新天然气

　　收购新疆项目油气资源再上台阶，民营天然气全产业链龙头蓄势待发

　　6月23日公司公告，拟通过境外全资下属公司佳鹰有限公司收购中能控股控制权以及共创投控控制权，进而享有中国年代对喀什北项目的投资及勘探开发生产的石油合约权益。本次交易价格合计为人民币18.51亿元。

　　事件评论

　　此次收购取得喀什北项目的投资及勘探开发生产的石油合约权益。根据2008年12月中能控股全资子公司中国年代与中石油签订的石油合约，中国年代作为合同者对喀什北区块实施油气的勘探、开发和生产作业，目前中能控股享有喀什北项目第一指定地区权益；共创投控通过协议关系实际享有第二指定地区权益。此次公司收购完成后，将取得中能控股控制权(持有29.84%股权)以及共创投控控制权(持有100%股权)，进而享有喀什北项目的相关权益，本次交易价格合计为人民币18.51亿元。

　　喀什北项目资源丰富，未来增长潜力巨大。喀什北项目是中国年代与中石油，集勘探期、开发期、生产期三阶段同时存在的国际合作项目。中国年代为作业者，其与中石油按照49%和51%的比例进行产品分成，合约期限自2009年6月1日起，为期30年。目前该区块石油合同区面积约为3,146平方千米。第一指定地区(阿克莫木气田)2016年获批复的天然气探明储量446.44亿立方米，2020年10月进入商业生产期，ODP设计产能11.1亿方/年，2023年产量为5.62亿方。第二指定地区目前仍处于勘探期，初步预计资源量为天然气约2,000亿方、原油约8,000万吨。未来将为公司产量增长提供坚实保障。

　　本次收购完成后，将极大增强公司的竞争力和盈利能力。新疆是全国能源资源战略保障基地，喀什北项目不仅拥有巨量的油气资源储备，项目的建设还符合国家和地方发展的战略方向，未来将进一步拓宽新天然气（603393）在清洁能源勘探开发领域的战略布局和业务发展空间，同时提高公司能够分享的项目收益和投资回报，进而增强公司的企业竞争力和盈利能力，符合公司长期战略发展及投资者利益。

　　通过“强链、延链和补链”战略，不断构筑和夯实“天然气全产业链化”。除了私有化亚美能源以及此次收购喀什北项目权益，2023年公司还并购亚太石油并获得了合作开发的紫金山区块，一举获得深部煤层气、致密砂岩气两大非常规天然气资源；完成博爱益众的破产重整，构建了以LNG工厂为桥头堡的河南市场并辐射周边地区；同时，与克拉玛依城投成立新疆明新油气勘探开发有限公司、设立河南鑫泰清洁能源科技有限公司，立足新疆及中部地区，放眼全国乃至中亚地区开展油气能源的投资开发。通过“强链、延链和补链”战略，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的全产业链一体化的经营格局。

　　不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年EPS为4.04元、5.22元和6.19元，对应2024年6月21日收盘价的PE分别为8.17X、6.32X和5.33X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、能源价格大幅下跌；

　　2、项目产品分成合同到期无法续期风险。

　　普冉股份

　　公司深度报告：存储业务高速增长，“MCU+模拟”打开成长空间

　　普冉股份于2016年成立，已发展成为国内领先的存储芯片设计厂商，产品下游覆盖消费、汽车、工业等众多领域，已打入荣耀、三星、小米等众多知名客户供应链；同时，公司着力推进“存储+”战略，布局MCU及模拟线业务，长期成长动力充足。23年公司去库存成效显著叠加新品放量，全年实现营收11.27亿元，同比+21.87%。24Q1伴随下游消费等领域需求复苏，公司实现营收4.05亿元，同比+98.5%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比+233.0%。根据公司6月19日公告，24年4月至5月实现营收约3.38亿元，同比增长约131%，在手订单约1.7亿元(含税)，经营持续向好。

　　边缘侧需求驱动NORFlash与EEPROM市场规模增长，SONOS工艺带来成本性能优势。基于SONOS工艺，公司持续研发更低功耗、更高性能的NORFlash产品，已成功推出40nm制程和业界首款1.1V超低功耗NORFlash产品，显著降低运行功耗，延长终端设备电池寿命，在可穿戴设备等领域竞争优势显著。在此基础上，公司发力中大容量NORFlash产品，有望带动存储业务营收持续成长。此外，公司积极布局研发EEPROM产品，当前大陆份额排名前二，产品覆盖2Kbit至4Mbit，可应用于手机、工业控制、汽车电子及通信等众多领域。同时，公司正积极拓展数据中心光模块EEPROM产品，以满足高速计算和数据传输需求。长期来看公司存储业务有望持续稳健成长。

　　深耕MCU业务打开第二成长曲线。普冉股份近年布局MCU业务，基于在SONOS工艺、超低功耗及高集成度方面的工艺与设计优势，公司已推出基于M0+内核的MCU产品，并与IAR系统合作加强生态支持。32位MCU在市场中的应用占比预计将持续增加，普冉股份通过提供高性价比32位通用型MCU，积极满足市场需求。我们预计伴随去库存结束以及新品持续导入放量，公司MCU业务将在未来几年迎来显著成长。

　　盈利预测及投资建议：我们看好公司的未来发展，预计2024/2025/2026年分别实现营收19.3/24.4/30.3亿元，对应增速分别为71.5%/26.4%/23.9%。

　　预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润2.4/3.4/4.8亿元，对应增速分别为588.4%/46.1%/39.8%。基于PE估值法，可比公司2024/2025/2026年PE估值均值为174.0/48.1/31.8x，普冉股份2024/2025/2026年PE估值为43.9/30.0/21.5x，较可比公司具备估值优势，给予“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。

　　燕京啤酒

　　公司深度报告：改革着眼长期，期待成效持续释放

　　公司发展：老牌区域龙头，二次创业谱新章。燕京啤酒（000729）前身创立于1980年，在行业发展初期开辟“胡同战术”站稳首都市场，1996年销量达到全国第一。1999-2013年行业跑马圈地期，公司通过并购+自建工厂的方式，扩展全国市场，并明确“1+3”品牌战略(燕京啤酒为全国主品牌，漓泉、惠泉、雪鹿为三大区域强势品牌)，形成北京/广西/内蒙古三大绝对优势区域。2013年，啤酒销量见顶，行业进入调整期，竞争环境恶化。这一阶段，公司发展失速，销量下滑明显。规模效应下降，叠加公司关厂提效进度较晚，产能过剩&人效冗余问题凸显，拖累公司盈利&ROE表现。2019年公司提出五年增长与转型战略，但受制于管理层人事动荡，改革进展较为缓慢，2022年公司完成董事会的新老“变阵”(管理层年轻化+董事长国企改革经验丰富)，上任后，在“组织架构优化、人员激励市场化、提升资源配置效率、高端化、营销创新”等多维度发力，改革进程加速。 　 镜鉴历史，推演其他酒企盈利能力提升路径。我们对润啤/重啤/青啤盈利能力提升路径及燕啤利润表进行了拆分，得出： 　 1)从利润表角度看：高端化贡献最大，体现在毛利率提升和价增拉高收入带来费率规模效应两方面； 　 2)分费用用途看：人员薪酬：相对金额节省幅度较大；但绝对金额在不考虑通胀的情况下，变动方向与涨薪幅度相关。重啤15-19年绝对金额上有节省，但润啤&青啤绝对金额没有节省，更多是吨价提升带来的摊薄。但三者共性是，减员&涨薪同时进行(且各职能结构均有体现，不止销售，好处是高薪水拉升人员积极性&加大对人才吸引力)，但最终对薪酬绝对数额的整体效果要看：涨薪幅度和减员幅度的合力； 　 折旧费：相对和绝对层面均有节省。绝对金额节省明显，幅度要看关厂动作。考虑到燕京啤酒冗余更严重(当前产能和人员冗余程度，甚至高于可比公司改革前)，我们认为，效率提升带来的费用节省效果应更明显； 　 3)燕啤非基地市场子公司亏损：反映至报表端除拖累公司盈利表现外，主要对公司所得税率水平&少数股东损益占比扰动。其中：所得税率随着子公司减亏有确定性下降；但由于子公司数量较多&持股比例不一，我们认为，减亏过程中，少数股东损益占比仍将有所波动，较难预测每年数值，但我们预测下，当净利率达到10%时对应少数股东损益中枢为17%，对比23年的25%，有下降空间。 　 核心看点1：高端化方面-产品矩阵逐步完善，U8大单品势能强劲。公司于2019年公司推出U8大单品(8-10元价位带)，“小度酒.大滋味”定位打出差异化+渠道利润丰厚+营销助推下，U8势头强劲，销量从2020年的10万吨，增长至2023年的54.4万吨(CAGR+75.9%)。根据我们近期调研，24年M1-5，U8系列产品在全国市场增速超30%，且5月环比增速高于前4个月。引领公司吨价、毛利提升的同时，U8放量带动23年广东、山东、沈阳三家子公司扭亏。展望未来，我们认为，U8百万吨目标明确，全国化推进市场策略清晰。U8放量将持续推升公司销量&吨价提升。 　 核心看点2：当前提质增效已取得阶段性成果，期待改革成效持续释放带来的利润端弹性。燕啤近年来改革已取得一定成果：1)U8大单品增速亮眼：带动21-23年吨价&销量提升，收入高单位数增长；2)子公司减亏已在报表端有所体现：扣除主要盈利子公司&母公司净利润后减亏+所得税率下降；3)员工士气提升，人效、产能利用率提升：4)盈利水平提升：燕啤归母净利率从2021年的1.9%提升至2023年的4.5%(+2.6pcts)。当前燕啤产能利用率、人效仍远低于行业可比公司，降本增效空间仍广阔。我们以青啤(产能端+人效薪酬端)/润啤(产能端)为参考测算，假设当经营效率优化至参考水平时+U8放量至百万吨拉升收入下，燕啤折旧费用率+人员薪酬占收入比重节省空间为2.9pcts(考虑到，我们假设较为谨慎，实际节约程度可能更高)。 　 盈利预测：我们预计公司24-26年实现营收151.4/160.6/169.1亿元，分别同比增长6.5%/6.1%/5.3%，实现归母净利润9.4/12.3/15.6亿元，分别同比增长45.1%/31.8%/26.9%，EPS分别为0.33/0.44/0.56元/股，维持“推荐”评级。 　 

　　风险提示：U8全国化推广不及预期、市场竞争加剧，原材料价格上涨等

　　九号公司

　　公司点评报告：618全周期销售再创新高-全渠道销售额破16.3亿，同比增长67%

　　事件：公司发布了2024年618全周期销售数据，二轮电动+短交通全渠道销售额突破16.3亿元，同比增长67%。其中，九号电动二轮车全渠道销售额达到15.5亿元，同比增长75%；销量突破34.5万台，同比增长84%。 　 全渠道销售额再创历史新高，电动二轮车销量和销售额显著增长。在本次618全周期中，二轮电动+短交通全渠道销售额达到16.3亿元，同比增长67%。电动二轮车全渠道销售额达到15.5亿元，同比增长75%，销量达到34.5万台，同比增长84%。其中，线上销售额破11.04亿元，同比增长61%，线上销量破24.3万台，同比增长71%，并包揽天猫、京东、抖音三平台(电动二轮车类目)店铺销售额TOP1，销售表现亮眼。短交通全渠道销售额破8059万元，其中，线上销售额破4936万元，包揽天猫、京东、抖音三平台(天猫电动平衡车&电动滑板车、京东体感车、抖音电动滑板车&电动平衡车类目)品牌销售额TOP1。 　 高端电动车市场表现强劲，多个价格段销售额名列前茅。618期间，公司的高端电动车销售额在4000元以上和20000元以上价格段中分别排名第一，产品高端化和智能化遥遥领先。 　 多款产品在各大榜单中名列前茅，品牌影响力持续增强。九号公司的多款产品在多个平台榜单中位列第一：九号电动F90M在京东5000元以上电动自行车榜单中排名第一；九号电动M95C在天猫电动摩托车热卖榜和抖音大盘电摩排行总榜中排名第一；九号电动F90在天猫电动自行车热卖榜中排名第一；九号电动N70C在抖音大盘电轻摩排行总榜中排名第一。此外，在抖音电动平衡车热卖榜中，九号公司占据前10席中的5席。 　 投资建议：公司作为全球智能短交通领域的领军者，在两轮车高端市场遥遥领先，同时持续向中高端市场扩展。在“以旧换新”政策推动下，预计将进一步刺激替换需求，预计后续仍维持高增态势。我们预计2024-2026年公司收入分别为134.83/174.55/212.73亿元，同比增长31.91%/29.46%/21.87%，实现归母净利润分别为8.02/11.20/14.06亿元，同比增长34.14%/39.59%/25.59%，对应EPS分别为11.20/15.64/19.64元，当前股价对应PE分别为37.24/26.68/21.24倍，维持“推荐”评级。 　 

　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、汇率波动等

　　美亚光电

　　首次覆盖报告：经营发展稳健，新产品技术持续迭代

　　美亚光电（002690）：深耕光电检测设备行业，是国内领先的光电识别产品与服务提供商 　 美亚光电成立于2000年3月，是国内光电识别领域的领军企业，产品已覆盖包括农产品检测、高端医疗影像、工业检测等多个行业。主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、脊柱外科手术机器人、移动式头部CT等，产品销售覆盖全国并出口至全球100多个国家和地区。 　 色选机行业保持稳健，CBCT行业未来可期。 　 受益于食品安全政策加码、消费升级以及进口替代趋势，我国色选机行业市场规模不断上涨。根据华经产业研究院数据，2021年中国色选机市场规模达58.26亿元。此外公司大力发展的CBCT行业亦未来可期。根据BusinessResearchInsights数据,2021年全球牙科CBCT市场规模为10.34亿美元，预计到2031年将达到23.75亿美元，复合增速达8.6%。 　 公司发展稳健，持续加大创新研发投入 　 公司近年来发展稳健，2023年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。从业务结构上看，色选机业务在营收中比重达到61%，包括口腔CBCT在内的医疗设备业务在营收中比重为31%。从盈利能力和费用率角度看，公司毛利率、净利率及费用率水平整体保持稳定。近年来公司持续加大创新研发投入，至2023年公司研发投入达1.49亿元，同比增长21.31%。 　 24年以来新产品新技术持续迭代，打开成长天花板 　 24年2月，公司自主研发的移动式头部CT，取得国家药监局医疗器械第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。24年6月9-12日，在2024北京国际口腔展上，公司正式发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，不止能精准去伪影，更能真实还原组织细节，标志着口腔影像技术的新里程（002219）碑。 　 投资建议与盈利预测 　 美亚光电深耕光电检测设备行业，伴随公司未来加大品牌建设，产能边际扩张，叠加产品力和渠道端的不断提升，行业地位进一步稳固，未来销售业绩有望边际改善。预计美亚光电2024-2026年营收分别为27.83亿元/31.86亿元/36.19亿元，同比增长14.75%/14.47%/13.58%，归母净利润分别为8.22/9.42/10.85亿元，同比增长10.37%/14.59%/15.20%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.93/1.07/1.23元，对应PE17/15/13x，首次覆盖给予“增持”评级。 　 

　　风险提示 　 

　　行业竞争加剧的风险、渠道偏好改变的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

　　敏芯股份

　　跟踪报告之三：多款新产品推广日见成效，新的业绩增长点不断显现

　　公司是国内领先的MEMS芯片设计和制造企业。公司作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司在现有MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。公司目前主要产品线包括MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。 　 公司将以消费电子行业为主导(例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备、VR设备、智能家居等)、积极布局并开拓汽车、工业控制和医疗等下游市场，已经或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，并针对下游市场需求，在丰富传感器产品类型的同时，还将提供包括车用、工业控制领域各类压力模组、惯导模组、激光雷达模组等系统级产品。 　 公司新产品推广日渐成效，新的业绩增长点不断显现： 　 微差压传感器：2023年，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用。公司产品已历经数年的产品研发及迭代，公司围绕国内行业新规范及国际客户特殊要求利用自身产品及知识产权积累深厚的优势提供有针对性地定制化芯片开发，从产品、应用结构设计等方面提供全方位支持。经过公司近五年的开发完善，客户对MEMS产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。 　 气压计：2023年，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。 　 加速度计：2023年，随着公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，在下游客户中取得良好的进展，未来随着产品的不断迭代带来质量和性能的提升，力争在品牌客户中取得突破性进展。 　 公司重视行业资源整合与产业布局，公司实力与版图不断扩大。2023年2月，公司基于现有产业布局的基础上，根据公司自身发展战略及业务需要，公司与关联方杏汇乐成企业服务(上海)合伙企业(有限合伙)以及其他非关联方共同出资1,000万元人民币设立敏易链半导体科技(上海)有限公司。其中，公司以自有资金出资700万元人民币，占敏易链注册资本的70%。敏易链公司的设立，是公司在MEMS加速度传感器以及陀螺仪ASIC芯片领域的战略布局，为打造MEMS技术平台型企业，实现国产替代的目标打下坚实基础。 　 2023年5月，公司以自有资金712.50万元与宁波柯力传感（603662）科技股份有限公司共同增资入股了深圳柯力三电科技有限公司，占深圳柯力三电注册资本的9.5%。为实现公司在下游传感器产品的产业布局，拓宽公司产品品类以及探索下游新的市场应用方向打下良好的基础。 　 2023年11月，为更好地整合国家级的行业资源并尝试开展大尺寸MEMS晶圆制造方面的技术合作，公司以自有资金1,000万元增资入股了上海芯物科技有限公司，占上海芯物注册资本的1.4556%。上海芯物科技有限公司为国家智能传感器创新中心运行实体，国家智能传感器创新中心是由工信部于2018年6月批复成立的一家以智能传感器关键共性技术研发和中试为主要目标的国家级制造业创新中心。 　 盈利预测、估值与评级： 　 由于MEMS芯片下游行业复苏较弱，我们下调公司24-25年归母净利润预测为-0.15/0.15亿元(上次预测归母净利润分别为0.45/0.67亿元),新增26年归母净利润为0.37亿元的预测，当前市值对应25-26年PE估值为192/79倍。考虑到公司作为全球先进的MEMS生产商，微差压传感器、气压计等多款新产品进入放量期，公司盈利能力有望逐步恢复，维持公司“买入”评级。 　 

　　风险提示：上游原材料价格波动风险，产品或客户导入进度不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　新泉股份

　　完成第三期员工持股计划，预计海外市场将是重要增长点

　　事件：公司完成第三期员工持股计划股票购买。 　 公司推进第三期员工持股计划，彰显长远发展信心。公司于6月18日发布公告，截至公告发布日公司第三期员工持股计划通过非交易过户和集中竞价交易方式累计买入公司股票925.91万股，占公司总股本比例为1.9%，成交金额3.96亿元(不含交易费用)，成交均价约42.79元/股。公司在4月29日发布第三期员工持股计划草案，6月3日参与认购的员工完成3.96亿元的认购资金缴纳，认购金额接近4亿元的上限，彰显了公司管理层及核心员工对公司发展的信心。此次员工持股计划有助于充分调动管理层及核心员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才和业务技术骨干，为公司长期稳定发展奠定基础。 　 外饰业务及集成化产品有望提升单车价值量，有望打开新增长空间。公司不断拓展新能源市场，进入国际知名品牌电动车企、理想、吉利、比亚迪（002594）、广汽埃安等车企新能源车型配套体系；在传统内饰件稳健发展的同时，公司积极开拓外饰业务，2023年保险杠总成及外饰附件营收均实现翻倍以上同比增长；公司积极推进常州外饰件基地项目及上海智能制造基地升级一期扩建项目，常州工厂投产后将新增年产能保险杠总成50万套、汽车轮眉饰板50万套、尾门/翼子板总成50万套、门内护板总成50万套；上海扩建项目投产后将新增年产能仪表板总成50万套，同时将能够满足客户Tier0.5级配套要求，为客户配套模块化、系统化的集成产品，预计外饰产品及集成化产品将进一步提升公司单车配套价值量，增强公司与主要客户合作粘性，为公司未来发展提供坚实支撑。 　 持续推进欧美产能布局，海外业务有望成为重要增长点。公司持续推进北美及欧洲市场布局，北美方面，公司拟投资400万美元在加利福尼亚州设立新泉美国集团有限公司；投资4600万美元在得克萨斯州设立新泉(得克萨斯)汽车零部件有限公司，负责汽车零部件的研发、设计、制造和销售，截至目前以上美国子公司均已设立完成，有望助力公司进一步开拓北美新客户、新订单。墨西哥新泉扩建项目预计亦将于2024年12月投产，随着墨西哥工厂销售规模持续扩张、产能利用率逐步提升，预计规模效应下其盈利能力有望改善；欧洲方面，公司拟向斯洛伐克子公司增资4500万欧元，此次增资有望进一步提升斯洛伐克工厂产能，增强公司在海外市场的综合竞争力，助力公司加速拓展欧洲市场。 　 盈利预测与投资建议 　 预测公司2024-2026年EPS2.31、3.06、3.96元，可比公司2024年PE平均估值24倍，目标价55.44元，维持买入评级。 　 

　　风险提示 　 

　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　天奈科技

　　渗透率拐点有望显现，海外客户放量时间点临近

　　当前时间点为什么看好天奈科技？国内有望进入渗透率提升拐点+出海临近放量时间点。 　 渗透率：从天奈24Q1销量增速看，渗透率有望迎来拐点，我们认为或与快充趋势加强和碳管较炭黑出现经济性有关 　 从过去说起，20-23年碳纳米管复合增速明显跑输锂电池。根据高工锂电数据，2020年中国碳纳米管浆料市场规模在4.8万吨，到2023年增长至11.7万吨，3年复合增速34%。2020年中国锂电池出货量143GWh，到2023年增长至886GWh，3年复合增速84%。我们分析原因在于碳管单耗下降、锂电池23年明显去库。 　 24Q1天奈销量增速达43%，明显跑赢行业的20%左右，拐点或现。天奈科技2024年1季度出货量较上年同期增长约43%，根据高工锂电数据，2024Q1中国锂电池出货量200GWh，同比增长18%。其中动力、储能电池出货量分别为149GWh、40GWh，同比分别增长19%、14%。 　 我们认为碳管拐点有望到来，原因在于1)快充趋势加强；2)碳管价格近些年快速下降，或较炭黑出现经济性。 　 出海：IRA对导电剂无限制+公司美国工厂已进入厂房改造阶段，静待海外客户放量IRA对导电剂无限制。将电池分为了关键矿物和电池组件，在关键矿物和电池组件之间定义了构成材料，特别表示“一些电池组件可以完全由不含组成材料的投入制成，用于制造不包含任何适用的关键矿物质(例如溶剂、导电添加剂等)的电池组件的投入将不被视为构成材料”。 　 公司在海外电池厂进入密集放量期。公司目前已小批量供应部分日韩电池厂，明年松下美国新工厂投产，公司未来有望就近配套。此外，LG看重碳纳米管，我们认为公司未来亦有希望配套。 　 投资建议：我们预计公司24、25年实现归母净利润3.2、5.7亿元，公司24Q1销量层面开始加速，我们认为1)快充趋势开始兑现，后续随着神行电池的放量+较炭黑经济性的出现，我们认为碳管渗透率有望向上，从而推动公司增速；2)公司所供应产品不受美国IRA法案限制，目前公司美国工厂处于厂房建设中，后续随着客户电池工厂投产，海外市场有望放量，基于以上看好逻辑，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：电动车销量不及预期、碳纳米管渗透率提升不及预期、公司产能释放不及预期、国际局势变化、测算存在主观性、股价波动相对较大

　　诺泰生物

　　2024半年度业绩预告发布，利润持续爆发式增长，大超市场预期

　　事件：公司发布2024半年度业绩预告。预计2024H1归母净利润1.8~2.5亿元(同比+330%~497%，下同)，扣非后归母净利润1.8~2.5亿元(+319%~481%)；经测算2024Q2，归母净利润预计1.14~1.84亿(+443%~776%)，扣非归母净利润1.15~1.85亿元(+475%~825%，环比+77%~185%)。

　　多肽原料药持续发力，利润端远超预期。公司2024H1扣非后归母净利润已超过2023年的1.68亿元，该业绩大幅超过市场预期。据公告公告，业绩增长得益于自主选择产品，考虑到目前流感非高发期，奥司他韦非旺季，我们认为利润的贡献主要来自多肽原料药，尤其是GLP-1原料药。若根据中报业绩进行线性外推，我们预测2024年扣非归母净利润预计将达到3.6~5亿元(同比+114%~198%)。

　　GLP-1系列多肽供不应求，市场持续高景气。GLP-1市场持续增长，2022年GLP-1药物销售额已高达225亿美元，2023年迅速增长至370亿美元(同比+64%)，2024年有望再创新高。据摩根大通预测，2032年GLP-1市场规模将达到710亿美元。巨大的市场潜力刺激着后来者涌入。头部厂家诺和诺德、礼来等也纷纷积极投资扩产，缓解产能压力。

　　大力推进车间建设，持续释放多肽业务产能。公司连云港工厂已有2个多肽原料药生产车间，其中第三代车间(106车间)已投产，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药单批次产量已超10公斤，多肽原料药总产能已达吨级。

　　BD能力决定着发展上限，董事长挂帅BD团队，赋能公司发展。近年来，公司持续加强BD团队的建设，积极吸纳海内外优秀人才，通过矩阵式布局提升市场份额，全面覆盖中国、欧美及亚太市场，并持续开拓巴西、希腊、意大利等地重要客户。

　　以多肽原料药为核心，前瞻性布局获先发优势。截至2023年，公司已完成16个原料药品种的国内注册和12个原料药品种的美国FDA注册，管线涵盖司美、利拉、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等多肽大品种。2023年司美、利拉等原料药先后获得FDA的FAletter。待2026年中国司美的专利到期时，仿制药客户将从研发和申报阶段转向商业化阶段，市场需求将迎来首个大增长点，具备先发优势的企业值得重点关注。乘GLP-1市场增长东风，公司业绩有望持续攀升，我们持续重点看好。

　　盈利预测：我们看好公司客户持续拓展，自主产品随下游客户产品逐步上市而加速放量。结合业绩预告上调盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为3.74亿元、5.39亿元、8.27亿元，分别同比130%、44%、54%，对应PE分别为35X、24X、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。

　　百亚股份

　　618战果斐然，树立抖音品类标杆

　　公司618期间电商表现靓丽 　 根据618战报：自由点品牌全域曝光量15亿+，5A人群突破2.1亿+，A3人群7100万+，品牌搜索同比+330%；益生菌卫生巾总计售出140万套+，成功打造超级单品。 　 分平台来看：1)抖音：自由点登顶大促排名TOP1，销售额同比增长290%+；2)天猫：自由点荣登个护销售榜TOP2，销售额同比增长120%+；3)京东：在5.27与6.14两次登顶个护竞速榜TOP1，销售额同比增长230%+；4)拼多多：自由点获个护品牌销售榜TOP8佳绩，荣登卫生巾品牌销售榜TOP2，销售额同比增长380%+；5)天猫超市：自由点登顶猫超新锐榜TOP1，销售额同比增长270%+。 　 抖音投放效率提升，打造品类标杆，赋能其他平台 　 24Q1抖音平台在公司电商渠道收入占比已达一半，23年连续多月在抖音平台卫生巾品牌榜排名第一。公司始终保持抖音平台投入力度，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构；此外，公司通过团队组织变革，从品牌投放驱动转为内容、运营和投放三驱动，提升电商平台承接效率，我们认为有望保持抖音卫生巾行业头部地位。 　 公司品牌资源投入及抖音规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，叠加不同平台组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升。 　 产品推新节奏快，赋能电商快速成长 　 益生菌产品从23年中面世至今销售份额不断增长，公司将持续推进益生菌大单品策略，并推出新品覆盖更多消费群体；24年5月益生菌PRO+上市，此外推出山茶奢护新品，我们预计产品快速迭代升级为电商增长奠定良好基础。 　 产能限制缓解，核心五省全力冲刺 　 38促销季高峰期过后，公司产能已恢复较平稳状态，后续将通过继续采购产线、外租工厂作为过渡、加大普通产品外协采购比重等，确保产能满足市场需求，我们预计产能限制缓解后核心市场有望实现稳定增长。 　 618期间核心市场1)重庆：场外推广全面开展，共执行86场；2)四川：校园活动热烈开展；3)云南：全面推行内购政策，门店对赌，全员卖货，确保Q2顺利降库；4)贵州：TOP门店创新互动活动成功打样，KA外场+线下抖音强强联手，三天完成6倍目标；5)陕西：经销商挂帅，在汉中区域40家门店全面开展包场活动。 　 外围重点地区公司加快线下渠道拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等，制定不同销售策略，除了借助原有优势渠道经验外，更重视增速较快的即时零售渠道、便利店系统、前置仓等新兴渠道，我们预计外围省份有望延续快速增长。 　 维持盈利预测，维持“买入”评级 　 公司大健康产品力强劲，新品有望贡献增量，且抖音形成的品牌势能持续赋能其他电商平台及线下渠道开拓，我们预计24-26年归母净利润分别为3.2/4.0/5.0亿，PE分别32/25/20X，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

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