瑞可达

　　收入增速进一步改善，盈利较大波动

　　收入连续4个季度同比改善，盈利能力出现波动 　 瑞可达2Q24实现营收4.96亿元，同比增长55.2%，主要得益于汽车、光伏等需求改善以及客户拓展带来新能源连接器产品放量，收入同比增速实现连续4个季度改善。但2Q24归母净利润0.23亿元，同比下跌9.3%，净利润率仅4.7%，盈利能力波动主要系(1)由于原材料成本上涨以及国内外厂房投入导致毛利率同比/环比下滑3.3/4.0pp至20.9%；(2)管理/研发费用同比增长21.8/33.7%，主要系公司职工人数较去年同期增加约452人，同时积极推进组织架构调整和新品研发。我们维持2024/2025/2026E收入19.89/26.48/36.47亿元，归母净利润2.07/2.82/3.78亿元的预测，给予公司2024年23.7xPE(可比公司均值，取消溢价主要系高压连接器板块竞争加剧，公司盈利波动)，目标价31.05元，维持“买入”评级。 　 1H24回顾：下游新能源需求改善，公司降本增效能力优化 　 瑞可达1H24营收9.58亿元，同比增长47.8%，主因光伏提货需求转好，新能源车连接器客户拓展；其中新能源/通信/工业等其他连接器产品收入分别为8.63/0.43/0.41亿元，同比+55.9/-26.2/+42.7%。毛利率方面，1H24总毛利率22.8%，同比下降3pp，主要因为终端降价、厂房投建等；其中新能源/通信/工业等其他连接器产品毛利率分别为22.6/16.3/27.9%，同比-5.5/-8.9/+14.5pp，新能源板块毛利率依然承压较大。费用方面，受到组织调整和研发投入加大等因素影响，公司期间费用率达到历史高位，录得16.5%，同比依旧有0.7pp增长，导致净利润率下滑明显，来到历史底部。 　 2H24展望：看好公司出海进展与产品结构扩宽 　 2H24，公司持续推进：1)出海业务。公司在墨西哥和美国工厂产能持续爬坡，23年来先后与欧洲知名车企/美国光伏系统企业签订销售合同。我们看好其海外份额提升，1H24公司海外营收占比达到16.6%。2)公司产品结构不断扩展，下游项目不断推进。新能源领域的超充液冷充电枪、车载高速核心技术产品应用于乘用车大客户以及百度等无人驾驶客户；通信领域5G系统MASSIVEMIMO板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器、SMP型连接器等多款新品配套5G/5.5G建设。公司开发了应用于AI与数据中心、人形机器人、6G通信、低空飞行器等新兴战略领域的新产品。 　 目标价31.05元，维持“买入”评级 　 我们看好公司走出低谷，未来产品与客户矩阵逐步扩展。略微下调公司2024年PE至23.7x(可比公司平均值)，主要系考虑到终端竞价、行业竞争和公司盈利能力波动，给予31.05元目标价与“买入”评级。 　 风险提示：终端需求增速放缓，公司新品扩展不及预期。

　　赛诺医疗

　　2024年中报点评：冠脉集采续约维持较高放量，颅内自膨支架成长空间足

　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收213.7亿元(+32.5%，括号内为同比增速，下同)，归母净利润7.7百万元(+125.9%)，扣非归母净利润-12.6百万元(+64.0%)。2024Q2单季度实现营收122.6亿元(+39.2%)，归母净利润5.2百万元(+138.5%)，扣非归母净利润5.2百万元(+135.4%)。 　 利润扭亏为盈：公司展现了持续向好的盈利水平。2024H1，在费用控制方面，营业成本和销售费用随主营收入同比增长，但增幅均小于营收增幅；管理费用率同比下降15%，主要系子公司赛诺神畅投产后，其相关费用不在管理费用中列支；研发费用同比上升30%，主要系美国eLum公司并表以及部分研发项目进入关键性里程碑付款所致。 　 神介板块稳定增长，看好自膨支架成为10亿级大单品潜力，有望于今年获批：2024H1神经介入板块营收90.7百万元(+2.74%)，主要系颅内支架和9款神介新品销量增长，以及神经介入球囊产品单价及销量下降的综合因素影响。重点产品方面，①颅内自膨支架获得创新器械批准，并于2024年5月完成注册受理，我们预测其将在2024年底获批上市。该产品是全球首款颅内自膨药物支架，针对ICAS(颅内动脉粥样硬化狭窄)患者基数大，每年新增患者即有150W人，但ICAS目前获批产品较少。公司产品的便捷性和操作性更强，且具有药物涂层优势，2023年10月披露的小样本数据再狭窄率为0(35例患者，6个月随访)，手术器械操作成功率100%，远优于同类产品。②涂层密网支架的临床试验已经完成全部临床随访，结果满足预期，公司计划于2024H2提交注册申请。该产品是目前国内唯一涂层密网支架，具备可兼容0.017in微导管的特殊规格，可处理颅内远端中小血管的动脉瘤。 　 冠脉支架+棘突球囊冠脉集采中标后放量迅速，海外市场打开增量空间：2024H1冠脉介入板块营收122.5百万元(+70.8%)，增长主要源于公司的两款冠脉支架HTSupreme和HTInfinity以及棘突球囊入选国家集采续采(23-25年)后，2023年出货量同增+437%，远超集采签约量4.8w条；今年是集采实施的第二年，冠脉和球囊产品仍保持销量大幅增长。同时，海外业绩有望带来增量，HTSupreme已经成功进入法国医保，且该支架的海外大型多中心临床实验结果数据较好，是目前我国唯一进入FDA实质性审查阶段的冠脉支架，未来海外有望进一步打开成长空间。 　 盈利预测与投资评级：我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为493、811、1156百万元，归母净利润分别为16、91、219百万元。考虑公司研发平台壁垒较高、创新性单品未来潜力较大、以及集采类产品的出货量增长带动了盈利大幅改善，我们维持“买入”评级。 　 风险提示：集采降价风险，产品获批时间低于预期等。

　　海澜之家

　　2024年中报点评：Q2线下销售遇冷，电商+出海增势延续

　　投资要点 　 公司公布2024年中报：24H1营收113.70亿元/yoy+1.53%、归母净利16.36亿元/yoy-2.54%。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比+8.72%/-5.88%、归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%，Q2受终端消费低迷、气候影响，营收个位数下滑、净利受费用增多影响下滑双位数。中期分红0.23元/股、分红比例66%。 　 Q2线下承压，线上增长亮眼。1)分品牌看，①24H1海澜之家（600398）系列收入同比+3.2%、占比82%，其中Q1/Q2分别同比+6.5%/-1.0%，Q2受线下客流影响销售承压。②团购业务收入同比-0.7%、占比10%，其中Q1/Q2分别同比+54%/-27%，Q1受益于发货节奏延迟增速较高，Q2受整体经济环境影响团购业务下滑较多，我们判断下半年有望较Q2改善。③其他品牌收入同比-14.9%、占比8%，其中Q1/Q2分别同比-25%/-6%，受23Q3剥离男生女生影响其他品牌收入整体下滑，Q2降幅收窄主因4/30斯搏兹并表增厚收入1.4亿元。2)分渠道看，24H1线上/线下收入分别同比+47.0%/-6.5%、分别占比20%/80%，其中线上Q1/Q2分别同比+34%/+56%、线下Q1/Q2分别同比+3.3%/-18%。线上渠道高增长主要受益于全平台布局、发力直播、推动品牌客群年轻化，线下Q2受客流减少影响承压下滑。截至24H1末线下门店6957家/较年初+80家/较23H1末-1255家(剥离男生女生影响)，其中海外门店68家(海外营收1.61亿元/yoy+25.4%)。3)分模式看，24H1直营/加盟及其他收入分别同比+6.8%/-0.6%，直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24H1末直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+90/-10家、较23H1末+85/-1340家。 　 毛利率持平略增，费用率上升，净利率下降。1)毛利率：24H1同比+0.1pct至45.21%，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别同比+0.86/-1.16/+2.91pct至46.12%/43.60%/58.65%，线上/线下毛利率分别同比+0.25/+0.51pct至49.33%/46.3%，整体平稳。2)费用率：24H1期间费用率同比+1.21pct至25.42%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.33/-0.15/+0.05/-1.03pct至21%/4.18%/0.98%/-0.74%，销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加。3)净利率：结合投资收益1.26亿元(收购斯搏兹股权)、24H1归母净利率同比-0.6pct至14.39%。4)存货：24H1末存货95.5亿元/yoy+22.1%，存货周转天数同比+20天至273天，存货增多主因斯搏兹并表。5)现金流：24H1经营活动现金流净额20亿元/yoy-27.8%，主因采购商品现金支出增多。截至24H1货币资金92亿元、现金充沛。 　 盈利预测与投资评级：公司为国内大众男装龙头，24Q1业绩增长稳健，Q2受国内消费信心低迷及极端气候影响线下客流，收入及利润承压下滑。考虑当前终端消费环境延续偏弱表现，我们将24-26年净利预测从33.8/38.5/44.0亿元下调至27.2/30.3/33.4亿元，对应PE为10/9/8X。长期看主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，电商+出海增长势头较好，公司低估值高股息特点突出，维持“买入”评级。 　 风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。

　　科拓生物

　　2024H1业绩点评：加速战略转型，益生菌业务稳健增长

　　投资要点 　 公司发布2024H1业绩：公司2024H1实现营收1.38亿元，同比-1.34%；实现归母净利润4351.5万元，同比+7.89%；实现扣非归母净利润3764万元，同比+17.30%。公司2024Q2实现营收7903万元，同比+16.58%；实现归母净利润2500万元，同比+23.26%；实现扣非归母净利润2242万元，同比+56.12%。24H1公司收入低于预期，利润符合预期。 　 益生菌稳健增长，复配持续低迷。24H1公司复配添加剂/食用益生菌/动植物微生态制剂/益生菌技术服务/其他业务收入分别同比-56%/+18%/+86%/-33%/+24%。我们预计24H1复配添加剂收入同比下滑较多主因下游常温酸奶需求承压，下游客户切换成单体添加剂以降本增效。24H1公司食用益生菌业务增长稳健，收入占比同比+12pct至74%，预计主因蒙牛、江中、辰颐物语等客户放量，我们预计24Q2公司食用益生菌业务收入同比较24Q1加速增长。 　 产品结构升级+益生菌技术服务毛利率提升推动整体毛利率改善。 　 24H1/24Q2公司毛利率同比+3.1/+4.2pct，其中24H1复配/食用益生菌/动植物微生态制剂/益生菌技术服务毛利率分别同比-5.99/-1.03/-9.78/+69pct至25%/64%/30%/80%，高毛利的食用益生菌收入占比提升推动整体毛利率改善。24H1公司复配添加剂业务毛利率下滑预计主因收入下降后规模效应减弱+下游客户有所调价。公司积极利用菌种资源库和核心菌株临床试验资料，广泛开展各种形式的技术合作，24H1益生菌技术服务业务毛利率同比提升较多预计主因技术合作成本前置后规模效应显现。 　 费用率稳定，盈利能力提升。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.15/-2.6/+1.6pct，费用率总体稳定。受政府补助减少影响，24Q2公司其他收益占收入比重同比-4.9pct。综合来看24Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比+1.7/+7.2pct，盈利能力改善。 　 盈利预测与投资评级：公司24H1收入端承压，我们下调公司24-26年收入预期为3.5/4.4/5.6亿元(此前预期为4.4/5.9/7.4亿元)，同比+16%/28%/26%，24-26年归母净利润预期为1.1/1.3/1.7亿元(此前预期为1.3/1.7/2.3亿元)，同比+18%/21%/24%，对应24-26年PE分别为34/28/22x，维持“买入”评级。 　 风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等风险

　　中国电信

　　天翼云Ai+智算能力业内领先，派息率再提升

　　事件描述： 　 中国电信（601728）发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营收2660亿元，同比+2.8%。其中，服务收入为2,462亿元，同比+4.3%，持续高于行业增幅；归母净利润218亿元，同比+8.2%，扣非后归母净利润217亿元，同比+6.0%，资本开支为472亿元。 　 事件点评： 　 1)移动和固网业务基本盘稳定，用户数&ARPU均保持增长2024H1，公司移动用户数实现近千万增长，用户规模达到4.17亿户，移动ARPU同比+0.1元；有线宽带用户数同比净增320万户，综合ARPU同比+0.1元。从服务收入构成看，移动增值及应用业务收入同比+17.1%，增速快于移动通信服务；智慧家庭业务收入同比+14.4%，增速快于宽带接入，成为维持公司服务ARPU值稳定的重要力量。移动通信方面，公司5G登网渗透率达55%，卫星通信收入同比+110%，手机直连卫星用户较2023年底增长67%。智慧家庭方面，公司大力拓展多场景应用，全屋智能用户数达1,484万，同比+72.2%；FTTR用户数超600万，同比增长7.2倍；视联网客户同比+54%。 　 2)产数业务增速快于整体服务收入增长，天翼云领先地位稳固2024上半年产数收入达738亿元，同比+7.2%，天翼云继续作为核心驱动力量，上半年收入552亿元，占服务收入22.4%，其中天翼云公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力，深度融合广泛赋能，政企客户数增长12%，数字平台覆盖15类行业，大于110平台，在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。 　 3)AI能力对内对外持续赋能，构建一体化智算服务体系对内AI赋能内部数字化升级，建立了10个内部大模型，用于故障自动处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能，切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台“息壤”，集成39家合作伙伴算力22EFLOPS，自有智算21EFLOPS(较2023年底+90.9%)，提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破，语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的“双备案”，通过星辰大模型落地32个行业大模型，新增超20个，服务器客户大于7600家。我们认为，天翼云正在完成公有云向智算云的转型，自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。 　 4)资本开支占收比下降，重点投资国产算力 　 2024H1，公司累计完成资本开支472亿元，同比+13.5%。虽然整体投资额有所增长，但结构发生显著变化，其中，产业数字化投资161亿元，同比+36%,在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，在31省部署推理池，加快打造数字信息基础设施能力底座，为未来的变现能力提供保障。2024全年，公司计划资本开支960亿元，占收比降至20%以内(2023年为21.3%)。 　 全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。 　 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；对应EPS为0.36/0.40/0.43元，2024年08月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 　 风险提示： 　 通信行业用户增速下降的风险。 　 天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。 　 由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。

　　广脉科技

　　2024年中报点评：业绩增长符合预期，算力与高铁信息化两大赛道值得期待

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为1.73亿元，同比增长20.8%；归母净利润0.14亿元、同比增长33.7%。2024年上半年毛利率下降2.4个百分点至21.1%。上半年中标金额3.69亿元，同比增长78.2%，截至期末的在手订单8.58亿元。 　 高铁业务收入如期大增，GPU系统项目静待释放。2024年上半年，公司5G新基建业务同比增长38.1%，高铁信息化业务同比大增73.1%，贡献了上半年业绩的主要增量，后者也使得公司报告期内华南、西北地区营收猛增。公司ICT行业应用业务上半年同比减少26.9%，主要是杭州西湖大学GPU集群计算系统项目收入尚未确认所致。 　 传统主业基本面良好，开辟新的增长曲线。工信部发布的《2024年上半年通信业经济运行情况》显示，2024年上半年，电信业务量收稳步增长，新兴业务收入保持两位数增长。算力产业发展中三大通信运营商将承担重要使命，其算力规模显著增加，在数据中心的市场份额占比超60%，公司作为通信运营商的综合解决方案提供商将充分受益。同时，公司积极布局高铁业务各细分领域，高铁新建线公网覆盖、营业线5G改造、干线光缆及营业线设备代维业务等，积极开辟新的增长曲线。 　 算力、高铁信息化两大赛道值得期待： 　 1)杭州西湖大学GPU项目继续释放。2024年3月，公司中标杭州西湖大学GPU集群计算系统和InfiniBand高速网络设备及集成项目，切入算力服务赛道。公司在集群CPU性能评测集成、大模型操作系统、运维监控、调度系统部署及大模型优化加速调试等多领域提供解决方案，先后公告获得1.78亿元订单。我们预计，该项目将大幅助力今年公司业绩的同时，还将进一步带来更多的算力相关订单。 　 2)高铁信息化新品实现订单突破，未来可期。公司定位为高铁公网、专网和信息化集成服务提供商以及铁路相关专用产品提供商，为中国通号等铁路建设总包方及铁路设计院等提供系统集成服务及配套专用产品。报告期内，公司自研的铁路智能视频控制箱通过客户试用并实现订单突破。 　 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为17.75/13.33/11.38倍，考虑到公司业绩确定性强，目前估值仍有待提升，维持“买入”评级。 　 风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

　　蓝天燃气

　　2024年中报点评：利润微增，派息率超90%彰显安全边际

　　投资要点 　 事件：2024H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；扣非归母3.31亿元，同增1.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元(含税)，截至2024/8/16，公司总股本6.94亿股，合计拟派发现金红利3.12亿元，占2024H1归母净利润91.52%。 　 供给宽松售气业务价差回落，接驳&增值业务贡献增量，现金流仍保持充裕。2024H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；符合预期。2024H1公司经营性净现金流2.26亿元，同增1.3%；毛利同比-1.02%至5.59亿，毛利率同比-0.83pct至21.35%。分业务看，2024H1：1)管道天然气业务：收入同比-0.54%至11.82亿，毛利同比-17.33%至1.20亿，毛利率同比-2.07pct至10.18%；主要系供给偏宽松，单方价差比去年同期回落所致。2)城市天然气业务：收入同比-2.01%至10.01亿，毛利同比-23.04%至1.46亿，毛利率同比-3.99pct至14.57%；主要系下游工业需求一般，公司让利后单方价差比去年同期回落所致。3)代输天然气业务：收入同比+1.54%至0.13亿，毛利同比+7.24%至0.09亿，毛利率同比+3.61pct至67.9%，代输费保持稳定。4)接驳业务：收入同比+29.8%至3.68亿元，毛利同比+26.9%至2.47亿元，毛利率同比-1.53pct至67.06%，在IPO募投项目的支撑下接驳业务量稳定增长。5)增值业务：收入同比+29.1%至0.52亿元，毛利同比+33.2%至0.35亿元，毛利率同比+2.14pct至68.23%，公司在扎实做好波纹管等安保增值业务的同时，积极拓展其他新业务品类。 　 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M7，全国共有54%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前(2024年10月底前)将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，许昌市已落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 　 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，2024H1拟分红比例达91.52%，彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.7/13.9/13.6X(估值日期2024/8/20)，维持“买入”评级。 　 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

　　海康威视

　　2024年中报业绩点评：传统业务短期承压，创新业务支撑长期稳健增长

　　事件：公司发布2024年中报 　 整体业绩稳健增长，成本优化与创新发展塑造长期竞争力：公司2024年上半年实现营收412.1亿元，同比增加10%，归母净利润50.6亿元，同比下降5%，扣非归母净利润52.4亿元，同比增长4%，其中二季度单季营收233.9亿元，同比增长9%，归母净利润31.5亿元，同比下滑11%，扣非归母净利润34.8亿元，同比微增0.02%，在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩整体稳中向好。公司2024年上半年业绩表现稳健主要归因于公司持续优化的成本结构与创新驱动的收入增长：1)在智能物联和场景数字化领域的持续投入，使得高附加值产品的销售放量，推动整体收入增长。2)公司加大研发投入，并通过提高管理和销售效率，进一步优化了产品结构，提升主要产品的毛利率。3)加强成本管控和提升产线自动化效率，有效抵消了部分成本压力。随着公司在创新领域的持续突破和全球市场的深耕，公司未来有望继续保持稳健增长态势。 　 传统业务短期承压，AI赋能数字化转型带来长期增长动能：2024年上半年，公司PBG/EBG/SMBG三大事业群分别实现收入56.93亿元/74.89亿元/57.89亿元，同比增速分别为-9.25%/7.05%/0.64%。2024年上半年早地方财政资金投入收紧、下游各行业整体投资放缓等多因素影响下，公司传统业务收入承压。在以技术创新促进政府企业提质增效降本、推动经济高质量发展的确定趋势下，公司持续推进AI大模型赋能企业数字化转型，有望为公司三大事业群带来长期增长动能。 　 汽车电子、机器人与热成像领跑创新业务，打造新增长引擎：2024年上半年，公司创新业务实现收入103.28亿元，同比增长26.13%，占公司营收比重达到25.06%。在创新业务领域，公司在汽车电子、机器人和热成像技术方面表现尤为突出。汽车电子业务收入在2024年上半年同比增长超过60%，主要受益于与雷达子公司森思泰克（301568）的重组合并，以及国内外乘用车市场的快速发展。机器人业务中的机器视觉和AGV领域凭借出色的技术能力，在国内外市场中尤其是工厂内物流自动化方面应用展现出明显的竞争优势。热成像技术则在应急管理和防灾救灾等领域需求大幅增加，进一步推动了该业务的快速增长。这些创新业务与传统业务形成了互补，为公司未来的持续发展奠定坚实基础。 　 盈利预测与投资评级：考虑到当前国内有效需求不足、预期偏弱的客观压力，我们下调对公司的业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为149/173/192亿元(前次预测值为163/192/217亿元)，当前市值对应PE分别为16/14/13倍。公司是智能安防行业领军者，当前推进新领域布局，创新业务收入及营收占比持续提升，维持“买入”评级。 　 风险提示：地缘政治环境风险；技术更新换代风险；全球经济下行风险；汇率波动风险。

　　山金国际

　　2024年半年报点评：量价齐升，期待战略规划落地

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收65.05亿元，同比+42.27%，归母净利润10.75亿元，同比+46.35%，扣非归母净利11.27亿元，同比+58.41%；分季度来看，公司2024Q2实现营收37.32亿元，同比+56.77，环比+34.57，归母净利润5.72亿元，同比+30.53%，环比+13.70%，扣非归母净利6.27亿元，同比+45.52%，环比+25.51%。 　 分析：量价齐升是驱动公司业绩大幅上涨的主要原因。量：公司2024H1实现黄金产量4.16吨，同比增长36.7%，完成全年产量计划指标的52%，矿产银产量82.24吨，铅精粉产量5063.33吨，锌精粉产量5618.67吨；价：根据世界黄金协会数据显示，上半年黄金价格上涨12%，且二季度大部分时间黄金价格都在2,300美元/盎司以上运行，国内截至6月末Au9999黄金收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%；上半年加权平均价514.12元/克，较上年同期上涨18.98%。成本：2024H1公司合并摊销后成本分别为矿产金146.53元/克，矿产银2.70元/克，铅精粉8518.42元/吨，锌精粉9203.63元/吨。Q2金银成本环比Q1均有所改善。利润：经测算，公司上半年产品单吨毛利分别为矿产金374.74元/克，矿产银2.61元/克，铅精粉5714.53元/吨，锌精粉6207.67元/吨，矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉毛利率分别为71.89%/49.17%/40.15%/40.28%，同比+11.37/+3.04/-3.72/-0.56pct。 　 核心看点：1)收购纳米比亚大型金矿，年产黄金增量可达5吨。2024年2月公司公告拟以19亿元收购Osino公司100%股权，其核心资源TwinHills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨。根据可研报告，该项目计划于2024年7月开工建设，2026年投产，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨左右，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司，开采方式为露天开采，计划生产期13年。此外Osino旗下的Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨，从目前的地质勘探基础来看，上述两个矿区均具备较好的增储远景;2)战略规划不断落地，未来黄金产量成长曲线陡峭。公司矿山资源优质，东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能性较大，青海大柴旦成矿条件优越，找矿潜力巨大，加之纳米比亚项目助力，公司资源储备充足。根据公司战略规划，公司十四五末矿产金产量达到12吨，2026年末达到15吨，十五五末达到28吨，金资源量及储量达到600吨以上，公司未来成长曲线陡峭。 　 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.18/24.83/28.26亿元，根据8月20日收盘价对应PE为24/19/17倍，维持“推荐”评级。 　 风险提示：项目进度不及预期，金价下跌，美联储货币政策波动风险。

　　华阳集团

　　2024年中报点评：2024年H1归母净利润高速增长，“新品研发+客户开拓”壮大公司增长引擎

　　事件: 　 2024年8月19日，华阳集团（002906）发布2024年中报：2024年H1公司实现营收41.93亿元，同比+46.2%；归母净利润2.87亿元，同比+57.9%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比+64.4%，其中2024Q2实现营收22.03亿元，同比+41.9%；归母净利润1.45亿元，同比+38.8%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比+45.6%。 　 投资要点: 　 2024年H1营收高速增长，“汽车电子&精密压铸”双轮驱动。 　 2024年H1公司实现营收41.93亿元，同比+46.2%，实现高速增长。 　 分业务来看：1)汽车电子实现营收30.71亿元，同比+65.41%，实现较快增长，主要系2024H1公司座舱域控、精密运动机构、数字声学、HUD、车载摄像头等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入同比大幅增长，叠加客户结构持续优化，奇瑞、吉利、赛力斯（601127）、北汽、长安福特、广汽、理想等客户营收大幅提升。2)精密压铸实现营收9.14亿元，同比+23.55%，2024H1公司应用于汽车智能化(激光雷达、中控屏、域控、HUD等)相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长。 　 2024年H1归母净利润高速增长，净利率同比改善。2024年H1公司实现归母净利润2.87亿元，同比+57.9%；毛利率21.76%，同比-0.46pct；净利率6.9%，同比+0.48pct。利润增速快于营收增速，主要得益于公司期间费用率下降：2024年H1公司期间费用率为14%，同比-1.97pct，具体看公司销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为3.45%/2.12%/0.34%/8.09%，同比分别-0.11pct/-0.74pct/+0.4pct/-1.52pct。 　 新品研发叠加客户开拓，壮大公司增长引擎。1)新品研发方面。公司持续加大各项产品的研发投入，2024年H1研发投入3.73亿元，同比增长25.57%，研发费用率高达8.9%，其中公司汽车电子产品和技术快速迭代，基于高通8255芯片开发舱泊一体域控、中央计算单元、VPD(虚拟全景显示)等多功能融合创新产品。2)客户开拓方面。2024年上半年，公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD、车载无线充电等主要产品持续获得众多定点项目，订单额大幅增加，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，并获得比亚迪（002594）、长安、赛力斯、蔚来、小鹏等国内头部主机厂的新项目。 　 盈利预测和投资评级：考虑到未来公司各业务新品陆续量产，业绩有望持续增长，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入89.05、108.35、130.36亿元，同比增速为25%、22%、20%；实现归母净利润6.29、8.31、10.57亿元，同比增速为35%、32%、27%；EPS为1.20、1.58、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为20、15、12倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

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