海通证券发布研报称，受国内消费增速总体放缓，原奶价格下行，乳品市场处于供给过剩阶段等因素影响，行业24H1总营收下滑；随着部分乳企渠道库存的出清，上下游供需平衡的逐步完善，下半年液奶景气度有望回升，带动板块全年业绩改善。24H1受益于春节期间良好备货需求，休闲食品板块收入表现较优，但是24Q2受春节后日常需求偏弱&去年同期高基数影响，板块整体景气度有所下行。此外盈利端，由于渠道结构变化影响，以及部分原材料价格上涨导致毛利率下滑，因此板块利润率水平有所降低。

　　海通证券主要观点如下：

　　调味品板块：24Q2需求环比走弱，加大投入影响利润率

　　24H1调味品板块上市公司总计收入/扣非归母净利润分别同比+5.92%/+7.11%至307.77/53.5亿元。单季度看，24Q1、24Q2收入增速分别为6.61%、5.15%，扣非归母净利润增速分别为10.82%、2.51%。24Q1受益于春节旺季销售，板块收入实现稳健增长，24Q2因为淡季需求偏弱，收入增速环比Q1走弱。

　　利润端，24Q2因为成本下降毛利率有一定修复，但市场投入加大导致销售费用率提升明显，整体扣非归母净利率略有下降。24Q2各细分板块收入表现看，酱油板块收入承压，仅有海天实现正增长；恒顺因同期基数较低，也略有增长；2B定制复调的日辰、宝立因下游大B客户复苏，实现了较快增长；安琪因为海外增长亮眼，实现了较快增长；榨菜因为需求疲软、库存去化，表现承压。

　　乳制品板块：24H1总营收下滑，Q2单季盈利承压

　　受国内消费增速总体放缓，原奶价格下行，乳品市场处于供给过剩阶段等因素影响，行业24H1总营收下滑；利润表现方面，受益于原奶价格下行，24H1归母净利润同比提升13.55%。然而，24Q2归母净利润同比下滑39.09%，或与行业竞争激烈，市场需求进一步萎缩有关。

　　展望24年下半年，海通证券认为，随着部分乳企渠道库存的出清，上下游供需平衡的逐步完善，下半年液奶景气度有望回升，带动板块全年业绩改善。24H1乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比-8.54%/+13.55%至874.81/83.93亿元。其中24Q2单季分别同比-13.68%/-39.09%至411.42/20.51亿元。

　　休闲食品板块：整体收入有所承压，单品型公司表现更稳健

　　24H1休闲食品板块上市企业(A股)总计收入/归母净利润分别同比+19.90%/+14.17%至197.85/14.37亿元，其中24Q2单季分别同比+3.94%/-6.58%至76.16/3.52亿元。24H1受益于春节期间良好备货需求，板块收入表现较优，但是24Q2受春节后日常需求偏弱&去年同期高基数影响，板块整体景气度有所下行。此外盈利端，由于渠道结构变化影响，以及部分原材料价格上涨导致毛利率下滑，因此板块利润率水平有所降低。

　　分不同商业模型来看，24H1单品型公司/渠道型公司营收分别同比+17.00%/+21.39%，其中24Q2营收分别同比-1.73%/+7.51%。单品型公司业绩表现相对稳健(主要受益于全渠道布局)，渠道型公司则内部业绩分化——以门店业务为主的来伊份（603777）和良品铺子（603719）承压较大，而积极响应电商渠道崛起的三只松鼠（300783）和盐津铺子（002847）则实现了较高增长。

　　投资建议：推荐大众品板块中经营韧性更强，成本端有望逐步改善的龙头企业。建议重点关注海天味业（603288）(603288.SH)、中炬高新（600872）(600872.SH)、伊利股份（600887）(600887.SH)、新乳业（002946）(002946.SZ)、洽洽食品（002557）(002557.SZ)，劲仔食品（003000）(003000.SZ)、东鹏饮料（605499）(605499.SH)、李子园（605337）(605337.SH)、佳禾食品（605300）(605300.SH)。

　　风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧；新产品、新渠道、新市场拓展不及预期；上游原材料成本大幅波动。

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