万华化学

　　事件点评：年产20万吨POE项目开车成功，公司产业链上下游布局完善

　　事件：6月29日，万华化学（600309）新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着国内首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。 　 POE需求增长稳健，国产替代空间充足，公司具备先发优势。POE胶膜相较于传统EVA胶膜而言，其水汽阻隔能力提升显著，同时抗老化性能和抗PID性能更优，可大幅提升光伏组件的耐候性。基于此，POE胶膜成为双面光伏组件封装的首选材料。根据QYResearch预测，2029年全球光伏POE胶膜市场规模将达到37.3亿美元，对应2023-2029年期间CAGR约为8.6%。然而，此前POE产品绝大部分由海外企业垄断。随着国内光伏新能源行业的快速发展，国内市场对于光伏级POE胶膜的需求量日益提升，国内化工企业陆续开始布局建设POE产能。根据百川盈孚统计，目前国内在建/规划POE产能合计约为160万吨，预计将陆续于2024-2026年期间投放。公司此次一期20万吨/年POE项目全流程贯通，一方面表明公司凭借持续的研发投入和优异的生产能力打破了海外企业在POE大规模生产领域的垄断，另一方面公司作为首家实现POE大规模生产的国内企业将有望提前与下游优质客户进行深入绑定，有利于保证后续POE项目的顺利放量。 　 公司POE上下游布局完善，产业链优势显著。公司整体规划有60万吨/年POE产能，余下蓬莱基地年产40万吨POE项目已经开工建设，预计在2025年末建成投产。POE的生产核心在于α-烯烃单体和催化剂，生产完毕后制成POE胶膜最终用在光伏组件封装中。公司目前在上游α-烯烃、催化剂和下游光伏胶膜领域均有所布局。催化剂方面，2020年4月公司申请发明专利《一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法》，公司自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，适用于高温溶液聚合制备聚烯烃。α-烯烃单体方面，2023年8月公司官网披露信息表示拟于公司烟台产业园建设10万吨/年高端α-烯烃项目；2024年2月公司控股子公司万融新材料(福建)有限公司α-烯烃综合利用高端新材料项目通过福建省福清市发展和改革局投资项目备案。在下游方面，2024年1月公司与福斯特（603806）、天合光能共同发起设立烟台万旭新材料有限公司(公司持股51%)。根据QYResearch数据，福斯特为2022年全球最大的POE胶膜生产商；天合光能则是国内光伏行业的领先企业之一。 　 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为207、248、273亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头，进一步延伸布局石化、精细化工与POE等新材料项目，未来将有效激发产业链一体化效能，实现公司整体长期向好发展，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

　　招商轮船

　　更新报告：油散双击-OPEC+增产在即，干散重视西芒杜增量

　　招商轮船（601872）是国内油散龙头，2024年VLCC新增供给接近于0，Q4欧佩克或增产带来额外惊喜，干散仍存超预期基础，西芒杜铁矿项目投产或带来供需拐点。 　 2023年分红提高至40%，中期特别分红50%超预期，投资价值凸显，截至7月1日收盘对应股息率接近5%，具备吸引力，油散龙头或迎来布局时机。 　 油运景气周期持续时间或超预期，Q4旺季可期 　 (1)地缘局势持续紧张，集运船东继续下单或加剧油运订单被挤占。红海危机带来航运新一轮景气，行业盈利有望高增或带动后续集运船东继续造船，进一步挤占船台，船厂会优先建造利润更高船型，将带动油运景气周期持续性超预期。 　 (2)供给刚性确定，24年VLCC新增运力接近为0。24-25原油运输供需差分别为3.1%、1.6%。预计2024全年2艘VLCC交付，且1月已拆解1艘，当前行业老龄化严重，后续拆解有望增加，新增运力接近为0。环保新规带动运力供给进一步受限，老船进行环保改造的经济性较差，拆解有望增加，且现役船队为满足环保要求减速航行也将限制有效运力。 　 (3)Q4欧佩克或增产提供额外惊喜，沙特等国减产延长至9月底，Q4存在增产可能，24旺季值得期待。 　 干散存超预期基础，大船供给格局更优，重视西芒杜项目投产带来需求拐点 　 供给增速确定向下，驱动行业周期向上：新船订单已逐步消化，当前在手订单处于历史较低水平(Capesize在手订单占比仅为5.8%，为各干散货船型中最低)，新船价格持续走高、船台紧张拖长交付周期抑制造船意愿，且对船厂而言会更偏向于造附加值更高的船型，叠加环保规定趋严，将进一步限制有效运力增长。 　 需求端不乏结构性亮点，不宜因单一拖累项过度悲观： 　 1)国内需求有支撑且已发生结构性转变，或存在预期差； 　 2)新兴市场国家工业化与城镇化进程加快，或接力提供增长新动能。 　 3)运距的乘数效应：远途出口国出口增加推动吨海里需求向上；且逆全球化进程中，供应来源多元化导致效率损失和运距拉长或将是长期趋势。重视西芒杜铁矿石投产带动顿海里需求向上。我们测算：假设若中国3%进口转向西芒杜，则2025年全球铁矿石吨海里需求增速变为1.3%，实现供需平衡。若中国10%的进口均转向西芒杜，则2025年供需差将变为3.5%。 　 4)地缘政治及气候问题对行业供需两侧扰动频发或形成有利催化。 　 剥离集运滚装，估值有望提升 　 公司拟分拆中外运集运、广州招商滚装，与安通控股（600179）进行重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，安通控股将成为中外运集运和广州滚装的控股股东，公司预计将成为安通控股的控股股东。 　 中期特别分红超预期，现价股息率具备吸引力 　 公司计划推出2024年中期特别分红，分红比例不低于50%(合并口径归母净利润)。而此前23年公司分红比例由30%大幅提升至40%，公司投资价值凸显。 　 根据7月1日收盘价对应公司2024年股息率接近5%，具备吸引力。 　 盈利预测与估值 　 供给刚性不改，需求边际改善，期租与底层资产持续高景气，继续看好未来景气演绎。预计2024-2026年归母净利润70、74、83亿元，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。

　　巨星科技

　　2024年中报预增点评：拨云见日，勇立潮头

　　巨星科技（002444）2024年上半年业绩预增：单Q2归母净利润增长中枢达26.45% 　 1)利润增速亮眼，成长性穿越周期： 　 2024H1，公司预计实现归母净利润10.91-11.78亿元，yoy+25%-35%；实现扣非归母净利润11.33-12.24亿元，+yoy25%-35%；2024单Q2，预计实现归母净利润6.77-7.65亿元，同比增长18.79%-34.10%，中枢为26.45%；扣非归母净利润为7.02-7.92亿元，同比增长+12.91%-27.49%，中枢为20.20%，增长亮眼。 　 2)剔除汇兑影响，预计经营相关的盈利能力保持较强势头： 　 2024Q2收入增速预计30%左右(延续Q1增长趋势)，以预增公告净利润中枢水平估算，估计单Q2净利率有20.6%，略低于去年同期0.5pct，考虑到去年同期有较高汇兑基数，该净利率水平已经表现非常强劲，预计主要系毛利率保持较高水平&费用率优化：毛利率：①美元汇率保持高水位，支撑高毛利：据中国货币网，2024Q2(截至2024/06/28)美元兑人民币即期汇率平均为7.2420，2023Q2为7.0187。②产能部分转移至东南亚后对冲关税影响：巨星早年布局巨星越南、柬埔寨、泰国三大东南（002263）亚制造基地，降低了经营风险。随海外产能不断爬坡，关税对公司盈利的不利影响有望不断减小。2023年Q2公司毛利率为30.67%，考虑到人民币兑美元汇率维持高位、海外产能影响对公司毛利率水平的提振和规模效应对费用率的优化，我们认为公司2024年Q2毛利率有望维持在30%以上。 　 费用率：收入增速向好，费用率相对改善：收入增速明显恢复，规模效应有望带来费用率节降，增厚盈利能力。 　 我们观点：巨星科技是机械出口链长中短期具备较高确定性的稀缺标的。 　 短期维度：美国核心渠道基本去库结束，工具行业触底转暖。公司Q2业绩增长喜人，确立行业拐点的同时进一步体现了公司强劲的竞争力。 　 中期维度：未来进入降息周期带动美国地产复苏，增添工具行业回暖确定性；北美征收关税部分将由海外产能部分承接，预计对毛利率端有较强增量贡献。 　 长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域(手工具持续扩SKU+电动工具持续推进)，目前电动工具已进入主流20V电压赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期 　 盈利预测与估值： 　 工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。 　 巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、持续提市占率。预计2024-2026年公司营收140.84/177.72/228.64亿元，同比增加28.86%/26.18%/28.65%，归母净利润21.77/27.09/33.51亿元，同比增加28.67%/24.48%/23.68%，当前市值对应PE为13.65/10.96/8.86X，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

　　惠泰医疗

　　深度研究：电生理血管介入双龙头，增长潜力可期

　　公司心脏电生理和血管介入布局全面，先发优势明显，产品力领先。 　 成立于2002年的深圳惠泰医疗目前已形成以完整冠脉通路和心脏电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局，是国产电生理与血管介入器械品类齐全，规模领先、具有较强市场竞争力的企业之一，已具备能与国外产品形成强力竞争的实力。近年来得益于公司对国内外市场的开拓，产品覆盖率的提升，以及技术面的创新和产品布局的完善，公司业绩高速增长，2017-2023营收CAGR达到48.64%。近年公司的盈利能力也实现大幅提升，净利率从2017年的17.68%提升至2023年的31.64%。 　 电生理手术量高增时代，国产技术跟进，集采加速国产关键过弯进程。 　 目前正值心脏电生理各适应症手术量高速增长期，2025年国内手术量预计达57.46万例，2021-2025年CAGR达28%，其中房颤手术量CAGR达39.56%，但未被满足的需求缺口仍较大，2019年美国电生理手术渗透率在我国10倍以上。2020-2024年国产电生理医疗器械市场CAGR达42.3%，包括惠泰在内的国产厂商的成熟壮大以及宽松的集采政策倾斜，将利好国产龙头企业持续放量，加速抢占国内市场，并在远期实现进口替代和市场洗牌。目前公司在国产市场先发优势显著，在研脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。公司优先深度布局PFA，其心脏PFA创新产品也是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电双定位三维标测”+“脉冲消融”三大功能于一体的消融系统，配合压力感知脉冲消融导管和环形脉冲消融导管，预计在PFA手术占比有望达到40%-50%的未来，将成为带动公司业绩长期增长的重磅项目。 　 迈瑞设备与惠泰高耗强强联合，血管介入国产领先地位进一步夯实。 　 迈瑞入主完成收购后，在惠泰独立发展的基础上，迈瑞与惠泰将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，为惠泰的血管介入产业资源整合、产品性能提升以及出海渠道拓展提供强大助力。未来在迈瑞成熟的研发体系及强大的产品工程化和系统集成能力的加持下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等相对薄弱的设备领域将得到显著补强，结合惠泰自身多年耗材领域的技术积累，以及高密度标测导管和压力感应导管等高端产品的上市，将加速其房颤领域市占率的提升。此外，迈瑞拥有的超50家子公司和3000名员工的海外资源以及在全球主要市场的布局优势，也将大幅提升惠泰产品在海外市场空间的可及性，进一步落实公司的出海战略。 　 【投资建议】 　 我们选取与公司业务相近的血管介入行业和电生理行业相关公司进行可比估值，包括产线涵盖心脑血管和结构性心脏病等介入治疗重点领域的赛诺医疗、主要从事主动脉及外周血管介入器械的心脉医疗、心血管大健康生态型企业乐普医疗（300003）以及专攻电生理板块的公司微电生理。其中赛诺医疗与微电生理尚处成长期PE较高，而心脉医疗与乐普医疗步入成熟期PE已较为稳定。考虑到惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务近年均保持较高增长，随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持较高增长态势，并兼具创新驱动的成长属性，综合参照公司历史PE数据均高于45倍水平，我们给予惠泰医疗2025年43倍PE，对应12个月内目标价为593.83元。我们维持此前的收入预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为22.15/29.44/38.75亿元，归母净利润分别为6.91/9.23/12.11亿元，EPS分别为10.34/13.81/18.11元，给予公司“买入”评级。 　 【风险提示】 　 集中带量采购政策变化风险：若未来国家相关政策发生重大变化，公司未能调整相应经营策略，则可能面临产品市场价格下降、毛利率下降等风险； 　 产品升级及新产品开发风险：介入类医疗器械研发难度较高，受研发能力、研发条件等不确定因素的限制，可能导致公司不能按照计划开发出新产品或在研项目无法产业化，而影响营收和盈利成长； 　 市场竞争加剧风险：随着价格体系的变化，若公司无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争变化，现有的竞争优势可能被削弱，可能面临市场份额和盈利能力下降的风险。

　　云南能投

　　积极拓展清洁能源业务，装机增量带来高成长性

　　优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，电价有望保持较高水平；传统盐业形成利润安全垫；天然气售气量有望持续提升。

　　云南省属国企，“清洁能源+传统盐业”双主业并进。公司为云南省盐业龙头，2016年控股股东置入天然气业务，2019年通过收购布局新能源领域，成为集团承接新能源资产的最终平台。随着优质项目不断并网，公司营收和业绩快速增长。2019-2023年，公司营业收入年均复合增速为10.7%，归母净利润年均复合增速为16.4%。

　　省内电力供给趋紧，优质风光资源助力新能源发展。云南省风光资源优渥，发电量利用小时数高于全国平均，且受气候影响，当地大风季与枯水期重叠，风电可与水电形成电量互补，新能源消纳情况较好。同时，随着水电开发进程放缓和电解铝等高耗能企业用电量持续增长，当地电力供给偏紧，市场化交易电价呈现上行趋势。

　　新能源项目预期延续高成长，传统盐业形成利润安全垫。公司新投产风电项目所处厂址风能资源较好，利用小时数高于全国及全省平均，盈利能力优异，且公司在手资源储备充裕，预计随着公司自建风电项目陆续并网，以及集团层面持续注入光伏资产，公司整体业绩将受益新能源装机增长保持较高增速。

　　同时，公司在传统盐业领域保持龙头地位，食盐业务收入稳定增长，毛利率保持较高水平，形成公司利润的安全垫。由于已投运的支线管道实际输气量与设计输气量差距较大，导致公司天然气业务持续亏损，但随着项目建设不断推进，公司将逐步完善天然气产业链布局，在能源转型的背景下有望受益下游需求持续增长，售气量预计稳步提升。

　　盈利预测与估值。优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，且大风季与枯水期重叠，电价有望保持较高水平；传统盐业龙头地位稳固，形成利润安全垫；能源转型背景下天然气需求增长，售气量有望持续提升。预计2024-2026年公司营业收入分别为41.39、52.94、65.50亿元，同比增长42.5%、27.9%、23.7%；归母净利润分别为6.71、8.23、9.09亿元，同比增长39.1%、22.6%、10.5%。当前股价对应PE分别为16.6x、13.5x、12.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、上网电价波动风险、宏观经济周期性波动的风险。

　　英维克

　　温控龙头地位稳固，储能温控引领增长

　　精密温控龙头地位稳固，毛利率稳居行业前列。英维克（002837）核心业务机房温控与机柜温控稳定增长，2023年分别同比增长13.83%和33.00%。公司积极改善运营效率、培育新业务，总体经营业绩再创新高，延续10余年的收入利润增长，2020-2023年毛利率分别为32.43%、29.35%、29.81%、32.35%。 　 AIGC带来散热需求，“双碳”推动温控技术升级。AI等新应用场景促进了芯片性能、服务器功率的提升，对温控技术也提出了更严苛的要求。液冷方案有望成为未来主流，以突破散热制约的算力提升。“双碳”形势下，政策要求2025年大型数据中心PUE下降至1.3以下，温控系统需求有望发生结构性变化，带来新的业务增长。 　 储能温控规模持续扩大，液冷占比逐步提升。液冷除了具有更好的散热效果，还可以提高电池系统的工作效率和寿命，并且能应用于各种复杂环境，目前大型储能系统存在风冷向液冷转换的趋势。液冷渗透率提高，英维克在液冷的提前布局有望带来业绩变现。 　 公司产品线完善，全链条自主技术稳固行业地位。机房板块，公司推出Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案；机柜板块，公发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，进一步丰富了产品环节。公司在温控领域全链条的布局，有助于为客户提供针对性、个性化的解决方案，在当前智算及AI服务器快速拓展迭代，温控技术升级的背景下具有竞争优势。 　 投资策略与评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元、0.94元、1.11元，根据可比公司估值，我们给予公司2024年35-40倍PE，合理价值区间为26.40-30.17元/股，给予“优于大市”评级。 　 风险提示。(1)市场竞争加剧。(2)新业务拓展不利。(3)国家产业政策变动。(4)下游需求不及预期。

　　莱斯信息

　　点评报告：“天牧”系列产品发布，公司加速布局低空经济生态

　　事件 　 6月29日，莱斯信息成功举办低空经济高层论坛暨上市一周年新品发布会。会上公司发布“天牧”低空飞行服务保障系列产品，加速布局低空经济业务生态，同时在道路交通、智慧城市治理领域也发布一系列技术成果。 　 投资要点 　 公司发布“天牧”低空飞行服务保障系列产品，加速布局低空经济 　 “天牧”系列产品覆盖管理、运营以及飞行三大场景，产品布局完善，有望为低空飞行试点园区提供相对完整的解决方案，助力公司巩固低空经济行业核心竞争力，其中：(1)低空飞行管理服务平台涵盖“管、协、服”三个方面，将为大规模、高密度、多场景运行提供安全精细、高效顺畅、便捷专业的服务，全力保障低空飞行全过程的安全；(2)无人机运营服务系统助力运营人实现机库、站点、无人机的管理，以及作业飞行管理、无人机自主操控等工作；(3)空域航线规划仿真系统实现对无人机的三维航路规划、空域受限仿真、空域瓶颈分析、飞行视景仿真等一系列功能；(4)起降场智能管理系统能够达成基于远程视景的、一对多的起降场管理，具备机位分配、起降排序、进离场管理等能力。 　 中国电科低空经济联合创新中心揭牌，公司有望依托电科集团优势构建生态 　 中国电子科技集团公司积极围绕低空经济，聚焦国家战略，以原创性、颠覆性技术创新培养低空经济新动能，发挥电科莱斯“中国电科民航空管领域扛旗单位”引领作用、空中交通管理系统全国重点实验室示范效应，集聚中国电科相关成员单位技术优势、产品优势和资源优势，加速产业链、创新链深度融合，莱斯信息有望受益电科集团优势，构建“莱斯生态圈”，实现更高水平互利共赢。 　 公司发布道路交通、城市治理等领域技术成果，各行业业务齐头并进 　 在道路交通领域，公司发布“车路云一体化超融合终端-智核”，具备全息感知、全域链接、车路协同、信号优化、智慧运维等能力；在智慧治理领域，公司发布了“智慧治理数字平台-云镜”，平台可向下兼容各种城市传感器，通过实时采集和处理城市运行数据，构建出精细化的城市数字孪生体。另外公司还发布了可软件定义(卫星)网络的智能管理系统以及数智企业创新平台DIP。 　 盈利预测与估值 　 我们预计公司2024-2026年实现营收19.99/23.94/28.80亿元，同比增长19.26%/19.76%/20.31%，归母净利润分别达到1.65/2.05/2.59亿元，同比增长24.57%/24.40%/26.68%，对应EPS分别为1.01/1.25/1.59元，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 1、政策推进不及预期；2、技术推进不及预期；3、竞争加剧影响

　　耐普矿机

　　业绩符合预期，收入、利润高增长

　　业绩简评 　 2024年7月1日公司发布24年半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比增长50%-68.75%；实现扣非归母净利润0.78-0.88亿元，同比增长63.92%-84.92%。其中2Q24预计实现归母净利润0.41-0.51亿元，同比减少38.46%至23.38%，环比增长4.08%至29.59%；实现扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比减少35.47%至19.24%，环比增长3.79%至29.9%。 　 经营分析 　 新签订单饱满，公司上半年收入实现高增长。根据公司公告信息，23年公司新签订单12.25亿元，同比增长63.33%，1Q24公司新签订单2.38亿元，较去年同期剔除EPC项目同比增长9.68%，其中矿用备件合同签订额为2.11亿元，较去年同期增长63.90%。伴随订单高增长，公司1H24营业收入同比增长超55%。 　 去年同期汇兑收益较高，对利润增速造成一定影响。公司1H24汇兑收益为1022.4万元，其中2Q24为316.99万元，而2Q23同期汇兑收益为3893.29万元。若剔除汇兑收益影响，公司2Q24的归母净利润增速高达37.5%-74.04%。 　 赞比亚基地预计下半年投产，全球化生产布局持续推进。根据公司公告信息，赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能。 　 国内二期扩建项目已动工建设，预计2024年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。 　 塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来，公司将建设成已江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。 　 盈利预测、估值与评级 　 预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE26X/19X/14X,考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

　　青岛啤酒

　　积极备战销售旺季，下半年销量改善可期

　　事项： 　 公司公告：2024年06月28日，青岛啤酒（600600）召开2023年年度股东大会。 　 国信食饮观点：1)预计上半年销量承压，目前公司多措并举，力争积极填补销量缺口；2)预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升；3)全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势；4)预计公司分红率维持长期上行趋势。考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大公司销售压力，小幅下调盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元(前预测值357.0/376.0亿元)，同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元(前预测值50.9/59.5亿元)，同比+15.3%/+14.6%。当前股价对应PE分别为20/18倍。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。 　 评论： 　 预计上半年销量承压，下半年将积极填补销量缺口 　 据公司交流，因受需求偏弱、不利天气、同期高基数等多重因素影响，公司上半年销量预计将同比下滑。 　 但今年上半年公司严格控制出货，目前市场上产品新鲜度高，且公司已针对7-9月旺季在促销活动、消费氛围营造等方面做了较多准备，同时考虑到去年下半年低基数，预计下半年销量同比增速转正，持续填补前期销量缺口。 　 预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升 　 上半年在总销量下滑背景下，中高端产品也有增长压力。但中低端产品收缩更快，产品结构依然优化，销售均价提升趋势未变。今年6-10元啤酒细分市场韧性强，公司在此价格带布局有青岛经典、崂山等核心大单品，成为产品结构升级的重要支撑。同时公司在高端细分市场保持推新品节奏，今年新上市奥古特A6、尼卡希等高端产品，高端老品青岛白啤亦保持增长态势，均有助于整体产品结构继续升级。此外，因目前啤酒行业面临低端产品销量萎缩的压力，公司产品结构享有一定程度的被动提升。 　 全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势考虑到今年公司在终端拓展、旺季促销活动、消费者拉动方面的投入增多，预计全年销售费用率略有提升。 　 今年原材料成本节省给公司费用投入打开了空间。年初公司已对大麦、铝材进行锁价，大麦成本确定性下行，铝材成本平稳，玻瓶、纸箱成本平稳或下降，故综合成本下行的确定性高。适度增投费用不会改变结构升级、成本下降背景下的盈利能力提升趋势。 　 预计公司分红率维持长期上行趋势 　 近两年公司开展了系列高端产能建设、工厂搬迁、产能升级等资本开支项目，资本开支处于相对高位。根据公司规划，未来新建产能的必要性降低，资本开支项目以维护更新存量产能为主，故预计在2026年后公司资本开支金额明显下降。与此同时，公司现金储备足、经营性现金流充沛，因此未来公司分红率预计将继续提升。 　 投资建议：重视长期投资价值，维持“优于大市”评级考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大公司销售压力，我们小幅下调盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元(前预测值357.0/376.0亿元)，同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元(前预测值50.9/59.5亿元)，同比+15.3%/+14.6%，EPS分别为3.61/4.13元。当前股价对应PE分别为20/18倍。近期市场对公司全年业绩预期有所下修，在股价与估值层面已有所反映。 　 三季度将是公司全年业绩的关键期，近期北方天气升温、公司积极蓄力旺季销售，三季度销售大概率迎来改善。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。 　 风险提示 　 宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

　　心脉医疗

　　2024H1业绩预告及收购OMD公告点评：业绩强劲增长，海外并购助力全球化战略

　　公司2024H1业绩强劲增长，拟全资控股Lombard，有望为全球化发展战略保驾护航，同时有望进一步丰富产品和技术提升竞争力，带来业绩增量，维持增持评级。 　 投资要点： 　 维持增持评级。考虑到公司经营态势良好，上调2024-2026年预测EPS为5.37/6.97/8.91元(原为5.22/6.82/8.77元)，参考行业估值情况，给予2024年目标PE28X，维持目标价150.13元，维持增持评级。 　 业绩强劲增长。经初步测算，公司2024H1实现营收7.77~8.08亿元，同比增长25~30%，归母净利润3.91~4.19亿元，同比增长40~50%，业绩强劲增长，略超预期，主要系创新产品持续放量，经营效率改善。 　 拟全资控股Lombard，为全球化发展战略保驾护航。公司公告拟使用自有资金6500万美元受让非关联方持有的联营公司OMD剩余72.37%股权，交易完成后将全资控股OMD平台及下属Lombard公司。Lombard是一家英国主动脉支架企业，核心产品包括Aorfix及Altura两款腹主产品，在欧美、日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，旗下产品全球覆盖23个国家。公司自2017年起与Lombard开展生产、产品注册、代理销售等方面合作，2022年3月通过受让及增资取得OMD27.63%优先股股权，本次交易后将实现全资控股，有望： 　 ①为全球化发展战略保驾护航：此前Lombard已利用其欧洲的专业销售团队和成熟代理商网络助力公司产品在欧洲市场的覆盖，加速公司创新产品在欧洲的注册及推广，助力海外收入从2021年0.30亿元增长至2023年0.82亿元，复合增速达65%，本次全资控股后有望进一步提升双方合作的稳定性及合作深度，并以OMD为基础实现欧洲业务中心的快速搭建，保障公司国际化战略的持续稳定实施，有效分散单一市场环境的风险； 　 ②进一步丰富产品和技术，提高竞争力：Lombard两款腹主产品具有独特的创新性，可与公司产品形成互补满足不同病例的治疗需求，公司亦可通过代工学习其独有的结构设计及制造工艺，进一步提升在主动脉及外周介入领域的技术及市场竞争力； 　 ③带来业绩增量：OMD营收2023年约1.12亿元，同比增长43.55%，且亏损逐步收窄，2024年1-3月处于微亏状态，全年有望扭亏为盈，未来几年有望为公司带来业绩增量。 　 催化剂：与Lombard的合作取得进一步成果 　 风险提示：集采风险，本次交易未能顺利推进的风险

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