两款车分别对标ModelY和Model3，价格区间预计在25-35万元；此外，今年阿维塔将推出现有车型的增程版本。今年阿维塔加快了产品发布节奏，品牌整体销量有望得到大幅提升。 　 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年净利润将分别为81/97/117亿元，剔除23年深蓝并表影响后增速为+7%/+20%/+21%。EPS分别为0.82/0.98/1.18元，对应PE为18/15/13倍，建议“买进”。

　　五粮液

　　长城证券——Q1较快增长下，对全年政策执行效果保持乐观

　　事件：4月29日，五粮液（000858）发布《2023年年度报告》和《2024年一季度报告》，2023年，公司实现营业收入832.72亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.2%；基本EPS7.783元/股，同比提高13.2%；2024Q1，公司实现营业收入348.33亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润140.39亿元，同比增长12.7%；基本EPS3.618元/股，同比提高12.0%。

　　连续8年实现双位数增长，保持该增速将有望顺利实现十四五酒业破千亿目标。2023年，公司销售五粮液产品628.04亿元，同比增长13.5%，毛利率86.6%(+0.08pct)，销量/吨价分别同比+18.0%/-3.8%；销售其他酒产品136.43亿元，同比增长11.6%，毛利率60.2%(-0.51pct)，销量/吨价分别同比+27.6%/-12.6%，系列酒占比达到17.85%，同比降低0.25pct；酒类产品中，经销/直销模式分别实现收入459.85/304.62亿元，直销占比达到39.85%，同比下降0.22pct。公司全年毛利率上升0.37pct至75.79%；费用率整体维持稳定，销售/管理费用率分别为9.36%/3.99%(+0.11/-0.16pct)，公司全年净利率上升0.04pct至37.85%。分区域看，公司全年在优势区域扩大优势，占比较高的东部/西部/中部市场均实现两位数增长，南部和北部区域有个位数下滑。

　　Q1再次验证动销韧性，减量提价带动批价回归良性。年初公司上调八代普五出厂价，叠加传统渠道坚决执行减量，量的矛盾得到缓解，提价挺价有望顺利传导，目前批价正在逐渐修复。24Q1公司营收增长接近12%，为全年实现双位数增长奠定基础，结合打款节奏，提价红利有望延续到明年。受宏观需求缓慢回温及低价库存的影响，展望后续批价登上970元大关仍需公司坚持市场管理和长期主义。据每经将进酒，45°和68°新品五粮液将于5月正式上市，符合公司在1218大会表示将优化的计划量投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品的产品思路。公司今年春节推出的龙年生肖酒取得成功，再次证明在处理好供需关系的情况下，公司仍有足够的品牌力和产品力突破更高价格带市场。

　　全年业绩压力可控，管理留有空间。以10%的业绩目标测算，2024年营收目标为916亿元，余下3个季度整体实现8.9%的增长即可达成。Q1同时实现较快增长和批价回升，为后续管理延续和调整留下空间。

　　投资建议：公司核心大单品动销韧性经受反复验证，在提价减量的政策执行下，供需矛盾正在得到解决，回归高质量增长。作为浓香龙头，在供需关系协调得当的情况下，公司仍有能力成功推出新品分担大单品增长压力，并向上突破更高价格带市场。在当前增速下，公司将有望顺利完成十四五计划。我们预测公司2024-2026年EPS为8.83、9.96、11.09元/股，对应当前股价PE分别为17.0x、15.1x、13.6x，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

　　贵州茅台

　　长城证券——靴子落地，大象起舞

　　事件：1、4月26日，贵州茅台（600519）发布《2024年第一季度报告》，公司一季度实现营业收入457.76亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润240.65亿元，同比增长15.7%；基本EPS19.16元/股，同比增长15.7%。

　　2、贵州茅台4月30日收到原董事长丁雄军辞职报告，并收到贵州省人民政府相关文件，推荐张德芹为公司董事、董事长人选；5月9日公司董事会决议通过张德芹为公司第四届董事会董事候选人。

　　Q1营收增速继续高于15%目标，高增势能延续。24Q1，按产品分，公司茅台酒/系列酒销售收入分别为397.07/59.36亿元，分别同比增长17.7%/18.4%；按渠道分，公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，分别同比增长8.5%/25.8%，其中i茅台不含税收入53.43亿元，同比增长9.0%；毛利率/净利率分别为92.61%/54.36%，同比分别+0.01/-1.18pct。

　　换帅靴子落地，展现高水平管理。

　　丁雄军任上对炒作行为进行了有效管理，飞天茅台流通价格无序上行得到控制。丁董事长在任期间推出i茅台、巽风等平价申购渠道，加大非标/文创产品开发和投放，打造百亿单品茅台1935，缓解了供需矛盾，使飞天茅台批价整体维持在3000(原)/2700(散)元水平，并在23年11月提价后仍然维持稳定；通过多次出圈联名活动，引起现象级讨论，在年轻化流行化战略上有所突破。公司通过大力发展直销渠道和系列酒，持续交出超预期答卷，展现出超越行业景气度的韧性。2023年，公司直销收入占比超过45%，系列酒收入占比达到14%，酒行业弱复苏强分化的背景下，公司下一步增长或需要发掘新的增长模式。

　　张德芹是在产业中成长起来的地道茅台人，自1995年大学毕业进入茅台酒厂，从生产一线干起，2010年出任习酒公司董事长，推出窖藏1988，用8年时间使习酒规模增长近5倍。在张董事长带领下，习酒跨越200亿元大关，单飞后仍稳坐酱酒第一梯队。张董事长对茅台文化和管理极为熟悉，对市场规律和行业走向都有着深刻理解，此时回到公司执掌新一阶段发展，为稳定公司及行业高质量发展预期展示积极信号。

　　针对不同时期遇到的发展问题，茅台在六年期间四度换帅，不断平衡坚守和改革，稳坐并强化了白酒龙头的地位，既是深厚品牌力的兑现，也展示公司出色的决策力、执行力和稳定性。我们认为茅台的管理连续性体现在不同舵手在不同阶段，对同一原则和愿景的各自诠释；同时也需要更高层次的协调和决断，对行业和公司发展阶段做出精确研判。茅台的跨越式发展，展现出国企中大象起舞的高水平管理。

　　投资建议：公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务，各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表，公司具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场影响力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。我们预测公司2024-2026年EPS为69.80、80.94、94.68元/股，当前股价对应PE倍数为25.3x、21.8x、18.6x，维持“买入”评级。

　　风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

　　比亚迪

　　信达证券——新混动技术有望亮相，出海&高端化&智能化三箭齐发

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%。 　 点评： 　 24Q1业绩稳健增长。24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%；毛利率21.88%，同比+4.02pct；净利率3.82%，同比+0.18pct，相比23年初价格战时期盈利能力实现提升。24Q1公司实现汽车交付62.6万辆，同比+13.4%。 　 24年荣耀版车型批量上新，新混动技术有望亮相。24年年初至今王朝网秦PLUS、汉、唐、宋Pro以及海洋网海鸥、海豚、海豹DM-i、驱逐舰05、护卫舰07等荣耀版车型上市，主打电比油低；A0级元UP正式上市。技术方面，国家专利局公示平台公布了比亚迪（002594）新结构混动系统专利，新混动系统可以使发动机与发电机解耦，实现纯电发电机驱动以及发电机驱动电机双电机驱动。此外发动机系统、电机冷却、散热模块等均有所提升。我们认为相较于当前DM-i系统百公里4升级别左右的油耗，新混动系统有望进一步降低。 　 出海进程加速，高端化持续推进。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。24年1月比亚迪携三款纯电车型BYDATTO3、BYDDOLPHIN、BYDSEAL登录印度尼西亚乘用车市场；4月比亚迪海鸥上市智利；5月14日，比亚迪首款皮卡BYDSHARK墨西哥首发。高端品牌仰望U7首搭革命性技术云辇-Z首发理想北京车展，仰望U84月销售952辆，至今累计销量达6475辆，连续位居百万级新能源SUV月销量第一。腾势Z9GT于北京车展迎来全球首秀，进一步让腾势实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源豪华汽车品牌。 　 整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。1月，比亚迪举办梦想日，发布整车智能战略，整车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合。智驾领域，比亚迪共有4000多名工程师，截止24年1月，比亚迪L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。全新腾势N7全系标配“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。其中，高快领航在40+城市交付即可用，最快今年四季度覆盖全国；而城市领航功能也已进行过公测，最快年底覆盖全国。 　 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 　 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

　　今世缘

　　西南证券——百亿目标已达成，新百亿开局顺利

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业总收入101.0亿元，同比+28.1%；实现归母净利润31.4亿元，同比+25.3%左右。24Q1实现营业总收入46.7亿元，同比+22.8%；实现归母净利润15.3亿元，同比+22.1%，业绩符合市场预期。 　 高增势能延续，结构持续升级。24Q1：1、分产品结构看，特A+类、特A类、A类产品分别实现营收29.7亿元(+22.4%)、14.1亿元(+26.5%)、1.8亿元(+16.4%)，百元以上价位高增势能延续，产品结构持续向上。2、各区域营收情况，淮安大区8.4亿元(+22.3%)、南京大区12.6亿元(+18.0%)、苏南大区4.7亿元(+24.0%)、苏中大区6.2亿元(+33.2%)、盐城大区5.1亿元(+23.4%)、淮海大区5.7亿元(+14.9%)、省外市场3.7亿元(+36.1%)，省内苏中、苏南区域增长势能突出，基本盘更加坚实；省外增速亮眼，成长空间持续拓宽。3、量价拆分看，2023年白酒业务销量同比增长19.9%至4.7万吨，吨价同比增长6.7%至21.5万元/吨，量价齐升趋势延续。 　 毛销差进一步提升，盈利能力保持强劲。24Q1：1、毛利率同比降1.2个百分点至74.2%，销售费用率同比降1.8个百分点至14.2%，毛销差提升0.6个百分点至60.1%，销售活动的盈利能力进一步增强。2、管理费用率略增0.1个百分点至2.2%，综合费用率下降1.3个百分点至15.8%，销售净利率略降0.2个百分点至32.8%，盈利能力保持强劲。3、2023年合同负债同比增长3.6亿元至24.0亿元，24Q1合同负债同比减少1.70亿元至9.73亿元。 　 高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费600元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2、省内持续推进“精耕攀顶”，打破发展“天花板”；省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，成长空间持续拓宽。3、公司当前锚定“2025年挑战营收150亿”的既定目标不动摇，2024年总营收目标确定为122亿元左右，净利润目标为37亿元左右，新百亿目标路径清晰，业绩高增势能有望延续。 　 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。公司受益于消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 　 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

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