摘要

　　此前我们提到的欧美市场四季度的多空驱动在近期有所落地，两者走势进一步分化。目前来看亚太市场的强势使得欧洲LNG采购量仍然偏低，欧洲累库季内保守的采购使得其难以出现满库压力，欧气仍需克服亚太价差和挪威检修后才有望打开向下空间。北美市场则近期受飓风影响和气温偏暖，增供和电力需求下滑均有所削弱，秋季市场宽松程度有限，刺激情绪向好而提前上涨，后续关注这些驱动因素持续性，以及LNG投放进度对偏高远月价格的支撑力度。

　　市场焦点

　　近期欧美市场均有面临拐点的迹象，此前提到的美气反弹和欧气承压君有所显现。目前来看市场进入淡旺季切换的阶段，除东亚地区仍呈高位以外，其余主要地区温度回归历史均值水平，气温对燃气需求的影响再度成为短期主要驱动。欧洲市场累库已经放缓，且俄气与LNG供应仍有阴霾，总体来看四季度随着新产能的投放而国际市场趋于缓和，但当前欧洲谨慎采购之下，且挪威检修仍未结束，市场担忧情绪缓解或仍待供应端得到实质性增强。而美国市场则似乎提前启动上行行情，其持续性仍需减产和出口放开的继续支撑。总体而言此前我们提到的年末的驱动因素近期开始有所起势，关注驱动因素随之兑现幅度。

　　一、利空情绪有所释放，欧洲市场短期完成筑顶

　　欧气价格在此前因地缘升温而上冲39欧元/兆瓦之后，尽管近期基本面并未进一步宽松，我们仍看到其价格有所回落。对于欧洲市场而言，在此前夏季内尽管维持采购偏低，但我们看到其需求长期低于同期，使得累库速度并未明显放缓。近期挪威检修带来供应缩量后，最新库容率仍达到93.74%，较去年同期降幅低于0.8%。因此高库存对市场保障犹存。近期来看一方面是阿塞拜疆总统萨利耶夫称此前的将通过乌克兰向欧洲转售阿塞拜疆天然气的计划没有达成，另一方面是挪威延长了部分的气田的检修，使得原计划近期恢复的供应量略有推迟。预计9月欧洲供应量受挪威检修影响较大，继续环比下滑，从时间节点来看随着天气预报显示10月欧洲将正常降温，城燃需求的复苏或将使得即使挪威管道气恢复后，欧洲将于10月逐步转入去库。因此随着地缘危机担忧情绪的释放，欧洲基本面会迎来预期内的偏紧，短期来看满库压力并不明显，欧气价格要完成大幅回落或难度较大。

　　8月欧洲LNG进口占比在全球为20.31%，延续此前低位水平。而相应的在前期冲突中推高欧气后，TTF-JKM价差也暂未收缩，因此短期LNG的转向并不会发生，我们认为欧洲LNG供应的增加会取决于年末亚洲市场。目前来看四季度预计投产的美国装置和其他项目会带来325亿方/年的新产能，使得全球产能增加5.1%。目前来看美国项目在年末能否顺利投产仍有待观察，因此冬季国际LNG市场在没有发生剧烈寒潮的前提下，可能会依然如同去年那样在四季度初期确立旺季峰值的基本预期后，随风险的释放而逐步持续走弱。因此从结论来看，目前东欧地区冲突的再度升温使得明年欧洲市场损失11亿方/月的残存俄气供应确定性不断增强，使得欧洲市场下行节奏不断受到干扰。目前俄罗斯计划在24年取暖季内将对华管道气出口提升至合同内的最大规模380亿方/年，而日本将维持核电运行，目前四季度东亚市场对LNG的需求刚性也预期有所减弱。因此我们认为短期内欧洲仍未排除供给端紧张的风险，而去库节点的提前使得满库压力有限，短期内或震荡偏强。主要关注进入四季度后，TTF-JKM价差收缩和冬季气温预测所释放出的信号，届时若去库速度维持平稳，我们或看到欧气价格逐步回落近二季度低位35欧元/兆瓦时以下的价格水平。

　　二、北美市场旺季行情初步启动，出口打开前维持谨慎

　　相对欧洲市场在博弈中高位平衡，美国市场则陷入了利多出尽的压力，连续上冲遇阻后继续低位运行。近期美气产量高位略有回落，近期水平接近101bcf/d，但夏季电力需求提振有限上周累库速度再度回到正常水平，且后续气温预报显示美国高温结束，夏季超预期去库的时间窗口结束，EIA估计7月美国气电消费在46.8bcf/d，并未明显高于同期，出口需求受飓风持续影响之下使得库存仍然偏高，未能在夏季明显去库。目前库存尽管低于去年同期水平，但后市累库速度反弹之下，四季度库存仍然较均值偏高，要到25年初才有望回到五年平均水平。

　　后续来看美国基本面发生较大变化的可能性较低，供需两端在秋季后维持多空平衡的态势，油价刺激当前页岩油产量平稳，伴生气使得低气价对美国市场的反馈较为有限。后续美国市场或继续震荡磨底，振幅相对收缩。后续值得关注的是预期内的出口产能释放和难以判断的美国大选对能源政策的调整。四季度若LNG出口预期恢复，将最终使得出口需求较三季度增加1.7bcf/d，供应增量从而能被有效消化，届时美气市场再度有望反弹，目前美气远月市场在较为坚挺，后续关注出口项目落实进度和相应的美气累库反弹程度。

　　月度价量概览

　　北美市场，EIA数据显示8月美国天然气产量为112.8十亿立方英尺/日，同比下降1.01%；上周美国天然气库存为3.445万亿立方英尺，同比上升5.38%；彭博显示8月美国LNG出口量为765.9万吨，同比上升4.7%。

　　欧洲市场，挪威天然气8月产量为108.1亿方，同比上升10.9%；9月28日欧洲天然气库容率为93.9%，同比减少0.91%；彭博显示8月西北欧LNG到岸量32.69亿方，同比下降33.2%。

　　亚洲市场，彭博显示卡塔尔8月LNG出口量为642.9万吨，同比下降2.6%；澳大利亚8月LNG出口量为638.7万吨，同比下降4.3%；中国8月天然气产量为200.2亿方，同比上升10.6%；中国8月LNG进口量为654万吨，同比上升3.8%；日本8月LNG进口量568.6万吨，同比上升0.2%。

　　(1)行情概览

　　(2)供应概览

　　(3)需求概览

　　(4)库存概览

　　(5)短期气温预测(9月27日)

　　北美8-14日气温预测

　　东亚8-12日气温预测

　　欧洲8-12日气温预测

　　国投期货

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