中泰证券：中药板块业绩短期承压提质增效为主线

2024-09-18 09:19:09 来源：智通财经

　　中泰证券（600918）发布研报称，在2023H1高基数的背景下，中药板块业绩短期承压，随着基数效应的消退、以及秋冬旺季的来临，板块业绩有望逐步好转。建议重点关注以下两个方向：估值合理、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好华润三九（000999）(000999.SZ)、东阿阿胶（000423）(000423.SZ)、羚锐制药（600285）(600285.SH)、济川药业（600566）(600566.SH)等；经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药（603998）(603998.SH)、佐力药业（300181）(300181.SZ)、马应龙（600993）(600993.SH)等。

　　报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线

　　剔除异常数据后，上半年中药板块实现总营收1819亿元、同比-3.32%；扣非净利润211亿元、同比-5.76%。整体来看，板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率43.06%、同比下降2.11pp；各公司采取提质增效手段，销售费用率下降2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1板块扣非净利率11.6%，仅小幅下滑0.3pp。

　　大品种+强销售加持，部分公司Q2亦有亮眼表现

　　东阿阿胶、天士力（600535）、羚锐制药、佐力药业、方盛制药这5家公司二季度营收、扣非利润同环比均实现正增长。东阿阿胶的复方阿胶浆、羚锐制药的通络去痛膏、佐力药业的乌灵胶囊等大单品，受益于政策和需求的驱动，均实现了较快放量。

　　零售渠道承压，OTC更具韧性

　　院内市场：24Q1、24Q2医院用药市场同比增速分别为-1.4%、-0.2%；其中中成药季度同比增速分别为1.3%、-4.3%，增速环比放缓，预计与23Q2同期高基数有关。零售市场：上半年零售市场总规模1057亿元， 24Q1、24Q2零售市场同比增速分别为1.5%、-4.0%；中药OTC和中药处方药上半年销售增速分别为2.0%、-4.9%，相较处方药、OTC品种更具韧性。财务数据来看，以OTC品种为主的22家中药企业24Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，环比亦有所放缓，但仍然快于中药板块整体。

　　止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC龙头集中度持续提升

　　据中泰证券分析，各细分品类上半年终端销售情况，止咳祛痰类是上半年少数仍有增长的品类，此外滋补保健和骨科贴剂需求也基本保持稳定，感冒清热、心肌缺血心绞痛、胃肠道疾病用药需求回落较为明显。整体来看，OTC渠道集中度提升趋势明确，感冒灵颗粒(华润三九)、复方阿胶浆(东阿阿胶)、速效救心丸(达仁堂（600329）)、通络祛痛膏(羚锐制药)等品牌辨识度高的中药大品种，市占率稳步提升。

　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险。

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