华泰证券发布研报称，上周港股冲高回落，主动外资流出是资金面主要拖累，但亦有积极迹象：1)外资：被动外资转为净流入带动配置盘整体净流入港股，估算交易盘净流出规模收窄，配置盘与交易盘分化或收敛;2)南向：南向净流入仍处于高位，延续“哑铃型”加仓特征，港股通央企红利ETF认购吸引南向大幅净流入体现港股红利对内地资金仍有吸引力;3)产业资本：上周回购额创2010年以来单周新高，回购市值比上升至年内次高峰，继续为港股资金面提供韧性;4)经过前期调整，多重指标显示港股交易情绪较充分降温后有企稳迹象，恒指沽空比例小幅回落至14.9%，权证成交额及其比重底部回升。

　　华泰证券主要观点如下：

　　外资动向：主动外资净流出，但整体配置盘与交易盘分化或收敛

　　6.13-6.19，以EPFR口径统计的配置型外资转为净流入中国权益资产，其中ADR净流入规模扩大，港股转为净流入、A股净流出规模收窄。配置盘，主动外资净流出港股/ADR，与近期市场走弱相一致，港股主动外资净流出规模扩大至3.12亿美元(vs前一周净流出0.92亿美元)，但被动外资在指数调整等因素影响下转为净流入3.76亿美元(vs前一周净流出1.64亿美元)，带动配置盘转为净流入港股;交易盘，估算的交易型外资净流出规模收窄至15.38亿美元(vs 前一周净流出78.31亿美元)，尽管上述测算可能存在一定误差，但配置盘与交易盘的分化或逐渐收敛。

　　南向资金：港股通央企红利ETF认购，南向继续“哑铃型”加仓港股

　　上周南向资金净流入222.5亿元，较前一周环比减少25.8亿元，但仍处于较高水平。AH溢价环比小幅回落至139.1，处于测算的合理震荡区间(137-143)中枢附近，对应后续南向资金或仍有支撑;食饮/非银/钢铁/银行等AH溢价处于高位。银行(55.7亿元)、石油石化(22.6亿元)、电子(19.7亿元)净流入居前，纺织服装(-4.9亿元)、商贸零售(-0.3亿元)净流出规模居前。近期南向资金延续“哑铃型”加仓特征，流入港股红利和汽车/通信/电子为代表的新经济板块，上周国新投资宣布认购三只港股通央企红利ETF首发份额，当天、次日南向分别净流入21.9、69.5亿元。

　　产业资本：回购额创2010年以来单周新高

　　上周港股回购热度再创新高，产业资本继续为港股资金面提供韧性：上周回购案例数236起，较前一周增加36起;回购额94.8亿港元，较前一周增加9.1亿港元，创2010年以来单周新高;回购市值比上升至万分之1.73，为年内次高峰。行业维度，上周港股二级行业中软件与服务(52.0亿港元)、零售业(20.8亿港元)、银行(12.7亿港元)等回购额居前;周度变化上，软件与服务、银行、医药等回购额环比提升幅度居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/美团-W/汇丰控股/友邦保险/快手-W/恒生银行/石药集团/长实集团/小米集团-W/创维集团。

　　情绪跟踪：多重指标显示交易情绪较充分降温后有企稳迹象

　　1)估值和风险溢价：截至6.21，恒生指数风险溢价小幅回落，但仍处于滚动5年均值以下1x标准差上方，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比;2)空头头寸：上周恒生指数沽空比例小幅回落至14.9%，其中港股互联网沽空比例环比走平;港股地产环比小幅回升(0.016%)，处于2014年以来高位;3)上周恒指期权看跌看涨比率进一步回升至1.15，接近去年4月高点，或反映交易情绪已较充分降温;4)权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比小幅回落至41.6亿港元，权证成交额占主板总成交额比重小幅回升至3.9%;近期均底部回升但仍处于2010年以来低位。

　　风险提示：

　　估算模型失效，数据统计口径有误。

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