华润三九

　　2024年半年报点评：CHC业务超预期，提质增效显著

　　事件：华润三九（000999）发布2024年半年报，报告期内实现营收141.06亿元(同比+7.30%)，归母净利润23.98亿元(同比+27.77%)，扣非归母净利润23.09亿元(同比+26.33%)；单Q2实现营收68.12亿元(同比+0.27%)，归母净利润10.35亿元(同比+42.48%)，扣非归母净利润9.81亿元(同比+40.88%)。业绩超预期。 　 2024H1营收增长稳健，主要受CHC增长带动。CHC业务实现营收77.73亿元(同比+14.00%)，其中呼吸品类的999感冒灵带动999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；皮肤品类的皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；儿科品类的999澳诺继续以创新和全面的市场策略推动“大品种-大品牌-大品类”的建设，提高产品可及性。昆药集团（600422）实现营收35.54亿元(同比-5.73%)，主要系血塞通和昆中药下滑及援外业务减少所致。处方药业务实现营收24.17亿元(同比-13.07%)，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致；其中配方颗粒业务毛利率有所承压，主要系国标及省级联盟集采推行所致，但销量实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升；赛比普和智舒嘉CSO项目正式进入商业化，新泰恬已于20省市平台正式挂网。公司预计2024年营收将超越行业平均增速，努力实现双位数增长目标。 　 提质增效显著，盈利水平向好。2024H1公司毛利率为53.56%(同比+1.35pct)，其中CHC业务/处方药业务/昆药集团为62.87%/47.14%/41.10%，同比+5.90/-4.21/-3.87pct，我们认为分别主要系高毛利的感冒用药占比上升、配方颗粒集采降价和低毛利的饮片占比上升、高毛利的血塞通占比下降所致。销售/管理/研发费用率为23.48%/5.01%/2.31%，同比-1.54/-0.15/+0.07pct，我们认为主要系低费用投入的感冒用药占比提升和持续提质增效所致，扣非后销售净利率为16.37%(同比+2.47pct)。我们预计随着产品结构的优化调整和降本增效工作的开展，公司盈利能力将持续提升。 　 拟控股天士力（600535）将助力公司快速提升创新药研发能力、加快补充创新中药管线，促进处方药业务达成业务发展目标。未来合作达成以后，华润三九将以CHC业务为主；天士力将以创新中药、处方药业务为主；昆药集团将立足银发健康产业，成为银发健康领导者；公司相信三方会形成非常好的协同和差异化的布局。 　 维持“买入”评级。考虑到集采提质扩面和中药配方颗粒品种省级联采实施，我们下调了2024-2026年处方药和昆药的营收预测；同时考虑到CHC占比提升和提质增效皆显著，我们上调了2024-2026年毛利率和净利率水平。不考虑天士力并表，我们预计2024-2026年归母净利润35.34/40.61/46.83亿元，同比增长23.87%/14.91%/15.32%，EPS为2.75/3.16/3.65元，对应PE15.53/13.51/11.72x。考虑到公司具有较强的品牌运作和资源整合能力、强大的渠道体系管理和终端覆盖，维持“买入”评级。 　 风险提示：政策调整风险、成本波动风险、并购整合风险

　　济川药业

　　2024年半年报点评：集采下看得更远一些

　　事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营收40.34亿元(同比-12.84%)，归母净利润13.38亿元(同比-0.11%)，扣非归母净利润11.80亿元(同比-5.36%)；单Q2实现营收16.32亿元(同比-27.17%)，归母净利润4.93亿元(同比-25.64%)，扣非归母净利润4.54亿元(同比-29.17%)，业绩短期承压。 　 Q2收入承压，主要受高基数与集采影响，下半年有望改善。Q2收入增速较低，主要因报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。考虑到公司2023Q3受反腐影响基数较低，院内产品有望在2024Q3实现一定增长，2024H2营收增长较2024H1有望环比改善。 　 下半年预计毛利率持续承压，销售费用率仍有下降空间。2024H1公司毛利率为79.58%，同比-2.06pct，我们认为主要是高毛利率的呼吸类产品及消化类产品收入占比下降所致；销售费用率为39.91%，同比-3.33pct，主要系药店占比持续提升所致；雷贝拉唑的集采在下半年预计会持续给毛利率同比带来压力，同时在继续铺设药店的带动下，销售费用率有望同比持续下降。 　 内部自研+外延BD持续推进，有望打开长期成长空间。近一年内成功达成的重要BD项目：开发用于治疗或预防流感的ZX7101A；1种创新的中医定向透药治疗仪；2个分别针对妇科和眼科领域的医疗器械产品；2024年7月与玉森新药签署协议，拟就中药创新药物研制开展合作。自研方面：2024H1研发费用2.08亿(同比-3.19%)，研发投入占营业收入5.16%。2024H1进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项；提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件；获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。公司深耕儿科与清热解毒药品市场，内部自研+外部合作的方式不断扩充产品管线，有望打开营收新增长点。 　 维持“买入”评级。考虑到药店客流量下降以及公司产品结构的调整，我们将2024-2026年营业收入预测由102.20/116.12/131.82亿元下调至97.54/109.34/124.26亿元；归母净利润预测由30.81/36.00/42.20亿元下调至29.36/33.69/39.23亿元。考虑到公司有较强的品牌渠道优势，维持“买入”评级。 　 风险提示：政策调整风险；成本波动风险；市场竞争加剧。

　　福斯特

　　逆境再显胶膜龙头优势，新材料快速放量空间广阔

　　业绩简评 　 8月23日公司披露2024年中报，上半年实现营收107.6亿元，同比+1.4%，实现归母净利润9.28亿元，同比+4.9%。其中Q2实现归母净利润4.07亿元，同比-21.8%，环比-22%。 　 经营分析 　 胶膜盈利超预期，逆境提份额彰显龙头优势。上半年公司光伏胶膜销量13.89亿平，同增43.6%，全球市占率显著提升。在光伏胶膜产品价格下跌、部分竞争对手亏损的背景下，公司凭借成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势，Q2销售毛利率环比提升2.8PCT至18.05%，测算胶膜产品单平净利提升。 　 成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术多样化发展、快速迭代，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外，国际贸易形势复杂多变的背景下，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，计划启动泰国二期扩产计划，全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求，持续推动全球份额及盈利能力的提升，巩固龙头地位。 　 经营活动现金流大幅回正，审慎计提信用减值影响业绩。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理，上半年经营活动现金流量净额大幅回正至9亿，彰显精益管理优势。上半年公司基于审慎性计提减值2.35亿元、影响净利润约2.08亿元，其中信用减值1.73亿元(主要为应收账款坏账损失)。 　 电子材料有望进入高速发展期。上半年公司感光干膜销量同增35.8%，凭借核心原材料自供、导入全球头部PCB企业等优势，电子材料业务将进入高速发展期；铝塑膜销量同增35.5%，未来随着产能扩张及客户拓展，行业排名有望持续提升。 　 盈利预测、估值与评级 　 考虑到下游组件企业经营承压或增加公司信用减值损失，下调公司24-26年归母净利润预测至23(-14%)、30(-11%)、36(-12%)亿元，当前股价对应PE为16/12/10倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。

　　博雅生物

　　血制品实现稳定增长，静待浆源拓展落地

　　业绩简评 　 2024年8月23日，博雅生物（300294）发布2024年半年报，公司上半年实现收入8.96亿元，同比-41.87%；归母净利润3.16亿元，同比-3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。单季度来看，2024年第二季度公司实现收入4.47亿元，同比-39.14%；归母净利润1.64亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+10.02%。 　 经营分析 　 血制品业绩稳健增长，新产品增速亮眼。2024年上半年公司血液制品业务实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%。分产品看，人血白蛋白实现营业收入2.33亿元，同比增长3.48%；静丙实现收入2.20亿元，同比减少14.27%；人纤维蛋白原实现营业收入2.08亿元，同比减少1.64%。公司紧贴市场动态，精准施策，强化学术推广，新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼，慢病管理平台建设取得显著成效，市场竞争力显著提升。 　 浆源拓展工作稳步推进，长期发展保证稳固。公司稳步推进浆源拓展工作，2024年7月公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司，显著增强了原料血浆规模。上半年公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%(未含绿十字(中国)采浆量52.1吨)。此外公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站于7月获得江西省卫生委颁发的《单采血浆许可证》，有望进一步提升公司原料血浆的供应能力。 　 不断加大研发投入，产品结构有望持续优化。近年来公司不断加大研发投入，在研项目进展顺利，其中静注人免疫球蛋白(IVIG)(10%)研发获得补充电请受理通知书；血管性血友病因子(vWF)进入研发临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂已开展临床试验。研发工作顺利推进，有望不断优化公司产品结构。 　 盈利预测、估值与评级 　 暂不考虑绿十字并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54(+133%)、6.15(+11%)、6.74亿元(+10%)。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为29、26、24倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

　　中信重工

　　收入短期承压，海外订货破新高

　　业绩简评 　 2024年8月23日，公司发布24年中报，1H24实现营业收入38.90亿元，同比下降16.42%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长37.21%。其中2Q24实现营业收入17.13亿元，同比下降30.98%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长9.71%。 　 经营分析 　 客户项目实施节奏放缓，营收短期承压。1H24实现营业收入38.90亿元，同比下降16.42%，主要是因为风电客户自身原因导致实施节奏放缓，不能按时确认收入，1H24新能源装备板块实现收入0.94亿元，同比-88.18%，相对1H23减少6.99亿元。根据公司公告，2Q24新能源装备生效订货环比增长237%，市场需求低迷态势扭转，看好下半年公司营收逐季度恢复。 　 海外生效订货破新高，看好公司盈利能力持续提升。根据公司公告，公司在澳洲、非洲、南美等区域市场，实现了批量化、大规格破磨装备在国外超大型矿山应用的全覆盖，签订了加拿大金银矿项目，实现北美高端矿业市场的突破。得益于海外市场持续突破，1H24公司毛利率为20.97%，其中2Q24为25.31%，同比/环比均提升7.76pct。1H24公司海外生效订货超39亿元，同比+65%，占比创历史新高。23年公司海外毛利率为35.66%，比国内高20.52pct，高毛利的海外订单有望持续带动公司利润释放。 　 金属价格维持高位，矿山装备仍处于景气周期。24年7月铜、黄金平均现货价格为9385美元/吨、2395美元/盎司，依然处于历史高位水平。根据美国联邦储备系统理事会，鲍威尔在全球央行年度经济政策研讨会表态“货币政策已到调整的时候且(降息)方向是确定的，后续降息的节奏将取决于经济数据的情况”，降息预期进一步增强，有望支撑铜、黄金价格维持高位，继续催化矿山企业资本开支扩张。根据公司官方公众号信息，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%，有望持续受益矿山资本开支带动的装备需求高景气。 　 盈利预测、估值与评级 　 我们预计24-26年公司营收为98.38/111.15/128.75亿元、归母净利润为6.1/8.8/11.8亿元，对应PE为27/18/14倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

　　明月镜片

　　明星单品快速增长

　　公司发布2024半年度报告 　 24Q2公司营收1.93亿，同减0.72%；归母净利0.47亿，同增3.74%。24H1公司营收3.85亿，同增5.21%；归母净利0.89亿，同增11.04%。 　 24H1收入分产品看，镜片营收3.20亿，同增12.08%；剔除海外业务不利影响，24H1公司镜片业务同增13.98%，在外部环境承压的影响下保持充分韧性。原料销售0.31亿、成镜销售0.25亿。 　 受益产品聚焦策略，大单品保持快速增长，24H1PMC超亮系列收入同增58.82%，1.71系列同增24.40%，三大明星产品收入在常规镜片收入中占55.79%。近视防控产品依然保持在快速增长的上升通道中，24H1“轻松控”系列产品销售额0.76亿，同增38.86%。 　 分渠道看，直营2.13亿，占总55.39%；经销1.38亿，占总35.81%；电商0.31亿。 　 24H1公司毛利率59.40%，同增2.72pct；其中镜片产品毛利率63.48%，同增2.17pct；净利率24.43%，同增0.68pct。 　 24H1公司销售费用0.74亿，同增9.51%；管理费用0.45亿，同增27.02%；财务费用12.45万元，同增101.97%，主要系自有资金理财产品结构的调整计入投资收益；研发投入0.15亿，同增30.69%。 　 截至2024年6月末，公司直销客户2396家(含医疗渠道)、“明月”品牌经销客户28家，客户结构持续优化。 　 明星单品保持快速增长，新产品扩充产品矩阵 　 公司于2024年4月推出浅底色防蓝光镜片新产品，保证双重防蓝光效果的基础上，让镜片更清透。目前公司防蓝光产品矩阵扩充到专业级、日常通用、浅底色三个系列，可以满足更多场景下用户需求。 　 公司品牌战略推动产品结构优化，盈利能力稳步提升。随着品牌认可度提升，以及公司积极聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的镜片品类，叠加在青少年近视管理产品领域快速占领优势市场，未来将有较大的增长空间。 　 开展镜片领域合作，增强发展动能 　 公司与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深入合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。目前公司与徕卡公司保持密切的沟通，相关准备工作在持续推进。公司未来将以持续战略规划为发展蓝图，充分发挥产业与资本结合的优势，为下一阶段的发展增强动能。 　 调整盈利预测，维持“增持”评级 　 公司产品及客户结构优化明显，镜片领域独家合作有望进一步增强品牌优势与产品优势；基于公司24H1业绩表现，24Q2营收出现下滑，我们小幅下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.8/2.1/2.6亿元(原值为2.0/2.4/2.9亿元)，EPS分别为0.89/1.06/1.29元/股，对应PE为28/24/19x。 　 风险提示：宏观经济环境风险；主要原材料价格波动风险；经销商管理风险；募投项目效益未达预期风险等。

　　深信服

　　合同负债稳定增长，持续积累静待回暖

　　二季度收入降幅大幅收窄。公司发布24年中报，公司上半年收入27.07亿元(-7.72%)，归母净利润-5.92亿元(-6.94%)，扣非归母净利润-6.54亿元(-11.30%)。单Q2来看，公司收入16.72亿元(-2.84%)，归母净利润-1.03亿元(+27.10%)，扣非归母净利润-1.44亿元(+10.73%)。上半年整体需求恢复仍较为缓慢。 　 上半年各业务均有下滑，企业市场呈现需求韧性。分业务来看，公司网络安全业务收入约13.98亿元(-7.34%)，主要是由于防火墙、行为管理等成熟产品收入下滑。云计算及IT基础设施收入11.06亿元(-4.43%)，其中SDDC产品线等保持增长，桌面云收入下降较多。基础网络及物联网业务收入约2.03亿元(-24.13%)。行业来看，企业市场增长2.51%，政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。 　 持续加强费用管控，合同负债呈现较高增长。公司毛利率为61.34%，同比下降3.14个百分点，主要由于云计算毛利率下降，且占比有所提升。公司持续降本增效，销售、管理、研发费用同比变化-10.26%、+1.93%、-5.29%。 　 经营活动产生的现金流量下降较大，主要是Q1公司应对部分上游原材料涨价，进行了策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加。上半年合同负债达到13.88亿元，同比增长19.45%。 　 IT产业依然承压，持续积累静待回暖。基础IT受到宏观景气恢复节奏影响较大，企业市场正增长，合同负债增长一定程度显示了积极信号。公司上半年持续发布新产品和升级，安全领域：基于全球海量POP节点，实现跨国组网业务访问速度提升10倍以上；安全GPT已累计在130多家企业真实环境测试和应用等。云计算领域：超融合6.10.0版本新增五大功能，深信服（300454）AI算力平台AICP，实现一半推理成本五倍推理性能。另一方面，随着VMware消减国内团队，不支持简体中文等，其对国内市场支持力度减弱，公司有望进一步加大对VMware的替换。 　 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 　 投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测。预计2024-2026年归母净利润3.40/5.73/7.64亿元(原预测24-26年为4.21/6.94/9.25亿元)。对应当前PE为56/33/25倍。考虑到公司当前逐步恢复，产品积累日益深厚，需求回暖后仍有较大业绩弹性，维持“优于大市”评级。

　　国投智能

　　业绩企稳向好趋势巩固，发力AI+企业数字化

　　公司上半年收入增长、利润大幅缩亏，业绩企稳向好趋势巩固，提质增效效果显著。公司持续发力AI+企业数字化，我们继续看好相关新业务板块得以高增。 　 事件：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入5.49亿元，YoY+20.54%；实现归母净利润-1.28亿元，YoY+54.13%；实现扣非归母净利润-2.67亿元，YoY+8.14%；实现经营性净现金流-4.24亿元，YoY-18.93%。24Q2单季度实现营业收入3.54亿元，YoY+15.16%；实现归母净利润-0.93亿元，YoY+15.63%；实现扣非归母净利润-1.06亿元，YoY+9.48%。 　 业绩企稳向好趋势巩固，提质增效效果显著。得益于公司持续推进合同落地和加快项目实施进度，公司单Q2收入延续稳步增长态势。分产品来看，上半年公司基石业务优势得以巩固、收入保持增长，其中电子数据取证板块收入同比增长15%，毛利率同比提升3.11pct至64.97%，公共安全大数据板块收入同比增长10.83%，毛利率因行业竞争激烈同比下降12.6pct；战略业务拓展成效显著，新网络空间安全板块收入同比增长102.27%，毛利率同比提升21.75pct至52.32%；数字政务与企业数字化板块营收增长42.86%，毛利率同比下降21.69pct。得益于上半年公司推进全面预算管理、增量绩效管理等提质增效活动，销售/管理/研发费用率分别同比变动-2.11/-5.94/-9.57pct；应收账款较比年初下降2.88%，存货较比年初下降9.02%。 　 持续发力AI+企业数字化，看好相关业务板块高增。大模型方面，公司积极落实国务院国资委提出的人工智能+战略，以人工智能技术赋能多产品转型升级，如研发美亚大脑系列产品、睿图睿语系列产品，应用于公司电子数据取证等产品和业务中；基于“天擎”，打造公共安全“小美”智能助手、“天擎”取证分析大模型一体机等系列产品。企业数字化方面，23年10月公司成立全资子公司国投云网，以承担国投集团管理信息化和产业数字化的重任，根据24年4月公司发布的《关于2024年度日常关联交易预计的公告》，预计24年公司及子公司与关联方发生日常关联交易总金额不超过人民币5.36亿元，我们看好公司包含企业数字化、新网络空间安全板块等在内的新板块业务将迎来高增。 　 维持“强烈推荐”投资评级。公司24年来业绩企稳向好，持续发力AI+企业数字化，预计公司2024-2026年归母净利润为1.81/2.31/2.84亿元，维持“强烈推荐”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

　　亚信安全

　　业绩企稳改善，进军卫星互联网+算力算网安全

　　上半年公司整体收入展现韧性，继续保持稳健增长，提质增效下利润表现明显企稳，大模型+卫星互联网+算力算网安全布局已有订单落地。 　 事件：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入6.61亿元，YoY+17.31%；实现归母净利润-1.92亿元，YoY-12.11%；实现扣非归母净利润-1.97亿元，YoY-2.78%；实现经营性净现金流-3.00亿元，YoY+24.27%。24Q2单季度实现营业收入3.72亿元，YoY+13.89%；实现归母净利润-0.46亿元，YoY+39.57%；实现扣非归母净利润-0.47亿元，YoY+41.07%。 　 业绩企稳改善，业务结构持续优化。公司上半年整体收入展现韧性，继续保持稳健增长，得益于高毛利标品的收入规模持续扩大及解决方案类业务的毛利贡献显著提升，Q2单季度综合毛利率同比提升约7pct至59.13%。分业务结构来看，上半年公司以端点安全产品为主的标准化产品收入平稳增长，继续保持80%以上的高毛利率；解决方案类业务收入同比增长41%，项目交付效率与管理人效提升。分行业来看，上半年公司运营商行业收入同比增长16%；非运营商行业收入同比增长18%，其中金融、政府、企业、能源四大行业收入同比增长19%，占比提升至65%，重点行业突破策略取得显著成果。上半年公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-3.36/-2.42/-3.41pct，提质增效举措取得阶段性成果，带动利润表现明显企稳，此外公司持续优化回款管理机制，2024年上半年经营性现金流净额同比改善24%。 　 多方位布局新质生产力，大模型+卫星互联网+算力算网安全陆续落地。卫星互联网安全方面，公司参股投资上海垣信卫星布局空天地一体安全，“干帆星座”项目首批18颗组网卫星顺利进入停泊轨道，公司提供整体安全规划与保障护航卫星互联网；根据公司官方公众号，公司于24年6月独家中标上海垣信卫星科技有限公司咨询服务项目，该项目是亚信安全在参股投资上海垣信后在卫星互联网领域的首个订单落地。算力安全方面，24年6月公司算力一体化安全解决方案正式在宁夏西云算力科技有限公司的新一代人工智能数据中心(AIDC)落地，提供通用主机防护系统、云环境下的主机防护、容器保护、大模型安全防护等安全保障。 　 维持“增持”投资评级。公司业绩企稳改善，控股亚信科技进程持续推进，大模型+卫星互联网+算力算网安全布局持续落地，预计公司24-26年归母净利润为0.31/1.08/1.78亿元，维持“增持”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

　　东阿阿胶

　　阿胶系列产品表现亮眼，盈利能力持续提升

　　事件

　　公司披露2024年半年报，实现营收27.48亿元，同比增长26.80%;归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%;扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%;单Q2实现营收12.95亿元，同比增长17.89%;归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%;扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.61%。

　　阿胶系列产品表现亮眼

　　2024H1公司阿胶及系列产品实现收入25.51亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48pp。其中，公司核心产品东阿阿胶（000423）块收入占比有所下降，复方阿胶浆占比逐步提升，桃花姬阿胶糕占比保持稳定。纯销方面，OTC端，2024H1公司产品整体纯销增长10%左右，其中阿胶块实现个位数增长，复方阿胶浆增长20%以上，阿胶糕增长约20%左右；医疗端，公司产品整体纯销增长10%以上。渠道库存周期方面，阿胶块在3个月以内，复方阿胶浆在80天以内，阿胶糕在10天左右，均在良性区间的低分位水平。整体上半年销售情况表现亮眼。

　　盈利能力持续提升，实现中期分红

　　2024H1公司毛利率73.54%(yoy+3.20pp，下同)，销售费用率36.39%(+1.62pp)，管理费用率4.89%(-1.26pp)，研发费用率2.36%(-0.19pp)，财务费用率-2.00%(+0.32pp)，净利率26.88%(+2.34pp)；单Q2毛利率75.51%(+5.59pp)，销售费用率33.60%(+3.78pp),管理费用率5.22%(-1.21pp),研发费用率1.98%(-1.04pp),净利率29.75%(+2.30pp)。2024H1公司存货周转天数244.23天，同比减少100.4天，应收账款周转天数12.99天，同比减少24.77天，公司盈利能力和营运能力持续提升。同时，公司执行中期分红，每10股派发现金11.44元(含税)，现金分红总额占2024H1归母净利润的99.77%。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.81/65.29/75.15亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10%亿元，归母净利润分别为13.87/16.50/19.32亿元，同比增速分别为20.49%/18.96%/17.11%，EPS分别为2.15/2.56/3.00元/股，3年CAGR为18.84%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

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