燕京啤酒

　　改革成效持续释放，24H1利润表现亮眼

　　事件描述 　 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；其中，24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.57亿元，同比增长45.91%。 　 事件点评 　 24H1改革成效持续释放，大单品保持增长态势。公司24H1实现营收80.46亿元，同比增长5.52%。公司实现啤酒总销量230.49万千升，同比增长0.65%；24H1啤酒吨价为3205元/吨，同比增长3.95%。公司在量、价方面均实现增长。1)分产品看，24H1公司中高档/普通产品分别实现营业收入50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%；中高档产品占比+3.71pcts至68.54%； 　 其中大单品U8实现高势能增长，助力公司产品结构升级。2)分地区看，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收45.92/7.46/18.25/5.45/3.37亿元，同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中华北基地市场平稳增长，华东市场依托大单品U8持续渗透表现亮眼。公司在新任管理层带动下，持续推进改革，包括产销分离、冗员冗产改革等，改革成效不断在业绩端持续释放。 　 结构升级&成本下行背景下，24H1毛利率显著提升。24H1公司归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，24H1毛利率和净利率分别+1.81/+2.68pcts至43.36%/9.42%，24Q2毛利率和净利率分别+2.67/+3.74pcts至48.33%/14.70%，24年大麦等原材料成本下行，加之公司产品结构升级及供应链持续优化，上半年盈利能力显著提升。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.05/-0.96pcts至10.87%/11.41%。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望进一步稳定提升。 　 公司改革势能充足，业绩持续表现可期。当前啤酒行业已发展至成熟期，竞争格局相对稳定。公司向自身改革要增长，在消费环境整体偏弱背景下，实现优于行业的增长。展望24全年，我们预计大单品U8在渠道端不断扩张及下沉加持下，高增长仍可期待。中长期来来看，公司将进一步推出6-8元及10元以上产品，不断完善特色大单品产品矩阵，高端化路径清晰，同时加快渠道端全国化布局，业绩持续增长可期。 　 投资建议 　 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润9.84/12.60/14.63亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%；对应EPS分别为0.35/0.45/0.52元；对应当前股价PE分别为282219倍，给予“买入-B”投资评级。 　 风险提示 　 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

　　中信特钢

　　2024年半年报业绩点评：巩固轴承、汽车用钢领先地位，稳健经营体现弱周期属性

　　事件：公司公告2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入570.05亿元，同比-2.26%，实现归母净利润27.25亿元，同比-10.34%；扣除非经常性损益后归母净利润26.68亿元，同比-7.63%。2024年Q2实现营业收入285.76亿元，同比-5.86%，环比+0.52%，归母净利润13.66亿元，同比-12.43%，环比+0.42%，扣除非经常性损益后的归母净利润13.31亿元，同比-9.51%，环比-0.53%。 　 2024H1公司钢材销量同比+0.99%，按计划下半年销量同比增加2.29%：今年上半年公司实现钢材销售951.55万吨，同比+0.99%，其中钢材出口112.4万吨，同比-11.73%。如若实现全年计划销量1920万吨，预计下半年销量为968.45万吨，同比+2.29%，环比+1.78%。 　 2024H1公司钢材产品吨钢价格同比-3.22%，吨钢毛利同比-12.60%：上半年，公司钢材产品吨钢售价为5991元/吨，同比-3.22%，环比+1.84%；上半年，公司钢材产品吨钢毛利为737元/吨，同比-12.60%，环比-0.79%，钢材产品毛利率为12.30%，同比下降1.32个百分点，环比下降0.33个百分点。 　 着力巩固领先地位，2024H1轴承、汽车用钢销量同比均有增长：2024年上半年公司抢抓轴承、新能源汽车等行业发展契机，轴承钢销量突破100万吨，同比+13.04%，汽车用钢销量突破300万吨，同比+13.12%。同时，公司还重点培育了80余个“小巨人”项目(细分市场领域的隐形冠军)，“小巨人”品种销量突破386万吨，同比+15.22%，“三新”开发、重点品种攻关成效显著，公司稳健经营体现弱周期属性。 　 为避免同业竞争6年内将通过股权转让等方式将南钢集团股权转让给中信特钢（000708）： 　 6月19日，公司公告江苏特钢与湖北新冶钢有限公司于2024年6月17日签订《股权转让协议》，江苏特钢拟收购新冶钢持有的南京钢铁集团有限公司55.25%股权并成为南钢集团控股股东，本次收购完成后，长越投资、江苏特钢于2024年6月18日分别作出《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺自2023年12月4日起6年内，本着有利于减少竞争性业务、维护中小股东利益的原则，在法律法规及相关监管规则允许并经有权机构批准的前提下，综合运用在符合注入条件时通过股权转让等方式将江苏特钢届时持有的南钢集团股权转让给中信特钢。 　 盈利预测、估值与评级：由于下游需求较弱，叠加原料价格高企，我们分别下调公司2024年-2026年归母净利润预测13.57%、17.66%、16.52%至54.40、59.91、67.94亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 　 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车、轴承、能源行业对钢材需求下滑超预期。

　　中控技术

　　2024年半年报点评：下游呈现结构性增长，深化“AI+工业”布局

　　事项： 　 8月19日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入42.52亿元，同比增长16.78%；归母净利润5.17亿元，同比增长1.16%；实现扣非归母净利润4.72亿元，同比增长11.41%。剔除GDR汇兑损益后归母净利润为5.19亿元，同比增长49.80%。2024年Q2实现营业收入25.14亿元，同比增长14.49%，归母净利润3.71亿元，同比下降11.26%。 　 评论： 　 传统行业持续增长，新兴行业呈现结构性增长。国家积极推进控制系统设备更新，工业自动化及智能制造相关产品景气度较好，分产品：控制系统(控制系统及控制系统+仪表)共实现收入17.25亿元，同比+17.65%；工业软件(工业软件及控制系统+软件+其他)共实现收入11.10亿元，同比+3.23%；仪器仪表实现收入3.53亿元，同比+72.18%；S2B平台业务实现收入8.76亿元，同比+29.61%。分行业：石化、化工行业收入持续稳定增长，增速分别为+26.95%、+26.03%，油气、制药食品饮料行业景气度较好，收入持续保持较快增长趋势，增速分别为+117.32%、+29.23%，主要优势行业石化、化工的需求依然保持增长，公司深挖了油气、智慧煤矿、白酒等重点新兴行业结构性需求增长机会，为业绩增长提供有力支撑。 　 国际业务推进顺利，业绩快速突破。公司海外业务收入3.43亿元，同比增长188.22%，占比为8.11%。公司国际营销体系着力部署东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲、日本等地区，公司海外团队近300人，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司6家，海外本地化运营能力得到大幅提升。2024H1新签海外合同5亿元，同比增长63.82%。 　 费用率持续改善，发布股权激励计划草案。2024年H1毛利率为33.23%，同比+0.75pct；净利率为12.32%，同比-1.96pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为8.11%、4.88%、10.45%，同比分别-1.20pct、-1.12pct、-0.71pct，整体费用率持续改善。公司发布2024年限制性股票激励计划：拟授予激励对象的限制性股票数量为294.50万股，约占股本总额的0.37%，涉及激励对象63人，包含公司高管、核心技术人员等，授予价格为21.53元/股，考核目标是以2023年净利润为基，2024-2026年净利润增长率分别为20%、40%、60%。 　 投资建议：公司作为流程工业智能制造龙头企业，前瞻布局AI，有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营业收入为108.20亿元、132.84亿元、159.54亿元，对应增速25.5%、22.8%、20.1%；归母净利润为13.12亿元、15.48亿元、18.17亿元，对应增速分别为19.1%、18.0%、17.3%；对应EPS(摊薄)分别为1.66元、1.96元、2.30元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2024年30xPE，对应目标价49.80元，维持“强推”评级。 　 风险提示：宏观经济不景气；海外拓展不及预期；研发进度不及预期；市场竞争激烈。

　　科润智控

　　2024年半年报点评：业绩略不及预期，24H2有望稳健增长

　　投资要点 　 营收稳健增长，非经常损益减少致归母净利润同比有所下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入5.22亿元，同比+12.54%；归母净利润0.20亿元，同比-36.77%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+65.86%，公司归母净利润下滑主要系上年同期处置土地及建筑物及其他附属物等，结转资产处置收益数额较大，本期无所致。2024Q2公司实现营收3.17亿元，同比+16.05%，环比+55.48%；归母净利润0.16亿元，同比+13.18%，环比+349.09%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+54.22%，环比+584.85%。 　 变压器毛利率略有提升，黄山子公司新业务毛利率较低拖累整体盈利： 　 分产品来看：2024H1变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现营收1.52/1.52/1.10/1.06亿元，同比-30.96%/+18.83%/+22.58%/+332.03%，主要系变压器经过近两年高速增长后增幅有所放缓；高低压成套开关设备增长主要系抢抓市场有利时机，加大生产和销售；户外成套设备增长主要系公司客户需求增加较快。盈利方面，2024H1公司实现毛利率17.70%，同比-0.29pct，其中器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现毛利率18.13%/22.64%/19.15%/8.49%，同比+2.44/-0.34/+1.76/-6.31pct，主要系黄山子公司项目达产后所销售产品为铜排、铜线等综合毛利率水平较低的产品，使公司毛利率产生轻微下降。 　 费控管理能力较强，销售及财务费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.52%/4.12%/3.10%/1.28%，同比+0.41/-0.70/-0.70/+0.63pct，环比-1.04/1.99/0.34/0.12pct，主要系业务开拓增加员工以及增加有息负债增幅较大所致。 　 盈利预测与投资评级：考虑客户订单节奏略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.82/1.21/1.48亿元(前值分别为0.95/1.54/1.87亿元)，同比+13%/48%/22%，考虑变压器需求持续旺盛，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 　 风险提示：原材料价格波动、业绩波动较大风险

　　林洋能源

　　2024年半年报点评：公司业绩稳健增长，经营性现金流明显改善

　　事项： 　 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收34.63亿元，同比+7.86%；归母净利润5.99亿元，同比+3.02%；毛利率31.41%，同比+0.70pct；归母净利率17.28%，同比-0.81pct。其中2024Q2公司实现营收19.09亿元，同比-11.04%，环比+22.83%；归母净利润3.81亿元，同比-0.95%，环比+74.74%；毛利率32.54%，同比+4.54pct，环比+2.53pct；归母净利率19.94%，同比+2.03pct，环比+5.92pct。业绩符合预期。 　 评论： 　 智能板块持续强化国内市场布局，不断拓展海外市场空间。2024H1公司智能配用电业务实现营收11.50亿元，同比+11.7%，毛利率38.9%。2024年上半年，公司在国网、南网招标中，合计分别中标3.22/3.22亿元。海外市场方面，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，2024年获得的中标合同金额已超8亿元；在中东区域，公司与当地知名企业ECC以战略投资形式拓宽合作维度，累计订单金额超10亿元。国内外同步发力，在手订单充足，公司电表业务有望延续稳健增长。 　 新能源电站加速并网，智能运维规模不断扩大。(1)电站业务：产业链价格快速回落，下游电站建设积极性提升，2024H1公司新增并网规模超200MW，新增开工项目超500MW，目前建设中的项目超1200MW。为巩固电站领域竞争优势，2024年公司与中广核能源、中国电建（601669）、国家电投等签订战略合作伙伴关系。运维方面，截至2024年6月底，公司签约运维的电站项目装机量达14.65GW，运维容量同比增长50%，客户以“五大六小”等央企以及地方新能源国企为主。(2)TOPCon电池：公司高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW产线上半年有序开展生产，与电站业务相互协同。 　 储能业务高速发展，积极布局海外储能。公司紧抓储能市场爆发式增长机遇，累计交付近3.5GWh的储能设备及系统产品。2024年以来，公司持续加快储能项目布局和推动，签署多项储能合作协议，成功获批近1GWh共享储能项目，累计储备储能项目资源超6GWh。同时，公司加大海外储能业务的拓展，聚焦于欧洲，中东以及东南亚等海外3大市场。公司与沙特ECC的储能PACK合资工厂，于沙特吉达开工建设，预计2024Q4实现投产。 　 2024H1公司经营性现金流同比大幅改善。2024H1公司经营性净现金流4.65亿元，去年同期为-2.06亿元，同比明显改善，反映公司造血能力持续增强。 　 投资建议：公司智能板块积极出海，新能源业务板块相互协同，业绩持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.46/15.01/18.32亿元，当前市值对应PE分别为11/9/7倍。参考可比公司估值，给予2024年14xPE，对应目标价8.47元，维持“推荐”评级。 　 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　美埃科技

　　2024年中报点评：归母同增21%，加速出海海外收入高增86%

　　投资要点 　 事件：公司公告2024中报。2024年上半年实现营业收入7.57亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长27.08%。 　 加速出海海外占比达18.5%，毛利率提升。公司2024H1实现营业收入7.57亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润9,288.37万元，同比增长20.64%；2024H1公司实现毛利率29.6%，同比增加1.92pct。公司海外业务高速增长，2024H1海外收入1.40亿元，同增86%，海外收入占比达18.5%。2024H1海外业务毛利率为29.74%，略高于综合毛利率。 　 公司持续加大研发投入，重视技术创新。2024H1公司投入研发费用3,599.92万元，研发费用率4.76%，2024上半年研发费用同比增长16.02%，新增授权发明专利6项，实用新型专利2项，外观设计专利2项，软件著作权1项，其他知识产权3项。2024H1公司研发人员达199人，占比公司总人数19.55%，研发人员占比领先同行。公司投入约2,000平方米的研发测试空间，拥有31个专业研发实验室，实验室符合国内外专业标准。公司测试中心获得CNAS认证，可对风机过滤单元、过滤器产品等设备的关键性能参数进行检测并签发检测或认证报告。研发能力的优势，为公司未来发展提供了持续的动力。 　 存货增长致使经营性现金流转负。2024H1公司经营活动现金流净额-8589.00万元，较上年同期减少346.31%，主要系本期订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加。 　 半导体洁净装备&耗材国产化龙头，加速拓展海外。公司是半导体领域洁净装备(风机过滤单元)和耗材(过滤器)的国产化龙头企业，成为国内外知名半导体芯片厂商长期、重要供应商之一。公司加速拓展海外，产品国内外认证体系完善，海外产品认证需半年以上的认证周期，公司早期布局主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，并且已进入核心国际客户供应链，目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证。国外产能方面，公司在海外购置的两间新的厂房，目前已开始投入生产，扩充后海外的产能将提升至2亿元。 　 依托半导体领先技术，外拓新下游。公司将空气洁净技术进一步延伸，为GMP生物制药、光伏、新能源等领域的客户提供优质产品和服务。同时，公司积极拓展室内空气品质优化领域和大气污染排放治理等，客户优质，技术领先。 　 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润2.2/2.8/3.5亿元，同增30%/25%/26%，2024-2026年PE15/12/10倍(2024/8/19)。公司新签订单高景气，维持“买入”评级。 　 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

　　海兴电力

　　2024年半年报点评：盈利能力持续提升，业绩略超市场预期

　　投资要点 　 24H1营收同比+20%，归母净利润同比+22%，业绩略超市场预期。公司发布24年半年报，24H1实现营收22.55亿元，同比+20%，归母净利润5.33亿元，同比+22%，扣非净利润5.24亿元，同比+30%；其中Q2实现营收13.53亿元，同比+25%，归母净利润3.19亿元，同比+22%，扣非净利润3.09亿元，同比+29%。24H1毛利率/归母净利率分别为44.20%/23.63%，同比+14.95/1.58pct，其中Q2毛利率/归母净利率分别为44.16%/23.58%，同比+15.29/-1.99pct。Q2国内电表交付超预期，叠加去年高基数(23Q2汇兑收益约1亿，24Q2汇兑未有正向贡献)，故业绩略超市场预期。 　 海外市场持续高景气，解决方案项目渗透率提升已成确定性趋势。24H1公司海外收入约14.29亿元(占比63%)，同比+18%。其中非洲/亚洲/拉美/欧洲区收入分别同比+23%/+75%/+5%/-35%。海外产能方面，公司欧洲工厂已成功试产，墨西哥建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划已启动，随产能落地，后续欧洲、中美洲市场有望快速增长。除电表收入外，海外配电业务实现0-1突破：重合器在巴西市场中标，环网柜在非洲实现小批量中标。 　 国内电表招标增速亮眼，南网市场实现新突破。24H1公司国内收入8.26亿元，同比+24%，系Q2开始交付国网23年第二批电表。新增电表订单方面，24H1公司在国网中标3.02亿元，同比+22%；南网中标2.52亿元，同比+225%。同时公司积极拓展网外业务，陆续中标新能源配套配用电设备订单。展望24H2，国内收入环比有望提升，全年国内收入我们预计同比20%+增长；在手订单充沛，25年增速有望延续24年。 　 汇兑影响财务费用明显增长，现金流充沛，新产能建设加大投资活动现金支出。24Q2期间费用2.51亿元，同比+155%，其中财务费用率-1.22%，同比+12.07pct，主要系24Q2汇兑损失约0.27亿元，而23Q2汇兑收益约1.02亿元，汇兑变化较大。24H1经营活动净现金流净额为3.39亿元，同比-0.93%；投资活动净现金流净额为-11.98亿元，主要系大额现金理财支出所致。 　 盈利预测与投资评级：因公司盈利能力持续提升，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.5/15.5/19.0亿元(前值为12.1/15.1/18.5亿元)，分别同比+27%/24%/23%，对应PE为17x、14x、11x，给予25年20倍PE，对应目标价63.6元，维持“买入”评级。 　 风险提示：海外项目推进不及预期，竞争加剧等。

　　金徽酒

　　24H1业绩点评：行而不辍，张弛并济

　　事件：公司发布24H1财报，24H1营收17.54亿元/同比+15.17%;归母净利润2.95亿元/同比+15.96%;24Q2营收6.78亿元/同比+7.73%;归母净利润0.74亿元/同比+1.88%。 　 Q2收入符合预期，结构升级张弛并济。24Q2公司实现酒类销售收入6.6亿元，同比+6.5%，经过Q1旺季放量，淡季主要进行渠道调控。考虑24H1酒类收入同增14.7%，期末渠道库存进一步消化至约1.5月健康水平，预计全年收入目标(同比18%)有望稳步兑现。1)分产品看：24Q2公司300元以上/100~300元/100元以下收入分别为1.2/3.4/2.0亿元，同增7.1%/2.7%/13.3%，结构环比Q1基本一致，百元以上占比达70%。Q2公司针对金徽四星、柔和系列(H3、H6)适时提价(8~10元左右)并主动控货，以进一步强化其在100-300元价位带站位。2)分区域看：24Q2省内/省外收入分别为5.0/1.6亿元，同增8.3%/1.1%。省内采取“一县一策”区域运营策略分而治之，陇东南引领结构升级维持市占率稳固；“大兰州”市场以圈层培育思路精准营销，年份系列口碑提升有望提振份额表现；中部和河西市场市占率较低，规划通过增投资源转化增量。省外聚焦打造样板市场，围绕西北五省开辟第二根据地市场，打造甘青新、陕宁一体化建设，目前点状市场站位逐步成形。Q2省外净增经销商130家，渠道招商、网点铺货有序推进，有望进一步带来增量贡献。 　 销售费率有所优化，所得税及对外捐赠扰动利润表现。1)收现端：24Q2季末公司合同负债4.8亿元，同比/环比分别为+0.4/-1.5亿元，主系公司提倡久回款、慢发货，节奏稳扎稳打。24H1公司收入+△预收同增14.2%。2)利润端：24Q2销售净利率同比-0.5pct至10.7%，主系所得税率及对外捐赠影响。①Q2毛利率同比+2.6pct至64.7%，源于结构提升及提价贡献，参考H1毛利率水平(同比+1.4pct至65.1%)，预计全年有望保持较好升势。②Q2销售费率同比-0.5pct至21.0%，主系淡季控货挺价，收缩渠道促销费用。考虑公司当前正处转型发展期，围绕C端置顶进行品牌及消费培育的投入大方向不变，预计年内销售费率保持稳定。③Q2管理费率(含研发)同增0.7pct，主系职工薪酬及社保费增加。④Q2所得税税率同比+17.2pct至24.3%(同增约0.2亿元),主系期内部分销售子公司扭亏为盈，递延所得税资产冲回。此外，对外捐赠(24H1同增0.16亿至0.17亿元)错期确认，亦拖累Q2净利率表现，全年预期捐赠支出保持平稳。 　 盈利预测与投资评级：公司Q2适时调控节奏，渠道质量与产品结构先行。看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现，西北大本营品牌口碑持续放大，预计全年兑现可期，我们基本维持2024-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4%，当前市值对应2024-26年PE为23/19/15X，维持“买入”评级。 　 风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。

　　神火股份

　　2024年半年报点评：煤炭销量、价格下滑拖累公司业绩

　　事项： 　 公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入182.21亿元，同比下降4.65%；归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利润21.57亿元，同比下降21.35%；投资收益2.7亿元，同比增加87%；管理费用3.8亿元，同比增加30%；营业外支出1.25亿元，同比增加326%；投资活动产生的现金流量净额-6.9亿元，同比下滑924.67%。 　 评论 　 业绩略低于预期，主要受煤炭量价双跌和铝原料成本大幅上涨影响。2024年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+7%、+18%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-23%、-17%、-23%；其中二季度，国内电解铝平均价格20537元/吨，同比+10.9%，环比+7.8%，氧化铝平均3648元/吨，同比+24%，环比+8.4%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1338元/吨、1582元/吨、631元/吨，分别同比-2%、-15%、-16%，分别环比+5%、-16%、-9%。受煤炭价格下跌、氧化铝价格涨幅超过电解铝等影响，公司二季度实现营业收入99.98亿元，同比增加4.2%，环比增加21.57%，归母净利润11.94亿元，同比增长0.04%，环比增长9.45%。 　 铝板块量价提升，公司电解铝利润同比增加5亿元。2024年上半年，受益于国内电解铝价格和公司电解铝产销量增长，子公司新疆煤电实现净利润12亿元，同比+3.62亿元，子公司云南神火实现净利润5.5亿元，同比+1.5亿元。 　 公司管理费用略有提升，非经常性收益增加一定程度弥补了业绩。2024年上半年，公司管理费用3.8亿元，同比增加30%，其中二季度1.82亿元，主要为计入管理费用的职工薪酬、企业年金、折旧摊销等费用增加；营业外支出1.25亿元，同比增加326%，其中二季度1.17亿元，系公司因签订和解协议确认的债权损失；但公司非经常性收益呈不同程度增加，其中投资收益2.7亿元，同比增加87%，二季度2.4亿元，系公司处置神火发电股权产生；其他收益0.49亿元，同比+88.4%，其中二季度-0.45亿元，环比减少1.39亿元，主要来自子公司云南神火增值税进项税加计扣除实现的收益增加；上半年资产处置收益0.36亿元，同比+12698%，主要为子公司郑州神火申盈矿业有限公司转让产能指标取得收益。上半年处置神火发电股权基本弥补了公司管理费用和营业外支出的增加，带动公司上半年实现归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%。 　 上半年煤炭产销量同比下滑明显，电解铝、铝箔产销量基本平稳。煤炭方面，公司生产煤炭322.75万吨，销售315.06万吨，分别完成年度计划的45.46%、44.37%，分别同比-15%、-19%，其中永城矿区分别-37万吨、-44万吨，许昌和郑州矿区分别-20万吨、-28万吨；电解铝方面，上半年公司生产铝产品74.99万吨，销售74.95万吨，分别完成年度计划的49.99%、49.97%，分别同比+3%、+2%，增量主要来自于云南地区(分别+3.35万吨、+3.46万吨)；铝箔方面，公司生产铝箔4.15万吨，销售4.13万吨，分别完成年度计划的42.56%、42.36%，分别同比-1%、+7%。此外，公司生产炭素产品22.97万吨，销售23.42万吨，分别同比-5%、-6%；生产型焦2.28万吨，销售2.29万吨，分别-6%、+1%；供电57.47亿度，完成年度计划的54.61%，同比-2%。未来伴随公司一体化产业链逐步完善，有望增厚业绩。 　 投资建议：考虑煤炭价格下滑及氧化铝价格提升，我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为51.89/64.24/72.52亿元(前值为65.21/75.18/85.85亿元)，同比-12.1%、+23.8%、+12.9%。神火股份（000933）分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2024年约8倍和10倍PE，神火股份目标市值为478亿元，对应股价21.25元，相较于当前有25%空间，维持“推荐”评级。 　 风险提示：(1)海外衰退超预期；(2)国内经济复苏低于预期；(3)公司煤矿经营遭遇行政干扰。

　　皖新传媒

　　深度研究报告：安徽出版集团龙头，固本培元强根基，积极探索创增量

　　皖新传媒（601801）：安徽省国有出版集团。公司为安徽省地方国企，拥有安徽省唯一教材发行资质，为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服务，此外还积极布局现代物流、游戏(方块游戏平台)等业务。以2023年为例，公司一般图书及音像制品营收占比达40%，教材销售为16%，供应链及物流服务业务占比约34%。 　 固本培元，主业稳健。公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，竞争格局稳定度高，且中小学生教材教辅需求相对刚性(核心变量为当地在校学生数)，主业稳定度高。复盘安徽省历年人口表现，出生率以及人口流入在全国范围内中上水准，预计对其中小学在校学生数提供有力保障。此外，公司也积极利用其省内渠道优势发力图书销售和创新文化业务，市场化程度高，积极寻求潜在增量。 　 分红率提升，积极回馈股东。公司在手资金充足且积极回馈股东，截至24Q1，公司持有货币资金109亿元，现金流充沛。股东回报维度，公司近年来不断提高分红比例及分红频率，2023年公司现金分红总额(含回购股份金额)为6.45亿元，约占归母净利润的68.90%，相较以往分红率显著提升。此外，公司控股股东提议2024年度中期向全体股东派发现金红利0.10元/股(含税)，当前股息率位于板块前列。 　 除主业外，公司积极探索智慧教育、AI+、研学、游戏等增量，有望进一步打开长期想象空间。1)智慧教育：当前已成功落地54项智慧课堂示范项目，覆盖全国2000余所学校，并积极开发美丽学科等教学平台，当前已有一定用户覆盖度；2)AI+教育：公司先后推出朱子教育机器人、与华为合作的“皖新学习机”等，并结合最新AI技术赋能教学体验提升；3)研学：公司疫后积极推进以研学为代表的素质教育解决方案；4)方块游戏：2017年自主开发的单机游戏平台，曾成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人。 　 投资建议：我们看好公司业务增长性。一方面，我们看好主业预计可保持稳健增长；另一方面，公司也积极进行新业务布局，包括游戏、智慧教育等，有望打开长期收入天花板。同时，公司保持较高分红水平，股东回报积极。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为8.78/9.48/10.53亿元，同比增速-6.2%/8%/11%，当前股价对应15/14/12倍PE。采用相对估值法进行估值，可比公司24年平均PE为14X(截至2023/8/20)，考虑公司主业增长较快；以及新业务落地较快，后续成长空间较大，我们给予公司2024年18倍PE，目标市值157亿元，对应目标价8.04元，首次覆盖，予以“推荐”评级。 　 风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期

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