广发证券:头部固废水务公司仍可维持10%复合增长+3%平均股息率水平
广发证券发布研报称,多维对比红利资产,固废+水务板块的盈利能力、现金流水平、债务结构不输传统红利资产,且估值水平更处低位。当前位置展望未来3-5年,固废+水务的“投资现金流”大幅萎缩推动FCFF向好,“量”关乎民生需求、具备稳健增长的黏性,“价格”在当前的顺价背景下亦可向上展望。头部固废水务公司仍可维持10%复合增长+3%的平均股息率水平,加之对应2024年10倍附近的PE,属于稳定预期的绝对收益资产。
分子端E:固废水务为城市公用资产,与民生需求相挂钩,更具稳健性。与其他红利类资产需求可能跟宏观经济、工业发展、资源品价格等挂钩不同的是,固废水务资产更贴合城市居民的民生需求,2011~2022年全国垃圾处理量、供水量、污水处理量的复合增速为4-6%;且考虑到我国的城镇化水平、人均垃圾量仍有提升空间,固废水务等城市公用事业资产需求有望长期稳定增长。
分母端R:固废竞争格局稳定、CAPEX下降、FCFF向好、分红逐年提升;水务分红则维持高位。CAPEX:固废板块2020-23年资本开支复合降幅达20%以上,且当前固废公司在建筹建产能占比不足10%,基本没有新增投资。FCFF:23年固废板块首次实现自由现金流转正。杠杆率:固废板块近三年下降3pct。分红率:固废龙头公司连续三年提升、23年平均38%,预计伴随现金流向好,仍有提升潜力;水务板块分红率维持50%以上高位。
中报进一步验证上述趋势:固废+水务板块稳定性突出,资本开支收缩,价格机制有望理顺。垃圾焚烧、水务等作为民生刚需性资产稳定性突出,垃圾焚烧/水务24H1扣非归母净利同比+12%/+6%,业绩稳中有升,展现强抗周期属性。从现金流来看,行业逐步进入资本开支末期,固废板块拐点已至,24H1简略自由现金流维持转正。叠加上海/广州/长沙/南京等众多城市启动自来水价格调整,调价幅度为13%~36%,且政策端亦积极推动污水、垃圾处理费等收费机制改革,价格机制理顺、用户付费将是大势所趋。此外光大环境、绿色动力(601330)、旺能环境(002034)首次中期分红,分红比例达到35%、46%、24%。
建议关注标的:瀚蓝环境(600323)(600323.SH)、三峰环境(601827)(601827.SH)、光大环境(00257)、洪城环境(600461)(600461.SH)等。
风险提示:政策变动风险;分红低预期;新建项目资产回报率下滑等。
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