上汽集团

　　8月批发同比-39%，智己同比表现较佳

　　公告要点：上汽集团（600104）2024年8月产量为261,662辆，同环比分别-39.39%/+10.16%，销量为257,635辆，同环比分别-39.14%/+2.45%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为42,238/41,827辆，同比分别为-47.16%/-44.67%，环比分别为-15.80%/-16.81%；上汽大众8月产销量分别为86,317/85,000辆，同比分别-24.67%/-22.75%，环比分别+11.03%/+4.93%；上汽通用8月产销量分别为14,319/15,855辆，同比分别-82.87%/-81.98%，环比分别+4.82%/+5.70%；上汽通用五菱8月产销量分别为90,312/84,000辆，同比分别-27.03%/-30.00%，环比分别+31.99%/+10.53%。 　 8月批发同比下滑，通用表现待改善。1)分品牌来看，上汽大众批发同比下降，环比微增，整体下滑幅度低于集团整体。上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长154.96%，8月终端交付量连续三个月突破6000辆(与公告数据口径存在差异)；上汽通用批发同比下滑，环比微增，8月交付超1.59万辆，同比-81.98%，通用同比下滑幅度较大，终端/批售表现仍待改善；上汽通用五菱批发同环比分别-30.00%/+10.53%，8月交付8.4万辆。2)分能源类型来看，集团层面8月新能源车产批分别为8.78/8.66万辆，同比分别+4.88%/-6.19%，环比分别+26.87%/+21.76%。8月新能源批发渗透率为33.60%，环比+5.33pct。3)分国内外市场来看，上汽集团8月出口7.99万辆，同环比分别-22.15%/-2.27%。其中，MG品牌在1-8月份在欧洲发达国家终端交付量超过16万辆，保持同比增长。 　 8月上汽集团整体加库。8月上汽集团企业当月库存+4,027辆(较2024年7月)，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+1,317、-1,536、+411、+6,312辆(较2024年7月)。 　 盈利预测与投资评级：1)自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04亿元，对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

　　仙琚制药

　　制剂放量恢复，费用管控提升盈利能力

　　制剂集采影响后企稳新品逐渐发力，原料药发挥自身优势。公司发布2024年半年度报告，2024上半年，公司实现营业收入21.38亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长12.56%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比增长11.78%。2024上半年营业收入中，制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品销售收入11.63亿元，同比增长9%；原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9%，其中自营原料药收入4.89亿元，同比下降1.2%，意大利子公司销售收入2.97亿元，同比下降15%。 　 制剂产品新老板块衔接有序，盈利能力显著提升。根据公司2024年半年度报告，2024上半年，妇科类制剂产品销售收入2.33亿元，同比下降1%；麻醉肌松类销售收入0.63亿元，同比增长28%；呼吸类制剂产品销售收入3.93亿元，同比增长30%。皮肤科制剂产品销售收入1.2亿元，同比增长26%。 　 积极提升公司核心竞争力，销售体系日益成熟。根据公司2024年半年度报告，公司制剂增长推动主要靠制剂产品逐步克服集采影响，黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片放量显著。 　 麻醉肌松类集采影响后恢复增长，新品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品保持较好增长。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间。 　 盈利预测与投资建议。公司原料药规范产能释放在即，制剂板块新老产品衔接有序，公司盈利能力有望持续提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.79、8.08、9.69亿元，对应PE17/14/12倍。基于公司原料药制剂一体化经营优势，维持公司13.73元/股合理价值不变，对应24年PE20倍，维持“买入”评级。 　 风险提示。集采与政策变化风险，研发风险，安全和环保风险等。

　　长飞光纤

　　产品结构改善，Q2毛利率有所提升

　　事件：长飞光纤（601869）发布2024年半年报：24H1公司实现营收53.48亿元(同比-22.66%)，归母净利润3.78亿元(同比-37.77%)，扣非归母净利润1.20亿元(同比-78.73%)，毛利率27.90%(同比+1.81pct)，净利率7.06%(同比-1.71pct)；24Q2公司实现营收29.61亿元(同比-20.40%，环比+24.06%)，归母净利润3.20亿元(同比-12.61%，环比+452.19%)，扣非归母净利润0.95亿元(同比-71.43%，环比+290.83%)，毛利率28.79%(同比+2.14pct，环比+1.99pct)，净利率10.80%(同比+0.96pct，环比+8.37pct)。 　 光纤光缆短期需求承压，数通产品对毛利率整体有所拉动。分业务来看：1)光纤及光纤预制棒业务实现营收12.79亿元(同比-31.37%)；2)光缆业务实现营收19.30亿元(同比-29.11%)；3)光器件及模块业务实现营收5.40亿元(同比-39.90%)；4)其他业务实现营收15.99亿元(同比+11.75%)。 　 由于国内外生成式人工智能的快速发展，算力数据中心相关需求加速释放。 　 数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E光纤等毛利率较高的新型光纤产品面临更多发展机遇，相关产品收入的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。 　 国际化战略成效显著，海外营收占比维持30%以上。公司24H1海外业务实现营收17.66亿元，营收占比达33.03%。公司位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，位于波兰及印度尼西亚的产能扩充进展顺利，针对全球主要目标市场的产能布局趋于完善，海外生产平台交付与精细化运营能力进一步提升。2024年上半年，公司完成了对RFS德国及RFS苏州的收购，射频电缆、泄漏电缆等电缆产品国际化取得突破。 　 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为131.74亿元、137.38亿元、143.39亿元，归母净利润分别为10.02亿元、10.39亿元、11.68亿元，EPS为1.32元、1.37元、1.54元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间20-22X，对应合理价值区间26.44-29.09元，“优于大市”评级。 　 风险提示：光纤光缆需求下行，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。

　　东方电气

　　公司事件点评报告：多因素影响上半年业绩，充沛订单支撑后续增长

　　事件 　 东方电气（600875）发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；发布2024年度"提质增效重回报"行动方案。 　 投资要点 　 多因素影响上半年业绩表现 　 公司是全球领先的发电设备供应商和电站工程承包商之一。 　 2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%； 　 实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；毛利率为15.36%，同比下滑2.07pct；净利率为5.49%，同比下滑1.65pct。2024Q2公司实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.26%；实现归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%；毛利率为12.65%，净利率为4.54%。 　 上半年，在营收增长情况下，受低价煤电项目集中交付、非货币性资产交换损失(因川能动力（000155）股价下跌，确认非货币性资产交换损失1.81亿元，同比减少利润2.9亿元)、研发费用增长及汇率波动等因素影响，业绩短期承压。 　 发电装备收入稳步增长，煤电毛利率短期承压 　 2024H1“清洁高效能源装备”板块收入141亿元，同比增长41%，其中煤电/燃机/核电装备分别收入85/36/19亿元，分别同比增长16%/154%/60%。煤电方面，上半年公司集中交付本轮煤电核准高增前签订的低价订单，导致板块毛利率同比下滑2.58pct至16.44%，对业绩影响较大，展望后续，高价订单启动交付+在手订单延续高增，将有效提升板块盈利能力，支撑板块营收持续增长；核电方面，上半年板块营收快速增长，核电核准常态化后，公司有望持续受益。 　 此外，“可再生能源装备”板块收入82亿元，同比增长19%，其中风电/水电装备分别收入67/13亿元，分别同比增长19%/21%，子公司东方风电扭亏；“工程与贸易”板块收入35亿元，同比下滑42%，其中工程总承包/贸易分别收入17/18亿元，分别同比变动19%/-61%，工程总承包业务受竞争加剧影响，毛利率显著降低，贸易业务大幅收缩，亦对业绩有所影响；“现代制造服务业”板块收入35亿元，同比增长46%，其中电站服务/金融服务分别收入28/5亿元，分别同比变动85%/-8%。 　 在手订单持续增长，支撑未来长期发展 　 2024H1公司新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%，其中，清洁高效能源装备(煤电、燃机、核电)253.39亿元，占比45.19%；可再生能源装备(风电、水电)140.58亿元，占比25.07%；工程与贸易57.31亿元，占比10.22%；现代制造服务业48.87亿元，占比8.70%；新兴成长产业60.73亿元，占比10.83%。1-7月，公司新增生效订单627.83亿元，同比增长19.2%，其中，煤电/水电/电站服务产业分别同比增长超37%/102%/30%。 　 重视股东回报，提高分红比例 　 公司制定了2021~2024年期间的分红政策，在2021年基础上，分红比例每年提高5pct，其中，2021年度分红比例为31.34%，2022年度为36.6%，2023年度为41.71%，实现对股东长期持续稳定回报。 　 盈利预测 　 预测公司2024-2026年收入分别为718.34、820.83、912.35亿元，EPS分别为1.21、1.52、1.80元，当前股价对应PE分别为10.5、8.3、7.0倍，公司业务有望持续受益于我国在煤电、气电、核电、抽蓄、风电、氢能等方向的发力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　 风险提示 　 发电装备需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇兑损益风险、大盘系统性风险。

　　老板电器

　　2024年半年报点评：传统品类龙头地位稳固，Q2业绩阶段承压

　　事件： 　 2024年上半年公司实现营业收入47.3亿元，同比-4.2%；归母净利润7.6亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润6.6亿元，同比-11.9%。其中2Q24公司实现营业收入24.9亿元，同比-9.6%；归母净利润3.6亿元，同比-18.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比-24.8%。 　 点评： 　 传统品类份额保持领先，工程渠道下滑明显。分品类看，2024H1公司第一品类群中吸油烟机/燃气灶实现收入22.58/11.69亿元，同比-2.85%/-1.17%；第二品类群中一体机/蒸箱/烤箱实现收入2.82/0.28/0.26亿元，同比-11.24%/-18.47%/-23.48%；第三品类群中洗碗机/净水器/热水器实现收入3.18/0.15/1.1亿元，同比-4.01%/-23.59%/+14.84%,大部分品类下降是因为国内房地产行业依然处于出清调整阶段，厨电行业受到市场竞争加剧等因素影响。根据奥维线上报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机的零售额，位于行业第一；而根据奥维线下报告显示，截至2024年6月30日，老板品牌的吸油烟机/燃气灶/一体机/集成灶的零售额仍位于行业第一，反映出公司在传统品类产品具有竞争力。分渠道看，24H1上半年零售渠道的厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶均零售额有小幅增长，同比+6.4%/7.8%；电商渠道、工程渠道收入均有所下降，工程渠道下降主要受新房销售不振影响，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。 　 毛利率小幅下滑，现金流承压。2024年上半年公司毛利率48.9%，同比-3.1pcts，公司24Q2毛利率为47.3%，同比-2.4pcts，受居民消费意愿下降影响。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.8%/4.4%/-1.8%，分别同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct。24H1经营活动产生的现金流量净额4.1亿元，同比-56.9%，主要原因是本期回款节奏放缓，应付银承到期兑现增加所致。综合影响下，公司24Q2实现归母净利率14.5%，同比-1.5pct；扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。 　 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因考虑到地产行业阶段性承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测为15.9、16.5、17.2亿元(较前次预测下调16.05%、21.02%、23.45%)，当前股价对应PE分别为11、10、10倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧

　　皓元医药

　　提质增效促发展，行业寒冷环境下再提速

　　核心观点： 　 提质提效带来报表端改善，公司盈利能力环比提升较大。公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润0.70亿元，同比减少25.77%；公司优化财务管理，开源节流增效，期间费用率32.01%，同比减少1.61pct；经营性现金流量净额0.77亿元。 　 保持研发投入积极产品更新迭代，聚焦主业增长稳健。根据公司官方公众号披露，2024年上半年，公司生命科学试剂实现营收7.0亿元，同比增长30.7%；特色原料药和中间体/制剂实现营收3.5亿元，同比增长3.4%；公司境内实现收入6.5亿元，同比增长17.6%，境外收入4.0亿元，同比增长24.4%；分子砌块实现收入2.1亿元，同比增长46.0%;工具化合物和生化试剂实现收入4.9亿元，同比增长25.2%；累计产品数12.6万以上(分子砌块8.5万种以上，工具化合物和生物试剂4.1万种，较上年末新增1.0万种)；创新药收入实现2.2亿元，仿制药收入1.4亿元。截止至报告期末，公司在手订单稳健，在手项目数同比增长20%。 　 完善产业基地建设，持续增强公司核心竞争力。根据公司官方公众号，截止至2024年年中，安徽马鞍山基地2个生产车间投入运营，山东菏泽产业化基地在建，江苏启动制剂GMP生产基地多次通过客户审计。 　 盈利预测与投资建议。后续公司费用端有望逐季改善，产能利用率提升同时消化行业竞争影响，综合预计24-26年公司归母净利润分别为1.59亿元、2.13亿元、3.13亿元，EPS分别为0.76元/股、1.01元/股、1.49元/股，对应PE分别为31.95倍、23.88倍、16.24倍。参考行业变化与可比公司情况，给予公司24年35倍PE估值，对应合理价值26.48元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示。技术创新风险，新产品不确定性风险，汇率变动风险等。

　　云路股份

　　24H1业绩保持平稳，非晶渗透率有望继续提升

　　事件描述

　　公司发布2024年中报，24H1收入9亿元，同比增长7%；归母净利1.7亿元，同比增长2%；其中24Q2收入4.7亿元，同比增长1%；归母净利0.9亿元，同比增长1%。

　　事件评论

　　收入端，公司24H1、24Q2收入实现平稳增长，预计主要因公司保持满产状态，非晶出货保持较高水平。公司新建的“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产，有望贡献后续出货增量。

　　盈利端，公司24H1、24Q2毛利率分别为30%和30%，同环比基本持平。费用率方面，公司24Q2期间费用率10.9%，同比有所提升，主要在于研发、财务费用率提升；24Q2公司投资收益有所增加。最终24Q2盈利能力相对稳定。

　　公司持续加大研发投入力度，2024年上半年公司研发投入达到5927.36万元，同比增长65.61%。同时，持续关注全球化专利布局，报告期内公司共申请专利9项，其中9项为发明专利；报告期内已授权11项发明专利；已累计维持有效专利190项，其中发明专利131项，实用新型专利59项。

　　公司在非晶市场持续拓展，全球化布局再上新台阶，2024H1公司持续拓展非晶产品在全球的应用，新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产；纳米晶与粉末产品品质驱动销量提升，报告期内纳米晶与软磁粉末产品均实现了销量增长，同时，粉末和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可。

　　考虑变压器高效节能趋势下，非晶渗透率有望继续提升，公司作为全球非晶龙头，新产能推进过程中，能够持续受益。预计24年公司归属净利3.7亿元，对应PE估值约20.5倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、电网非晶变压器招标量不及预期；

　　2、公司纳米晶产品、磁材粉末产品市场开拓不及预期。

　　杭氧股份

　　2024年半年报点评：气价环比企稳，设备订单饱满

　　事件描述

　　2024H1公司实现营收67.27亿元，同比+4.40%，实现归母净利润4.37亿元，同比-16.76%。其中2024Q2实现营收34.22亿元，同比+8.45%，实现归母净利润2.33亿元，同比-6.33%。

　　事件评论

　　营收同比提升，利润降幅缩窄。2024Q1公司营收同比+0.51%，归母净利润同比-26.15%。Q2营收增速环比扩大，利润降幅环比缩窄。气体销售、空分设备业务毛利率同环比均有下降。2023H1气体销售/空分设备毛利率分别为21.1%/31.65%，2024H1分别下滑至18.42%/25.44%，主要系空分气价格同比仍然下跌，致气体业务盈利能力承压。

　　气价筑底，静待气体业务景气度修复。2024H1以来，气体价格同比仍有下降，但液氧、液氮环比企稳。2024年8月，液氧月均价环比涨2.1%，同比跌18.56%；液氮月均价同比-12.5%，环比+8.3%；液氩月均价环比降16.16%，同比降38.13%。预计随着经济预期好转，下游相关行业逐步恢复，对气体市场需求或有带动。

　　空分设备、石化设备订单情况良好，石化设备订单超23年全年。2024H1公司设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个，累计合同额7.63亿元。公司重点项目顺利推进，山东杭氧105000Nm/h空分进入交货安装关键期、裕龙杭氧3套80000Nm/h空分首套进入开车调试期，国产板翅式换热器也得到很好应用。设备海外市场持续拓展。公司空分设备外贸额超过23年全年总额，签订了印度64000Nm/h、墨西哥50000Nm/h等订单。石化工程外贸订单额占比32%，板翅式换热器、冷箱、LNG成套项目出口额都有所提升。

　　气体零售额基本持平，液体销量持续增长，市场占有率进一步扩大。2024H1，公司气体销售实现营收40.24亿元，同比基本持平。气体均价缓跌，液体销量持续增长。公司在有机硅、泛半导体(传感器、车载半导体)领域实现零突破，完成纯氧燃烧和纯氧精炼两个项目市场化推广，在PSA、氢气、医疗健康领域也取得新进展。

　　投资设立全资子公司，收购空分资产并投资新建两套30000Nm/h空分装置项目。公司投资设立南昌杭氧气体有限公司，实施受让方大特钢（600507）持有的16300Nm/h、10000Nm/h、4500Nm/h三套空分装置、4套6000/85型VPSA装置，并由气体公司投资新建两套30000Nm/h空分装置。预计总投资49,300万元，其中资产收购及合同转让合计11,578万元，新建空分装置总投资为36722万元。公司已与方大特钢签订供气合同，项目合同期为21.5年。

　　预计2024/2025年公司实现净利润11.06、13.32亿元，对应PE15/13倍。

　　风险提示

　　1、行业竞争加剧的风险；

　　2、气体价格表现低迷的风险。

　　立讯精密

　　苹果秋季发布会点评：iPhone16全系配备AI，中国于明年上线该功能

　　报告要点： 　 北京时间9月10日凌晨苹果发布秋季发布会。iPhone16系列全系配备AI，中国地区将于明年上线AI功能。本次发布的四款新品iPhone16/16Plus/16Pro/16ProMax起售价没有提升，9月13日晚8点接受预购，9月20日发售。在AppleIntelligence推出节奏上，在推出节奏方面，WWDC大会上公布的功能将随着Beta版于10月份最早在美国地区推出，随后几个月将有更多功能陆续推出；12月份AI功能将上线澳洲、加拿大、新西兰、南非、英国等地区，明年上线中国、法国、日本、西班牙等地区。 　 iPhone16系列预订情况或影响24Q4及25H1的生产计划，因此是接下来市场的追踪重点。相较于iPhone15系列，我们更看好iPhone16系列销量：一是因为iPhone15系列中只有promax支持AI功能，而iPhone16则是全系支持；二是16promax硬件升级后BOM成本我们测算比15promax有显著提升，但售价没有变化，因此在15promax降价的前提下，16promax从性能上看仍有性价比。 　 AppleIntelligence虽在国内发行放缓，但在全球依然有望推动IOS在终端的占比持续提升。我们从换机周期角度对25年iPhone销量加以预估，假设以15亿部的保有量为基准，在Appleintelligence的催化下，谨慎预计换机率达17%，则对应25年2.55亿部的iPhone销量，同比24年实现+11.4%的出货量增长。 　 投资建议与盈利预测 　 我们预测公司2024-2025年归母净利实现为138/177亿元，同比增长26%和29%，对应EPS为1.92/2.47元。维持“买入”的投资评级。 　 风险提示 　 下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险。上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI化进程加快；XR销售情况超预期；新型可穿戴式产品

　　爱美客

　　24H1收入增长13.5%，关注再生类产品的持续放量

　　事件：公司发布24H1业绩 　 点评 　 因同期高基数，24Q2业绩增速放缓。24H1公司实现收入16.6亿元(+13.5%)，其中，以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入9.8亿元(+11.6%)，凝胶类注射产品实现收入6.5亿元(+14.6%)，建议持续关注“天使针”系列产品的表现。分季度看，24Q2实现收入8.5亿元(+2.3%)，在23Q2高基数下实现小幅增长(23Q1-24Q2分别实现收入6.3亿元、8.3亿元、7.1亿元、7.0亿元、8.1亿元、8.5亿元)。 　 销售和管理费用率优化带来净利率提升。24H1毛利率为94.9%(-0.5pp)，销售费用率为8.5%(-1.7pp)，管理费用率为4.1%(-1.4pp)，研发费用率为7.6%(+0.4pp)，净利率为67.7%(+1.6pp)。24H1实现归母净利润11.2亿元(+16.4%)。 　 经营性现金流稳定，投资北京产业园项目致投资性现金流大幅增长。24H1公司经营性现金流量净额为11.5亿元(+17.8%)，投资性现金流量净额为-10.1亿元(+80.2%)。公司计划投资8.1亿元推动“美丽健康产业化创新建设项目，自2023年12月开始施工，目标进一步扩大产能、丰富产品供给。 　 在研产品储备丰富，短期业绩波动不改长期增长逻辑。公司主要在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。 　 2024年7月，公司注射用A型肉毒毒素获得国家药监局注册上市许可受理通知，进入审批阶段，获批后有望驱动业绩增长。 　 估值 　 我们预计公司24-25年收入分别为35.0亿元/43.6亿元，同比增长21.9%/24.6%(前值为39.5亿元/53.3亿元，下调主要系上半年销售不及预期，宏观消费环境疲弱)，归母净利润分别为22.9亿元/28.8亿元，同比增长23.4%/23.6%(前值为24.6亿元/31.9亿元，下调原因同前)。根据可比公司，我们认为爱美客（300896）作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年36xPE，下调目标价29%至每股HKD341.34，维持“优于大市”评级。 　 风险 　 医美行业政策影响，宏观环境对医美赛道景气度的影响，研发及销售不及预期的风险。

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