万众瞩目的美联储议息会议落下帷幕。北京时间今天凌晨2点，美国联邦储备局宣布降息50个基点，符合市场预期。同时，美联储公布了其议息委员关于未来1年利率看法的投票结果（俗称“点阵图”）。

　　点阵图显示，在19位委员中，10位表现得最为鸽派。其中有9位认为今年剩余时间内会继续降息50个基点，而1位委员认为年内会降息75个基点。此外，有7位委员认为今年年内将继续降息25个基点。而最鹰派的2位委员认为，年内无需进一步降息，即维持目前水平。

　　而关于2025年的展望，有6位委员认为将在今年年底的基础上继续降息100个基点，即利率水平将至3.25~3.50%，有6位认为明年将降息125个基点，即明年年底前利率水平位3.00~3.25%。

　　2026和2027年长期展望，利率水平维持在2.75~3.00%的区间，即下降到3%以下的长期水平。

　　此外，美联储认为，今年GDP增速预期小幅下调至2.0%，PCE和核心PCE通胀预期小幅下调至2.3%和2.6%， 失业率预期上调至4.4%。

　　决议声明新增坚定致力于支持充分就业、对通胀降至目标更有信心，改称就业和通胀的风险大体均衡，称考虑未来降息时将评估数据、前景和风险均衡。

　　总体来讲，这是一份符合预期的议息会议决议，因为在此次议息会议召开之前，根据芝加哥期货交易所利率期货所显示的数据来看，本次9月降息50bp的概率已经超过60%，而将25bp的概率反而不足40%。

　　市场反应来看，决议发布之后美股波动较大，三大指数反复震荡徘徊于涨跌之间，最终全部收跌。其中道指收跌0.25%，纳斯达克收盘跌幅0.31%，而标普500指数跌0.29%。

　　但盘后到夜盘，市场情绪再度回暖。目前标普500、纳斯达克、以及道指期货分别涨1.08%、1.62%、以及0.65%。

　　此次议息会议之前，押注会后市场下跌的情绪浓厚，而从截至目前的表现来看，其实符合美股市场的一贯特征，即短期波动与长期趋势无关。通过会议透露出关于未来几个月甚至一两年的预期去押注会后几个小时的行情走势，不仅是幼稚的，更是无知和危险的。

　　无论如何，此次议息会议拉开了美国这个全球高利率国家最后堡垒的降息序幕，意味着新一轮的全球宽松周期即将开展。

　　1 大通胀时代的终结

　　在本次议息会议之前大约一周的时间，美国8月份CPI与PPI数据公布，其中CPI年度同比增长2.5%。

　　就CPI而言，虽然没有大幅不及预期，但数字本身来看，已经进入2.5附近的区间，脱离了随时可以重返“3字头”的危险区，下降趋势明显。而且该数值已经低于2021年4月公布的当年3月的CPI数据（2.6%）。

　　而2021年3月正是由于疫情冲击导致全球航运停摆，苏伊士运河拥堵的时间节点。当时全球市场人心惶惶，担忧大通胀即将到来。但与此后俄乌危机爆发之后CPI飙到8%附近相比，这还只是毛毛雨。

　　而本次9月最新公布的CPI数据跌至2021年4月的水平之下，意味着这一轮轰轰烈烈泥沙俱下的大通胀周期的结束。

　　虽然目前依然有很多分析师表达对未来通胀再度抬头的担忧，但无论如何使其再度回升至5%以上是困难的。

　　此外，我们应当留意的是，与过去数次美联储降息周期开始之时的金融市场状态相比，这次相当稳定和安宁。而此前的降息周期大多都伴随着金融系统性风险。例如2000年降息周期开启之前，先爆发了1997年香港金融危机，随后延伸到东南亚金融风暴，最后2000年美国科网股泡沫破灭。

　　而2008年的降息之前，次贷危机爆发引起全球金融海啸。最近的一次降息周期是2020年，当时虽然不是金融系统危机，但却是波及范围更广的新冠疫情大爆发，美股市场4天之内三次熔断，标普500指数跌去一半价值。

　　而本次从加息到降息周期的过渡，其实是比较平稳的，没有出现大范围的危机。

　　硅谷银行爆雷是一个局部风险事件，美联储的及时应对迅速平息事态。今年7月底到8月初的日本股灾引发全球金融市场risk-off，但没有触及金融系统性风险，依靠市场自身的稳定机制得以平息。

　　2 美股的未来三大隐忧

　　步入降息周期，是否未来就一马平川了呢？在笔者来看有三大隐忧。

　　首先是业绩增长放缓的担忧。

　　自2022年底到2023年初AI技术爆发所导致的美股科技板块高速增长，至今已经接近2年的时间，而由于前期增长速度较快，目前科技板块的营收与盈利基数偏高，这将使得未来进一步维持高增长变得困难。

　　最为典型的案例就是8月下旬公布的英伟达业绩。此次业绩英伟达虽然依然维持高增长，但同比增速已经无法继续保持三位数字，而回落至双位数。这也导致了英伟达绩后出现了一波股价下行。

　　不止英伟达，微软、Meta、台积电等等许多与此次AI科技革命相关的企业都面临着同样的尴尬处境。而这些公司却是这一轮美股牛市的领军旗手。

　　其次是华尔街对科技大厂烧钱搞AI的态度开始转向暧昧。

　　在2023年，资本对科技大厂烧钱砸AI是欢迎和鼓励的。而进入2024年，如果在AI方面资本开支过高，则会受到市场的制裁。例如4月底一季度业绩的Meta，以及7月底Google、微软等企业，都是由于资本开支超预期而股价大跌。

　　未来随着经济增速放缓，关于AI的争论又将变得激烈化。正方认为必须拥抱科技革命，例如Google的CEO在此次业绩发布会时所说，“不去烧钱搞AI导致落伍的风险，远比烧钱太多的风险高得多。”

　　而反方则认为，经济放缓，你搞这些花里胡哨的东西到底有什么落地场景？就算你能大规模取代人力，但失业率怎么办？以及烧钱搞这些会不会砸烂你公司自身的业绩？等等。随着未来一段时间经济潜在下行的风险增加，这些声音都会出来。这表明关于AI科技革命的多空双方力量渐趋均衡，此前一边倒的拥抱支持的局面转趋理性。

　　第三，一些非市场的风险因素开始抬头。

　　主要就是反垄断和贸易纠纷问题。反垄断问题使科技巨头Google不堪其扰。近期Google股价的持续低迷就是受美国和欧美对其开展的反垄断调查所冲击的结果。此外，贸易纠纷问题持续干扰芯片板块。例如近期光刻机领域中美之间的一些角力和龃龉。而华为与苹果在手机领域的竞争与追逐一直维持着一种紧张的态势。

　　还有11月份的美国总统选举。总之，虽然降息周期已经开启，但这些风险因素并未完全出清的情况下，市场的波动是在所难免的。

　　3 港股市场久旱逢甘霖

　　今日早晨，香港金管局宣布降息，跟随美联储降息的脚步，降息50个基点。日内香港多家商业银行同步调低利率。而今日港股市场行情迎来了久违的大涨。

　　在笔者看来，美国降息，最实质性受惠的是港股市场，以及其它新兴经济市场。

　　港股自2021年初以来，连续下跌已经超过3年半的时间。这段期间正是美国加息，全球流动性紧缩的周期。而受制于港币与美元的锚钉汇率关系影响，港股市场必然是美元全球流动性的末端，自然受到的影响最大最深。

　　但这也意味着一旦美元全球流动性开始宽松，港币以及港股的流动性也将最为受益。

　　今日行情来看，恒生科技指数大涨3.25%，其中部分股份涨幅更加夸张。京东涨7.19%，收复了沃尔玛减持形成的下跌性缺口；美团涨4.04%，突破5月份形成的局部高点。这也是蓝筹股份中除了国企股份中少有的突破5月份行情顶部的股份之一。

　　而港股的牛市旗手股份——港交所——则收涨5.77%，盘中涨幅突破6%。逻辑是全球流动性宽松，利好港股市场的成交额。此外腾讯、阿里、快手、网易等科技股份都有明显涨幅。

　　总结而言，随着此次美联储议息会议落地，新一波宽松周期开启。美股受制于一些风险因素的限制而高位波动，而港股则迎来活水。对于港股的未来前景，可以多一些谨慎乐观。

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