图南股份

　　聚焦高温合金主业夯实基础，业绩稳定持续高速增长

　　事件：2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比+34.12%；归母净利润3.30亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+26.91%。2024年Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比+5.70%；归母净利润0.91亿元，同比+8.75%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+14.59%。我们认为：公司首次公开发行股票募集资金投资项目均已建设完成，主导产品生产规模进一步扩大，且产销量实现稳步增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力的有望持续稳步提升。

　　盈利能力基本保持稳定，费用端基本稳定

　　2023年，公司毛利率34.33%，同比-0.67pct；净利率23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持稳定。其中，铸造高温合金毛利率为45.57%，同比-0.78pct；变形高温合金毛利率为24.53%，同比-0.65pct；特种不锈钢毛利率为41.05%，同比-0.13pct；其他合金制品毛利率为11.40%，同比+2.50pct。公司期间费用率为8.04%，同比-2.26pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分别-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持稳定。

　　铸造、变形高温合金驱动增长，在手订单充足保证收入

　　2023年，公司铸造高温合金实现营业收入6.24亿元，同比+31.39%；变形高温合金实现营业收入4.41亿元，同比+38.10%；其他合金制品实现营业收入1.83亿元，同比+44.96%，均保持了较高速的增长。同时，截至2023年年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.03亿元，其中，5.51亿元预计将于2024年度确认收入，0.46亿元预计将于2025年度确认收入，510.75万元预计将于2026年度确认收入。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。

　　募投项目结项扩大产能，航空用中小零部件项目稳步推进

　　截至2023年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项。上述募投项目的建成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资8.55亿元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。

　　我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2024-2025年的归母净利润从4.71/6.41亿元调整至4.04/5.13亿元，2026年的归母净利润为6.29亿元，对应PE分别为25.56/20.15/16.43X，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。

　　奥特维

　　Q2业绩持续高增，加速平台化布局

　　Q2业绩持续高增：公司预计2024年上半年实现营业收入40.0-44.5亿元，同比增长59%到77%，归母净利润6.9-7.7亿元，同比增长33%到48%；Q2单季度预计营业收入20.3-24.9亿元，同比增长37%-68%，归母净利润3.6-4.4亿元，同比增长19%-46%，中值为4亿元，同比增长约30%。 　 0BB量产在即，奥特维有望充分受益：0BB取消电池片主栅，组件环节用焊带导出电流，能够降低银耗、提升功率，TOPCon与HJT均可使用0BB方案。奥特维从2020年中开始分别结合PERC、TOPCon和HJT电池预研0BB焊接技术，涉及多种0BB串焊工艺，随着研究深入，已完成相关专利申请120多项，目前已在TOPCon上真正突破技术瓶颈——单片银耗降低>10%、组件功率提升≥5W。 　 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：(1)光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。(2)半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电（002156）订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。(3)锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。 　 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为8/6/5倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

　　众生药业

　　发布员工持股计划，看好公司长期发展

　　事件：公司发布2024年员工持股计划(草案)：拟筹集资金总额不超过人民币3,708.0680万元，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00元，份数上限为3,708.0680万份，股份来源为公司回购专用证券账户回购的公司A股普通股股票，约占公司当前总股本的0.65%。拟参与员工总数不超过46人(不含预留授予人员)，其中公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员合计7人。该持股计划首次授予部分考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核指标包括营业收入和创新药研发进度，其中第三个解锁期目标值为2024-2026新药IND累计不少于6个且累计完成2个NDA受理，或启动不少于8个II期/III期临床。该员工持股计划的出台体现公司对长期发展和创新转型的信心，有利于调动核心管理层和骨干员工的积极性，提升公司核心竞争力。 　 主业长期发展稳健。根据公司2023年报，中成药方面，复方血栓通、脑栓通胶囊等核心产品在慢病领域持续拓展，公司积极参与国家或地方联盟集采，同时也在积极推进智能车间建设和休眠产品复产公关。化药仿制药方面，也已形成良好的产品梯队。 　 创新药进入收获期。根据公司2023年报，公司首个创新药来瑞特韦片已纳入2023年国家医保；昂拉地韦片治疗甲流的上市申请已获NMPA受理；ZSP1601是国内首个获批临床治疗NASH的小分子药物，处于IIb期；RAY1225属于长效GLP-1，对GLP-1和GIP受体均有较高激动活性，治疗2型糖尿病及超重/肥胖患者国内II期临床正加速推进。ZSP1603治疗特发性肺纤维化处于国内Ib/IIa期。 　 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026EPS分别为0.43、0.51、0.60元/股，我们持续看好公司的核心业务长期稳健性以及在研创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司24年45xPE，合理价值为19.50元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示。集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。 

　　领益智造

　　股权激励草案发布，打造AI+终端智能制造平台

　　事件 　 6月19日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权数量23,800万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的3.3960%，拟授予核心骨干1463人。拟授予股票期权的行权价格为4.46元，业绩考核要求分别为2024-2026年收入增长率相对于2023年不低于10%/20%/30%，或者净利润相对于2023年增长率不低于10%/20%/30%。 　 点评 　 打造AI+终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。智能终端交互作为重要流量入口，搭载AI对硬件环节提出升级要求。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%，其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 　 AI重构智能终端交互,持续受益于大客户AI创新。展望公司未来AI布局：1)消费电子领域，在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期，AI手机在电池、充电、散热等环节均有升级。消费电子作为公司的核心业务，涉及产品覆盖手机、电脑、iPad和智能可穿戴设备等。公司与消费电子头部厂家保持长期合作，有望在AI终端浪潮下，持续巩固优势，通过全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，大客户支撑业绩稳健增长。创新消费电子产品上，公司凭借在精密小件的制造优势，承接国内外高端AR/VR产品注塑结构件、光学核心元件和声学件的制造生产，苹果VisionPro有望开启空间计算平台。2)大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。3)算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。 　 盈利预测、估值与评级 　 预计2024-2026年归母净利润为19.59、24.83、30.62亿元，同比-4.50%/+26.78%/+23.31%，公司现价对应PE估值为20、16、13倍，维持买入评级。 　 风险提示 　 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险、股权冻结风险、诉讼风险。

　　立中集团

　　免热合金订单重磅落地，从1到10遥遥领先

　　事件 　 公司全资子公司天津立中合金于近日获得某重要战略客户关于一体化压铸铝合金材料的项目定点。本项目预计于2024年7月1日开始执行，项目期为2024年7月1日至2027年6月30日，项目周期内销售量约7.5万吨，交易金额预计超15亿元。项目到期前1个月无异议，自动顺延一年。 　 点评 　 免热合金订单重磅落地，公司性能优秀业内遥遥领先。2023年12月26日，立中集团（300428）公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。2023年12月29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。2024年5月20日，公司公告再获某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 　 一体化压铸市场加速成长，免热合金从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于ModelY车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份（603348）近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到2025年国内/全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势，市占率将稳步提升。 　 车轮业务再获历史大订单，盈利能力有望再提升。公司子公司天津立中、立中墨西哥于近日分别收到某国际知名豪华车企(客户1)和某国际知名车企(客户2)铝合金车轮项目的定点通知。客户1项目预计周期内销售金额约81.99亿元；客户2项目预计周期内销售金额约9.56亿元。此次公司拿下约91.55亿的订单，为历史上规模最大的订单，年均销售金额10.7亿元，也均为历史之最。此次拿下大订单，一方面彰显公司车轮高端铝合金车轮产品开发设计、技术质量、生产保障能力全球领先，另一方面公司车轮业务海外盈利能力高出国内，公司盈利能力有望再度提升。 　 盈利预测 　 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.66/11.86/13.91亿元，EPS分别为1.69/1.87/2.20元，对应PE分别为11.41/10.26/8.74倍。维持“买入”评级。 　 风险提示： 　 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；政策超预期风险等。

　　海德股份

　　2023年年报及一季报点评：业绩稳健增长，机构业务优异

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报。公司2023年实现营业收入12.30亿元，同比+15.69%；实现归母净利润8.80亿元，同比+25.68%。加权平均ROE为16.57%，同比上升2.35pct。公司2024年Q1实现实现营收3.45亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。加权平均ROE为4.18%，同比上升0.52pct。 　 归母净利润实现同比高增，机构困境资管业务表现优异。公司2023年实现归母净利润8.8亿元，同比+25.68%。利润高增的主要驱动因素是机构困境资管业务表现优异。公司实现不良资产处置收入11.12亿元，同比+8.29%，占营收比重为90.43%。分领域来看，1)能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，项目运行良好，重组协议能够提供长期稳定的重组收益。2)上市公司困境资产项目余额6.27亿元，多个储备项目正在推进。3)特殊机遇项目存量余额18.66亿元，业绩弹性得到增强。4)商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元，资产分布结构优化，带来稳定的租金和增值收益。 　 个贷不良资管业务布局完善。公司利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务。通过收购和增资，下属子公司合计获得了老牌电催企业广州回龙51%的股权，该公司每年管理的受托处置资产规模达到千亿元。公司通过自有资金或合伙企业方式，收购了29个个贷不良债权项目，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元。公司个贷业务在全国五大AMC和60家地方AMC中的市场占有率位居行业前列。 　 分红比例稳定在较高水平。公司分红比例持续保持高位。公司2021年、2022年现金分红分别为2.9、5.7亿元，分红比例分别为75%、82%。报告期内，公司拟派发现金分红为5.7亿元，分红比例为65%，同比略有下降，但仍处于较高水平。 　 投资与建议：预计公司2024-2026年营业收入同比+16.25%、+20.65%、+24.25%；归母净利润10.78亿元、13.38亿元、16.94亿元，同比+22.50%、+24.10%、+26.57%。EPS为0.55、0.68、0.87元/股，对应2024年6月18日收盘价的PE为11.26、9.07、7.17倍。维持“买入”评级。 　 风险提示：个贷不良业务拓展不及预期、宏观经济波动 

　　沃尔核材

　　乐庭智联拓展高速通信线业务，静待数据中心需求扩张

　　事件：子公司乐庭智联目前已开始生产经营，产能实现持续扩张。乐庭智联生产高速通信线产品已迭代到400G/800G/1.6T(单通道224G)，产品品质获得客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。 　 点评：2024年1季度营收和利润均实现快速增长，AI算力需求及相关资本开支快速提升带动高速连接线缆需求增长，公司毛利率有所提升。2023年公司实现营收57.23亿元，同比增长7.16%；毛利率32.63%，同比提升1.10pct；实现归母净利润7.00亿元，同比增长13.97%，全年业绩实现稳健增长。分季度看，2024年1季度公司实现营收13.89亿元，同比增长21.62%；毛利率33.16%，同比提升2.07pct；实现归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。 　 AIGC大模型和应用持续迭代升级，推动AI算力基础设施对高速高性能连接线缆需求提升，公司电线产品业务有望迎来扩张周期，子公司乐庭智联稳步开始生产经营活动。英伟达推出的新一代GB200AI集群方案，在机柜内部全面采用铜连接方案替代传统光连接方案，带动上游高速率通信线缆需求有望迎来新一轮扩张周期。2023年公司电线产品实现营收11.65亿元，同比下降14.52%。数据中心线缆方面，公司在报告期内完成800G高速通信线多种规格产品开发，具备高频高传输速率等特点，部分规格已通过客户验证并小批量出货。 　 公司电子产品业务稳健增长，新能源业务实现快速增长。23年公司电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%，其中航空领域新产品通过中国商飞认证。23年公司新能源业务实现营收8.61亿元，同比增长29.63%，在报告期内完成额定电流800A大功率油冷直流枪开发，已小批量生产；同时完成欧、美标交直流一体充电枪开发并完成TUV认证。 　 盈利预测及投资建议：沃尔核材（002130）作为国内高分子材料及电线电缆领先企业，我们看好公司充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度及对高速连接线缆需求提升。预计公司2024年-2026年实现营收66.78/79.12/91.97亿元，归母净利润9.14/12.81/15.01亿元，EPS0.73/1.02/1.19元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示：数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

　　天赐材料

　　与电池龙头签订供货协议，市占率有望进一步提升

　　事件：6月17日，公司发布《关于与宁德时代（300750）签订物料供货协议的公告》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量为58600吨的对应数量电解液产品。

　　与宁德时代签订《物料供货协议》：2024年6月17日，公司全资子公司宁德市凯欣电池材料有限公司与宁德时代签订了《物料供货协议》，协议约定，约定自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣(包含其关联公司)向宁德时代(包含其关联公司)预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。

　　按照上月碳酸锂市场均价进行定价：电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。

　　市场份额有望进一步提升：若按照单吨电解液六氟磷酸锂用量为0.12吨测算，我们预计5.86万吨六氟磷酸锂对应电解液约50万吨，对应电池超500GWh，公司在宁德时代的供应占比有望进一步提升，有利于提升公司的持续盈利能力和市场占有率。

　　投资建议：电解液环节当前盈利处于底部区间，随着需求的持续增长，供给过剩情况正在逐步好转，此次公司与头部电池企业的协议签订也有利于行业的加速出清。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18、17.87、20.86亿元，对应PE为32.33、22.04、18.88倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生重大变化。

　　必易微

　　重大事项点评：股权激励计划落地，新品放量目标彰显信心

　　事项：

　　2024年4月3日、6月14日，公司分别发布2024年第一期和第二期限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告：

　　1)4月3日，公司将307.05万股限制性股票授予公司董事、高管、核心技术人员等共计242人，约占公司总股本4.45%，授予价格为15.00元/股；

　　2)6月14日，公司将86.00万股限制性股票授予核心技术人员、核心业务骨干等合计8人，约占公司总股本1.25%，授予价格为15.00元/股。

　　评论：

　　一期股权激励范围涵盖广泛，助力公司实现长期战略目标。根据公司《2024年限制性股票激励计划(草案)》，第一期股票激励计划考核年度为3年，对公司2024-2026年营业收入及毛利率进行考核，触发值为以2023年营业收入为基数，2024-2026年收入增长率分别为20%/45%/75%，毛利率分别为25%/28%/30%，体现出公司对后续经营发展的坚定信心。第一期激励计划的激励对象共计242人，约占公司员工总数360人的67.22%(截至2023年12月31日)，激励计划覆盖范围广泛，将有力吸引和留住优秀人才，充分调动员工的积极性，提高公司经营效率，助力公司长远发展。

　　二期股权激励对象目标明确，彰显公司新品拓展信心。根据公司《2024年第二期限制性股票激励计划(草案)》，第二期股票激励计划考核年度为4年，对公司2024-2027年“电池管理芯片、信号链芯片、汽车照明芯片营业收入及毛利润”进行考核，触发值为2024-2027年相关业务收入分别为500/3600/9500/17500万元，毛利润分别为225/1400/4000/7200万元(对应毛利率分别为45.00%/38.89%/42.11%/41.14%)。第二期激励计划的激励对象为公司核心技术人员及业务骨干共计8人，针对性股权激励政策有望进一步提高技术、业务骨干工作动力，加速公司新产品的研发及放量进展。

　　周期复苏助力公司短期业绩修复，拓宽产品布局打开远期成长空间。公司积极拓宽产品矩阵并战略聚焦高毛利产品，2024Q1业绩实现稳健增长，盈利能力显著改善。公司新品布局进展顺利，其中：BMS方面，针对200-800V高电压段应用，公司正积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片；信号链方面，公司已布局了放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等产品；汽车照明方面，公司可提供单芯片集成多通道LED驱动芯片，目前尾灯LED驱动产品已经开始送样，前灯类照明产品也在全力研发中。未来随着行业周期复苏叠加公司新产品不断放量，业绩和盈利能力有望持续提升。

　　投资建议：终端需求逐步回暖，国产替代加速推进，公司持续拓宽产品布局，打开远期成长空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为0.24/0.55/0.95亿元，对应EPS为0.35/0.80/1.38元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新产品开发进度不及预期；下游需求不及预期。

　　中国核建

　　首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速

　　国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速

　　可再生能源大规模发展面临较多挑战，核电可作为清洁的基荷电源。核能①是清洁高效的非化石能源，可作为基荷能源、替代化石能源，同时②还可以适当调峰运行，配合可再生能源利用，对于东部沿海地区新型电力系统构建具有重要意义。

　　2019年起我国核电核准重启，2022-2023年提速。2011年日本福岛核事故发生后，世界各国对核电站建设态度趋于谨慎。2018年后多台三代机组投入商运，三代机组安全性和可靠性得到印证。2019年7月，国家能源局明确表态山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目核准开工，标志着核电审批正式重启，“十四五”以来核电政策转向积极，2022-2023年单年核准的核电机组均达到10台。

　　核电站工程建设全周期一般需10年时间，其中主体工程建设一般需5年时间。考虑到2019年起我国核电核准重启，2019-2023年我国核准的核电机组总共达33台，我们预计2024年起核电资本开支加速上行，例如2023年我国核电投资额为949亿元、同比+40%，2024年1-4月投资额同比+25%。中国核建（601611）拥有全球领先的核电建造能力，有望充分受益本轮核电资本开支加速，截至2023年末，累计建设88台核电机组，其中62座己投产运营，在建机组26台。控股股东为中国核电（601985）业的泰山北斗，协同效应明显。

　　全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场

　　截至2024年1月，全球在建核电反应堆58座、总净装机容量为59.87GW，其中中国外区域总净装机容量36.14GW，中国外区域总净装机容量占比达60.4%。清洁能源转型加速、同时国际能源市场波动不断的背景下，全球核电发展趋势明确。根据国家能源局规划，到2030年“一带一路”周边沿线国家将新建107台核电机组、新增核电装机合计115GW，新增装机占除中国外世界核电市场的81.4%。核电出海，掘金“一带一路”市场。

　　中国核建：核电工程建设步入高景气阶段，期待信用减值影响下降

　　核电工程建设步入高景气阶段。公司核电工程从2014年的119.22亿元增长至2023年的239.26亿元，CAGR达8.0%，其中受核电批复影响、2014-2021年核电工程业务未实现增长，2022年核电工程业务收入167.48亿元、同比+40%，2023年核电工程业务收入239.26亿元、同比+43%。

　　公司前期归母净利受信用减值影响较大，2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间，远高于其它建筑央企，潜在利润弹性大。

　　投资建议：我们看好公司①国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速，②前期归母净利受信用减值影响较大，潜在利润弹性大，③全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.05、28.19和32.37亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：核电核准不及预期；核电出海不及预期；核电项目安全风险；信用减值风险。

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