中国建筑

　　Q2单季净利润略有提速，境外新签高增117%

　　投资要点： 　 事件：公司2024H1实现营收11446.19亿元，同增2.81%，归母净利润294.50亿元，同增1.65%，扣非归母净利润269.50亿元，同增1.90%。点评如下： 　 Q2单季净利润略有提速，房建/基建收入保持稳健增长。分季度看，公司2024Q1、Q2单季营收分别同比+4.67%、+1.16%；归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%。分业务看，2024H1房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务分别实现营收7493.37、2694.73、1163.85、54.25、231.92亿元，分别同比+1.7%、+11.7%、-8.7%、+2.8%、+8.5%。分地区看，境内、境外分别实现营收10880.83、565.36亿元，分别同比+2.8%、+3.7%。 　 毛利率、费用率下降，减值损失增加拖累净利率下降，经营现金净流出大幅增加。毛利率方面，公司2024H1毛利率同降0.13个pct至9.44%，其中，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、勘察设计毛利率分别同比-0.2、-0.3、-0.1个pct。期间费用率方面，2024H1期间费用率同降0.27个pct至4.21%，其中销售费用率同增0.02个pct至0.31%(主要因公司地产业务加强营销力度，相应业务费和销售佣金等有一定增长)，管理费用率(含研发费用)同降0.25个pct至3.02%，财务费用率同降0.04个pct至0.88%(主要因汇兑损失同比减少)。此外，2024H1公司资产减值+信用减值损失90.76亿元，同增46.08%；投资净收益20.61亿元，同增4.57%。综上，净利率同降0.08个pct至3.51%。经营现金净流出1087.69亿元，净流出同增930.01%；其中收现比同降11.15个pct至87.50%，付现比同降1.16个pct至97.26%。此外，2024H1公司加权平均ROE同降0.51个pct至6.79%。 　 境外新签高增117%，房建、基建新签分别同增4%、33%。2024年1-7月，公司建筑业务新签订单24348亿元，同增11.8%，其中房屋建筑、基础设施、勘察设计分别同比+3.8%、+33.1%、-6.5%，境内、境外分别同比+8.7%、+117.1%。房建新签结构持续优化，2024H1房建中细分的工业厂房、科教文卫体设施领域新签分别同增26.1%、3.3%，合计占比持续提升。基建支柱优势进一步塑强，其中细分的能源工程(光伏、风电、核电等)、水务及环保、水利水运新签2024H1分别高增230.4%、49.2%、42.5%，新签合同额合计占比提升至49.1%。 　 地产收入降幅收窄，毛利率逆势提升。24H1公司地产业务收入同比-8.7%，23H1同比-16.1%，降幅同比收窄7.4个pct，毛利率逆势提升1.3个pct至19.4%。土地储备结构进一步优化，24H1新增土地储备341万m2，同增3.5%，全部位于北京、上海、深圳等一线城市或直辖市、省会城市。公司旗下中海地产、中建壹品、中建东孚、中建智地、中建玖合、中建信和等品牌，均位列中国房地产企业权益销售业绩排名百强。 　 盈利预测与评级。公司是地产、基建龙头，业务结构持续优化，经营业绩稳健性凸显，境外新签高速增长。预计24-25年EPS分别为1.37、1.47元，给予24年5-6倍PE，合理价值区间6.84-8.21元，维持“优于大市”评级。 　 

　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

　　安恒信息

　　二季度增长恢复，提效降本效果显著

　　二季度收入增长有所复苏。公司发布24年中报，上半年公司实现收入6.98亿元(+0.29%)，归母净利润-2.76亿元(+32.56%)，扣非归母净利润-2.86亿元(+32.12%)。单Q2来看，公司收入4.17亿元(+15.96%)，归母净利润-0.75亿元(+65.68%)，扣非归母净利润-0.82亿元(+63.89%)。公司在2023年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。 　 费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到55.15%，同比提升1.23个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降490人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助AI及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升。 　 数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑.安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；MSS合同额同比增长近20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。 　 持续发力AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。 　 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 　 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为24.78/28.86/33.53亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元，对应当前PE为158/24/14倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。

　　石头科技

　　海外市场份额提升，盈利能力不断增强

　　事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入44.16亿元，同比增长30.90%，同期实现归母净利润11.21亿元，同比增长51.57%。二季度公司实现营业收入25.75亿元，同比增长16.33%，实现归母净利润7.22亿元，同比增长34.91% 　 内销增长稳健，海外市场份额持续提升。收入分地区来看，2024年上半年公司境内/境外业务分别实现营收21.22/22.94亿元，其中：①得益于G20S系列、V20系列、P10S系列扫地机产品集中上市，公司扫地机价格带布局进一步完善，带动内销实现稳健增长，根据奥维云网的统计数据，2024年上半年石头扫地机线上销售额(不含抖音)同比增长12%。此外预计洗烘一体机、洗地机新品对收入增长亦有贡献。②在海外消费需求快速增长的背景下，公司凭借前期积淀的中高端品牌形象以及出众的产品竞争力，实现了外销收入的较快增长，海外市场份额持续攀升。与此同时，公司海外线下渠道稳步推进，上半年销量同比有所增长。收入分渠道来看，2024年上半年公司经销/直销渠道分别实现营收27.74/16.34亿元。 　 盈利能力持续提升，研发投入增加。2024年二季度公司毛利率为51.89%，同比小幅提升0.2pct，推测主要系高毛利率新品、渠道占比有所提升。同期公司期间费用率为27.71%，同比提升1.5pct，其中研发费用率同比提升1.4pct，推测主要系公司加大了扫地机、洗烘一体机、洗地机等产品的研发投入、持续完善产品储备。2024年二季度公司归母净利率为28.04%，同比提升3.9pct，盈利能力持续提升。 　 扫地机、洗烘一体机集中上市，产品布局日益完善。公司于近期陆续上新扫地机新品P20Pro、迷你洗烘一体机Q1。扫地机新品P20Pro大幅提升了扫地机产品的越障和复杂环境脱困能力，同时解决了毛发缠绕问题，提升产品综合实用性。迷你洗烘一体机Q1定价1399元起，进一步完善了公司洗烘一体机产品价格布局，巩固公司在迷你洗护领域的领先优势。 　 维持公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.72/27.13/30.83亿元，给予公司DCF目标估值299.15元，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示 　 

　　新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期。

　　比亚迪

　　系列点评十四：销量再创新高，多品牌新车密集催化

　　事件概述：公司发布2024年8月产销快报，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+36.0%，环比+9.0%；2024M1-8累计批发232.8万辆，同比+29.9%。8月纯电动乘用车销售14.8万辆，同比+2.0%，环比+14.2%；8月插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%。

　　销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型(宋L、秦L、海豹06)及方程豹(豹5官降拉动需求)上量驱动，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，再创新高，同比+36.0%，环比+9.0%；其中插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别35.6万辆/9,989辆/310辆/4,876辆，环比分别+2.8万辆/-350辆/-129辆/+3,034辆，2024M1-8累计分别220.8/8.0/0.62/2.5万辆。

　　王朝海洋新车密集规模效应强化。8月30日，夏：比亚迪（002594）王朝全新IP“夏”正式发布，其同名车型、王朝首款中大型旗舰MPV夏首发亮相，新车基于比亚迪新一代插混整车平台打造，采用了插混专属车身架构，并搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统。预计夏售价30万元起，将在今年年内正式上市，并面向全球销售。宋LEV：2025款宋LEV上市，新车搭载比亚迪“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPilot100，提供驾驶辅助、泊车辅助等30余项功能，共推4款不同版本车型，售价区间为18.98万~24.98万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于9月中下旬上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋ProDm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。

　　高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。

　　2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-8累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月30日249.42元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

　　鲁泰A

　　中期分红率约71%，推进降本增效

　　公司发布2024年半年报 　 公司24Q2收入14.5亿，同比-1%，归母净利润1亿，同比-19.5%，扣非归母1.4亿，同比+0.5%； 　 公司24H1收入28.3亿，同比-0.4%，归母净利润1.7亿，同比-23.5%，扣非归母2.6亿，同比+37.5%。公司24H1拟分红1.2亿，分红率约70.5%。 　 分产品看，24H1衬衣面料收入20.1亿，同比+3.9%，占比71%；衬衣产品收入6.2亿，同比-11.9%，占比21.9%； 　 分地区看，24H1国内收入10.6亿，同比+1.5%，占比37.3%；东南亚8.1亿，同比-2.2%，占比28.5%；欧美收入4.3亿，同比-12.3%，占比15.1%； 　 日韩收入1.8亿，同比-7%，占比6.2%。 　 公司24H1毛利率24.7%，同比+3.3pct；归母净利率6%，同比-1.8pct。 　 分产品看，公司24H1衬衣面料毛利率26.3%，同比+4.1pct，衬衣产品毛利率24.6%，同比基本持平； 　 分地区看，公司24H1国内毛利率22.7%，同比+4.2pct；东南亚毛利率26.3%，同比+3.9pct；欧美毛利率25.1%，同比+1.2pct。 　 从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.6%/4.1%/0.2%，同比-0.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+2.2pct。其中，公司24H1财务费用425万，同比+107.5%，主要系汇兑净收益减少所致。 　 持续完善LTPS，深入推进降本增效 　 公司深入实施卓越绩效管理模式，持续完善LTPS(鲁泰生产方式)，推进精益生产工作。系统开展精益生产相关知识培训，通过开展管理及技术课题改进、星级工厂评价、技术比武等多项工作和一系列团队建设活动，激发员工的积极性和创造力，不断提升质量控制、生产运营、风险控制等方面的管理能力和水平。以积极响应市场变化，满足顾客需求为目标，不断强化内部管理机制，继续保持公司在棉纺织行业的优势地位。 　 拓展全球营销网络，推进研发创新及合作 　 公司坚持“大客户战略”，依托全球化产业布局、垂直产业链优势，完善战略价值客户高层互动、中层互通、节点互联的合作模式，稳定战略合作关系，打造共赢发展模式。做好关键客户维护和跟踪，推动面料服装一体化服务，完善面料、服装垂直供应链合作体系，为客户提供多种“面料+服装”的“一站式”解决方案。 　 公司借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，持续强化以市场为导向的产品开发和技术研究体系，根据市场形势，进一步理顺产品开发需求的导入和产品开发任务执行相关工作机制，强化与产业上下游和科研院所的联合开发。 　 调整盈利预测，维持“买入”评级 　 公司作为集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。 　 公司持续推进智能制造升级，借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，进一步提升公司的国际化水平。基于公司24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅下滑，归母净利率同比降低，同时考虑到消费市场形势等因素，我们调整盈利预期，预计24-26年归母净利分别为3.9/4.5/5.2亿元(前值为5.9/6.8/7.9亿元)，对应PE分别为11/10/9X。 　 

　　风险提示：信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；收购完成后业务推进不及预期风险等。

　　长久物流

　　2024H1点评：收入利润符合预期，持续助力国内汽车产业出海

　　收入增速超预期，收入结构改变导致毛利率承压。2024H1，长久物流（603569）实现营业收入18.24亿，YoY-3.44%；归母净利润0.53亿，YoY+16.74%。 　 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入9.21亿，YoY-8.38%，QoQ+2.00%；归母净利润0.38亿，YoY+17.13%，QoQ+152.60%。整体来看，公司上半年业务受部分主机厂降价、对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化等因素的影响，整车运输收入规模有所下降；但国际业务板块为毛利率带来较大贡献，整体毛利水平有所提升，使净利润及归属于母公司净利润较上年度提高。 　 持续提高海外运输市场布局，助力国内汽车产业出海。公司2015年正式开通东北到欧洲的国际铁路运输，2020年起先后购入了国际海运滚装船“久洋吉”轮及“久洋兴”轮，且上半年投资的大型国际海运滚装船“久洋隆”轮已在8月9日举行了命名暨首航仪式。 　 “久洋隆”轮共有12层载车甲板，甲板总载货面积约5.2万平方米，其中三层为可升降甲板，最大可以承接5.1米以下高度，单件重量150吨以下的车辆； 　 一次性可以承接6200辆标准乘用车。同时，公司为IATA国际航空运输协会会员，拥有TIR(国际公路运输)资质，进一步拓展运输方式，提升客户服务质量，扩大市场空间。目前公司国际业务网络覆盖了美洲、欧洲、中亚、非洲、东南亚等区域，相关业务下半年有望持续爆发。 　 携手主线科技，带动行业向智能驾驶赛道发展。主线科技致力于L4级人工智能卡车技术研发与应用，已经成功推出“AiTrucker”L4级自动驾驶系统，并应用于一汽解放（000800）、中国重汽（000951）、徐工集团、三一重卡、北汽福田等多个主流商用车品牌。公司上半年同主线科技签订战略协作协议，未来有望通过自动驾驶技术革命改善公司国内运输成本。以公司自营车为例，整车运输业务成本主要分为四大部分，包括：司机运费成本约25-30%，燃油成本约25-30%，路桥费约25%，其他费用(轮胎、尿素等易耗品；折旧及保险维修等车辆成本)约15-20%。因此，随着自动驾驶技术的上车，公司有望在单条线路上节约20-30%左右成本，进一步推动物流运输降本增效，从而提高利润率。 　 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为59.60/70.02/81.80亿元，归母净利润分别为3.06/3.92/4.84亿元，维持“买入”评级 　 

　　风险提示：海外业务拓展不及预期、国内汽车市场竞争烈度加剧、财务数据预测不及预期

　　中鼎股份

　　2024年中报点评：空悬业务快速放量，海外并购项目加速落地国内

　　公告要点：公司发布2024年中报，业绩基本符合预期。2024年上半年实现营收97亿元，同比+18%；实现归母净利润7.2亿元，同比+35%； 　 实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+41%。2024Q2营业收入为50亿元，同环比+15%/+6%，归母净利润为3.6亿元，同环比+32%/-2%，扣非归母净利润为3.4亿元，同环比+42%/+13%。 　 基盘业务稳定，空悬业务快速放量。分业务看，2024年上半年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为5.7/14.3/19.3/25.4/19.4亿元，同比分别+60%/+156%/+10%/-0.7%/+11%，空悬业务快速放量，公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进，获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2024年上半年公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒，先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点，空悬业务取得重大突破。 　 海外资产加速落地国内，盈利中枢逐步抬升。1)毛利率，2024Q2公司毛利率为22.1%，同环比+0.6pct/-0.4pct，海外并购项目在国内加速落地整合，2024年上半年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别为19%/16%/6%，相较于2023年分别+2.8pct/+1.7pct/-0.4pct。2)费用率，2024Q2公司期间费用率为14.2%，同环比分别+0.9pct/+0.4pct，公司期间费用基本保持稳定，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.66%/5.76%/4.66%/1.10%，同比分别+0.32pct/-0.55pct/-0.02pct/+1.15pct，环比分别+0.16pct/+0.56pct/+0.08pct/-0.38pct。4)其他科目，2024Q2资产减值损失/信用减值损失分别为0.17/-0.09亿元，其他收益为0.38亿元。 　 辐射全球客户，国内收入比例提高。2024年上半年公司核心客户为大众、比亚迪、通用、理想等国内外主流主机厂，前十名客户占收入比重51%。2024H1国内收入占比51%，同比+6pct，国内收入毛利率较高，随着公司国内项目进一步放量有望拉升公司整体盈利。 　 盈利预测与投资评级： 　 由于公司海外资产盈利修复及海外并购项目国内落地进度较快，我们维持公司2024-2026年营收预测为199/228/260亿元，同比+16%/+15%/+14%；提高2024-2026年归母净利润预测为14.2/17.6/20.7亿元(原为13.3/15.4/17.4亿元)，同比+26%/+24%/+18%，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。

　　蓝特光学

　　2024年半年报点评：业绩符合预期，玻非+AR晶圆接力微棱镜

　　事件：2024年8月29日，蓝特光学发布2024年半年报，24H1实现营收3.78亿元，yoy+88.20%；实现归母净利润0.49亿元，yoy+122.23%；实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy+306.26%。单2Q24实现营收2.11亿元，yoy+83.48%，qoq+26.35%；实现归母净利润0.20亿元，yoy+17.65%，qoq-31.03%；实现扣非归母净利润0.21亿元，yoy+61.54%，qoq-19.23%。 　 业绩符合预期，规模效应逐步凸显。公司24H1实现营收3.78亿元，同比+88.20%；实现归母净利润0.49亿元，同比+122.23%。24H1毛利率为31.6%，同比-0.88pct；净利率为13.08%，同比+1.99pct。公司H1营收和利润均实现显著增长，主要系公司坚持以技术拓市场：1)把握消费电子、汽车智能驾驶等领域的发展机遇，24H1公司主要产品光学棱镜、玻璃非球面、玻璃晶圆收入较去年同期均呈现增长；2)公司致力于光学细分领域，通过核心技术应用组合实现多元化的产品，为客户提供更加优质可靠的光学元件应用解决方案；3)在毛利率保持稳定基础下，规模效应凸显，销售/管理/研发费用率同比稳步下滑，公司的利润有所增长。 　 24H1微棱镜扩产投入使用，增量可期。公司微棱镜产品于2023年6月正式量产，今年微棱镜产品的应用和需求更为成熟，目前公司已启动新一轮的量产爬坡，产能与良率水平符合规划预期，可有效匹配下游需求。2024年7月，公司微棱镜基地扩产项目已整体达到预定可使用状态并投入使用，帮助公司及时抢占市场先机、奠定自身在业内的优势。行业上来看，根据ITBEAR信息，苹果去年在iPhone15ProMax上搭载的潜望式镜头技术，今年有望进一步扩展至iPhone16Pro上，整体行业渗透率有望迎来加速。 　 AR晶圆+玻塑混合，未来创新具备较好卡位。市场需求来看，手机高解析力的摄像模组对于镜头组的成像素质提出更高的要求，玻璃非球面透镜与此前的塑料镜片相比更具优势，玻塑混合镜头有望成为未来风向标。 　 此外，AI进一步赋能AR产业，未来各大厂商有望推出更多具有实用性的消费级AR产品，对于AR成像/传感系统中的光波导片、棱镜、透镜形成一定的需求。公司在玻璃非球面和AR晶圆产品领域具备较强的卡位优势，未来有望受益于行业的加速发展。 　 投资建议：预计24-26年归母净利润为2.7/3.8/4.8亿元，对应现价PE为27/19/15倍，考虑下半年为消费电子旺季，公司微棱镜产品的竞争力较强、规模效应逐步凸显，玻非和晶圆产品在手机和AR等领域技术积淀较久，看好其长期发展，维持“推荐”评级。 　 

　　风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，项目验证不及预期。

　　中泰证券

　　投资、投行拖累业绩，资管业务稳健增长

　　事件：中泰证券（600918）发布2024年中报，分别实现营业收入和归母净利润50.99、4.01亿元，同比分别-23.0%、-75.5%，扣非后归母净利润为3.89亿元，同比-59.5%；其中，2Q2024单季度公司营业收入和归母净利润分别为25.60、0.70亿元，同比分别-16.2%、-85.6%，环比分别+0.8%、-78.9%。 　 投行和自营是拖累公司业绩的主因。收入端，1H2024经纪、投行、资管、利息、投资收入(剔除上年同期合并万家基金产生股权重估收益6.58亿元)分别为13.81、5.19、10.00、7.94、7.12亿元，同比分别-9.5%、-32.2%、+11.0%、-10.1%、-39.7%，占调整后营收的比重分别为30.8%、11.6%、22.3%、17.7%、15.9%；成本端，管理费用同比+1.3%至38.60亿元，管理费用率同比+5.5pct至75.7%，信用减值损失同比+1.2%至1.07亿元，资产质量保持稳健。 　 投行受股权融资阶段性收紧影响显著，资管业务稳健增长。1)经纪业务，1H2024公司实现股基成交额4.62万亿元，同比-14.7%，公司代买、席位、代销净收入分别为9.66、1.77、0.81亿元，同比分别-10.8%、+11.8%、-26.3%。2)投行业务，1H2024公司股权融资、债券承销规模分别为29、602亿元，同比分别-76.2%、-8.1%，股权融资阶段性收紧叠加公司去年同期高基数使公司投行收入大幅下滑。3)资管业务，1H2024末中泰资管资产管理业务规模较年初+0.1%至1221亿元，规模增长主要由集合资管和公募业务贡献；公司控股子公司万家基金非货币基金规模较年初+3.1%至1627亿元。 　 金融资产规模正增，公允价值变动收益承压。1)投资业务方面，1H2024公司投资收益+公允价值变动损益(不含上年同期合并万家基金产生股权重估收益和联营合营企业的投资收益)同比-39.7%至7.12亿元，主要为交易性金融资产、衍生金融工具公允价值减少，1H2024末金融资产规模较年初+2.8%至685亿元。2)信用业务方面，1H2024末公司融出资金、买入返售金融资产分别为300、46亿元，较年初分别-9.8%、-55.1%。 　 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.75、14.94、18.73亿元，同比分别-40.25%、+38.93%、+25.35%，当前股价对应2024年PB为1.06倍，维持“增持”评级。 　 

　　风险提示：资本市场大幅波动；市场成交额大幅下滑；监管政策超预期趋紧

　　中牧股份

　　疫苗&兽药利润下降，业绩承压

　　事件： 　 公司发布2024年中报，实现营业收入24.79亿元，同比下降1.15%，归母净利润6280万元，同比下降76.65%。产品价格下降，主营利润率降低，公司业绩承压。同时去年同期公司减持金达威（002626）推高投资收益，使公司本期基数较高、同比下降较大。 　 点评： 　 疫苗&兽药收入增、利润减，贸易&饲料收入降。1)疫苗：上半年实现收入4.88亿元，同比增长1.72%；毛利率41.57%，较23年下降4.54个百分点。公司政采产品依旧保持领先位势，市场化产品在集团客户的销售收入持续增长。2)化药：上半年实现收入6.35亿元，同比增长8.34%；毛利率为18.32%，较23年全年下降3.14个百分点。化药业务受市场需求下降及大宗商品价格波动影响，导致产品价格持续下降。3)饲料：上半年实现收入4.34亿元，同比下降8.23%，毛利率21.88%,较23年全年下降1.66个百分点。随着下游养殖业行情的好转，预计饲料业务亦将有所改善。4)贸易：上半年实现收入9.12亿元，同比下降4.83%，毛利率为2.26%。 　 费用率有所上升。1)上半年公司三费率合计13.13%，同比提高0.99个百分点，其中销售费用率提高0.76个百分点至6.94%；2)持续加大研发投入：上半年公司研发投入占销售收入的33.19%，较去年上半年提高了4.15个百分点。从人畜共患病、宠物等赛道布局新品，继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发，推进重大单品的量产和利用度，保证主要产品科技含量不断提升。 　 盈利预测及投资评级 　 公司为“药、料、苗”集成服务供应商，随着下半年下游养殖业的好转，公司业绩有所修复；但因市场竞争激烈、产品降价超预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.29元、0.39元和0.51元，多品类共进，静待周期好转，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：需求恢复不及预期风险，政策波动风险

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