敷尔佳

　　线上快速增长，关注新品表现

　　投资要点： 　 维持盈利预测，预计2024-2026EPS1.9、2.08、2.42元，维持目标价38.73元，维持“增持”评级。 　 公司整体经营稳健，线上抖音渠道高增。24H1营收同比9.4亿元同比+8%，24H1归母净利润3.4亿元同比-4%，基本符合预期，利润下降因线上占比提升带动销售费用增加、北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致，其中毛利率81.41%同比-1.4pct，销售费用率32.03%同比+6.6pct，H1净利率36.22%同比-4.47pct。公司线上直销营收4.26亿元同比+29%、经销+代销营收0.46亿元同比-26%、线下经销营收4.67亿元同比-2%。线上直销中参考蝉妈妈等数据，预计天猫同比个位数增长、京东稳健增长、抖音预计实现50%+高增；线下经销渠道预计受线下整体流量承压导致收入下滑，但公司发力终端网点铺设及产品拓展、后续存改善空间。 　 加快运营、研发等人才引入和梯队建设。公司加大线上团队建设及营销投入、补充品牌及渠道运营人才，抖音持续精细化运营、开设多个账号匹配不同功效细分客群，H1抖音增速亮眼、验证运营能力提升。研发端公司采取内外协同的研发模式逐步夯实研发体系，6月上海分公司正式投入使用，旨在夯实自主科研能力；对外合作中国科学院昆明植物研究所、江苏聚源等布局上游原料，同时推进皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。 　 敷料建立专业心智、妆品产品线逐步补充，关注精华、面膜等新品表现。公司产品覆盖医疗器械类敷料和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品，拥有白膜、黑膜、净痘贴、积雪草修复贴、烟酰胺美白贴等多个年销售额过亿元的单品。根据24年中报，目前产品结构中械品、妆品营收4.6、4.8亿元，占比49%、51%，公司在面膜贴品类延续敷料心智、定位中高端价格带，H1新品乳液、乳糖酸面膜表现优秀，以功效为核心后续延展至精华、水乳霜、面膜、洁面等品类，其中精华为布局重点，预计定位中档价格带，关注新品表现。 　 风险提示：行业需求不佳、新品表现不及预期、盈利能力下降

　　恩捷股份

　　2024半年度业绩点评：锂电隔膜盈利能力承压，加快布局海外产能

　　锂电隔膜产销增加，静候盈利能力改善 　 2024上半年，公司锂电隔膜产量和销量不断增加，持续巩固锂电隔膜行业龙头地位，湿法隔膜国内市占率有所提升。受产品价格下跌影响，上半年锂电隔膜营收38.61亿元，同比下降17.17%，毛利率19.48%，同比下降27.31个百分点。分季度看，24年第一、二季度营收分别为23.28亿元、24.56亿元，销售毛利率分别为18.87%、23.06%，我们认为后续随产能利用率提升，锂电隔膜盈利有望修复。 　 境外收入占比提升，加快海外产能建设 　 上半年公司境外地区收入9.59亿元，营收占比20.04%，同比提升1.96个百分点。同时公司也在加大海外产能建设规划，在美国，今年1月将美国项目调整为14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线，项目建设正全力推进中。在匈牙利，公司今年将重点加快一期基地的投建和海外客户验证导入工作；6月，公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年。 　 前瞻布局固态电池，半固态隔膜和全固态电解质实现出货 　 半固态隔膜：2021年底公司与卫蓝新能源、溧阳天目先导合资成立江苏三合，投建2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力，目前半固态产品已有出货，与多家电池厂保持合作关系；固态电解质：2021年底成立控股子公司湖南恩捷布局全固态项目，目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质(LPSC)产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。 　 盈利预测与估值 　 下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧，产品价格和盈利下降，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至7.08、10.38、17.27亿元(下调前分别为16.13、24.97、34.76亿元)，对应EPS分别为0.72、1.06、1.77元/股，当前股价对应PE分别为36、25和15倍。维持“增持”评级。 　 风险提示 　 市场竞争加剧、原材料价格波动、产能消化不及预期、产品价格大幅下降。

　　国轩高科

　　2024半年度业绩点评：产品结构优化和出海提升盈利，持续推进海外基地布局

　　动储电池出货稳中有进，收入盈利双升 　 出货端：据SNE，公司上半年动力电池装车量为9GWh，同比增长38.2%，位居全球第八位；据InfoLinkConsulting，公司储能电芯出货量位居全球第七位，排名有所提升。财务端：上半年动力电池实现营收117.01亿元，同比增长11.67%，毛利率13.57%，同比提升2.65个百分点，我们认为主要系A级及以上装车量提升，以及海外收入大幅增长；储能电池实现营收43.39亿元，同比增长4.64%，毛利率23.87%，同比提升36.95个百分点，我们认为主要系规模效应加强。 　 海外收入占比明显提升，持续推进本土化供应 　 上半年公司海外地区(含港澳台)收入达55.27亿元，同比增长80.48%，毛利率21.12%，同比提升27.61个百分点。海外业务增长得益于全球化布局，公司客户基础牢固，存量客户稳定交付并新增多家欧洲车企量产定点；同时加速本土化生产和研发进程，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、PACK的海外十大基地布局初步形成。 　 第三代电芯走向交付，全固态电池迎来突破 　 公司持续构建以材料科学和数字科学为基础的能源科学体系，推动材料体系、电池制造技术、制造工艺能力和产品应用端走向成熟、进步。上半年，大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品走向交付，新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池。公司基于全固态电池技术的金石电池系统能量密度达280Wh/kg，单次充电续航达1000千米。 　 盈利预测与估值 　 下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑行业竞争加剧，产品价格下行，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为7.69、10.52、14.99亿元(下调前分别为11.32、16.39、23.62亿元)，对应EPS分别为0.43、0.59、0.84元，对应PE分别为43、31、22倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：材料价格波动较大、客户订单不及预期、产能消化不及预期风险等。

　　九牧王

　　点评报告：主品牌直营逆势增长，广告费增加短暂影响净利

　　24Q2收入逆势保持稳健，净利润如期承压 　 24H1实现收入15.76亿元(同比+12.5%)，归母净利润0.50亿元(同比-45.9%)，扣非后归母净利润1.28亿元(同比-7.3%)；单Q2实现收入6.36亿元(同比+1.2%)，归母净利润-0.58亿元(去年同期-0.05亿元)，扣非后归母净利润-0.71亿元(去年同期0.37亿元)。公司上半年推出“五裤"矩阵，丰富头部产品，并持续升级门店形象、加大品牌投放，收入逆势增长，但销售费用增长导致利润承压。 　 收入拆分：主品牌直营亮眼，加盟及子品牌均承压 　 分品牌看：24H1主品牌收入14.3亿元(同比+15.0%)，其中Q2收入5.8亿元(同比+3.2%)；24H1子品牌ZIOZIA收入0.56亿元(同比-2.5%)，FUN收入0.63亿元(同比-10.2%)。 　 分渠道看：24H1直营/加盟/线上收入7.6/5.9/1.5亿元，同比+35%/-1%/-9%；单Q2直营/加盟/线上收入3.2/1.8/0.9亿元，同比+15%/-17%/-5%；直营亮眼增速来自十代店改造及新开，直营/加盟店较年初净增10/-45家至801/1550家，单店面积持续扩大，购物中心占比显著提高。 　 毛利率稳中有升，广告费短暂大增影响净利 　 24H1毛利率66.1%(同比+2.4pp)，Q2毛利率67.6%(同比+0.1pp)。24H1分品牌看，主品牌/FUN/ZIOZIA毛利率66.7%/60.5%/75.7%，同比+2.9/-2.1/-1.1pp；分渠道看，直营/加盟/线上毛利率71.0%/63.2%/64.4%，同比持平/+3.1pp/-0.1pp。 　 Q2净利润为亏损，主要原因：1)签约5位明星代言“五裤”，并加大广告投放，叠加直营占比提升，Q2销售费用同比增加1.53亿元，费用率同比+23.7pp；2)24Q2资产减值损失7284万元(较23Q2增加889万元)，历年Q2、Q3涉及产品过季，存货减值一般均较多，我们预计Q3该影响仍存在。 　 24H1投资导致公允价值变动损失1.11亿元(较23H1增加0.28亿元)，主要来自阳光保险股票亏损(24H1亏损1.26亿元，较23H1增加0.73亿元)。公司已将部分股票、基金置换为存款证、理财产品，我们预计未来投资损益风险将降低。 　 盈利预测与投资建议： 　 公司持续深化“男裤专家”战略变革，渠道质量持续优化、品牌声量持续放大，我们预计下半年公司将加大费用控制，销售费用率有望修复到正常水平，同时金融投资波动将逐步减小。 　 由于消费不及预期以及加大销售费用投放，我们下调全年预期，预计24-26年实现收入31.5/33.2/34.8亿元，同比增长3%/5%/5%；实现归母净利润2.1/3.0/3.6亿元，同比增长9%/46%/17%，对应PE18/12/11倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：品牌营销或门店升级效果不及预期；金融资产公允价值波动

　　瑞芯微

　　AIoT景气度复苏，完善芯片平台布局

　　投资要点： 　 2024年上半年AIoT景气度复苏，新产品有望下半年放量。公司发布24年中报，实现营业收入12.49亿元，同比增长46.44%；归属于上市公司股东的净利润1.83亿元，同比增长636.99%。2024年上半年，市场景气度同比明显复苏，特别AIoT各产品线同步迎来群体性增长。以RK3588、RK356X、RV1103/1106系列为代表的各AIoT算力平台持续放量，其中旗舰芯片RK3588增长尤其迅速，作为国内外销售的国产领先AIoT芯片，在各领域持续体现旗舰价值。经过与目标场景头部客户的紧密配合，快速完成研发、量产工作，新产品RK3576、RK2118等将在下半年逐步形成新的增长点。 　 完善AIoT芯片平台布局，加强重点领域的市场推广。公司基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局，保持快速的新品研发、技术迭代周期，为下游客户提供多场景计算的AIoTSoC系列芯片平台。公司在AIoT的百行百业中，以机器视觉和汽车电子作为公司AIoT的核心支柱产业。24年上半年公司聚焦于战略重点领域、以及AIoT需求快速增长的领域，在这些领域持续投入资源，继续为更多的客户提供合适的产品和解决方案，提升市场渗透率。 　 盈利预测和投资建议。我们预计24-26年公司对应EPS分别为0.92/1.33/1.67元/股。考虑到可比公司估值水平，给予24年PS估值区间9-10倍，对应合理价值区间58.22-64.69元，给予“优于大市”评级。 　 风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

　　国投电力

　　引入社保推动合作共赢，提高分红彰显长期价值

　　国投电力（600886）拟向社保基金会发行股票，募资总额不超过70亿元，用于孟底沟、卡拉电站建设；公司发布未来三年股东回报规划，分红比例由50%提升至55%。 　 国投电力拟向特定对象社保基金会发行股票，募资总额不超过70.00亿元，发行价格12.72元/股，对应发行股数5.50亿股。发行后社保基金持股比例为6.88%，将成为公司第三大股东。本次募集资金将全部用于雅砻江水电项目建设，其中，孟底沟水电45亿元(总投资347亿元)，卡拉水电站25亿元(总投资171亿元)。据公司测算，两项目资本金内部收益率均为8%，且投产后与两河口电站联合运行具有良好调节性能，经济效益前景较好。同时，公司发布未来三年(2024年-2026年)股东回报规划，坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%，体现对于股东回报的高度重视。 　 定增拓宽融资渠道，公司财务状况有望改善。公司2024年基本建设投资预算为346.5亿元，投资规模较大，而截至2024年6月底，公司合并口径货币资金余额131.56亿元，母公司口径货币资金余额为47.10亿元，公司资金需求迫在眉睫。本次定增有助于拓宽公司融资渠道，为项目建设提供有力支持，同时降低公司财务费用，优化资产负债结构。 　 长期资金入股提振信心，派驻董事进一步优化治理结构。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。社保基金是典型的长期资本，且其投资决策具有很强的示范作用。本次定增充分体现社保基金对于稀缺水电资产价值的肯定，且社保基金作为战投36个月内不得转让所持股份，有助于充分发挥长期资金“压舱石”功能，有效传递积极信号，增强投资者信心。此外，社保基金将向公司派驻1名董事，有望帮助公司优化治理结构，并为公司对接相关战略性资源，实现合作共赢。 　 盈利预测与估值。二季度以来雅砻江流域来水大幅改善，为公司全年业绩增长注入动力；煤价预计维持低位，公司火电盈利能力进一步修复；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩；引入战投保障长期发展，分红比例持续提升，彰显长期投资价值。维持公司2024-2026年归母净利润预期76.98、85.01、95.59亿元，同比增长14.8%、10.4%、12.4%；当前股价对应PE分别为14.9x、13.5x、12.0x，维持“增持”评级。 　 风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。

　　东方铁塔

　　钢结构钾肥双轮驱动，公司稳健成长

　　事件描述

　　公司2024上半年实现营业收入19.79亿元，同比增长18.0%；归属净利润2.75亿元，同比减少24.0%；扣非后归属净利润2.70亿元，同比减少24.2%。公司实现单二季度营业收入10.83亿元，同比增长21.6%；归属净利润1.08亿元，同比减少44.3%；扣非后归属净利润1.06亿元，同比减少43.8%。

　　事件评论

　　钾肥产量稳健增长，钢结构订单饱满，公司营收稳健增长。2024上半年，公司氯化钾生产呈现持续稳产、高产的状态，实现氯化钾产量约61.66万吨，较上年同期增长79.48%，2024年季度平均产量30.83万吨，站上30万吨台阶；钢结构业务订单饱满，中标了国家电网、南方电网、东方电气（600875）集团的多个招标项目。钢结构钾肥双轮驱动，公司2024上半年实现营业收入19.79亿元，同比增长18.0%。

　　计提老挝钾肥出口关税，冲击24Q2单季度利润表。根据《老挝人民民主共和国关于出口货物清单及关税税率的主席令》(2023年老挝国家主席令第001号)，老挝政府自2023年10月1日起对于氯化钾出口按7%税率征收出口关税。2024年中报中，利润表计提了2023年四季度以来的老挝钾肥出口关税1.08亿元。根据财务报表披露，该部分关税目前只是在利润表中计提，尚未实缴，在资产负债表中计入“应交税费”科目。公司单季度氯化钾产销量约30万吨，2023年10月至报表发布共三个季度，据此测算可知单季度对应约0.36亿元出口关税，折单吨产品约120元/吨。若扣除计提23Q4和24Q1关税的影响，24Q2实际净利润约1.80亿元，符合预期。

　　氯化钾景气波动，毛利率同比小幅回落，期间费用率基本平稳。公司2024上半年综合毛利率30.3%，同比下降2.8pct，主要是氯化钾市场价格同比有所回落所致。费用率方面，公司2024上半年年期间费用率7.89%，同比提升1.60pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.20、0.84、0.06、0.49pct至0.97%、4.28%、1.94%和0.70%，单二季度期间费用率8.84%，同比提升3.67pct。报告期内管理费用增加主要是“老挝行政收费”同比去年增加0.24亿元所致。

　　XDL项目稳步推进，2026年氯化钾产能有望翻倍。公司与XDLMAX合资(公司持股75%)的XDL项目稳步推进，预期将在2026年内形成100万吨/年氯化钾产能。XDL项目推进顺利，前期已对首采段副井、充填井、北回风井及主胶带斜井四周进行了预注浆加固处理，2024年6月15日项目正式进入水治理工程项目主要施工阶段。

　　维持“买入”评级。公司是国内出海找钾双子星之一，未来钢结构钾肥双轮驱动，公司业绩中枢有望再上台阶，稳健成长。预计公司2024-2026年归属净利润分别为6.54/6.97/7.30亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、资源项目进展不及预期；

　　2、钢结构业务竞争进一步加剧。

　　中直股份

　　公司深度报告：国内直升机行业龙头，资产重组促高质量发展

　　直升机行业龙头，资产重组开启新一轮成长周期 　 中直股份（600038）是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，现有核心产品涉及直升机零部件制造业务，军民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务等，同时公司是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。2024年3月，昌飞和哈飞并入公司成为公司的全资子公司，公司成为航空工业直升机产业链的“链长”。 　 业绩规模稳步增长，盈利能力提升明显 　 2024H1，公司实现营业收入为81.74亿元(-31.69%),归母净利润为2.98亿元(-9.18%)，上半年业绩承压主要系产品交付量同比下降所致。从盈利能力看，上半年公司的销售毛利率为13.10%(较重述后的财务数据+3.12pcts，下同)，净利率为3.64%(+1.15pct)，盈利能力提升明显。2024年公司预计业务规模将快速增长，预计全年实现营业收入308.13亿元(较23年法定披露数据增长32.07%，下同);预计实现归母净利润7.16亿元(+61.74%)。 　 军用直升机：我国军用直升机数量和重型化存在一定差距 　 据《WorldAirForces2024》，截止2023年底，美国军用直升机保有量5553架，中国913架，我国军用直升机增长空间广阔；中美空/陆/海军军用直升机保有量缺口为151/3336/416架，陆军军用直升机缺口巨大；中美轻型/小型/中型/大型/重型军用直升机保有量缺口为47/356/2769/419/1049架，我国中型直升机数量存在较大的不足，主要系美国10吨级黑鹰系列直升机广泛使用,23年底保有2849架，而我国10吨级直升机还处于空白，我国还无在役军用重型直升机，重型化存在严重不足。直20或将补齐我国10吨级直升机空白。 　 民用直升机：低空经济产业加速，有望推动直升机市场扩张 　 据GAMA数据，2023年全球民用直升机交付1020架(同比+9.4%)，交付金额49亿美元(+8.9%)，全球民用直升机市场保持增长势头。据航空工业发布的《民用直升机中国市场预测年报(2023-2032)》，截止22年底，轻型直升机仍然是我国民用直升机机队的主力，占比达到40%，石油服务业务量最大，是市场份额超过20%的唯一作业领域。直升机是低空经济领域的重要飞行器，在低空飞行领域具有独特的优势，随着低空经济的不断发展，直升机的应用场景也在不断拓展，航空工业预测在低空空域开放的利好预期下，2023—2027年中国民用直升机总需求量将超过500架，2027—2032年总需求量将超过1000架。 　 稳步推进研发工作，持续开拓应急救援领域市场 　 公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)，AC332直升机2月底完成AEG评审启动会,002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作,6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援市场，AC311A直升机参加拉萨“应急使命2024西藏”实战演练，与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目，完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。 　 盈利预测：公司是国内军民用直升机龙头，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元，相应EPS分别为0.88、1.07、1.28元，对应PE分别为40.50、33.31、27.67倍，维持“推荐”评级。 　 风险提示：价格波动风险、产品结构性调整风险、资源分散造成的管理风险

　　中科电气

　　2024年中报点评：出货量同/环比高增，单位盈利逐步改善

　　核心观点 　 公司锂电负极的产能23.6万吨，在建9.4万吨，上半年产量9.5万吨，产能利用80%。24H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2万吨、确认收入数量8.8万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/Q2确收口径3.8万吨/5.0万吨，营收增幅不及出货主要系市场竞争加剧导致负极材料价格快速下行。盈利性来看，Q2单吨盈利随稼动率提升环比增长。 　 事件 　 公司24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.6/0.69/0.88亿元，同比+1%/+155%/+180%，扭亏为盈；其中24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.0/0.45/0.56亿元，同比+0.4%/+338%/+140%，环比+12%/+91%/+71%。 　 简评 　 量：24H1出货量同比高增，价格下滑导致营收增速较低 　 1)产能端：公司锂电负极的产能23.6万吨，在建9.4万吨，上半年产量9.5万吨，产能利用80%。海外方面拟投资50亿元人民币在摩洛哥实施年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产能规划各为5万吨/年，建设周期预计各为24个月。 　 2)销量端：24H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2万吨、确认收入数量8.8万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/Q2确收口径3.8万吨/5.0万吨。 　 利：Q2稼动率提升带动负极产品能力环比改善 　 预计Q1/Q2经营性单吨净利约为800/1200元，从归母口径来看负极Q1/Q2单吨净利400/700元，稼动率提升后Q2盈利能力环比有所提升。 　 投资建议：预计2024、2025、2026年归母净利润2.70、3.23、3.95亿元，对应PE20、17、14倍，维持“增持”评级。 　 风险分析 　 1)下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 　 2)原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。 　 3)公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

　　达梦数据

　　业绩超招股书预告上限，产品由OA向生产运营场景深化

　　核心观点 　 公司发布2024年半年度报告，业绩超出此前预告上限，实现较快增长。公司通过完善营销体系，加大金融、运营商、能源、特种等行业市场拓展，并与头部ISV联合研发解决方案，实现产品渗透率提升。同时受益于信创市场深化，替换逐步由办公系统、边缘业务系统向生产及核心业务系统深入，对数据库产品性能要求提升，为公司带来广阔市场空间。公司持续高研发投入，聚焦数据库性能提升、云&分布式&非结构化数据库布局，提升产品矩阵丰富度和产品力。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为9.13/10.71/12.89亿元，同比增长14.91%/17.36%/20.34%；归母净利润预计为3.46/4.10/4.94亿元，同比增长16.85%/18.63%/20.25%。对应PE53/45/37倍，PS20/17/14倍，维持“买入”评级。 　 事件 　 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入3.52亿元，同比增长22.41%(预告区间10.27-18.27%)；实现归母净利润1.03亿元，同比增长40.68%(预告区间17.25%-36.34%)；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长43.09%(预告区间17.28%-38.33%)，各财务指标均超出招股说明书业绩预告上限。其中，第二季度营收1.86亿元(同比+18.76%)；归母净利润0.48亿元(同比+19.45%)；扣非净利润0.44亿元(同比+25.98%)。 　 简评 　 完善营销体系，渗透更多使用场景实现业绩高增。公司2024H1收入、利润增速均超招股书业绩预测，上半年来公司持续优化市场渠道布局，巩固在党政、能源、金融、特种等领域市场领先地位。随着下游党政+行业国产化进程加速以及公司数据库产品性能提升及产品线完善，公司数据库产品逐步由OA场景向生产运营场景渗透，实现了市场的进一步拓展。同时，公司与头部ISV进行适配、联合解决方案开发等工作，助力市场拓展。 　 保持高研发投入，助力产品体验提升与体系完善。公司持续保持高水平研发投入，2024H1研发费用率26.13%，与去年同期26.28%基本相当，研发费用绝对值增速与收入增速基本匹配。公司研发主要投向云数据库、分布式数据库等环节，针对“集群数据库”、“数据库一体机”等重要产品推动技术攻坚，公司全新的分布式原生多模数据库产品也取得多项突破，有望在未来为公司进一步丰富产品矩阵。 　 重视股东回报，中期分红金额超2024H1归母净利润80%。公司同步发布2024中期分红方案公告，拟向全体股东每10股派发现金红利11元(含税)，分红规模占24H1归母净利润81.02%，较此前公司董事长提议不低于30%的分红比例有较大提升。公司在保障公司未来经营的基础上加大分红力度，重视股东回报。 　 投资建议：公司发布2024年半年度报告，业绩超出此前预告上限，实现较快增长。公司通过完善营销体系，加大金融、运营商、能源、特种等行业市场拓展，并与头部ISV联合研发解决方案，实现产品渗透率提升。同时受益于信创市场深化，替换逐步由办公系统、边缘业务系统向生产及核心业务系统深入，对数据库产品性能要求提升，为公司带来广阔市场空间。公司持续高研发投入，聚焦数据库性能提升、云&分布式&非结构化数据库布局，提升产品矩阵丰富度和产品力。公司重视股东回报，中期拟分红规模占归母净利润8成以上。当前高层持续强调国家安全，党政信创市场有望迎来财政补贴资金，行业信创替换逐步步入深水区，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为9.13/10.71/12.89亿元，同比增长14.91%/17.36%/20.34%；归母净利润预计为3.46/4.10/4.94亿元，同比增长16.85%/18.63%/20.25%。对应PE53/45/37倍，PS20/17/14倍，维持“买入”评级。 　 风险分析 　 (1)技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；(2)下游客户投入不及预期风险：公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。(3)市场竞争加剧的风险：南大通用、人大金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。

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