海尔智家

　　群益证券(香港)——收购伊莱克斯南非热水器业务，积极拓展新兴地区市场

　　事件： 　 据公司公众号“海尔智慧家庭”：2024年7月18日，海尔智家（600690）与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件，以24.5亿南非兰特(折合约9.8亿人民币)的企业价值，收购其旗下于南非市场从事热水器业务的ElectroluxSouthAfricaProprietaryLimited(“ESA”)的100%股权并接收其家电业务人员。此交易尚待取得监管机构的审批，预计将在2024年第四季度完成。 　 点评： 　 收购获得Kwikot品牌及管道，积极拓展中东非市场：公司通过此次收购ESA，获得旗下拥有百年热水器品牌Kwikot。Kwikot是南非领先的热水器制造商，在当地广泛覆盖的暖通管道以及完善的售后网络，公司在收购Kwikot后，有望通过产品及供应链等方面的协同，进一步提升Kwikot热水器产品丰富度，助力其主业发展。此外，公司还可借助Kwikot的管道优势，拓展海尔冰箱、洗衣机等白电产品在南非市场的发展。海尔智家在中东非市场过去三年实现翻番增长，2023年收入达到19亿元，中东非市场市占率约为4.9%，我们认为仍有较大提升空间。公司埃及生态园也于今年5月正式开园，家电设计产能超过150万台，全面覆盖空调、冰箱、洗衣机、电视、冷柜等，我们认为公司此次收购ESA获得管道优势迭加区域产能投入，未来将助力公司快速提升在中东非市场的市占率水平。 　 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%，EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股P/E分别为11X、9X、8X。国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长，另外，公司计划逐步提升分红比例，2023年分红比例由36%提升至45%，当下股息率约为4%，公司计划未来三年分红比例不低于50%，我们认为公司分红具备一定吸引力，目前估值也相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。 　 风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

　　万华化学

　　光大证券——公告点评：与ADNOC等签订协议，携手打造世界一流特种聚烯烃一体化项目

　　事件：7月23日晚，公司发布公告表示公司及公司控股子公司万融新材料(福建)有限公司与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、北欧化工(Borealis)、博禄化学(Borouge)于7月23日在北京举办《项目合作协议》签约仪式。阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体和万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50%：50%持股比例组建中外合资公司，利用北欧化工的先进专有Borstar技术，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。 　 发挥各方之长，打造世界一流的特种聚烯烃一体化项目。本次合作方中，北欧化工是全球领先的先进且可持续的聚烯烃解决方案提供商之一，同时也是欧洲聚烯烃回收领域的创新领导者和基础化学品的主要生产商。其专有的Borstar技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势。博禄化学通过阿布扎比国家石油公司和北欧化工之间的战略合作伙伴关系，在阿联酋AIRuwais工业城建立和运营聚烯烃复合体，为全球最大的综合聚烯烃复合体之一，其在特种聚烯烃生产方面具有丰富的经验。而万华化学（600309）乙烷供应链(包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等)方面同样具有较显著的优势。上述各合作方的优势共同构筑了此次中外合资项目的经济性基础，有望打造在全球范围内都具有显著优势的特种聚烯烃一体化项目。 　 VLEC船陆续交付，推进乙烯装置原料多元化改造，夯实“乙烷-乙烯”产业链实力。2024年4月和7月，江南造船分别给公司交付了两艘99000立方米VLEC系列船，同时年内还有一艘VLEC船有待交付。此外，2023年11月，万华化学参股公司AWShipping与江南造船签订了3艘10万立方米VLEC订单，预计将于2027年陆续交付。2024年6月，公司对外发布环评征求意见稿表示拟对烟台化工产业园100万吨/年乙烯装置进行原料多元化改造，装置改造后原料将由丙烷变为乙烷。根据环评信息，通过原料多元化改造，公司能确保以乙烯为龙头的产业链一体化项目获得最大的社会效益和经济效益。同时，乙烷制乙烯工艺收率更高，物耗及能耗更低，也能带来良好的环境效益。 　 盈利预测、估值与评级：由于上述项目仍处于可研阶段，我们暂不考虑其对公司业绩的影响。我们维持公司24-26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为207、248、273亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头，进一步延伸布局石化、精细化工和POE、特种聚烯烃新材料项目，未来将有效激发产业链一体化效能，实现公司整体长期向好发展，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

　　阳光电源

　　浙商证券——深度报告：光储龙头向“阳”而生，技术引领携“光”同行

　　公司是全球逆变器+储能系统龙头供应商，业绩维持高速增长 　 公司深耕光伏逆变器二十年，并不断布局电站投资开发与运营、储能系统集成、风电变流器、氢能、新能源汽车电控与充电桩等业务，构建“风光储电氢”的协同发展格局。2021-2023年，受益全球光储需求驱动和海外业务占比提升，公司分别实现营业收入241.37亿元、402.57亿元、722.51亿元，同比增长25.15%、66.79%、79.47%；实现归母净利润15.83亿元、35.93亿元、94.40亿元，同比增长-19.01%、127.04%、162.69%，公司业绩实现爆发式增长。 　 逆变器：全球化布局优势突出，规模优势、品牌优势打造竞争壁垒 　 光伏逆变器是光伏发电系统重要组成部分，起到转换直流电与交流电的作用，公司是全球逆变器龙头，全球化布局优势突出，2021-2023年，公司逆变器出货分别为47GW、77GW、130GW，分别同比增长34.3%、63.8%、68.8%，出货规模持续扩张，全球竞争力及影响力持续提升，已形成全球490+服务网点，同时连续4年荣获BloombergNEF全球逆变器可融资性企业排名榜首。 　 储能：“光储一体”商业模式，光储龙头强者恒强 　 随着储能系统上游原材料价格下跌，储能装机经济性显著提升，公司作为全球储能系统龙头供应商，产品竞争力优势显著。2021-2023年，公司储能系统全球发货量分别为3.0GWh、7.7GWh、10.5GWh，储能系统出货量连续八年位居中国企业第一。同时公司打造“光储一体”商业模式，品牌建设深入人心，大储、分布式产品矩阵丰富，在新能源财经公布的《2023年储能系统成本报告》中，阳光电源（300274）(Sungrow)脱颖而出，同时入围储能系统和储能PCS两大可融资性榜单、跻身双榜单第二。 　 盈利预测与估值 　 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏逆变器、储能系统龙头供应商，品牌优势突出，全球化布局领先，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为112、129、149亿元，对应EPS分别为5.39、6.21、7.18元/股，对应PE分别为13、12、10倍。我们选取逆变器及储能优势公司阿特斯、德业股份（605117）、固德威、锦浪科技（300763）、上能电气（300827）为可比公司，对应2024-2026年PE分别为20、16、12倍，维持公司“买入”评级。 　 风险提示 　 原材料价格波动；行业竞争加剧；国际贸易政策波动风险。

　　今世缘

　　光大证券——跟踪报告：十年再出发，开启新征程

　　事件：2024年为今世缘（603369）建厂80周年、国缘品牌创立20周年、公司主板上市10周年。公司在白酒行业调整期登陆资本市场，十年来在品牌建设、品质升级、销售规模、市场拓展、团队建设等多个方面取得持续进步，23年公司成功跨越百亿营收，为行业内成长性突出的区域酒龙头。 　 回首过往，公司品牌/渠道基础持续强化。1)公司具备江淮名酒的品质积淀，旗下具备今世缘、国缘、高沟多品牌矩阵，其中国缘品牌2004年推出、定位次高端及以上白酒，四开卡位省内主流价格带、已经站稳省内次高端赛道，300元及以下价位对开、单开、淡雅等具备扎实的消费者基础，在省内市场动销较好，亦可在行业需求波动期间强化公司抗风险能力，V系积极抢占高端价位。今世缘品牌围绕缘文化、差异化聚焦喜宴家宴，高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场、推动品牌复兴。公司产品结构持续升级，23年特A+类和特A类产品在酒类收入中占比合计达到93%，24Q1继续稳步提升。2)渠道拓展方面，公司在省内具备团购资源优势，并向商务团购延申、带动大众消费。省内苏北地区作为大本营市场优势持续强化，苏中地区经过过去几年调整后、23年以来呈现恢复性高增长，苏南地区作为省内高地市场持续培育。 　 积极应对行业波动，后百亿新征程开启。23年以来虽然行业需求较为平淡，但公司成长势能强劲、收入/业绩增速在板块内位居前列，预计二季度仍有望实现不错增长。公司产品多点开花，大众价位K系产品在当下环境承接上下沿价格带的需求、成长性较为突出(23年以来特A类产品收入增速明显)，四开在省内保持高周转与高自点率，23年底五代国缘四开焕新上市，24年2月底公司启动K系列的停货/提价，做好新老产品衔接，四开库存良性、价盘稳定，有望继续释放成长势能。另一方面，公司在省内市场势能继续强化，渠道覆盖、动销周转表现良好，多产品线布局和渠道精耕下市场份额有望进一步提升。省外市场放眼长远，首先针对环江苏、长三角板块市场突破，以国缘K系为主干品系，战略性导入新品六开，资源投入聚焦重点板块，营收跨越百亿后省内精耕+省外突破有望打开更大空间。 　 盈利预测、估值与评级：维持2024-26年归母净利润预测为39.61/48.65/57.22亿元，折合EPS为3.16/3.88/4.56元，当前股价对应P/E为15/12/10倍。公司短期业绩具备支撑，近期召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，激发团队内部士气，25年坚定挑战营收150亿目标、长期空间仍足，维持“买入”评级。 　 风险提示：V系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。

　　卫星化学

　　长江证券——二季度检修下业绩环比小幅改善，C2项目建设稳步推进

　　事件描述 　 公司公布2024年半年度报告，2024年1-6月份实现营业收入194.00亿元，同比减少4.59%；归母净利润20.56亿元，同比增加12.51%；经营活动现金流量净额21.15亿元，同比减少26.50%。其中2024年二季度营业收入105.96亿元，同比减少2.53%，环比增加20.34%；归母净利润10.33亿元，同比减少8.51%，环比增加1.06%。 　 事件评论 　 2024Q2乙烷价格环比持平，化工品价格多数环比改善，C2链显著改善。原料端：2024Q2乙烷MB价格为142.0美元/吨，环比略有下滑，展望未来乙烷价格走势，我们判断当前北美天然气下游电力消费旺季已过，除了极端天气和地缘政治事件等影响外，乙烷价格大概率保持100-150美元/吨区间震荡，近期乙烷价格已回落至115美元/吨；产品端：当前乙烯成本曲线最右侧主要是油制烯烃路线，一方面，油价中枢处于中高位，从成本端显著推升了乙烯及下游产品价格，另一方面，虽然二季度4月份以来油价自高位90美元/桶以上开始下滑，但终端产品聚乙烯、丁二烯等产品价格环比涨幅显著，其中HDPE二季度市场均价8,676元/吨、丁二烯二季度市场均价12,083元/吨，分别环比上涨3.3%、17.8%。 　 2024Q2丙烷价格下滑，产品端部分产品有所改善。2024Q2丙烷价格为630.7美元/吨，环比略有提升；从产品端来看，公司主要产有涨有跌，其中丙烯、丙烯酸、双氧水市场均价分别为7,004元/吨、6,485元/吨、923元/吨，环比上涨2.4%、8.0%、22.3%，不过丙烯酸酯价格普遍有所下滑。公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺。 　 2024Q2公司装置检修对业绩有所影响。公司于2024年4月6日起对全资子公司连云港石化有限公司年产80万吨聚乙烯装置、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置，以及配套原料装置进行检修，检修期限预计50天左右；同时，对全资子公司平湖石化有限责任公司年产32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置进行例行检修及部分工艺升级改造，检修期限预计60天左右，目前两套装置均已复产。另外2024Q2公司公允价值净变动损失1.9亿元，公司扣非净利润为11.7亿元，环比增长10.2%。 　 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7月顺利投产。报告期内，公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。 　 在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.1亿元、78.8亿元和113.0亿元，对应2024年7月19日收盘价PE分别为10.8X、7.7X和5.4X，维持"买入"评级。 　 风险提示 　 1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。

　　拓普集团

　　财通证券——业绩预告同比高增长，国际化、平台化加速推进

　　事件：2024年7月22日，公司发布2024年半年度业绩快报，2024年上半年公司实现营收122.27亿元，同比增长33.47%；实现归母净利润14.52亿元，同比增长32.69%；实现扣非归母净利润12.95亿元，同比增长26.06%。其中Q2实现营业总收入65.39亿元，同比增长39.4%，实现归母净利润8.07亿元，同比增长25.3%，实现扣非归母净利润6.07亿元，同比增长15.2%。 　 客户结构优化，国际化、平台化加速推进：公司业绩高增原因1)客户结构优化。公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大。2)产品平台化战略持续推进。得益于研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单放量。3)国际化战略加速。墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产。球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，欧洲市场拓展。 　 设立电驱事业部专攻机器人执行器领域，项目进展顺利：2023年，公司拆分设立电驱事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，实现业务聚焦，为机器人执行器业务的发展提供战略保障。截至目前，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。未来，公司在发展智能电动汽车八大产品线的同时，将进一步抓住机器人产业快速发展的历史机遇，聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术，实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司保持快速发展奠定牢固基础。 　 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为29.42/38.95/45.41亿元。 　 对应PE分别为20.30/15.33/13.15倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：汇率、关税、原材料价格波动风险；客户降价风险；市场竞争加剧风险。

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