洛阳钼业

　　2024年中报业绩点评：两大世界级项目达产达标，利润弹性持续释放

　　事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收1028.18亿元，同增18.56%，归母净利润54.17亿元，同增670.43%，其中Q2营收566.97亿元，同增33.58%，环增22.93%，归母净利润33.46亿元，同增766.68%，环增61.49%。 　 两大世界级项目达产达标，24H1公司铜钴产量大幅增长，利润弹性快速释放。公司在刚果(金)运营两座世界级矿山TFM和KFM，目前均已达产达标。其中TFM五条生产线已全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，TFM混合矿项目也于一季度顺利达产，二季度顺利达标。KFM作为世界罕有的高铜高钴矿，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山，目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。24H1公司主要铜钴产量实现快速增长，其中铜产量31.38万吨，同比增长约101%，钴产量5.40万吨，同比增长约178%，完成度均超年度产量指引中值，成为2024年全球重要矿产铜增量来源，其中Q2铜产量16.63万吨，同增50.06%，环增12.75%，钴产量2.88吨，同增61.55%，环增14.36%。 　 新项目方面，TFM西区和KFM二期开发前期等工作也取得突破，正蓄势新一轮增长。报告期内，公司继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发正有序开展前期工作，KFM二期勘探工作也取得积极进展，同时公司也签订了NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。预计将为公司2028年实现年产80万-100万吨铜金属，9-10万吨钴金属产能扩张计划提供坚实支撑。 　 盈利预测：我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.56、0.60、0.67元，PE分别为13、12、11倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

　　天键股份

　　24H1业绩点评：24Q2业绩超预期，外需旺盛叠加新业务放量助力业绩加速

　　事件：2024年8月25日，公司发布24年半年报，24H1实现营收9.55亿元，同比+31.84%；归母净利润0.95亿元，同比+76.34%。 　 业绩超预期。单季度看，24Q2实现营收5.41亿元，同比+19.59%，环比+30.63%；归母净利润0.55亿元，同比+57.17%，环比+35.47%。公司业绩同比大幅增长主要得益于：1)公司深耕高价值项目，部分项目出货情况超预期；2)公司以美元结算的境外销售为主，上半年美元对人民币汇率相较去年同期维持在高位；3)公司收到的政府补助金额实现同比增长。 　 24Q2毛利率环比提升，期间费用率略有下滑。1)毛利率：24H1公司毛利率为18.12%，同比-1.24pct。其中，24Q2毛利率为19.83%，同比+0.45pct、环比+3.94pct。24Q2毛利率同、环比提升主要系客户结构调整。2)期间费率：24H1公司期间费用率为8.32%，同比-0.99pct。其中，销售、管理、研发、财务费率分别为0.80%/4.69%/5.11%/-2.27%，同比+0.08/+0.65/-1.34/-0.39pct。 　 深耕电声行业三十年，积极拓展新产品、新客户。1)客户端：凭借技术优势和制造优势，与海外H客户、森海塞尔、飞利浦、摩托罗拉、海盗船、Nothing、DemantGroup、GNGroup、博士、迪卡侬、Marshall、Anker、OPPO、VIVO、传音控股等国内外优质客户(品牌)密切合作。2)产品端：延伸布局智能音箱、AR/VR眼镜，放量后有望成为新增长点。 　 延伸布局健康医疗，打开业绩成长天花板。1)医疗助听器：目前公司OTC助听器已在国内线上渠道销售，并已完成海外商标注册和团队建设后续有望加速拓展海外市场，贡献显著业绩增量。2)智能指环:随着三星等大厂的入局，智能指环产品有望实现加速渗透。公司智能指环Mring目前已在京东旗舰店上线销售，有望实现加速放量，助力业绩增长。 　 盈利预测：基于公司24年会产生股权激励费用，预计2024-26年归母净利润分别为1.81、2.41、3.35亿元，维持“买入”评级。 　 风险提示：新产品开拓不及预期，消费电子需求放缓，汇率波动风险。

　　上海家化

　　2024年半年报点评：组织架构优化革新，品牌重塑全面升级

　　事件：公司2024年上半年实现营业收入33.21亿元，同比-8.51%，归母净利润2.38亿元，同比-20.93%。其中，24Q2实现营业收入14.15亿元，同比-14.21%，归母净利润-0.18亿元，同比-125.80%。 　 增强品牌核心竞争力，聚焦线上突破兴趣电商。分事业部，24H1个护/美妆/创新/海外事业部实现收入15.88/5.66/4.47/7.14亿元，其中，个护类六神品牌聚焦大众市场、深耕清凉产品线，美加净专注大众女性市场、定位极致性价比、依托兴趣电商实现大幅增长；美妆类玉泽主打敏感肌与医美术后护理，致力于打造医美修复产品，佰草集侧重抗老和美白功效护肤品类、追求质价双优。分渠道，公司持续加码线上，重点突破线上兴趣电商，并拓展线下零售渠道，精准匹配品牌定位，打造差异化的渠道矩阵。 　 业绩调整期阶段性承压，期间费用率稳中略降。原材料采购价格下降，不同品类结构增速差异，24H1公司毛利率61.13%，同比+0.88pcts。费用方面，24H1公司销售/管理/研发费率为43.41%/7.56%/2.07%，分别同比-0.11/-0.79/-0.07pcts，但24Q2海外业务投入加大，整体费率有所上升，综合来看，24H1公司净利率7.17%，同比-1.13pcts。 　 组织架构优化革新，品牌重塑全面升级。公司持续深化事业部制改革，调整个护和美妆事业部，并新设创新事业部。确立了全新品牌策略，通过分三梯度管理并聚焦资源，定位细分行业的领跑品牌与规模赛道的“质价比”品牌，打造全新的品牌定位，构筑公司高质量增长的新起点。 　 投资建议：公司完善组织架构，聚焦品牌建设，分梯度管理重塑品牌资产，重点突破线上兴趣电商，期待后续改革带来的显著成效。预计公司2024~2026年EPS为0.71/0.83/0.96元，对应最新PE分别为21.2/18.1/15.7倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；战略转型不及预期。

　　金风科技

　　2024年半年报点评：24H1公司业绩表现良好，在手电站容量持续提升

　　事件：金风科技（002202）发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入202.02亿元，同比+6.32%，实现归母净利润13.87亿元，同比+10.83%。其中Q2公司实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；实现归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%，业绩符合预期。 　 风机销售毛利率同比提升。24H1报告期内，公司风力发电机组及零部件实现营收127.68亿元，同比+0.21%，毛利率3.75%，同比+6.29pct。2024年1-6月实现机组对外销售容量5.15GW，同比-10.94%，其中单Q2公司实现风机交付约3.72GW。 　 在手订单稳步增长，保障未来业绩。24H1报告期内公司在手订单保持稳步增长。截至2024年6月30日，公司在手订单总量38.4GW，其中外部订单合计35.6GW，同比+26.40%(外部订单中已中标订单11.0GW，已签合同待执行订单24.6GW)。公司外部在手订单中，4MW以下的机组订单容量0.77GW，占比2%；4MW(含)—6MW机组订单容量11.65GW，占比33%；6MW及以上的机组订单容量23.17GW，占比65%。 　 在手电站容量进一步提升，在建容量3.69GW。24H1公司风电场开发业务实现营收44.01亿元，同比+31.49%，其中发电收入34.71亿元，电站产品收入9.30亿元。24H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，截至24H1报告期末，公司全球累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。 　 投资建议：预计24-26年公司归母净利润为22.47/27.40/32.37亿元，同比+68.8%/+22.0%/+18.1%，EPS分别为0.53/0.65/0.77元，维持“增持”评级。 　 风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险

　　海信视像

　　业绩短期承压，期待经营改善

　　事件：海信视像（600060）公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入254.6亿元，YoY+2.4%；实现归母净利润8.3亿元，YoY-19.6%；扣非归母净利润6.4亿元，YoY-24.3%。经折算，Q2单季度实现收入127.6亿元，YoY-4.7%；实现归母净利润3.7亿元，YoY-11.7%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY-27.5%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望实现提升。 　 Q2收入有所承压：根据产业在线，2024Q2海信内销电视销量同比-11%。我们判断Q2公司内销电视收入有所承压。公司正积极拓宽年轻化圈层。2024H1海信成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴；海信电视成为3A游戏《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴。海外方面，海信作为2024年德国欧洲杯全球官方合作伙伴，凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道覆盖度。根据公司公告，2024H1公司欧洲市场收入增长20%。根据产业在线，Q2公司外销电视销量同比+7%。我们判断Q2公司外销电视业务增长稳健。 　 Q2盈利能力有所下降：Q2公司归母净利率为2.9%，同比-0.2pct。Q2公司盈利能力同比下降，我们分析主要因为公司电视业务的毛利率受面板价格上涨拖累。数据显示，2024Q2期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY+18%/+16%。Q2公司整体毛利率同比-0.5pct。 　 Q2单季度经营性净现金流同比增加：公司Q2单季度经营性现金流净额同比+20.7亿元，主要因为公司加大应收款回收力度。Q2公司应收票据及应收账款同比-14.0亿元。 　 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

　　广联达

　　2024年半年报点评：控费效果显现，Q2单季归母净利润同比增速转正

　　事件：广联达（002410）发布2024年半年度业绩报告，报告期内公司实现主营收入29.38亿元，同比下降3.68%，实现归母公司净利润1.92亿元，同比下降22.7%，扣非归母净利润1.74亿元，同比下降17.44%。 　 二季度单季归母净利润同比转正。24Q2单季公司营收为16.59亿元，同比下滑5.61%，而归母净利润为1.86亿元，同比增长44.66%。单季度利润在自23Q2以来连续四个季度出现同比下滑后实现了同比的转正。而其中的主要因素在于费用端的控制，上半年公司严格控制各项支出，销售费用和研发费用同比下降。 　 数字成本业务保持经营韧性，仍是公司的基本盘。营收端，分业务看，数字成本业务上半年实现营业收入24.59亿，同比增长4.23%，且其中Q2单季营收同比增速为4.06%，增速与Q1基本一致，数字成本业务依旧保持着一定韧性。数字施工业务实现营业收入2.88亿元，同比下降37.46%，其中Q2单季的营收同比下降42.71%，相较一季度，下滑速度有所扩大。另，数字设计业务24H1实现营业收入0.35亿元，同比下降22.03%，而海外业务实现营业收入1.06亿，同比增长11.29%。 　 后续继续重点关注成本业务新签云合同能否企稳。我们认为，公司数字新成本业务的新签云合同额作为重要的前瞻性指标，能够更加清晰地反映当前下游建筑工程造价行业的实际需求情况。而判断云合同是否实现企稳回升，可能需要多个季度的持续观察。 　 投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为63.18亿元、66.76亿元、70.73亿元，归母净利润分别为5.51亿元、7.52亿元、8.48亿元，依旧看好公司在数字建筑工程领域的全生命周期布局，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：建筑行业持续处于下行期；行业数字化转型不及预期；数字施工业务竞争加剧；设计等新业务推进不及预期。

　　华熙生物

　　2024年半年报点评：化妆品业务调整致短期业绩承压，静待变革成效释放

　　投资要点 　 公司披露2024H1业绩：2024H1营收28.11亿元，yoy-8.61%；归母净利3.42亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，yoy-12.38%。2024Q2公司实现营收14.50亿元，yoy-18.09%，归母净利0.98亿元，yoy-56.10%。2024H1整体承压主因公司主动进行战略调整影响市场拓展，以及变革期内费用短期增长导致。 　 化妆品业务继续调整，优化产品结构打造大单品系列，加强自营渠道。2024H1功能性护肤营收为13.81亿元，同比-29.74%，占比为49.29%。2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整。24年在产品、渠道等层面有所突破：①产品：持续打造大单品及大单品系列，不断推新。24H1润百颜“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，“白纱布”大单品系列营收占比超润百颜整体营收50%，润百颜布局胶原蛋白抗老领域，推出新品“元气弹”次抛；米蓓尔“蓝绷带”系列营收占比超米蓓尔整体营收60%。②渠道：提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%。 　 原料业务稳健增长，医疗终端经变革后呈高速增长。2024H1原料/医疗终端/功能性食品营收分别为6.30/7.43/0.29亿元，同比分别+11.02%/+51.92%/-11.23%，占比分别为22.47%/26.51%/1.73%：①原料业务：得益于国际化战略持续深化，原料出口营收同增19.30%，占原料业务收入比重过半，达52.06%。24H1注射级非动物源软骨素钠、医疗器械级重组胶原蛋白、医药级小分子HA、无菌HA等已完成试产；②医疗终端：经过2-3年的变革后呈高速成长，其中皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，高增70.14%，润致娃娃针收入同增超过200%。24H1三类械“注射用透明质酸钠复合溶液”已于2024年7月获得NMPA批准上市；三类械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品，公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2进入临床阶段;③功能性食品：目前仍处于调整和消费者教育的初期阶段。 　 毛利率维持较高水平，费用刚性导致期间费用率提升。①毛利率：24H1为74.52%，同比-0.72pct，24Q2毛利率为73.38%，同比-0.43pct；②期间费用率：24H1同比-0.66pct至57.54%，24Q2同增+5.73pct，主要系刚性支出下管理/销售/研发费用率24Q2同比+2.24/+1.44/+1.38pct；③销售净利率：结合毛利率及费用率，以及政府补助为主的非经收益同减3823万元，24H1销售净利率同比-2pct至12%，24Q2同比-6pct至7%。 　 盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由7.3/8.5/10.1亿元下调至6.5/7.7/9.2亿元，对应PE分别为39/33/28X，维持“买入”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　天士力

　　2024年半年报点评：华润三九将控股，中期分红回馈股东

　　事件：天士力（600535）发布2024年半年报，报告期内实现营收43.72亿元(同比-0.46%)，归母净利润6.62亿元(同比-6.33%)，扣非归母净利润7.35亿元(同比+6.31%)；单二季度公司实现营业收入23.23亿元(同比+0.49%)，归母净利润3.67亿元(同比-16.76%)，扣非归母净利润4.41亿元(同比+7.05%)，业绩基本符合预期。 　 营收端保持平稳。分行业来看，2024H1医药商业实现营收4.54亿元(同比-28.08%)；医药工业实现营收38.96亿元(同比+4.55%)，其中心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收27.92/1.05/1.84/3.45/4.71亿元，同比+6.60%/+20.20%/-37.39%/+17.15%/+8.77%。感冒发烧类产品收入较上年同期下降，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。 　 中期分红回馈股东。根据2024年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税)，以2024年6月30日公司总股本计算，拟派发现金红利约3.88亿元(含税)，本次分红占公司上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的58.65%。 　 控股股东将变更为华润三九（000999），强强联合推动高质量发展。2024年8月4日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九医药股份有限公司签署《股份转让协议》，若本次股份转让顺利完成，公司控股股东将变为华润三九，通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的加持，天士力将多维度快速提升自身竞争力，提高公司价值及对社会公众股东的投资回报。 　 给予“增持”评级。预计2024-2026年归母净利润11.74/12.92/14.30亿元，同比增长9.6%/10.0%/10.7%，EPS为0.79/0.86/0.96元，对应PE分别为17.2/15.6/14.1x。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，将与华润三九强强联合，给予“增持”评级。 　 风险提示：研发创新风险、控股股东变更风险，政策风险、成本波动风险。

　　爱美客

　　2024年半年报点评：在研管线储备丰富，创新驱动竞争力

　　事件：公司2024年上半年实现营业收入16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%。其中，24Q2实现营业收入8.49亿元，同比+2.35%，归母净利润5.93亿元，同比+8.03%。 　 收入稳健增长，核心单品保持较强韧性。24H1公司溶液类/凝胶类注射产品实现收入9.76/6.49亿元，分别同比+11.65%/+14.57%。其中嗨体系列以其易入门和高性价比的特点赢得了广泛的市场认可；濡白天使与如生天使形成协同效应，覆盖从深层次骨相支撑到浅层次平铺的全层抗衰需求，进一步巩固了其在高端再生抗衰市场的领先地位。 　 费用端整体优化，盈利能力持续向好。24H1公司毛利率94.91%，同比-0.50pcts，其中溶液类/凝胶类注射产品毛利率为93.98%/97.98%，分别同比-1.12/+0.60pcts。费用方面，销售/管理/研发费率为8.52%/4.09%/7.59%，分别同比-1.67/-1.40/+0.44pcts，控费能力增强，研发投入仍持续加大。综合来看，公司24H1净利率67.68%，同比+1.82pcts。 　 在研管线储备丰富，质效双增促长期发展。随着轻医美领域竞争愈发激烈，公司加大研发投入，持续加码肉毒素、慢性体重管理、皮肤局部麻醉等多个细分领域，并新增毛发米诺地尔搽剂，现已进入注册申报阶段，逐步从生物医用材料龙头向生命科学平台型企业进发。此外，公司新建脱细胞基质产线，未来将在面部年轻化、疤痕修复、软组织填充等组织修复与再生领域广泛应用。伴随“美丽健康产业化创新建设项目”等在建项目的持续推进，公司将进一步提升医美市场竞争力，为实现可持续发展注入新的动力。 　 投资建议：公司医美龙头地位积累先发优势，产品管线多元化，研发创新进入快车道，产品迭代创新构筑核心竞争力，后续在研产品有望提供新增长，预计公司2024~2026年EPS为7.55/9.33/11.41元，维持“增持”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。

　　伟星新材

　　2024年半年报点评：深耕零售，严控风险，有序推进国际化战略步伐

　　事件：公司发布24年半年报，上半年营收23.43亿元，同比+4.73%；归母净利润3.40亿元，同比-31.23%。单Q2营收13.46亿元，同比+0.41%；归母净利润1.86亿元，同比-41.89%。 　 收入稳步增长，零售业务表现更佳，海外市场加速开拓。上半年公司营收同比+4.73%，分品类看，侧重零售市场的PPR管及其他产品(同心圆业务)收入10.73/4.63亿元，同比+3.21%/45.30%；侧重工程市场的PE管及PVC管收入4.74/3.03亿元，同比-3.11%/-12.73%。分区域看，公司加速开拓“一带一路”及东南亚市场，境外区域上半年收入1.68亿元，同比+27.39%。分季度看，公司Q1/Q2收入同比+11.19%/+0.41%，Q2涨幅有所收窄。 　 毛利率略有改善，期间费用率上升明显。上半年公司毛利率42.11%，同比+0.95pct，其中PPR管/PE管/PVC管/其他产品毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%/31.16%，同比+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct/-2.00pct。PPR管作为公司核心单品上半年实现收入与毛利率同增，展现出较强的市场竞争力。上半年公司期间费用率24.20%，同比+2.53pct，主要是销售费用率增加所致(15.22%，同比+2.80pct)，其中职工薪酬和市场推广宣传费增加显著，占收入比重增加0.83pct/0.84pct至7.22%/2.38%。 　 归母净利润下滑明显，不考虑投资收益利润总额基本持平。上半年公司利润总额4.06亿元，同比-29.89%，若不考虑投资收益，则上半年利润总额同比-2.95%，与去年同期基本持平。上半年归母净利润同比下滑主要还是受期间费用率上升及去年同期投资收益较高影响。 　 投资建议：市场景气度较弱阶段公司核心单品PPR管业务、“同心圆”业务及海外业务依然有较好表现。我们预计公司24-26年营收69.11/75.33/82.94亿元，归母净利润13.54/15.02/16.55亿元，维持“买入”评级。 　 风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。

　　福瑞达

　　2024年半年报点评：化妆品业务稳健增长，拓展业务新赛道

　　投资要点 　 公司披露24H1业绩：2024H1营收19.25亿元，yoy-22.15%；归母净利1.27亿元，yoy-33.18%；扣非归母净利1.12亿元，yoy+77.19%，主要受地产业务剥离影响，若剔除地产影响，24H1营收同增1.48%，归母净利同增2.87%。24Q2公司实现营收10.34亿元，yoy-13.85%；归母净利0.68亿元，yoy+11.66%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+24.63%。公司中期拟10股派发现金红利0.5元(含税)，现金分红0.51亿元，派息率40%。 　 颐莲增长稳健，瑷尔博士Q2增速调整，推出新品牌正式进军洗护新赛道。24H1化妆品营收分别为11.86亿元，同比+7.24%(Q1/Q2同比分别+15%/+1%)。24H1颐莲营收4.47亿元，同比+14.17%(Q1/Q2同比分别+17%/+12%)，增长较为稳健，颐莲围绕“中国高保湿”主线，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造；24H1瑷尔博士营收6.45亿元，同比+7.82%(Q1/Q2同比分别+21%/-1%)，品牌升级调整导致增速有所调整，瑷尔博士全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类，线上加大抖音自播力度，24H1抖音自播销售同增22%，线下闪充品线2.0入驻屈臣氏。新赛道布局方面，公司拓展头皮洗护赛道，24H1推出专研头皮微生态科学洗护新品牌“即沐”，正式进军洗护赛道，同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道。 　 医药推进改革转型、原料业务调整产品销售结构。24H1医药/原料营收分别为2.40/1.72亿元，同比分别-17.28%/+0.72%。①医药：推进改革转型，渠道策略明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商营销思路；②原料：通过联合定制模式开发“百颜露”“水活5D透明质酸钠”等多款原料。公司积极调整销售产品结构，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料24H1销量同增32.77%。 　 地产业务剥离后毛利率稳步提升，期间费用率同比有所增长。①毛利率：24H1毛利率51.87%，同比+7.70pct，毛利率大幅提升主因去年同期包含地产业务剥离前低毛利收入影响所致。分产品看，24H1化妆品/医药/原料毛利率同比分别-1.7/-4.2/+3.7pct。24Q2毛利率52.75%，同比+3.53pct；②期间费用率：24H1同比+4.79pct至43.42%，主系销售费用率24H1同比+7.31pct。24Q2同比+2.44pct；③销售净利率：24H1销售净利率为8.11%，同比-1.37pct。24Q2同比+1.3pct至8.0%。 　 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。我们维持公司2024-26年归母净利润预测3.4/4.1/5.0亿元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。 　 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

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