中银国际证券股份有限公司苏凌瑶,茅珈恺近期对思特威进行研究并发布了研究报告《2024H1预告大超市场预期，手机高阶CIS厚积薄发》，本报告对思特威给出买入评级，当前股价为56.07元。

　　思特威-W(688213)

　　思特威预告2024H1营业收入中值约24.5亿元，YoY+128%；扣非归母净利润中值约1.48亿元，同比扭亏为盈。公司高阶手机CIS迎来爆发期，中低阶手机CIS填补SK海力士缺位市场。安防业务亦有阶段性复苏。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2024H1业绩预告超市场预期。思特威预告2024H1营业收入约24.00~25.00亿元，中值约24.50亿元，YoY+128%；扣非归母净利润约1.38~1.58亿元，中值约1.48亿元，同比扭亏为盈。如果加回股份支付影响，思特威2024H1扣非归母净利润将达到2.01~2.21亿元。按中值计算，思特威2024Q2营业收入约16.13亿元，QoQ+93%，YoY+161%；扣非归母净利润约1.28亿元，QoQ+552%，同比扭亏为盈。

　　高阶手机CIS厚积薄发。根据思特威官微和TechWeb数据，思特威自2022年推出高阶手机CIS产品以来，已经先后发布SC550XS、SC520XS、SC580XS、SC5000CS等产品。SC580XS、SC550XS瞄准高阶智能手机主摄市场，分别对标索尼IMX803、IMX766，在国产替代赛道上持续突围。SC520XS瞄准高阶智能手机广角和长焦市场配合主摄形成产品组合。SC5000CS主打高性价比市场丰富产品矩阵。2024H1思特威50M CIS和客户合作持续加深，市占率进一步提升。

　　中低阶手机CIS填补缺位市场。2024年1月16日韩媒ET News报道：因三星订单不及预期和CIS技术竞争力落后于对手，SK海力士正在减少CIS的产量，并将重点聚焦于HBM业务。根据Omida数据，2022年SK海力士在全球CIS市场占有率约为5.3%考虑到SK海力士主要聚焦于13M及以下的低像素领域，我们认为其在2/5/8/13M等中低阶手机CIS领域可能会出让份额，并由中国厂商格科微、思特威等进行缺位填补思特威有望进一步扩大其在中低阶CIS市场的影响力。

　　安防业务阶段性复苏。随着安防市场需求回暖，思特威安防新产品在性能和竞争力上再度提升，安防销量亦有较大的上升。

　　估值

　　考虑到思特威2024Q2营业收入同环比均呈现出快速增长，我们认为公司无论是高阶手机CIS，还是低阶手机CIS均呈现出较强的市场竞争力。对此我们大幅上调公司智能手机CIS业务的营业收入预期。随着规模效应逐步显现，我们亦同步上调盈利预测

　　预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为1.15/2.02/3.01元。

　　截至2024年7月16日收盘，思特威总市值约227亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为49.2/28.0/18.9倍。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安舒迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.79%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.48亿，根据现价换算的预测PE为90.44。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家。

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