【导语】近年来，苯乙烯及下游产业链盈利能力由强转弱。今年1-8月，中国PS行业的理论盈利呈现结构性差异化，其中透苯行业的盈利同环比均有改善，而改苯环比压力不减，同比亏损有明显增加。透苯跟涨原料苯乙烯，叠加结构性供应缩量助力其挺价能力和抗跌性，而改苯在二季度需求缩量、ABS震荡回调等影响下挺价不易。中短期来看，大宗商品共振下跌后震荡调整，四季度供增需弱的预期下，PS成本预期仍有下降，行业盈利局面或有改善可能。

　　近年来，苯乙烯及下游产业链盈利能力由强转弱，2024年产业链盈少亏多。能源端高位波动，上游纯苯在供应持续偏紧的局面下高位运行，成本逐级向下传导，尤其一季度产业链亏损空间逐步扩大。随着二季度需求端的复苏，产业链总体亏损压力小幅缓解，微利集中在下游环节，但原料端持续高位波动，成本压力不减，产业链的盈利能力难有明显恢复。

　　自身供需&原料差异，PS行业盈利结构化差异显现

　　2024年以来，国内PS行业的总体盈利能力略有提升，但结构性差异化仍存。据监测数据显示，1-8月华东普通透苯平均毛利约为30元/吨，去年同期约为-46元/吨。年内国内普通透苯市场呈现稳步攀升后高位窄幅回调的运行态势，虽然原料端亦高位波动，但二季度PS行业供应结构性紧张及需求复苏助力下，市场价格上冲力度较大，普通透苯与原料苯乙烯价差一度走扩，助力石化厂盈利能力上升。然而1-8月华东普通改苯平均毛利约为-226元/吨，去年同期约为38元/吨。年内低顺顺丁橡胶价格持续攀升，8月末较年初上涨3900元/吨，涨幅近30%，一定程度增加了改苯的成本。另外从产品本身来讲，二季度后期供增需减、ABS低价影响等利空作用下，普通改苯市场价格呈现震荡回调的态势。

　　展望：四季度PS盈利或仍存改善机会

　　原料苯乙烯或震荡回落，成本下降。9月已过半，月初在成本支撑下，苯乙烯表现出一定的抗跌性，然而随着原油的进一步下跌，苯乙烯跟随大宗商品共振下行且跌幅扩大，至9月11日收盘，江苏苯乙烯较8月末下跌565元/吨，跌幅5.91%；9月中下市场来看，苯乙烯或呈现修复性反弹后震荡调整的运行态势。国际原油与上游纯苯或企稳震荡，成本端存底部支撑；下游三S行业需求量预计有所提升，关注主港库存到货波动对价格的影响。四季度来看，苯乙烯供应端来自新项目投产施压，而行业盈利能力提升的预期下，下游行业开工负荷或有阶段性的增加。供需双增，另外上游纯苯四季度供应偏紧局面或因新项目投产而略有缓解，四季度苯乙烯市场价格水平或震荡回落，PS成本端支撑预期逐步转弱。

　　供需增速不匹配，或抑制盈利增幅。行业对于四季度前期大型终端的批量采购需求仍存预期，因此9月下至10月PS行业的供需基本面或有改善；然而利润吸引在产企业提负、年底生产指标、新项目投产落地等共同作用下，PS行业开工负荷年末或存增加预期，而需求迎来季节性淡季，供需结构预期转弱，市场价格或跟跌下行调整。因此PS行业的盈利能力或呈现先强后弱的运行趋势。

　　综合来看，随着上游纯苯、苯乙烯等跟跌大宗商品下行调整，PS行业盈利空间有所扩大，9月中至10月供需基本面预期改善的情况下，行业盈利空间不乏仍有阶段性扩大可能，其中改苯行业随着需求端的恢复，行业亏损压力或存进一步下降预期；然而随着供应端逐步施压，PS市场价格水平或呈现震荡下行趋势，与原料价差收窄的预期下，四季度中后期，国内PS行业的盈利空间或再存收窄预期。

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