长城汽车

　　长城证券——2Q24利润同比高增，坦克&出口加速释放利润弹性

　　事件：公司发布1H24业绩预告，1H24预计实现归母净利润65-73亿元，同比增长377%-436%；扣非净利润50-60亿元，同比增长567%-701%。

　　产品结构持续升级，坦克&出口贡献业绩增量。1H24公司实现销量55.97万辆，同比+8%，其中20万元以上车型销售14.05万辆，同比+64%，产品高端化趋势延续。取业绩预告中位数看，2Q24公司实现归母净利润37亿(同/环比+209%/+14%)，实现扣非净利润35亿(同/环比+260%/+72%)，预计主要受益于高盈利坦克品牌&出口销量占比提升：1)坦克：2Q24坦克实现销量6.69万辆，同/环比+96%/+36%，销量占比同/环比分别+12pct/+6pct；2)出口：2Q24海外销量10.87万辆，同/环比+51%/+17%，销量占比同/环比分别+14pct/+5pct。

　　加速电动智能转型，生态出海迈入收获期。1)2H24新品不断：2H24公司将推出坦克800、魏牌蓝山智驾版/高山改款、哈弗新枭龙MAX等新品；2)智能化发力：2024年6月，公司与华为签署《HUAWEIHiCar集成开发合作协议》促进车载智能产品适配全系车型；CoffeeOS3.0+全场景无图NOA正式在蓝山智驾版量产上车；3)全球化战略加速兑现：公司采取多品类、多动力组合的出海路径，旗下五大品牌均实现出海。2024年以来，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，坦克300在南非上市，高山MPV开启中东市场首批交付、长城炮登陆墨西哥市场，2024年公司海外销量目标50万辆。

　　投资建议：公司持续推进高端化和出口战略，坦克品牌及海外市场有望支撑业绩增长，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入2048.4亿元、2437.1亿元和2892.2亿元，对应归母净利润114.1亿元、130.4亿元和155.9亿元，以7月10日收盘价计算PE为18.9倍、16.5倍和13.8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期

　　长安汽车

　　国泰君安——2024年H2业绩预告点评：Q2业绩改善超预期，新产品周期开启

　　公司加速布局新能源与智能化，以深蓝、阿维塔、启源为代表的新能源系列车型将开启放量周期，未来成长向上。 　 投资要点： 　 下调目标价至20.25元，维持“增持”评级。考虑到行业价格战对公司盈利能力产生一定影响，调整2024年-2026年EPS预测为0.81(-0.16)/1.02(-0.28)/1.25(-0.22)元，同比-29%/+27%/+23%，参考可比公司给予公司2024年25倍PE，下调目标价至20.25元(原为24.63元)，维持“增持”评级。 　 2024年H2业绩预告超预期。根据公司业绩预告，2024年H1公司实现归母净利润25亿~32亿元，同比-58.2%~-67.3%，主要系公司同期并购深蓝汽车确认非经常性损益50.2亿元。扣非净利润8亿-15亿元，同比变动-35.6%~+20.8%。 　 Q2降本成果显著，业绩改善明显。根据业绩预告中值计算，公司Q2实现归母净利润16.9亿元，同比+147.8%，环比+46.2%，公司Q2实现扣非归母净利润10.4亿元，同环比大幅增长。公司Q2业绩改善超预期，主要系产品结构优化，高盈利出海车型销量同比高增，供应链降本等多方面因素影响。 　 下半年新车密集发布，新一轮产品周期开启。2024年H2公司将发布搭载华为智驾方案的深蓝S07/L07、深蓝S05、阿维塔E07/E06、启源E07等众多新能源新车型，新一轮产品周期开启，销量规模有望进一步提升，带动新能源盈利改善。 　 

　　风险提示：价格战恶化的风险、产能受限的风险、新能源渗透率不及预期的风险。

　　东鹏饮料

　　中信建投证券——业绩大超预期，增长势头迅猛

　　核心观点 　 公司陆续推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，上新补水啦和无糖茶的口味，均以高性价比优势切入市场，表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，全国化布局不断深入。 　 事件 　 公司发布2024半年度业绩预告 　 公司H1实现收入78.6-80.8亿元，同比+44.0%~48.0%，实现归母净利16.0-17.3亿元，同比+44.4%~56.1%，实现扣非归母净利15.5-16.8亿元，同比+56.5%~69.6%。单Q2来看，公司实现收入43.8-46.0亿元，同比+47.4%~54.8%，实现归母净利9.4-10.7亿元，同比+53.2%~74.5%，实现扣非归母净利9.3-10.6亿元，同比+72.3%~96.5%。 　 简评 　 功能饮料大单品持续高增，第二成长曲线亮眼 　 今年公司继续加大网点布局，招募更多的邮差商和二批商以实现对下沉区域的布局，团队士气充足，铺货范围继续加大。公司渠道节奏前置，较早地开始冰冻化陈列，提升成效明显。我们预计上半年功能饮料业务营收继续保持较高增长，预计第二成长曲线的电解质水随着品牌知名度和渠道积累，已超去年表现，天气升温每月销量环比提升。其中补水啦入驻工厂、工地、物流园、学校、景区和运动场馆等，配合代言人青年演员于适的广告宣传，成为公司在功能饮料品类外发展最好的单品。公司西南、华东区域继续保持高速增长，全国化逻辑持续兑现。 　 原材料成本较稳定，盈利能力进一步提升 　 我们测算Q2净利率可达21%，相比一季报净利率的19%进一步提升。原材料端PET价格走势较为平稳，糖价有波动，但比起去年仍是低位，规模效应、新品产能利用率提升、管理提效进一步带动了盈利能力提升。 　 拟建设昆明生产基地，完善全国化生产布局，缓解产能紧张 　 公司构建十大生产基地，除天津基地外，其他均已投入运营，拟建设的昆明生产基地将进一步完善全国化生产布局，尤其是针对公司营收增长迅猛的西南区域，昆明基地能更好地实现快速运达和物流成本的节约。上半年公司部分区域产能紧张，订单积压，主要集中在500ml功能饮料和补水啦产品方面，预计未来随着产能建设进一步加强，能更好地实现产销匹配。 　 盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。考虑到销售情况积极，我们上调2024年预测，预计公司2024-2026年营收分别为148.17/182.95/218.20亿元，同比增长32%/23%/19%，净利润分别为28.0/35.1/41.9亿元，同比增长37%/26%/19%，对应PE分别为30/24/20倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

　　比亚迪

　　民生证券——系列深度二：从中国走向世界，驶向海外新纪元

　　规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20万元以下市场降本、规模化为核心优势，利好行业龙头；20万元以上市场，合资溢价丢失，自主加速。我们看好比亚迪（002594）：1)规模化：公司作为行业龙头，凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内20万元以下市场领先地位，规模效应加强；2)高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3)全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4)智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列二，重点研究公司潜在出海空间及策略。

　　海外建厂+自建船队+渠道布局，公司海外竞争力进一步提升。1)海外建厂将带来成本效益和品牌影响力的双重提升，同时规避部分贸易摩擦限制。2022年9月起公司先后宣布在海外五个国家建设新能源乘用车工厂，合计规划年产能超过百万辆，加速产能出口。目前，公司乌兹别克斯坦工厂和泰国工厂已分别于2024年1月和2024年7月投产，巴西工厂预计将于2024H2投产，印尼工厂和匈牙利工厂预计将于2026年左右投产；2)自建汽车运输船队将降低运输成本，保障海外市场的快速交付与拓展，加速整车出口；3)多方合作拓宽销售渠道，公司因地制宜选择经销商合作策略，实现本地销售网络的快速扩张。

　　重点布局东南亚/南美洲/中西亚/大洋洲/西欧区域，预计公司远期全球出海空间将达到491.8万辆。1)东南亚市场(12.5%/162.5万辆)：新能源市场初起步，为公司最大投放区域，泰国工厂已于2024年7月投产，预计公司将以泰国为中心，加快东南亚新能源出海；2)南美洲市场(17.1%/56.3万辆)：新能源市场快速起步，公司深化本土扩张，随着巴西工厂2024H2投产，公司有望以巴西为核心打开南美洲市场；3)大洋洲市场(20.5%/24.6万辆)：新能源加速渗透，零关税下澳大利亚空间可观；4)中西亚市场(29.1%/69.9万辆)：以色列市场表现优异，乌兹别克斯坦工厂已开始投产，2023年元PLUS以色列销量位居全车型第一，超越燃油车；5)西欧(4.8%/58.1万辆)：新能源市场进入平稳期，公司面临贸易摩擦问题，加速渠道布局和本地化生产，长期看随着匈牙利工厂的建成投产，有望规避部分贸易限制，进一步拓展西欧市场。

　　(注：括号内数字表示预估的公司在海外当地的远期市占率和终端注册量)

　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，对应2024年7月11日253.06元/股收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险，销量不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。

　　今世缘

　　方正证券——公司点评报告：上市十载内外兼修，品牌势能延续体现

　　回望上市十载及国缘品牌创立20周年，围绕“缘”文化内外兼修积累品牌价值。2024年为公司上市10周年、国缘品牌创立20周年，同时也为公司跨越百亿营收、迈向后百亿时代的元年，公司秉承产品体系升级创新+渠道市场精耕发展，上市以来累计分红10次，合计53.4亿元(2023年现金分红率提升至39.8%)；累计实现净利润148.2亿元。 　 当前行业调整周期中展现延续性品牌势能，产品结构及势能释放支撑内生增长。我们认为公司国缘、今世缘（603369）、高沟多品牌培育覆盖全价格带产品体系，多年培育下国缘主力产品对开、四开在相应价格带站稳脚跟，拉动单开、淡雅等产品规模放量增长，同时V系完善高端化形象、V3顺应未来消费趋势卡位次高端价格带，主力产品的势能释放支撑近年公司市场份额的持续提升。当前白酒行业深度调整周期中，公司24年“停货+提价”组合拳彰显强势开局，开系提价升级提振渠道信心，24H1以来公司主力产品批价维稳，库存维持2-3个月良性水平，四开、对开在动销旺季均有双位数以上增长表现，产品体系纵深性、支撑力较强。 　 挤压式增长中经营基本面优势稳定，省内精耕攀顶+省外攻城拔寨双轮创造增量。公司渠道架构经营较为扎实成熟，1)省内端南京、淮安、盐城等强势市场稳固根基，采取“区域+产品”双维度网格化梳理各区域侧重，分区提升价格表现，在苏中及苏南大区望仍有较快的增速表现，扬州、泰州、无锡、苏州等市场渠道渗透及自点动销均有望进一步提升，抢占省内市场份额。2)省外单聚焦国缘高端化策略，注重稳中求进，着眼推进长三角环太湖城市群协同布局国缘V系，全国面主推国缘开系，战略导入新品六开拉升开系主品形象，当前板块市场仍在导入发展周期中，明确“三年不盈利、三年30亿”的省外市场战略投入，山东、安徽、长三角等10+N重点市场有望率先实现点状突破，省外增量望逐步展现。 　 再度明确2025年营收150亿目标，后百亿发展内生为基、外延贡献增量，望持续市场渗透。2023年为公司经销主体优化提升年，2024年跨越百亿营收目标后再提2025年挑战营收150亿，我们认为公司在行业加速集中分化的过程中，长远目标坚定、战略布局务实，在行业挤压增长阶段中，以渠道深度+产品势能决定竞争关键，主力单品对开四开较好卡位，持续培育的开系和V系仍处于发展期，内部改革&股权激励进一步激发增长潜力，当前发展势能仍具延续性。 　 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2025年公司营收分别达123.9/150.2亿元，分别同比增长22.7%/21.2%；归母净利润分别39.3/48.7亿元，分别同比增长25.4%/23.9%，对应24-25年PE分别为15/12X，维持“推荐”评级。 　 

　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。

　　盐津铺子

　　东吴证券——2024年半年度业绩预告：收入稳健增长，多措并举强化股东回报

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1：公司预计实现收入24-25亿元，同增26.7%-32.0%；归母净利润3.1-3.3亿元，同增26.2%-34.3%；扣非净利润2.6-2.8亿，同增12.5%-21.1%。2024Q2：公司预计实现收入11.8-12.8亿元，同增17.5%-27.5%；归母净利润1.5-1.7亿元，同增12.1%-27%.0；扣非净利润1.2-1.4亿元，同比-8.0%~+7.1%。 　 预计收入规模环比持平，Q2高势能渠道新突破。根据业绩预告，按中值测算，公司Q2预计实现收入12.3亿元，同比+22.5%，环比Q1旺季持平。根据蝉妈妈数据，公司24Q2在抖音渠道销售额约1.9亿元，同比增长接近250%。24Q2持续全渠布局，补足短板，在高势能渠道取得新突破，为定量流通渠道接力增长提供动能。蛋皇鹌鹑蛋进入山姆会员店；大魔王魔芋爽进入盒马超市，鳕鱼豆腐进入盒马X会员店。高势能渠道的突破是盐津产品力提升的重要体现，也将为蛋皇/大魔王品牌背书，为定量流通渠道顺利铺货提供动能。 　 股权激励费用扰动利润率。收入、利润均按中值测算，预计24Q2公司归母净利率为13.1%，同比下降1pct；扣非净利率10.8%，同比下降2.5pct。考虑股权激励费用影响较大，24H1所得税前列支股份支付费用0.56亿元，其中24Q2所得税前列支股份支付费用0.25亿元(23Q2所得税前列支股份支付费用分别为776万元)。若按照15%所得税率测算，24Q2按照中值加回股份支付费用后的扣非净利润为1.5亿元，同增12%。对应经调整扣非净利率为12.5%，同比下降1.4pct，考虑主因去年Q2基数较高，自2022年以来，仍属于单季度中偏高的盈利水平。 　 多措并举强化股东回报，增强市场信心。公司同时公告回购、中期分红和提前终止减持计划公告，强化股东回报。1)回购：公司拟在未来6个月内，使用资金5000-7000万元，以不超过68元/股的价格回购公司股份并进行注销，预计回购股份数量约73.53~102.94万股，约占公司当前总股本的0.27%~0.38%。回购后拟予以注销以减少注册资本。2)中期分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。分红金额占半年度归母净利润(按中值计算)的61%。3)减持计划提前终止： 　 股东张学文减持股份计划提前终止，目前已通过大宗交易减持200万股，剩余211万股终止减持。减持后持股比例为15.29%。 　 盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化。考虑到公司增速边际放缓，后续基数提高，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为51.8/64.2/77.5亿元，同增26%/24%/21%；归母净利润分别为6.7/8.8/10.8亿元(前次为6.8/8.9/10.9亿元)，同增32%/32%/22%，EPS分别为2.44/3.22/3.92元，对应当前PE为16x、12x、10x，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

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