赛力斯

　　公司动态研究报告：2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力

　　2024年Q1实现归母净利润扭亏转盈 　 4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润-24.50亿元，同比减亏13.82亿元，扣非归母净利润-48.17亿元，同比多亏5.21亿元。 　 2024年一季度公司实现总营收265.61亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润2.20亿元，相较2023年Q1的-6.25亿元增加8.45亿元，实现归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-1.56亿元增加3.76亿元，扣非归母净利润1.14亿元，相较2023年Q1的-9.24亿元增加10.38亿元，实现扣非归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-18.02亿元增加19.16亿元。 　 2024Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好 　 2023年公司销售毛利率为10.39%，同比-0.93pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.25%、4.61%、4.73%，同比+1.12pct、-0.60pct、+0.88pct。 　 2024年一季度公司销售毛利率为21.51%，同比+12.63pct，环比+7.97pct，销售毛利率大幅改善，主要受益于新M7销量的增长，加速规模效应显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、1.70%、3.59%，环比-1.76pct、-1.49pct、+0.43pct。 　 问界系列搭载行业领先技术，成功切入中国豪华车市场 　 公司于2023年陆续推出搭载行业领先的智能驾驶、智能座舱、智慧底盘、智慧增程等科技属性的AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。2023年新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%。随着新M7销量的增长，加速规模效应显现，公司销售毛利率大幅提升至2024Q1的21.51%。 　 问界M9成功切入中国豪华车市场：截至6月26日，问界M9上市6个月，累计大定突破10万辆。稳居50万以上豪华车销量冠军，创造中国市场豪华品牌车型销量新纪录。 　 盈利预测 　 预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.9、0.8、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 　 风险提示 　 (1)新车型推广不及预期；(2)汽车消费需求不及预期； 　 (3)与华为合作进度不及预期。

　　翰宇药业

　　公司点评报告：利拉鲁肽获FDA暂定批准，多肽制剂国际化进入商业化放量新阶段

　　事件：6月24日，翰宇药业（300199）公告，公司及HikmaPharmaceuticalsUSA,Inc.联合向FDA申报的利拉鲁肽注射液上市申请已获得美国FDA暂定批准。 　 点评：公司利拉鲁肽注射液获得FDA暂定批准，标志着该产品已经完成了仿制药的所有审评要求，即药品经审查，质量、安全和有效性已符合在美国上市的标准。意味着一旦原研利拉鲁肽专利到期，产品即有望被完全批准。此次批准证明了公司在多肽药物领域的质量受到国际化审评验证，且正式打开了GLP-1类药物美国市场空间。 　 1、公司布局产品出海节奏加速，利拉鲁肽生物类似药海外商业化在即。截止目前，翰宇药业从原料药生产基地到制剂生产基地，均顺利通过美国FDA的cGMP标准现场核查，连续收获多笔GLP-1原料药以及制剂海外商业批订单。本次利拉鲁肽注射液采取对外授权合作模式，除前端交易价格外，还享有后端利润分成。根据诺和诺德年报显示，受到司美格鲁肽产能倾斜影响，利拉鲁肽(降糖版本Victoza和Saxenda减重版本)2021-2023在美国销售额分别为16.18亿美元、15.08亿美元和9.69亿美元。鉴于目前美国原研利拉鲁肽完整专利尚未到期，暂无类似药获批上市，一旦翰宇药业的利拉鲁肽注射液被FDA正式批准上市有望成为美国利拉鲁肽首批仿制药物。假设类似药获批后降价30%，可占据约20%市场份额，则我们估算公司利拉鲁肽类似药在美国正式获批后销售峰值有望达1.35亿美元。 　 2、利拉鲁肽制剂首次出口美国，标志着翰宇药业的国际多肽制剂迎来了新的发展阶段。本次获批证明了公司国际化管线的生产、研发、工艺的高质量获得FDA认可，除利拉鲁肽外，后续司美格鲁肽、替尔泊肽等诸多重磅多肽制剂和原料药均有望加速出海进程。目前公司已公告利拉鲁肽注射剂订单已履约发往美国，公司的多肽制剂出海正式进入商业化放量期。 　 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为10.69、17.16、24亿元，同比增速分别147.81%、60.52%、39.86%，归母净利润分别为0.75、2.64、5.61亿元，同比增速分别为114.52%、253.28%、112.72%，维持“强烈推荐”评级。 　 风险提示：竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。

　　贝特瑞

　　负极出货稳居第一，加快海外一体化建设

　　业绩 　 23年营收251.19亿元(同降2.18%)，归母净利16.54亿元(同降28.42%)，扣非归母净利为15.80亿元(同降2.59%)。其中23Q4营收48.09亿元(同降40.71%，环降30.18%)，归母净利2.89亿元(同降69.66%，环降44.1%)，Q4扣非归母净利润2.83亿元(同降21.61%，环降51.79%)。业绩变化主要系：1)行业竞争加剧，产品价格下滑，公司产品销量增长但收入下降，降价及稼动率下降拖累利润；2)公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。 　 负极出货量稳居行业第一，高镍项目陆续投产 　 2023年公司负极产品实现销量超过36万吨，对应收入122.96亿元，根据鑫椤资讯数据显示，2023年公司全球负极材料市场占有率约为22%，出货量位列全球第一。23年公司正极实现销量超过4万吨，对应收入123.12亿元。常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于2024年陆续建成投产。截止2023年末，公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年；已投产正极材料产能为6.3万吨/年；硅基负极材料产能5000吨/年。 　 加快海外一体化项目建设，硅基负极产品领先同行 　 公司在印尼投资建设的年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目(一期)正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目(二期)，项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目。此外，公司将与澳大利亚Evolution就其权益下的Chilalo石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1500mAh/g以上。硅基负极材料产能5000吨/年，出货量行业领先。 　 投资建议 　 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.88/23.97/29.07亿元，对应PE12、9、7倍，公司为负极材料头部企业，经营能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示 　 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　海兰信

　　中标海洋观探测重大项目，业绩有望释放

　　报告摘要： 　 公司重大合同落地，业绩有望实现明显提升。公司于2024年6月18日发布重大合同公告，公司与全资子公司欧特海洋均于近日收到三亚崖州湾科技城开发建设有限公司发出的关于海南省海洋灾害综合防治能力建设项目(EPC+O)的《中标通知书》。本次招标项目中标价格为7.25亿元，工期为180天，本次项目中标有利于公司加速推进海洋观探测及数据集成技术与业务的协同发展，为客户提供高可靠性、维护性、容错能力强的综合解决方案，增厚公司经营业绩。崖州湾科技城凭借得天独厚的地理条件，目前已成为国家深海科技创新产业（300832）聚集地，积聚了许多国内在深海领域研究方面领先的高校和科研院所的力量，未来3至5年保守估计海洋领域的投资规模达到20至30亿。 　 公司变更募投项目，固态雷达已实现小批量供货。公司于2024年3月将募投项目“智慧海洋技术中心建设项目”变更为“船舶固态导航雷达试验平台建设及产业化项目”和“UDC上海项目(一期)”。目前国内民用船舶的固态导航雷达市场主要由进口产品主导，国产产品市场份额较低，公司在相关产品研发和应用方面走在国内行业前列，已完成固态雷达样机的研制和试验验证，并向终端客户小批量供货，具备明显先发优势。 　 前瞻性布局UDC业务，将智算与数据中心相结合。2023年11月，公司“海底数据中心一期项目”全面竣工，为赋能数字化转型，公司将智算与数据中心相结合作为海南海底数据中心项目二期工程的一部分，开展海南海底智算舱以及算力运营服务平台建设，总体规划建设智能算力超过2000PFlops(FP16)。该项目已经获得海南省当地政府的智算产业专项补贴。“海底数据中心+海洋能源”的产业模式将在上海区域某海上风电场内建设示范项目，目前项目技术方案已具备可执行性，正在加紧推进用海、用电等建设审批手续。 　 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.05/18.72/23.55亿元，归母净利润分别为1.95/2.47/3.16亿元，对应EPS为0.27/0.34/0.44元，对应PE24.24/19.18/14.96X，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值不及预期

　　特宝生物

　　深度报告：乙肝干扰素治疗龙头，深耕重组蛋白药物开发

　　派格宾持续放量带动公司收入快速增长。特宝生物是一家专注于长效重组蛋白药物研发、生产和销售的生物科技公司，目前拥有5款重组蛋白上市产品，包括治疗血液肿瘤相关疾病的特尔津、特尔康、特尔立、珮金，以及治疗慢性病毒性肝炎的派格宾。2023年公司实现营业收入21.0亿元(+37.6%)。业绩同比大幅增长的主要原因是公司核心产品派格宾的持续放量，2023年派格宾收入17.9亿元(+54.2%)，已占公司总营收的85%。 　 收入规模持续扩大带动费用端快速摊薄，叠加毛利率的一次性提升，使得利润增速高于收入增速。2023年公司归母净利润5.55亿元(+93.5%)，扣非净利润5.79亿元(+73.6%)。毛利率达93.3%(+4.4pct)，主要系公司和键凯科技的合作到期，公司不再支付相关专利费用。销售费用率40.4%(-5.6pct)，我们认为主要系收入规模扩大带来的摊薄效应。管理费用率10.0%(+1.0pct)，研发费用率11.0%(+1.1pct)基本保持稳定。 　 得益于上述因素，2023年公司净利率已达26.5%(+7.6pct)。我们认为，未来随着销售费用率的进一步摊薄，公司的净利率还有持续提升的空间。 　 慢乙肝临床治愈空间不断扩大，看好派格宾未来持续放量。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，目前主要用于治疗一线核苷酸类似物经治后HBsAg<1500IU/ml的慢性乙肝患者(优势患者)，这部分患者数量目前约为150-250万人。根据我们测算，派格宾上市以来累计覆盖优势患者数量不超过15万人，渗透率仅为6-10%。我们注意到近期乙肝治疗扩空间和提渗透两个逻辑逐步落地，得益于自上而下的政策和行业利好，我们认为从中心医院到基层的乙肝诊疗有望加速，而作为乙肝一线用药的派格宾放量有望提速。2024年1月李兰娟院士起草的首版《乙型病毒性肝炎全人群管理专家共识(2023)》发布；3月，首版儿童慢性乙型肝炎防治专家共识发布；2023年底，由卫健委牵头的“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”出台。 　 其他长效重组蛋白产品进入收获期，拉动第二成长曲线。公司长效升白药、生长激素和促红素均进展顺利。长效G-CSF产品珮金已于2023年6月30日获批上市并进入医保，这款产品由复星医药（600196）代理销售，半年收入达1006万元。长效生长激素已于2024年1月11日递交上市申请并获得受理。 　 长效促红素已完成II期临床并准备开启III期。 　 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.51/10.51/14.38亿元，对应EPS分别为1.85/2.58/3.53元。参照可比公司，我们给予公司1-1.3倍PEG，对应2024年37-48倍PE，对应合理股价为68.62-89.20元，给予“优于大市”评级。 　 风险提示：主营产品销售不及预期的风险，药品未能中标及中标价格下降风险，技术升级迭代与市场竞争风险，新产品获批不及预期的风险。

　　智飞生物

　　三问三答，探究智飞生物经营拐点

　　2024Q1公司应收账款与存货为何升高？ 　 (1)2024Q1公司应收账款升高与季节因素有关，2023Q4以来公司应收账款已开始下降，目前公司应收账款周转天数(162天)显著低于同行。我们认为公司无法回款风险较低，但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。 　 (2)目前公司存货周转天数在历史区间内，2024年预计最低新采购带状疱疹34.4亿元。 　 智飞生物（300122）的经营优势和“第二曲线”在哪里？ 　 (1)公司拥有强大且领先的基层渠道，2023年末销售人员3990人，远远超过疫苗行业同行，并先后得到默沙东与GSK的认可而获得其重磅产品国内代理权。同时，公司坚持“技术＆市场”的双轮驱动模式，2023年公司研发支出13.5亿元，明显高于同行。 　 (2)2024年一季度公司营收同比增长2%，我们认为可能标志着HPV疫苗进入成熟期，但目前HPV疫苗适龄女性接种率21%，仍有提升空间，且男性适应症亦有拓展潜力。 　 (3)公司2024年正式接种GSK带状疱疹疫苗。我们假设产品渗透率2%、5%、10%情况下，对应市场容量分别为329.7亿、824.2亿、1648.5亿元。 　 2024-26年带状疱疹疫苗最低采购额分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元，3年合计采购金额206.4亿元。我们认为带状疱疹疫苗潜在巨大的市场容量以及公司约定的采购金额，都反映出公司对带状疱疹疫苗市场的看好。 　 (4)公司自研管线丰富，结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域多款产品上市或进入III期。此外，公司拟收购孵化的宸安生物，拓展降糖、减重药物领域。 　 如何评估公司的股东回报属性？ 　 (1)2023年及2024年中期公司计划合计分红10股不低于10元，对应股息率3.5%(以24年6月26日收盘价计算)。近期公司刚完成3.0亿元回购注销股份工作。 　 (2)公司2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司2910万股，约占公司总股本的1.82%，成交金额为291774.10万元。 　 盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别92.2亿、113.2亿、127.1亿元，分别同比增长14%、23%、12%。参考可比公司，万泰生物（603392）、康泰生物（300601）2024年PE分别为146倍、17倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年P/E10~12倍，合理价值区间38.50~46.20元，市值922~1106亿元，给予“优于大市”评级。 　 风险提示。HPV疫苗营收下滑，带状疱疹疫苗放量不及预期，自主产品研发失败或推迟。

　　宏华数科

　　2024H1业绩快速增长，小单快反助力公司数码印花链接上下游

　　事件。6月24日公司发布2024年半年度业绩预告。公司预计2024年上半年实现营业总收入7.60亿元至8.10亿元，同比+35.80%至+44.73%；预计归母净利润为1.85亿元至2.10亿元，同比+25.18%至+42.10%；扣非净利润为1.80亿元至2.05亿元，同比+23.75%至40.94%。

　　下游需求提升助力公司业绩增长，国内外市场同步拓展。根据公司业绩预告，2024年上半年业绩实现增长的原因主要是下游需求的稳步提升。传统印染设备正逐步转型，向数码喷印设备替代不断发展。受益于行业发展，公司订单增长，业务规模持续放量。对比上年数据，公司二季度营业收入在3.92亿元至4.42亿元，同比+41.49%至+59.56%；归母净利润在0.98亿元至1.23亿元，同比+17.70%至47.58%。2024年上半年公司同步积极拓展国内外客户，市场与业务得到显著增长，产品销量同比提升。同时，2024年上半年公司汇兑收益较上年相比同期减少。

　　纺服行业景气度维持良好，印染行业稳中有进。2024年一季度以来，我国宏观组合政策效应持续释放，国民经济回升向好，纺织服装行业景气度较高，根据国家统计局数据，2024年5月纺织服装PPI指数同比+0.60%，环比+0.20%。下游行业的景气带动印染行业需求逐步提升，优势不断彰显。中国印染行业协会披露，2024年1-3月，印染行业规模以上企业印染布产量121.42亿米，同比+3.96%，增速较上年同期和2023年全年分别加快4.23pct和2.66pct。企业效益方面，一季度，规模以上印染企业营业收入680.76亿元，同比+11.36%；实现利润总额20.60亿元，同比+111.53%。目前市场需求逐步恢复，企业生产实现较快增长，利润总额在上年同期较低基数的基础上实现翻倍增长。

　　产业链上下游纵向延伸，公司实现规模化小单快反平台构建。2023年公司年报中提到，要立足纺织产业，延伸上下游。基于“数字化装备+智能化工厂+柔性供应链”规模化小单快反示范平台的构建将建成投产，助力公司最终实现纺织行业的工业4.0。小单快反的模式可提高对纺织印花全产业链的把控，且快速响应市场需求，生产灵活性放宽，使公司产品竞争力不断提高。

　　募投项目逐步建成投产，公司降本提效，竞争力不断提升。根据公司2023年年报，2023年公司IPO募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，向特定对象发行股票募投项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目厂房基建工作已完成。募投项目建成投产后，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂，产能获得提升，扩大至约5,520台。

　　投资建议。数码喷印具有绿色、柔性和智能等特征，具有广阔的发展前景。公司是国内行业首创、且技术水平领先的企业，具备纺织品全产业链优势，客户稳定布局海内外，且目前募投项目稳步助力产能不断提升，未来市场空间广阔，维持“增持”评级。我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.23、5.51、6.52亿元，EPS为3.51、4.57、5.41元，PE为32.2、24.7、20.9倍。

　　风险提示：核心竞争力风险；海外市场风险；数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险；汇率波动的风险；行业风险。

　　焦点科技

　　跨境B2B行业领先者，AI助手打造外贸平台全新增长极

　　焦点科技（002315）是B2B跨境电商赛道的核心平台玩家之一，业务模式成熟且经营稳健。公司自成立以来就聚焦于中小企业客户，为其提供跨境电商服务，旗下运营了中国制造网、Doba、inQbrands、新一站保险网等多个优质品牌。从财务分析看，公司财务运营稳健，体现预收收入的合同负债和其他非流动负债指标持续提升；SaaS会员费订阅模式下毛利率较高；23年研发费用率有较大幅度下降，经营效率和盈利能力持续提升。 　 跨境电商进出口规模快速攀升，作为焦点核心客户的民企成为外贸核心角色。我国外贸进出口持续攀升，其中跨境电商进出口快速扩张，19-23年复合增长率达17%，为外贸进出口带来动力。作为中国制造网核心客户的民企在外贸出口中的占比持续提升，自2019年以来稳居第一大外贸主体，23年占据外贸进出口比重达53.5%，是外贸出口行业的主力。 　 打造外贸助手AI麦可，有望带动会员数和ARPU双升。AI麦可拥有产品发布、内容生成、商机跟进、行业拓客四大板块功能。中国制造网会员可通过订阅月包、半年包、年包、购买加油包等方式使用AI麦可，其功能带来了效率大幅提升。截至2023年底，购买AI麦可的会员数约4000位，带来现金回款超过2000万元，有望持续提升订阅会员数和ARPU值。 　 以inQbrands和Doba为代表的跨境业务可触达海外C端客户，拓展第二成长曲线。Doba借助AI，推出AI导购应用，优化提升买家的平台使用体验；inQbrand能够提供品牌策划、供应链管理、营销推广、多渠道销售、仓储物流整合等服务，支持B2B、B2C等多类型订单交付。随外贸复苏和中小企业出海趋势更加明显，跨境业务有望与中国制造网业务协同打造第二成长曲线。 　 投资建议：我们预计公司24/25/26年实现营业收入为17.81/20.64/23.60亿元，同比增长17%/16%/14%；实现净利润为4.75/5.67/6.54亿元，同比增长25%/19%/15%。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 　 风险提示：AI技术落地不及预期，产品市场竞争加剧，数据更新不及时等。

　　蒙娜丽莎

　　2023年权益分派事件点评：熬过寒冬，行稳致远

　　事件：蒙娜丽莎（002918）完成2023年年度权益分派，公司本次实际现金分红总额为1.23亿元(含税)。公司2023年实现归母净利润2.66亿元，因此现金分红比例达到46%，为上市以来新高。 　 提高分红比例，符合新“国九条”政策导向。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。在此背景下，蒙娜丽莎提高分红比例，有利于长期投资价值发现。 　 竣工数据开始承压，瓷砖需求呈现下行趋势。受益于保交楼等政策推动，2023年竣工呈现良好态势。但进入24年竣工需求端压力或将开始显现，随着前期积压需求的释放，竣工数据有所走弱，2024年1-5月，房屋竣工面积2.2亿平米，同比下滑20.1%。据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据显示：2023年，全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为67.3亿平方米，同比下滑8.0%。 　 经销渠道逐步发力，期待市场份额提升。面临行业下行压力，以及工程端风险持续暴露，公司持续优化销售结构，经销商渠道网络进一步提升。2023年公司经销业务收入增长6.2%、占总收入的64.6%；战略工程业务收入下降20.2%，占总收入的35.4%。公司目前有四个生产基地，2023年产量约1.5亿平方米，市占率并不高，未来仍有较大提升空间。 　 公司已逐步进行渠道结构调整，经销业务逐步提升。行业下行压力下，中小企业出清或将迎来加速，公司市场份额有望持续提升。由于行业需求压力逐渐显现，公司产品售价和销量预期我们均进行了下调，我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.73、0.84、0.93元/股(原预测2024-2025年EPS1.41、1.63元/股)，参考可比公司给予公司2024年14XPE，对应目标价为10.22元，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 地产竣工下行超预期，新增产能消化风险，瓷砖价格提升不及预期，原材料价格波动风险

　　赛恩斯

　　赛恩斯跟踪快报—公司发布2024年经营规划，计划高比例分红

　　得益于运营及EPC项目利润不断释放，2023年公司净利润大幅增长。2024Q1公司收购紫金药剂，双方整合有望带来新的业务增量。公司计划2024年拓展新的业务领域，持续开发国内外有色领域环保市场。我们预计公司未来将受益于新业务及新市场的拓展，利润有望超预期增长。我们预计公司2024-26年归母净利润为1.89/2.36/2.74亿元，给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价为40元/股，维持“买入”评级。

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