兴齐眼药

　　2024年中报点评：营收利润快速增长，低阿放量显著

　　业绩大幅增长，盈利能力持续增强。近日，公司发布24年中报，2024年上半年，公司实现营业收入8.92亿元(同比+30.10%)，归母净利润1.69亿元(同比+92.95%)，扣非归母净利润1.69亿元(同比+96.55%)。其中第二季度实现营业收入5.42亿元(同比+35.85%)，归母净利润1.35亿元(同比+96.73%)，扣非归母净利润1.33亿元(同比+89.92%)。公司24H1业绩增长显著，利润端增长近一倍。 　 滴眼剂收入加速增长，主要板块毛利率均有提升。从产品来看，凝胶剂/眼膏剂实现营业收入1.76亿元(同比-0.58%)，毛利率为87.35%(+1.34pct)；滴眼剂实现营业收入5.12亿元(同比+62.97%)，毛利率为81.10%(+3.15pct)；医疗服务实现营业收入1.64亿元(同比+5.44%)，毛利率为74.11%(-2.04pct)。得益于低浓度阿托品上市后放量，滴眼剂板块营收加速增长，凝胶剂/眼膏剂板块收入稳定，两大板块毛利率均有所提升。 　 产品线丰富，不断深化眼科布局。目前，公司共拥有眼科药物批准文号58个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录，丰富的产品线奠定公司业绩基础。此外，公司在研产品储备丰富，眼科布局不断深入：1)0.02%和 　 0.04%低浓度阿托品目前处于III期临床试验阶段，能够与公司已获批的0.01%硫酸阿托品滴眼液形成梯度浓度，适用于不同患者，有利于低浓度阿托品市占率进一步提升；2)伏立康唑滴眼液和SQ-22031滴眼液(1类治疗用生物制品)均处于I期临床试验阶段，其中SQ-22031滴眼液拟用于干眼症、神经营养性角膜炎治疗，神经营养性角膜炎被列入我国第二批罕见病目录；3)环孢素滴眼液(Ⅱ)目前正在开展上市后临床试验，为该产品的临床应用提供进一步循证医学支撑。 　 根据公司24年中报，我们下调公司24-26年营收预测以及毛利率，预测公司24-26年归母净利润为5.01/7.34/9.70亿元(原预测为5.84/8.81/9.33亿元)，对应预测的EPS为2.87/4.21/5.56元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为213.67亿元，对应目标价为122.50元，维持“增持”评级。 　 

　　风险提示 　 

　　研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。

　　欧派家居

　　点评报告：消费不振需求承压，毛利率稳中有升

　　欧派家居（603833）发布2024H1业绩 　 24H1实现收入85.83亿(同比-12.81%，下同)，归母净利9.90亿(同比-12.61%)，扣非归母净利7.76亿(-27.54%)。 　 24Q2单季实现收入49.62亿(同比-20.91%)，归母净利7.72亿(同比-21.26%)，扣非归母净利6.34亿(同比-32.72%)。 　 非经差异主要系H1政府补助、外汇掉期理财收益等较多。 　 渠道端：整装渠道保持增长，直营、海外体量扩大 　 1)直营店24H1收入3.35亿(同比+17.27%)，24Q2单季收入1.86亿(同比-5.33%)，上半年仍然实现逆势快速增长。 　 2)经销店24H1收入63.95亿(同比-17.58%)，24Q2单季收入37.76亿(同比-24.54%)；其中24H1整装渠道依然保持增长，同比+8.7%，纯零售经销则有23%的下滑，主要系消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。 　 3)大宗业务24H1收入14.99亿(同比+0.97%)，24Q2单季收入8.04亿(同比-10.62%)。 　 4)海外业务24H1收入1.73亿(同比+27%)、24Q2单季同比+13.58%，积极布局出海业务。 　 品类端：坚定大家居战略、卫浴及其他业务实现逆势增长 　 1)厨柜24H1收入25.57亿(同比-16.76%)，24Q2单季度14.90亿(同比-25.02%)。2)衣柜及配套品24H1收入44.19亿(同比-18.63%)，24Q2单季度25.12亿(同比-27.25%)。3)卫浴24H1收入5.03亿(同比+9.29%)，24Q2单季度3.00亿(同比+8.67%)，4)木门24H1收入4.97亿(同比-13.61%)，24Q2单季度2.80亿(同比-24.04%)。5)其他业务(优材等)24H1收入4.25亿(同比+234.08%)，24Q2单季度2.72亿(同比+195.58%)。 　 坚定大家居战略，优化营销渠道和线上流量赋能 　 1)24H1门店数合计8329家(较23年底-387家)，聚焦获客引流和大家居转型，终端门店数量结构进一步优化，传统单品门店减少，零售大家居有效门店超过850家(较初期增加200+家)，营销体系大家居转型步伐加快，充分实现资源整合，有效摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。 　 2)紧抓流量线上化趋势，成熟获客体系驰援终端。大力发展电商渠道，重破局新媒体账号矩阵、内容运营等形式，实现线上类业务增长超10%；中心化电商强化短视频及直播等营销模式，实现线上有效引流客户数同比+10%，流量赋能经销商超4000家；探索本地化电商与经销商联合运营，赋能超100城各类经销商进行本地化联合投放，线上获客同比+600%。 　 财务指标：毛利率稳中有升、费用率增加 　 1)毛利率：24Q2单季度毛利率34.46%(同比+0.19pct)，即使面对竞争加剧压力、公司积极多维降本增效，组织优化，费用管控，实现毛利率稳健增长 　 2)费用率：24Q2期间费用率同比+4.25pct，其中销售费用率同比+2.74pct；管理+研发费用率同比+0.87pct，费用上升主要系对消费者和经销商双重让利，品牌、电商引流、市场培训等方面投入加大。 　 3)经营现金流净额24H1为12.50亿(同比-40%)，Q2季度为17.01亿(同比+26.90%)。现金流充裕，资金使用效率优良。 　 盈利预测与估值 　 欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的稳健增长。预计24-26年收入205.39亿(同比-9.85%)/215.07亿(同比+4.71%)/231.59亿(同比+7.68%)，归母净利润27.39亿(同比-9.79%)/28.43亿(同比+3.80%)/30.30亿(同比+6.58%)，对应PE为9.64X/9.29X/8.72X，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

　　特宝生物

　　公司半年报点评：中报增长稳健，股权激励彰显管理层信心

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报：

　　业绩增长稳健，派格宾持续放量。1H24公司实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%。其中1Q24收入5.45亿元(yoy+30.05%)，2Q24收入6.45亿元(yoy+33.09%)。收入增长稳健主要系乙肝临床治愈理念不断普及带动公司核心产品派格宾持续放量。

　　费用率持续下降，利润增长优异。1H24公司实现归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%。其中1Q24利润1.29亿元(yoy+53.03%)，2Q24利润1.76亿元(yoy+48.75%)。利润增长显著主要系公司净利率持续提高，1H24公司净利率25.58%，同比提升3.20pct；毛利率96.36%，同比提升0.43pct；销售费用率42.00%，同比下降3.71pct，我们认为主要系派格宾销售扩大带来的规模效应；管理费用率10.04%，研发费用率9.57%，同比略有提升。

　　临床开发持续推进，多项成果进度喜人。1)2024年3月派格宾针对乙肝临床治愈的新增适应症上市申请获得受理，目前处于技术审评阶段，我们预计1H25能够获批；2)2024年1月公司长效生长激素上市申请获得受理，目前处于技术审评阶段；3)公司长效EPO已完成II期临床，目前正在进行III期临床申请的准备工作；4)2024年7月公司与aligos签订协议，共同开发口服小分子衣壳组装调节剂ALG-000184；公司发布2024-2026股权激励方案，彰显管理层信心。公司拟向董事、高管、核心技术人员及其他人员合计677人(占2023年底公司员工总数的34.54%)授予600.00万股限制性股票，每股价格39.80元。公司层面的考核要求激励对象在2024-2026三个归属期内，以2023年的净利润(5.55亿元)为基础，实现不低于30%、70%、120%的增长，对应每年的增长率为30%、31%、29%，CAGR30%。

　　盈利预测。我们预测公司2024-2026年净利润分别为7.51、10.51、14.38亿元，同比增长35.3%、39.8%、36.8%，EPS分别为1.85、2.58、3.53元。参照可比公司，我们给予公司1-1.3倍PEG，对应2024年37-48倍PE，对应合理价值区间为68.62-89.20元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险。

　　三六零

　　2024H1业绩点评：业绩短期承压，AI会员付费意愿显著提升

　　事件：公司发布2024年半年报，H1实现营业收入36.92亿元，同比-18.02%；归母净利润-3.41亿元。毛利率63.40%，同比+2.64pct。单Q2营业收入19.72亿元，同比-22.27%，归母净利润-2.32亿元，毛利率64.13%，同比+5.48pct。研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为41.05%/8.81%/26.32%，研发费用/管理费用/销售费用分别同比-2.83%/-3.80%/+2.94%。 　 公司H1营业收入同比下降主要系数字安全业务和智能硬件业务收入下滑所致。数字安全业务中H1城市安全项目验收减少，数字安全业务收入同比减少4.44亿元；H1智能硬件业务同比减少3.11亿元，主要系公司持续精简SKU策略性放弃低盈利业务，转向硬件+云服务销售。归母净利润亏损主要系在营收下滑的同时费用支出相对刚性(主要为人员薪酬)，持续保持高研发投入。 　 AI会员付费意愿显著提升，8月360AI搜索成为全球最大的AI原生搜索引擎。2024H1公司互联网商业化及增值服务共实现收入26.25亿元，同比-2.09%。其中互联网广告及服务业务收入为20.36亿元，同比-6.06%；以游戏和互联网产品为代表的互联网增值业务收入为5.89亿元，同比+14.67%。其中互联网全系产品收入1.48亿元，同比+110.45%，已超过2023年全年收入1.38亿元；以“360AI搜索”、“360AI浏览器”为代表的AI应用访问量迅速增长。据最新的Similarweb统计结果，8月份“360AI搜索”访问量已接近1.7亿次，成为全球最大的AI原生搜索引擎，随其商业模式探索的逐步推进和成熟，有望成为公司在互联网商业化领域的新增长极。 　 H1公司实现安全及其他相关收入4.64亿元，同比下降48.95%，主要由于上半年城市安全项目验收减少导致。公司安全业务主要分为政企和城市项目，面向政企类客户，360数字安全业务在金融、政府、能源、医疗、教育、制造、科研等领域全面开花。安全云私有化部署在行业大客户实现持续服务化、年度复购化。H1公司SaaS类的“安全订阅”服务确收金额同比增加50%以上，有效提高了安全业务毛利率。 　 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润0.45/2.38/3.13亿元，给予“买入”评级。 　 

　　风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

　　新泉股份

　　2024年中报点评：汇兑影响盈利，拓品类与全球化稳步推进

　　事项： 　 公司发布2024年中报，24Q2归母净利2.06亿元、同比-7.7%、环比+1.1%，扣非归母净利2.09亿元、同比-7.7%、环比+3.2%。 　 评论： 　 营收持续高增，保险杠等外饰开始放量。24Q2营收31.2亿元、同比+27%、环比+2.3%，同比高增但增速相对放缓，客户端奇瑞、吉利、理想、比亚迪（002594）24Q2销量同比增速均25%以上，但24Q2特斯拉国内销量20.6万台、同比-17%、环比-7%；产品端公司外饰新品类增速可观，24H1保险杠总成/外饰附件分别实现收入1.42、0.96亿元，同比分别+3.87倍、+1.48倍。 　 管销研费率稳中有降，但汇兑影响财务费用。公司24Q2归母净利2.06亿元、同比-7.7%、环比+1.1%，对应归母净利率6.6%、同比-2.5PP、环比-0.1PP。24Q2毛利率19.9%、同比-0.1PP、环比-0.2PP，较稳健。24Q2期间费率11.4%、同比+3.2PP、环比-1.0PP。其中，管理费率4.4%、同比持平、环比-1.1PP，销售费率1.6%、同环比-0.3PP/-0.1PP，研发费率3.7%、同环比-0.3PP/-0.9PP，财务费率1.6%、同环比+3.8PP/+1.0PP。规模效应叠加精益化管理下管销研费用率进一步控制，但公司汇兑损失金额较大影响了财务费用，按财务费用-利息费用+利息收入，估计24Q2汇兑损失3010万元左右，若剔除汇兑影响，估计公司24Q2归母净利约2.37亿元、同比+47%、环比+16%，对应归母净利率7.6%、同比+1.0PP、环比+0.9PP。 　 品类扩张推进叠加国内外布局提速，有望成为全球化的多品类内外饰件龙头。1)拓品类：内外饰件品类众多、单车价值量总额高，在原材料、工艺等方面又有相通之处，公司在内饰基础上不断开拓外饰产品，于22、23年分别设立芜湖、常州外饰子公司，24H1外饰新产品收入进入高增期，未来有望不断提升在现有客户与新客户中的内外饰份额，进一步提升配套金额。2)国内布局：公司合肥基地、安庆基地、上海扩建项目预计陆续于24年至25H1期间投产，共计新增130万套仪表板总成和70万套门板总成产能，有望继续在理想、奇瑞、吉利等优质客户驱动下成长。3)海外布局：北美市场，24H1墨西哥新泉实现营收3.25亿元，预计24年底北美基地扩建后有望新增80万套仪表板总成和40万套座椅背板产能，助力北美市场营收规模进一步增长，同时24M5公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，有望开拓美国市场业务；欧洲市场，公司23M10投资2000万欧元设立斯洛伐克新泉，24M3加码增资4500万欧元，彰显其进军欧洲市场、加速全球化决心。 　 投资建议：公司凭借成本优势、快速响应优势与现有优质客户基础，持续拓展现有产品份额并开拓新品类，同时积极布局北美、欧洲市场，实现国内外规模稳步扩张，有望发展成为全球化的多品类内外饰件龙头。考虑24Q2汇兑负面影响及公司海外拓展顺利有望增厚远期业绩，我们预计公司2024-26年归母净利润10.4、14.0、18.3亿元(前值11.0、14.0、18.0亿元)，对应增速+29%、+35%、+31%，给予2024年PE25倍，对应目标市值260亿元、对应目标股价53.3元，维持“强推”评级。 　 

　　风险提示：原材料涨价、核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。

　　海创药业

　　HP515NASH适应症获批临床

　　事件：近日，公司发布公告，HP515片用于治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的临床试验获得批准。

　　HP515是THR-β(甲状腺激素受体β亚型)激动剂。HP515是公司自主研发的一种口服高选择性THR-β激动剂，HP515能直接作用于THR-β激活下游基因转录，通过增强肝细胞脂质代谢活性、提高肝脏脂肪代谢、降低脂毒性达到对非酒精性脂肪性肝炎的改善效果。临床前研究结果显示，HP515是一种具有高选择性的THR-β激动剂，药物在肝脏分布高，安全性好，并在消退NASH和改善肝纤维化方面具有显著效果。

　　研发持续推进。核心产品治疗前列腺癌症的HC-1119新药上市申请正在审评中，CDE已完成对HC-1119药理毒理、临床、统计、临床药理及合规部门的审评工作，药品注册核查已完成。HP501单药用于治疗高尿酸血症/痛风已完成多项临床Ⅰ/Ⅱ期试验，正在积极推进临床Ⅱ/Ⅲ期试验；HP501用于治疗痛风相关的高尿酸血症的临床Ⅱ期试验于2023年12月获FDA批准；HP501中国联合用药(联合黄嘌呤氧化酶抑制剂)的IND申请，已于2024年4月获NMPA批准。

　　投资建议：公司以靶向蛋白降解PROTAC技术和氘代技术等平台为基础，专注于癌症、代谢性疾病等具有重大市场潜力的治疗领域的创新药物研发。我们预计公司2024-2026年实现营业收入0.15/220/686百万元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、国际化推进不顺利风险、市场竞争风险

　　恒玄科技

　　24H1业绩表现亮眼期待BES2800新品起量

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收15.31亿元，同比+68.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比+199.76%；实现扣非净利润1.12亿元，同比+1872.87%。其中单季度Q2实现营收8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%；实现归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%；实现扣非净利润1.03亿元，同比+237.50%，环比+1028.76%。

　　24H1业绩高增，毛利率企稳回升：收入端：24Q1公司营收同比高增长主要系:1)下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，驱动公司营收增长；2)公司在智能手表市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升；3)公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。利润端：24H1公司毛利率为33.19%，同比-1.92pct；净利率为9.64%，同比+4.23pct。24Q2毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct；净利率为13.67%，同比+4.17pct，环比+9.44pct。上半年盈利端同比大幅增长，主要系：1)公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率降低；2)毛利率企稳恢复，Q2毛利率环比提升。费用端：24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/3.82%/21.01%/-2.09%，同比+0.22/-2.75/-4.83/+1.55pct。

　　可穿戴领域品类拓展+产品迭代升级，新品BES2800下半年逐步上量：公司不断开拓新客户和新的下游应用市场，新一代BES2700系列智能可穿戴芯片除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。24年公司BES2700系列将全面上量，可适配不同场景的客户需求。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖。此外，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在二季度实现量产出货，首发于三星galaxybuds3pro耳机。该芯片采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。

　　深度布局智能家居市场，技术优化适应IoT需求发展：智能家居市场是公司重要战略方向，智能家居正越来越多地从有线转向无线，对数据实时稳定传输、服务及时响应有较高的要求。公司针对智能可穿戴、智能家居和音箱市

　　场对无线连接的需求，对Wi-Fi6相关技术进行了特性优化，并实现芯片的量产出货。公司第二代集成ARMCortex-A系列CPU的Wi-FiSoC芯片BES2600系列在智能音箱和智能家居市场已量产出货，集成DSI显示接口、CSI摄像头接口，以及高速并行接口DDR控制器和PHY技术，并率先支持鸿蒙系列操作系统。公司有多个智能家居在研项目，针对WiFi蓝牙、语音识别、图像传感、智能视频等功能进行升级，未来有望推出多款新品。

　　维持“增持”评级：公司持续加强与品牌客户的合作粘性，主控芯片在客户终端产品覆盖广泛。公司以智能音视频、传感器数据处理等AIoT需求为抓手，围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域两大领域纵深发展。随着下游需求逐步恢复以及BES2800将在下半年逐步上量，我们看好24年公司新品有望持续放量贡献营收，预估公司2024年-2026年归母净利润为3.78亿元、5.60亿元、7.80亿元，EPS分别为3.15元、4.66元、6.50元，对应PE分别为46X、31X、22X。

　　风险提示：下游需求不及预期，成本上涨风险，行业竞争风险，研发进展不及预期。

　　友讯达

　　受益电网智能化发展多项业务前景向好

　　事件：2024年8月27日公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入5.08亿元，同比+2.68%；归母净利润0.87亿元，同比-1.07%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-3.32%。其中Q2实现营业收入3.19亿元，同比增长4.21%；归母净利润0.57亿元，同比-13.90%，环比+89.78%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-15.41%，环比+95.35%。

　　主营产品毛利率均有所提升，期间费用率小幅增长。收入端，2024H1公司营收同比小幅增长，整体销售毛利率为39.69%，同比增加4.26pct，盈利能力有所提升。分产品来看，公司所有主营产品毛利率均呈现同比增长趋势，尤其是无线网络和电力终端类产品毛利率提升速度较快，分别同比增长12.83pct和7.82pct，电能表业务毛利率小幅上升。费用端，2024H1公司期间费用率略有增长，同比增长约2.35pct，达到20.11%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.15%/5.85%/7.01%/-0.90%，公司持续拓展新业务、新市场，销售费用率和管理费率用均略有上升。

　　电网投资规模扩大，智能化发展空间广阔。2024年两网集采金额呈现上涨趋势，全年国家电网计划集采3个批次，较往年增加一个批次，且将持续加大数智化坚强电网的建设围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。南方电网在“十四五”期间同样全面贯彻数字化、智能化电网规划建设，投资规模达到6700亿元，同比“十三五”期间增长33%，两网招标趋势增长叠加数智化发展将为公司提供的数字化建设的解决方案和产品带来更大的市场空间。

　　国网中标排名持续上升，南网中标金额同比增势显著。根据两网中标情况来看，2024年公司中标国家电网第一批次计量产品招标份额约2.41%，中标金额高达近3亿元，同比增长17.4%，自2022年第一批次开始排名逐步提升，本次中标金额占比排名上市公司中第7位。公司中标南网2024年第一批次的金额约1.34亿元，占比为3.07%，中标金额达到去年全年中标金额87.2%，同比增长144%，增长速度飞快。预计随着两网计量产品招标的显著提升，公司电能表及电力终端有望持续发展。

　　投资建议：公司持续发力提升两网计量产品中标份额，随着电网投资及两网

　　的招标增长，叠加公司产品毛利率提升，收入端和利润端均有望向好发展。

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.69/15.51/17.69亿元，同比增长24.75%/13.29%/14.04%；归母净利润2.46/3.03/3.59亿元，同比增速为28.37%/23.04%/18.62%，EPS分别为1.23/1.51/1.79元，对应股价(2024年8月30日收盘价)，PE分别为10X/8X/7X，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、电网投资及招标不及预期的风险、销售过度依赖的风险。

　　朗姿股份

　　女装及医美保持稳健发展带动公司上半年实现营收增长6%

　　2024H1营收同比增长6.21%，净利润保持平稳上升。公司2024H1实现营业收入26.89亿元，同比+6.21%；实现归母净利润1.52亿元，同比+1.14%；实现扣非净利润1.40亿元，同比+11.49%；基本每股收益为0.34元，去年同期为0.34元。

　　费用控制良好，毛利率和净利率均略有增长。公司2024H1毛利率为59.78%；费用端，2024H1期间费用率为51.76%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.32%/7.94%/1.98%/1.52%。2024H1公司净利率为6.21%。

　　时尚女装和医疗美容业务增势平稳，线上、经销销售增速较快。分行业来看，2024H1公司时尚女装/医疗美容/绿色婴童分别实现营收10.12亿元/11.94亿元/4.50亿元，分别同比增长11.41%/6.02%/-4.13%；毛利率分别为64.29%/54.23%/63.52%，分别同比+1.94pct/-0.70pct/+1.80pct。

　　从销售渠道来看，公司线上销售/直营销售/经销销售分别实现营收4.21亿元/9.22亿元/1.20亿元，同比分别+14.00%/+2.02%/+14.09%，毛利率分别为58.88%/65.40%/71.97%，线上销售和经销销售增速较快，直营销售增长较为平稳。截至上半年末，公司拥有服装直营门店759家，其中在2024年上半年新开43家门店、关闭86家门店，净减少43家直营门店。

　　多层立体的时尚品牌矩阵，构建公司核心竞争力。在女装市场，公司共有7个在运营的自主品牌，通过差异化的产品定位及设计风格，一方面满足女性客户多层次、差别化的个性化需求布局，另一方面满足她们不同年龄段的表达诉求。在医疗美容市场，公司通过控股或全资持有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“韩辰医美”等品牌的38家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台，实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的积累。在婴童用品市场，公司投资的阿卡邦是韩国知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有10多个系列品牌。目前，公司已引入阿卡邦的部分婴童品牌，抢占中国时尚婴童品牌市场，其中Ettoi(爱多娃)品牌为国内主推高端童装品牌。

　　投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。从服

　　饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，未来盈利能力有望逐步提升；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司运营效率提升。预测公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.85元、1.03元，对应PE分别为17.6X、14.9X、12.4X，维持“增持”评级。

　　风险提示：人力资源成本上升的风险、医疗事故和医疗人员流失的风险、市场竞争的风险、业务模式变化风险、财务风险、数字化风险

　　亿纬锂能

　　公司储能出货实现翻倍增长CLS模式落地美国市场

　　事件：8月22日，公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入216.59亿元，同比下降5.73%，归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%，扣非归母净利润14.99亿元，同比增长19.23%。其中，二季度实现营业收入123.42亿元，同比增长4.68%，归母净利润10.72亿元，同比上升5.97%，扣非归母净利润7.98亿元，同比上升23.76%。2024上半年动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，实现翻倍以上增长。

　　H1经营活动产生的现金流量净额大幅下滑，储能电池出货量翻倍增长。公司2024H1营业收入216.59亿元，同比下降5.73%。2024H1毛利率为16.45%，较去年同期增长0.52pct。公司2024上半年实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%，扣非归母净利润14.99亿元，同比增长19.23%，该增长主要由毛利率较高的消费及储能电池营收占比增加及原材料价格走低驱动，经营活动产生的现金流量净额3.12亿，同比下降90.55%，为报告期内收到客户以票据支付的货款导致。分产品看，营收方面，公司2024H1动力电池/储能电池/消费电池分别实现营业收入89.94/77.74/48.49亿元，同比变化-25.79%/9.93%/29.75%，动力电池营收占比41.52%，呈逐年收缩趋势，储能及消费电池营收占比上升，2024H1达到35.89%/22.39%。量价方面，2024上半年动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，单价约0.66元/Wh，储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，实现翻倍以上增长，单价约为0.37元/Wh，储能出货的大幅增长主要由国内及海外旺盛的装机需求驱动。毛利方面，2024H1动力电池/储能电池/消费电池毛利率分别为11.45%/14.38%/28.31%，同比变动-2.66pct/-1.25pct/7.01pct。分季度看，公司2024Q2实现营业收入123.42亿元，同比增长4.68%，毛利率为15.56%，同比上升0.49pct，归母净利润10.72亿元，同比上升5.97%，扣非归母净利润7.98亿元，同比上升23.76%。

　　动力电池特定细分领域表现强势，46系列大圆柱电池完成批量装车。公司2024H1装车量市占率排名第四，与头部公司差距进一步拉大，其国内磷酸铁锂动力电池/三元动力电池装车量排名第四/第七，纯电动乘用车/插电式混合动力乘用车装车量排名第五/第九，在新能源车产量同比强势增长的PHEV领域表现较弱。

　　但公司在商用车及电动重卡领域表现亮眼，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%，根据EVTank数据显示，2024年1-6月，公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。

　　新能源商用车市场尚处于增长阶段，根据中国汽车工业协会数据显示，2024年1-6月中国新能源商用车销量为24.2万辆，同比增长42.6%，据乘联会秘书长崔东树公众号数据测算，2024H1渗透率为16%，增长势头良好，同时国务院提出“持续推进城市公交车电动化替代”利好渗透率进一步提高，该市场或为新能源车市场的新增长点，潜力可期。

　　电动重卡市场或迎来快速发展时期，根据EVTank数据显示，2024年上半年中国电动重卡销量2.8万辆，同比增长141.8%，重卡行业整体电动化率大幅上升到5.6%，至2030年渗透率有望增至17.4%，发展空间广阔。

　　公司在商用车及电动重卡领域占据有利市场地位，随着两领域市场渗透率持续走高，公司销量有望获得进一步推动。

　　产品领域，公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，据公司半年报披露，截至2024年6月18日，已累计完成超21,000台的交付，已有13,000台车辆稳定运行超过1,000公里，最长历程已达83,000公里。

　　储能电池市占率进一步提升，公司在海内外储能领域表现活跃。储能电芯方面，公司2024H1出货量位列全球第二，较2023年前进一名，大储部分，公司出货接近15GWh，排名第二，小储部分，公司市占率超25%，继续排名第一。储能系统方面，据SNEResearch数据，2022-2023年公司出货量稳定排在全球第三，2023年市占率达到11%，与行业头部差距缩小。

　　在储能市场，公司积极参与央国企项目及与国内民营企业合作，2024H1参与国家电网和中国南方电网的智慧电网建设，并联合林洋能源（601222）和阳光电源（300274）开展储能电池项目，同时，公司在海外市场表现活跃，先后与POWIN、ABS签署供货协议。预计公司将于今年第四季度量产新一代Mr.Big储能电

　　芯及Mr.Giant5MWh储能系统，其中，Mr.Big电芯应用创新集流技术和3T技术，实现96%的高能效，Mr.Giant系统采用极简集成方案，运维效率大大提升。预测公司2025年或将持续引领全球大储，储能领域的前景向好。

　　科技成果加速转化，多领域实现技术突破。动力电池领域，公司推出Omnicell全能电池，实现6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到6.6倍国标；储能领域，通过浸没式液冷、高效的3T热管理和智能化电池管理等技术，公司成功解决了储能安全可靠性的行业难题；eVTOL飞行器领域，公司已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力。此外，公司在锂金属二次电池、全固态电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果，其中，在固态电池方面，公司选择硫化物和卤化物固态电解质的技术路线，预计2026年推出全固态电池，先落地于混合动力汽车。

　　CLS模式落地助力实现美国市场深度合作与服务。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司(AmplifyCellTechnologiesLLC)在美国密西西比州顺利动工。该公司由亿纬锂能（300014）全资子公司亿纬美国与DaimlerTruck(以下简称“戴姆勒卡车”)、PACCAR(以下简称“佩卡”)、ElectrifiedPower(以下简称“康明斯”)合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，预计将于2026年开始出货。三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。其中，康明斯为全球领先的动力设备制造商，戴姆勒卡车为全球最大的卡客车生产商和技术引领者之一，佩卡为美国最大的卡车制造企业之一，当地客户资源积累深厚，与三家企业的合作有助于公司获得客户资源并规避贸易限制，打开美国商用车市场。公司预计该合资项目今年有2,300万美金的收益，第三季度已经拿到一部分，全部金额预计会在四季度确认完成。

　　投资建议：公司动力电池业务保持平稳，储能电池业务翻倍增长，技术成果加速转化，海外CLS模式稳步推进中，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为48.0亿元、60.1亿元、76.6亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。

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