N型TOPCon电池红利退却后，海南钧达新能源科技股份有限公司(下称“钧达股份（002865）”)，继续冲击“A+H”上市地位。据港交所10月14日披露，钧达股份向港交所主板提交上市申请，华泰国际、招银国际、德意志银行为其联席保荐人。

　　据招股书显示，钧达股份此次发行H股所募集资金将主要用于高效电池海外产能的建设、研发先进技术、及加强公司的海外销售业务及分销渠道等方面。显然，钧达股份此次赴港上市的主要目标便是加速海外市场的拓展。

　　值得注意的是，得益于抓住光伏电池由“P型向N型过渡”的机遇，钧达股份的业绩一度快速成长。然而，随着光伏行业产能高速扩张以及装机增速或放缓等因素，钧达股份的业绩开始由盈转亏，公司的股价也遭遇“脚踝斩”。因此，钧达股份此次赴港上市能否扭转业绩颓势，并为投资者创造良好回报？这一切都变得扑朔迷离。

　　 N型TOPCon电池份额缩水，业绩盈转亏

　　据APP了解，由于技术成熟、大规模量产的制造成本相比其他类型的光伏电池而言较低，近年来P型PERC电池一直是光伏行业的主流技术。然而，随着光伏市场的持续增长，及P型PERC电池的效率已接近理论限值，难以满足对太阳能发电降本增效需求。这为性能优势更加突出的N型TOPCon电池提供了发展机会。据弗若斯特沙利文报告，2019-2023年，全球N型TOPCon电池出货量以256.6%的复合年增长率增长至142.8GW，占比达到27.1%。

　　在N型TOPCon电池快速放量过程中，钧达股份凭藉研发创新及关键技术，公司已在N型TOPCon电池及P型电池等不同代主流光伏电池中保持竞争地位。弗若斯特沙利文报告显示，按2023年的出货量计，在专业制造商中，公司的N型TOPCon电池全球市场份额达至约46.5%，排名第一，公司的光伏电池全球市场份额达至约12.8%，排名第四。

　　据悉，N型TOPCon电池实现大规模量产的2022年，只有少数几家光伏电池专业制造商和一体化制造商实现出货量。2022年，按出货量计，钧达股份以1.8GW的N型TOPCon电池出货量位居专业制造商第一，市场份额超过75%。随后，N型TOPCon电池市场快速扩张。于2023年，专业制造商的全球N型TOPCon电池出货量达到44.3GW，这也使得钧达股份的市场份额较2022年明显收缩。

　　另一方面，钧达股份的业绩也发生剧烈波动。2021-2023年度，公司营收从16.39亿元(人民币，下同)增长至186.11亿元；同期公司毛利率由12.6%下降至9.1%；归属公司拥有人的持续经营收益由950.5万元提升至8.16亿元。2024年上半年，钧达股份的收入为63.55亿元，同比下降32.4%；毛利率为-0.4%；归属公司拥有人的持续经营收益为亏损16.63亿元。

　　市场竞争激烈，光伏电池售价快速下滑

　　据APP观察，钧达股份盈利能力下滑，主要原因之一是公司P型PERC电池销售收入快速萎缩。2023年，公司P型PERC电池销售额为42.28亿元，同比降幅超过50%。2024年上半年，公司来自P型电池的收入为3.79亿元，同比下降87.7%；P型PERC电池占收入比重下滑26.9个百分点至6%。

　　钧达股份在招股书中指出，由于2023年第四季度市场需求从P型PERC电池意料之外地加速向N型TOPCon电池转移，公司于2023年就若干P型PERC电池生产线及上饶基地的生产设施确认一次性物业、厂房及设备减值亏损8.94亿元。公司已于2024年6月停产P型PERC电池。

　　 N型TOPCon电池方面，2024年上半年，钧达股份的光伏电池销量达到19.2GW，较2023年同期的11.4GW增长68.4%。然而，公司N型TOPCon电池的销售额仍然同比下滑4.5%至57.12亿元。

　　招股书显示，全球光伏电池市场竞争激烈且高度集中，专业化光伏电池制造商及一体化制造商是两大类主要市场参与者。据弗若斯特沙利文资料，2022年及2023年，前五大专业化制造商分别占全球光伏电池专业化制造商出货量的73.5%及74.1%。

　　在行业竞争、市场需求阶段性下滑等多重因素影响下，光伏电池售价快速下降。钧达股份披露的数据显示，公司N型TOPCon电池的平均售价由2022年的1.14元/W下降至2024年上半年的0.36元/W，期间降幅高达68.4%。

　　全球光伏电池出货量换挡减速

　　结合产业发展趋势以及钧达股份自身的发展来看，公司面临着产品价格承压等诸多挑战，也有望拥抱新的发展机遇。

　　长期来看，N型电池替代P型电池势不可转。弗若斯特沙利文预计，N型电池的渗透率将由2022年的6.6%，上升至2030年的99.2%。预计到2030年，N型电池的全球出货量将达到1514.4GW；全球TOPCon相关光伏电池出货量将达到1089.2GW。

　　2023年，全球光伏电池市场规模按出货量计已达544.9GW。预计到2030年，全球光伏电池的出货量将达到1526.6GW，2024年至2030年的复合年增长率为14.2%，较2019年至2023年的复合增速下降20个百分点。2024年至2030年，不包括中国在内的全球其他地区的光伏电池出货量将保持25.6%的复合年增长率。

　　海外市场对光伏电池需求快速增长，或许是钧达股份将“拓展海外市场，推动全球市场发展及捕捉商机”作为发展战略的重要原因。招股书显示，2021年至2024年上半年，钧达股份来自中国境外的销售额占总收入比重由0.3%提升至13.8%。公司计划将海外年化产能扩大至约10GW。

　　需要注意的是，钧达股份开展业务全球化也面临着诸多风险。钧达股份在招股书中指出，维护、开发及拓展业务要求公司于全球营销及销售产品，这存在固有风险。例如，开展业务的市场中，公司受到诸多法律法规的规限，其中一些法律法规可能互相冲突，全部法律法规均可能变动。

　　另外，公司还面临贸易壁垒及贸易救济，例如出口规定、关税、税项及其他限制及开支(包括反倾销及反补贴税令)，这可能增加公司的产品价格并削弱公司在一些国家中的竞争力。上述潜在风险可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

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