江淮汽车

　　公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升

　　2023年实现归母净利润扭亏转盈 　 4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收450.16亿元，同比+23.1%，归母净利润1.52亿元，同比相较2022年的-15.82亿元增加17.34亿元，实现归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润-17.18亿元，同比减亏10.77亿元。 　 2024年一季度公司实现总营收112.82亿元，同比+4.6%，环比+2.2%，归母净利润1.05亿元，同比-28.7%，环比相较2023年Q4的-0.32亿元增加1.37亿元，扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏0.91亿元，环比减亏11.78亿元。 　 毛利率改善，期间费用控制良好 　 2023年公司销售毛利率为11.29%，同比+2.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.07%、3.68%、3.54%，同比+0.08pct、-0.68pct、-0.66pct。 　 2024年一季度公司销售毛利率为11.44%，环比+0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.90%、3.64%、3.05%，环比-2pct、-1.03pct、-0.78pct。 　 乘、商用车销量恢复，毛利率改善 　 2023年公司乘、商用车实现销量35.71万、23.11万辆，同比+18.21%、18.34%。公司实现境外销量16.96万辆，同比47.99%，其中乘用车境外销售8.90万辆，同比+74.57%，商用车境外销售7.94万辆，同比+25.76%。乘、商用车分别实现毛利率8.70%、11.90%，同比+5.85pct、+3.05pct。 　 高位推动开放合作，发展势能不断提升 　 公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代（300750）、腾讯等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合。 　 盈利预测 　 预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 　 风险提示 　 (1)新车型推广不及预期；(2)汽车消费需求不及预期；(3)与华为合作进度不及预期。

　　华峰化学

　　氨纶己二酸景气底部扩张，巩固聚氨酯一体化优势

　　事件描述 　 事件一：2024年6月17日，华峰化学（002064）发布2023年利润分配决案，10派1.50元(含税)。 　 事件二：根据百川盈孚，近期己二酸价格有所回升，截止2024年6月21日，6月市场均价环比提升2.72%。氨纶价格继续下滑，截止2024年6月21日，6月市场均价环比下滑1.58%。 　 氨纶承压供应端压力待消化，华峰化学逆势扩张市占率快速提升 　 氨纶供需偏弱导致价格大幅下跌，叠加成本压力致使氨纶盈利大幅下滑。氨纶在新冠疫情爆发后，成为抗疫物资和口罩生产的重要原料，加上原料BDO在下游PBAT、NMP等需求激增下价格快速上涨，导致氨纶40D价格曾一度冲破8万元/吨大关。高盈利吸引新增产能投放。根据百川盈孚，2022年，全国共投放10.6万吨产能，2023年投产20万吨产能，供应端对市场消化带来一定压力，根据百川统计，2024-2025每年仍有十余万吨产能投放。供给端压力、2022-2023年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格近乎腰斩，当前氨纶景气度处于历史底部水平。 　 当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史最低水平，继续下跌空间有限。且随着2025年以后的产能投放减缓，氨纶价格有望。 　 产能出清加速，龙头逆势扩张，有望产生长周期机会。氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇，短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显。根据百川盈孚，2023年，国内氨纶存量产能124万吨，CR5达到78%，产能集中度已大幅提升。公司凭借成本优势逆势扩张，随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量，下一轮周期盈利弹性较大。根据2023年报，公司仍有20万吨氨纶产能在建，预计将在2024-2026年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势，随着重庆基地新增产能的逐步释放，氨纶的景气度逐渐回暖，公司的盈利能力也将持续改善。 　 己二酸盈利小幅改善，己二酸项目爬坡释放增量 　 当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，行业新增产能极少，根据百川盈孚，2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨，2024年华鲁恒升（600426）20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产，此后暂无新增投产规划。 　 2024年Q1，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格小幅走高，整体供需稳定。截止2024年6月21日，6月市场均价环比提升2.72%，价格与盈利能力均有小幅修复。 　 从中长期来看，尼龙66和PBAT产能扩张有望拉动己二酸需求增长，供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓，华峰化学市占率接近40%，议价能力较强。我们认为己二酸景气度有望在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益。 　 产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量 　 华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有20万吨氨纶，预计将在2024-2026年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 　 投资建议 　 我们认为公司主业景气端边际向好，同时新产能将进一步巩固领先优势。由于主要产品需求低于预期，预计2024-2026年实现归母净利润分别为30.13、35.30、44.39亿元(2024-2025原预测值为39.49、45.57亿元)，当前股价对应PE分别为12.11、10.33、8.22倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 (1)新建产能投放不及预期； 　 (2)产品及原料价格大幅波动； 　 (3)行业产能投放超预期，竞争加剧； 　 (4)可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期； 　 (5)宏观经济下行导致需求持续下滑。

　　永泰能源

　　事件点评：回购股份彰显信心，海则滩有望促进业绩大幅增长

　　事件：2024年6月25日，公司发布公告称：1)拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购资金总额不低于人民币1.5亿元(含)，不超过人民币3亿元(含)，回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。2)公司制定《永泰能源（600157）集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》(下文简称“《方案》”)。 　 回购股份彰显公司发展信心。据公告，公司拟使用自有资金回购公司股份，用于员工持股计划或者股权激励主要基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可。同时，本次回购或可以充分调动公司员工积极性，提高凝聚力，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司稳定、健康、可持续发展，增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值合理回归。 　 聚焦煤电一体化，通过降本增效，确保2024年连续稳定增长。据《方案》，公司推进集约化生产，提高单产单进水平；充分利用主力矿井坑口选煤厂洗选加工能力，通过优洗优配不断提高洗选效益。公司全年煤炭产销量计划实现1200万吨以上，成本费用降低5%以上。此外公司将持续提升电力板块效益，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施，保持电力业务经营情况持续向好、盈利能力持续提升。公司全年发电量计划实现375亿千瓦时以上。通过以上相关措施，确保2024年公司经营业绩同比实现较大幅度增长。 　 海则滩煤有望推动公司经营业绩大幅增长。据《方案》，海则滩煤矿预计于2027年投产，充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元；按2023年存量业务收入和净利润计算，公司营业收入将达391.20亿元(+29.88%)，净利润69.05亿元(+175.65%)，经营性净现金流121.25亿元(+72.60%)。 　 布局储能全产业链，实现公司新质生产力的突破。据《方案》，公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89万吨，具有突出的上游资源优势。公司所属国内单条规模最大、自动化程度最高的一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线、一期300MW/年新一代大容量、长时全钒液流电池及相关产品生产线已于2023年6月开工建设，将于今年四季度开始陆续投产见效，以上两个一期产线达产后将分别占据目前国内石煤提钒20%左右的市场份额和全钒液流电池10%左右的市场份额。 　 投资建议：公司煤电互补经营助力业绩稳健增长，同时积极转型储能领域，我们预计2024-2026年公司归母净利润为24.05/26.34/31.45亿元，对应EPS分别为0.11/0.12/0.14元/股，2024年6月25日股价的PE分别为10/10/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 　 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。

　　盛新锂能

　　全球布局锂矿资源，木绒项目迎关键节点

　　锂盐价格下跌，盛新锂能（002240）业绩承压。2023年公司营收79.5亿元，同减34%；归母净利7.0亿元，同减87%。公司向全体股东每10股派发现金股利2.40元。24年Q1公司营收12.1亿元，同减56%；归母净利为亏损1.4亿元，同比转亏。公司一季度亏损主要受锂盐价格下跌拖累。 　 全球布局锂矿资源，萨比星项目顺利投产。公司在全球范围内陆续布局锂资源项目。公司控股子公司MaxMind津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种Li2O资源量8.85万吨，平均品位1.98%，为当地锂矿品位最高的在产矿山，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，其他35个矿权处于勘探阶段。我们认为萨比星项目将在24年爬坡满产，为公司锂盐业务提供低成本原料支持。 　 木绒锂矿开发迎关键节点。公司合计持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，已探明Li2O资源量98.96万吨，是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，正在办理探矿权转采矿权相关手续。5月13日，自然资源部公示木绒锂矿矿产资源开发利用方案已通过专家审查。方案显示项目设计年生产规模为300万吨。我们认为开发木绒锂矿是公司下一阶段发展的重要推动力，项目通过专家审查是矿山探转采的关键里程碑。 　 布局印尼锂盐产能，抢占海外锂盐市场。公司在全球范围内建有锂产品生产基地，公司致远锂业已建成锂盐产能4.2万吨，遂宁盛新已建成产能3万吨，盛新金属规划产能1万吨，已建成一期5000吨。在印尼，公司布局有印尼盛拓，设计产能为6万吨锂盐，公司预计将于2024年上半年建成投产。目前公司锂盐设计总产能为14万吨。我们认为公司在全球布局锂盐产能有助于参与分享欧美等海外市场新能源汽车需求增长，提升公司盈利水平。 　 盈利预测与评级。盛新锂能是全球锂盐冶炼头部企业，随着公司在津巴布韦、四川锂矿项目推进建设，公司在锂资源端产能正快速扩张。我们预计公司2024-2026年EPS为0.81、1.84、2.28元/股，考虑到公司全球资源布局的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2024年20-22倍PE，对应合理价值区间16.20-17.82元/股，给予“优于大市”评级。 　 风险提示。锂盐价格下跌风险；海外项目建设进展低于预期；木绒锂矿探转采及建设进度低于预期。

　　无锡振华

　　廊坊工厂扩产二期项目，强化周边客户配套能力

　　投资要点：公司发布公告，全资子公司廊坊振华拟投资建设二期工程项目，项目总投资不超过6亿元，其中固定资产投资5亿元，项目建设周期预计24个月。 　 依托区位优势，加强对小米、理想等周边主机厂配套能力，避免产能瓶颈限制。根据公司公告，本次拟投资建设的二期项目，将扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力。依托其优势区位，将可以为小米汽车、理想汽车、北京汽车等客户在该地区的新增产能进行配套。自3月28日小米SU7上市以来，其订单表现持续火热，截至5月底累计交付15688辆，预计2024年交付超10万辆，冲刺12万辆。随着小米汽车产销的持续提升，公司作为小米的核心供应商之一，二期项目的建设有望避免产能瓶颈问题，支撑公司长期成长。 　 新能源赋能冲压零部件传统业务，新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长。23年公司实现营收23.17亿元，同比+23.19%，24Q1实现营收4.90亿元，同比+15.95%。分产品看，2023年公司冲压零部件业务实现收入12.72亿元，同比+7.62%；分拼总成加工业务实现收入5.91亿元，同比+64.59%；选择性精密电镀加工业务实现收入1.53亿元，同比+14.19%；模具业务实现收入1.28亿元，同比+39.85%。营业收入增长明显，其中特斯拉、理想等新能源客户为冲压零部件传统业务带来新增量；宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套客户量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升；同时精密电镀业务稳中有升，后续有望拓展新的业务线和客户，打造新增长极。 　 盈利能力持续改善，费用水平基本维稳。23全年公司实现毛利率25.07%，同比+9.67pct。具体分产品看，冲压零部件业务毛利率8.57%，同比+5.20pct；分拼总成业务毛利率41.57%，同比+8.17pct；选择性精密电镀加工业务毛利率79.42%，同比-2.11pct；模具业务毛利率4.14%，同比-5.72pct。24Q1实现毛利率25.53%，同比+0.46pct。利润端主要受益于上游原材料价格下降，高毛利率的分拼总成业务占比提升，以及产能释放带来规模效应，共同贡献毛利率提升。费用方面，23年公司四费合计为8.24%，同比-0.19ct，24Q1公司四费合计为9.01%，同比+0.00pct，期间费用率在较低水平下基本维持稳定。 　 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。考虑到公司部分客户销量预期下调的影响，因此我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.57/4.26亿元(前值为3.70/4.90亿元)，新增2026年预测5.18亿元，对应当前PE为13/11/9倍。参考可比公司2024平均PE为19倍，仍存在49%上涨空间，维持“买入”评级。 　 风险提示：投资进度存在不确定性、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期等。

　　百亚股份

　　618大促表现靓丽，公司成长动能充沛！

　　公司发布618战报，表现超预期：根据公司公众号披露，618大促期间公司电商全渠道表现靓丽，其中1)抖音：排名第一，销售额同比增长290%+；2)天猫：排名第二，天猫旗舰店销售额同比增长120%+，猫超同比增长270%+；3)拼多多：排名第二，销售额同比增长380%+；4)京东：销售额同比增长230%+。 　 产品基本盘蜕变+电商成功弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛。 　 抖音势能逐步向天猫、拼多多等外溢，电商收入有望延续高增。公司凭借差异化产品卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等，成功在抖音平台培育强大的品牌势能，自23年下半年以来“自由点“品牌在抖音持续位列第一名。24年以来，抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。24Q1公司电商收入同比增长150%，考虑618大促表现亮眼，预计公司电商收入将延续高增。 　 “益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。近年来公司产品基本盘发生蜕变，22年推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，24年5月又推出“益生菌PRO“系列，产品持续迭代升级。23年公司“大健康”系列收入占比已提升至26.2%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善。同时“敏感肌”及“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。 　 全国化扩张逻辑逐步兑现，核心五省基本盘稳固。①线下核心五省：公司续深耕川渝云贵陕核心市场，在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二，考虑五省持续推进产品升级及云贵陕份额仍有较大提升空间，预计核心五省收入将维持稳定增长。②线下外围市场：24Q1公司外围市场收入同比增长52.0%，自23Q2进行组织架构调整后，23下半年以来公司新市场增长提速，23Q3、23Q4外围收入分别同比增长32.3%、61.0%。公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，全国化扩张逻辑持续兑现，外围市场预计持续快速放量。 　 产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化稳步扩张+进取的管理团队，看好公司成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润至3.18、4.11、5.31亿元，24-26年利润分别同比增长33.5%、29.3%、29.2%，当前市值对应PE为33、25、20倍，考虑公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级！ 　 风险提示：电商渠道竞争加剧影响盈利，全国化扩张进程低于预期。

　　坤恒顺维

　　发布新一代无线信道仿真仪，卫星、通感一体领域持续发力

　　事件：根据公司公众号，公司发布KSW-WNS04无线信道仿真仪。 　 KSW-WNS04无线信道仿真仪在参数指标性能提升较为明显。根据公司官网，KSW-WNS04无线信道仿真仪作为无线信道环境的仿真设备，实现了射频信道互连互通和动态无线信道的仿真，在开发周期中可以协助尽早定位性能问题，可满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求。可配置2~80通道最大支持5120条衰落信道，单通道最大2GHz信号带宽，聚合带宽最大4GHz信道时延最大3秒高达120dB的大尺度衰落范围支持短波、超短波、L、S、C、X、Ku、Ka频段。 　 卫星、通感一体领域有望发力。1)根据公司公告，公司多款测试仿真仪器可应用于卫星领域，例如公司无线信道仿真仪可为卫星、地面站、终端各类产品公司提供卫星通信的无线信道仿真；射频微波信号发生器可用于生成各种卫星通信信号以测试和验证卫星通信设备、通信系统、地面站接收机的性能以及用于信道建模和仿真等。卫星互联网相关技术的持续发展，未来应用场景持续拓展，一方面将扩展地面通信覆盖，包括偏远地区通信、机载通信、海事通信、应急通信等；另一方面将形成与地面通信互补融合，包括手机直连、车联网、物联网、5GNTN等，新技术、新产品及新兴场景的研发及验证都需要仿真及测试技术保障，市场前景广阔。2024年公司也将持续围绕下游用户的需求研发及迭代公司测试仿真仪器及解决方案并且进一步拓展行业用户群体。2)通信感知一体化是5G-A及6G网络的重要演进方向之一，应用场景如智慧交通、智慧低空、智慧生活、智慧网络等。 　 目前公司研发中心正在开展面向通感一体化技术方向的测试仿真技术及产品的研发，未来将推出相关测试仿真仪器，为下游用户提供实验室仿真验证环境。 　 经营业绩持续增长。根据公司公告2023年1)无线电测试仿真仪器及系统方案营收2.40亿元，yoy+13.1%，高端无线电测试仿真仪器的产品矩阵不断丰富以及核心产品性能持续提升，拓展更多行业仿真和测试需求，市场占有率不断提高；2)HBI模块化组件营收0.13亿元，yoy+87.1%，部分HBI模块化产品形成批量销售。 　 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司射频微波信号发生器持续优化硬件平台，研发更高频率产品；但产品存在交付节奏问题，我们下调24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润1.15/1.50/1.99亿元(24-25年前值分别为1.62/2.20亿元)，当前股价(2024/06/24)对应24-26年PE分别为26X、20X、15X，24年PEG=0.8。我们选取同处于电子测量仪器行业的普源精电、鼎阳科技作为可比公司，根据一致预期，可比公司24-26年平均PE为27/20/16x，24年PEG=1，公司估值低于可比公司，维持“买入”评级。 　 核心假设风险：新品推广不及预期；扩产不及预期；募投项目进展不及预期。

　　中创物流

　　2023年报点评：稳中求进，加快“上新”

　　事件 　 近期，中创物流（603967）发布2023年报。报告期内，实现营业总收入73.99亿，同比去年减少-37.61%；归母净利2.4亿，同比去年下滑-1.51%；公司每股收益0.69元，加权平均净资产收益率10.81%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.5元(含税)；按照3月30日披露日收盘价计算，股息率5.54%。 　 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入23.79亿，比去年同期增加49.5%；归母净利0.63亿，同比增加+17.6%。 　 点评 　 公司成立于2006年，与马士基、达飞轮船、长荣海运、中远海运等大型班轮公司均建立了良好的业务关系。也与中国石化、中国石油、海尔电器、山东电力、沃尔沃配件、金风科技（002202）、远景能源等众多知名客户保持了良好的业务往来。 　 公司以大货运为龙头，业务覆盖进出口物流链的各个环节，在国内主要港口以及重要的内陆城市布局网络，并逐步向国际延伸。 　 跨境集装箱，营收65.7亿，同比下降42%，主要是集运价格下跌影响；营收贡献占比88.8%，利润贡献占比80%。 　 新能源工程，营收7.5亿，同比上升64.6%；营收贡献占比10.1%，利润贡献占比15%。 　 智慧冷链，营收同比上升20%，营收贡献占比0.76%，利润贡献占比2.7%。 　 公司经营计划，一手加强传统业务“稳”基础，这是公司核心业务的压舱石；另一手加快海外布局，物流出海。目前，公司在海外发展已取得一定优势，下一步基于印尼海外转运业务的经验，捕捉东南亚、非洲地区和中东的业务机会，拟与国内大企业、大集团深度绑定，携手出海，继续投入车、船等物流核心资产。 　 投资评级 　 公司核心货代和物流业务稳健，叠加出海战略进一步明确，我们看好未来的发展，建议关注，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 外贸不及预期；人工成本上升；市场竞争加剧；汇率波动风险。

　　豪迈科技

　　公司动态研究报告：轮胎模具受益高景气，数控机床有望开启第二成长曲线

　　轮胎行业景气度较高，模具有望充分受益 　 半钢胎开工率自2021年开始上行，目前已经达到历史高位，2024年6月半钢胎开工率为78.42%，较去年同期提升8.06pct，轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量与轮胎的生产规模密切相关，预计轮胎模具行业将充分受益于轮胎行业高景气，豪迈模具市占率超过30%，当前公司轮胎模具业务订单饱满，生产负荷高，将带动公司业绩稳步增长。 　 公司数控机床业务实现较快增长，有望开启第二成长曲线 　 豪迈数控机床业务实现较快增长，该业务2023年实现收入3.08亿元，同比增长111.76%，公司数控机床业务目前已形成直驱转台、精密加工中心、超硬刀具五轴激光加工中心、立式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心、卧式五轴加工中心等产品体系。目前公司机床业务尚处于初期阶段，公司致力于提升产品性能与进行品牌建设，研发与销售投入较高，故毛利率和净利率偏低。预计伴随公司数控机床业务整体收入实现跨越式提升后，该业务毛利率与净利率将受益于规模效应实现增长。 　 墨西哥工厂产能释放，有利于公司海外扩张 　 豪迈2023年实现海外收入33.14亿元，同比增长9.45%，海外收入占比从2022年的45.59%提升至2023年的46.25%，同时2023年海外业务毛利率44.18%，高于国内18.87pct，即伴随公司未来海外业务实现扩张，公司整体盈利能力将有所提升。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，形成了较为完备的全球生产服务体系。墨西哥工厂于2023年开工建设，2024年4月份已经开始接单，产能将跟随工厂建设完工进度陆续释放，有利于公司后续在海外区域进一步扩张。 　 盈利预测 　 预测公司2024-2026年收入分别为82.17、94.05、106.62亿元，EPS分别为2.32、2.64、2.99元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，考虑到公司轮胎模具业务受益于轮胎行业高景气周期，数控机床业务盈利能力提升，海外产能充分释放，给予“买入”投资评级。 　 风险提示 　 经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；轮胎行业景气波动风险等。

　　长城汽车

　　公司点评报告：华为合作持续加深，长城智能生态受益

　　事件：公司与华为签署《HUAWEIHiCar集成开发合作协议》，双方将共同探索智能出行的更多可能性，为用户带来更加便捷、智能的出行体验。 　 长城汽车（601633）加深与华为合作，共创智能研发生态。公司与华为的合作可追溯至2018年，本次合作将使公司成为首批获得HUAWEIHiCar产品源代码、开发工具等资源的车企，合作主要聚焦于：(1)加速HUAWEIHiCar相关产品在公司多款产品上的适配，实现全系车型无缝对接；(2)研发更多前沿能力，使手车互联成为真正意义上的智能协同。公司以零部件模式与华为合作，获得智能化技术支撑和营销流量的同时更加掌握业务独立性。 　 全新一代座舱系统CoffeeOS3领衔，打造新增长点。公司与华为等伙伴共同推出的新一代座舱系统CoffeeOS3搭载CoffeeLink手车互联生态，能覆盖市面95%的国产手机品牌，同时该系统CPU算力/GPU算力/NPU算力分别提升2.1/2.8/6.7倍，内存提升1倍。此外，该套系统将首搭魏牌蓝山智驾版(预计于2024Q3上市)，将推动WEY品牌向高端新能源+智能化的方向蜕变。2021年，公司发布咖啡智能首个座舱系统；2023年，CoffeeOS2全面应用于公司各车型品牌；2024年，第三代智能座舱系统CoffeeOS3即将量产上车，公司智能化水平全面提速。 　 华为朋友圈持续扩大，长城智能化有望深度受益。目前，华为与整车企业有三种合作模式：智选车模式、HI模式和零部件模式。(1)智选车模式于23年升级为鸿蒙智行生态，华为提供全方位的造车支持，除赛力斯（601127）、奇瑞外，与北汽和江淮合作的车型将分别于24、25年上市；(2)HI模式，提供全栈智能汽车解决方案，长安先发入局，24年东风岚图、东风猛士和长安深蓝陆续加入；(3)零部件模式，华为提供标准化模块，合作的车型已超百款，包括但不限于广汽、上汽非凡等。后两种模式的合作范围持续扩大，长城汽车与华为在智能化方面合作有望持续受益。 　 盈利预测：预计公司2024-2026年公司实现营收2252.19、2624.36、2807.16亿元，2024-2026年实现归母净利润为101.93、127.70、149.58亿元，对应PE分别为21.29、16.99、14.50倍，给予“推荐”评级。 　 风险提示：新能源车渗透率增长不及预期；新车型销量不及预期；行业竞争加剧等。

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